“輸血”民企

龔奕潔

寒冬將至?xí)r節(jié)，決策高層密集出臺資金“輸血”民企的組合拳，引發(fā)諸多猜想。預(yù)計雷聲大雨點小者有之，擔(dān)心引發(fā)“運動式放貸”者有之，唯恐無法利益均沾者亦有之……金融馳援可用于一時紓困，標(biāo)本兼治仍需多管齊下

經(jīng)濟下行，凜冬將至，要儲備好過冬的真金白銀，還要樹立對春天的信心。支持民營企業(yè)發(fā)展，是當(dāng)前穩(wěn)定信心、穩(wěn)定市場的重要信號。

11月1日，中共中央總書記、國家主席習(xí)近平攜多部委一把手，出席了一場高規(guī)格的民營企業(yè)座談會。會上，習(xí)近平直言“民營經(jīng)濟離場論”等完全錯誤，“所有民營企業(yè)和民營企業(yè)家完全可以吃下定心丸、安心謀發(fā)展”！是次會上，“兩個不動搖”被反復(fù)提及，習(xí)近平提出減輕企業(yè)稅負、解決融資難融資貴等六個方面舉措。

在解決民營企業(yè)和小微企業(yè)“融資難融資貴”的問題上，從中央到地方政府，從金穩(wěn)委、一行兩會到金融機構(gòu)，10月下旬以來密集發(fā)聲，綱領(lǐng)文件競相發(fā)布，政策支持包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策、鼓勵信貸傾斜、建立考核激勵和容錯機制、強化風(fēng)險緩釋等增信體系建設(shè)、鼓勵發(fā)債、建立紓困基金等十余項舉措。央行行長易綱將之總結(jié)為“三支箭”：信貸支持、債券融資支持工具、股權(quán)融資支持工具。

民企債券支持工具和紓困基金、資管計劃、保險資管等的股權(quán)融資支持工具，已經(jīng)“真金白銀”地加速成立。市場糾結(jié)的是信貸，在經(jīng)濟下行期，讓天生順周期、“晴天送傘、下雨收傘”的商業(yè)銀行松綁信用，著實不容易，部分業(yè)內(nèi)人士認為，今年以來市場環(huán)境是“寬貨幣、緊信用”。

于是，11月8日，中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清在接受媒體采訪時，為銀行業(yè)機構(gòu)提出了明確的考核目標(biāo)?！俺醪娇紤]對民營企業(yè)的貸款要實現(xiàn)‘一二五的目標(biāo)，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于三分之一，中小型銀行不低于三分之二，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%?！?/p>

郭樹清提出這一初步目標(biāo)的理由是，民營企業(yè)從銀行得到的貸款和其在經(jīng)濟中的比重還不相匹配、不相適應(yīng)——據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在銀行業(yè)貸款余額中，民營企業(yè)貸款占25%，而民營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的份額超過60%。

“一二五”目標(biāo)對于大多數(shù)以國企和政府融資平臺為主要信貸客戶的銀行來說，將帶來挑戰(zhàn)。目標(biāo)驟下，多數(shù)銀行也在觀望期?！爸荒鼙M力去完成?！币晃怀巧绦胸撠?zé)公司業(yè)務(wù)的副行長表示，“但不同地區(qū)的銀行所面臨的客戶差異化，銀行的風(fēng)險偏好也各不相同，一刀切的指標(biāo)要求不利于銀行的商業(yè)原則?！?/p>

央行行長易綱11月6日表示，對利于長遠的規(guī)范措施，設(shè)置合理的過渡期，避免“一刀切”，便于企業(yè)適應(yīng)調(diào)整。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，“一二五”應(yīng)作為指導(dǎo)性目標(biāo)，不宜作為指令性計劃。尤其重要的是，要堅持市場化原則，具體的項目和貸款應(yīng)由市場主體根據(jù)自身資本能力和實際需求自主決定，避免從“不敢貸”“不愿貸”走向“搶著貸”“硬給貸”。董希淼擔(dān)心會再現(xiàn)2008年“四萬億”刺激下的“運動式放貸”，以及再高企的壞賬風(fēng)險。

在談及新一波的貨幣寬松政策時，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定曾向《財經(jīng)》記者表示，當(dāng)前應(yīng)該增加信貸的可獲得性和降低借貸成本，而為了避免出現(xiàn)大水漫灌，信貸的實現(xiàn)應(yīng)取決于企業(yè)的資信和借貸意愿。同時，應(yīng)該運用宏觀和微觀審慎政策和其他政策抑制資產(chǎn)泡沫，并加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管。

11月9日，滬深銀行股全面飄綠，中信銀行指數(shù)（CI005021.WI）一日下降3.05%。

也有許多市場分析人士認為，政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有助于金融向民企傾斜?！霸趪?、民企競爭環(huán)境不夠中性的情況下，做這些結(jié)構(gòu)性的政策還是有必要的，但成果如何仍然要觀察?！盋F40研究員、華融證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈表示。

他提出，總量政策很關(guān)鍵，總量過度收縮而結(jié)構(gòu)改革沒有及時推進，就會使民企融資難這一結(jié)構(gòu)矛盾問題尖銳化，這可能需要總量貨幣的信用恢復(fù)到常態(tài)。

合力紓困民企

從今年二季度債券違約潮開始，及至股權(quán)質(zhì)押的惡性循環(huán)風(fēng)險，民營企業(yè)資金鏈斷裂的問題愈演愈烈，從年初至今，A股上證綜指跌逾20%;信用債市場受到劇烈沖擊。

進入10月以來，監(jiān)管高層密集發(fā)聲，從金融部門到地方政府，各類政策如“雨后春筍”，金融產(chǎn)品加速落地，政府馳援、國資托底，概不一一（見表1）。解決民營企業(yè)融資難、融資貴的問題，被上升到前所未有的高度，政策暖風(fēng)盡吹，為平復(fù)“國進民退”等喪氣情緒。

事實上，近年來，央行和銀保監(jiān)會一直在著力解決小微企業(yè)的融資難融資貴問題，并有“兩個不低于”、“兩增兩控”等考核指標(biāo)。由是，不少銀行在服務(wù)小微企業(yè)方面下沉客戶，拓寬覆蓋面?！拔覀冃兄安蛔?00萬元以下的，現(xiàn)在貸款額度100萬元的也不少?！蹦炽y行普惠部人士表示。

在11月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會議又提出要求：力爭四季度金融機構(gòu)新發(fā)放的小微企業(yè)平均貸款利率比一季度降低1個百分點。據(jù)郭樹清，18家主要商業(yè)銀行的對小微企業(yè)的平均利率為6.23%，較一季度下降約0.7個百分點;城市商業(yè)銀行、農(nóng)村中小金融機構(gòu)分別降低0.28和0.85個百分點，微眾銀行等互聯(lián)網(wǎng)銀行等互聯(lián)網(wǎng)銀行則下降了1個百分點。

但在此輪宏觀經(jīng)濟調(diào)控轉(zhuǎn)型中，始于2017年末的金融“去杠桿”、“去影子銀行”，讓不少曾經(jīng)杠桿率過高、規(guī)模擴張過快的民營企業(yè)資金鏈承壓。

山東一家中型教育培訓(xùn)機構(gòu)，去年的凈利潤可以達到五六百萬元。今年的經(jīng)營狀況直線下滑，營收不及去年的三分之一，但是房租、人工成本等依然在，凈利潤所剩無幾。

韓勝原是一家國有銀行浙江蕭山支行副行長，現(xiàn)在做私募投資。他表示，在中小企業(yè)密集的浙江蕭山，當(dāng)?shù)氐耐赓Q(mào)企業(yè)，由于受到環(huán)境監(jiān)管力度升級影響，再加上原材料價格上漲，出口利潤下滑，很多已經(jīng)處于停滯狀態(tài)。

與以往不同的是，相較于中小微企業(yè)一貫的融資難融資貴難題，大型、甚至龍頭民營企業(yè)在此輪宏觀調(diào)控中亦受到巨大沖擊。

5月以來，北京環(huán)境治理領(lǐng)域的PPP明星企業(yè)東方園林（002310.SZ）遭遇了債市違約、最涼發(fā)債，資金鏈幾盡斷裂。今年一季度末，東方園林的負債率達70.1%，總負債近269億元，有息負債逾百億元。為了籌資，東方園林董事長何巧女，曾在北京某銀行董事長辦公室內(nèi)失聲痛哭。隨著決策層對民營企業(yè)扶持政策的逐漸明確，何巧女調(diào)動所有能量之下，東方園林才相繼迎來了股東、銀行、地方等的馳援。

8月8日，民生銀行率先與其簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，向其輸血2億元。10月，北京證監(jiān)局一紙建議函，號召東方園林的債權(quán)人給予公司控股股東化解風(fēng)險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施。11月2日，東方園林又作為北京市三家民企之一，在北京市諸多金融部門的見證下，與中債信用增進公司（下稱“中債增”）、民生銀行、中關(guān)村融資擔(dān)保公司簽署《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》，后者將為其債券融資提供支持。

何巧女并不是唯一痛哭的人?！昂喼卑柋橐??！北粏柤笆欠衩媾R過同樣情況時，一位銀行分行長如是形容，但是，卻不是每一個痛哭的民營企業(yè)家都能獲得此番大力扶持。

信用松綁之困

部分業(yè)界人士認為，今年金融體系“寬貨幣、緊信用”。一方面，央行連續(xù)降準，降低銀行資金成本;另一方面，資金淤積在利率債和高等級信用債等安全性高、流動性強的品種中，商業(yè)銀行信貸規(guī)避民企風(fēng)險，社融整體向?qū)嶓w經(jīng)濟派生的能力不強。

今年以來，人民銀行已經(jīng)四次實施定向降準，釋放4萬億元流動性，在對沖了中期借貸便利等后，仍凈投放了2.3萬億元的流動性，明確要求主要用于支持小微企業(yè)、民營企業(yè)。并兩度增加再貸款、再貼現(xiàn)的額度，提供3000億元流動性。貨幣政策偏向?qū)捤伞?p>

2018 年11月1日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平在北京人民大會堂主持召開民營企業(yè)座談會并發(fā)表講話。圖/中新

但擴充的流動性，并未能有效填補社會融資的缺口。央行數(shù)據(jù)顯示，表外融資在今年前三季度較去年同期減少5萬億元;而貸款和直接融資的增量只有2萬億元，二者之間的差距折射出市場資金巨大的缺口。

11月9日晚，央行發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2018年第三季度）》，其中提到：銀行體系超儲率并未上升，貨幣信貸平穩(wěn)增長，表明央行投放的資金并未淤積在“引水渠”（商業(yè)銀行），而是基本上全部傳導(dǎo)到了實體經(jīng)濟。但央行也承認，目前在結(jié)構(gòu)上和局部領(lǐng)域，貨幣政策傳導(dǎo)仍面臨一些約束。為此，央行采取了定向降準、擴大抵押品范圍、推出民營企業(yè)債券融資支持工具等多種措施，加強“精準滴灌”，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度。

作為貨幣政策重要傳導(dǎo)渠道的商業(yè)銀行，有著自身的商業(yè)邏輯和風(fēng)控機制，盡管貨幣呈現(xiàn)寬松，但在信用層面卻呈現(xiàn)收緊，中間尺度的拿捏頗為艱難。

在經(jīng)濟下行周期中，企業(yè)風(fēng)險加大，銀行主觀上懼怕風(fēng)險，就會抬高信貸門檻，出現(xiàn)“惜貸”。

“民營企業(yè)確實信用太差。”一位金融從業(yè)者坦言，原因包括生命周期短、增信能力弱、負責(zé)人說走就走等多方面。而在江浙、山東等地方，“互擔(dān)?！边@種事情非常普遍，民營企業(yè)的隱性風(fēng)險高且復(fù)雜，這導(dǎo)致民營企業(yè)的信貸調(diào)查成本高、風(fēng)險大，制約放貸。

誠如銀保監(jiān)會副主席王兆星所說，過去一段時間，針對小微企業(yè)風(fēng)險偏大、不良貸款率偏高的問題，有的銀行對小微企業(yè)貸款風(fēng)險實施了“責(zé)任終身追究”制度，這使得很多基層信貸人員不敢、不愿發(fā)放小微企業(yè)貸款。

山東一位金融從業(yè)者告訴《財經(jīng)》記者，有一位當(dāng)?shù)刂虚L，到達退休年齡后依然無法脫離銀行正常退休，被要求對其任內(nèi)產(chǎn)生壞賬的企業(yè)催收，該支行長后來中風(fēng)住院。

一位國有銀行省分行人士向《財經(jīng)》記者表示，“對于中小企業(yè)來說，雖然說央行有政策上的支持，小微貸款也有任務(wù)，額度幾乎沒有限制，但是風(fēng)險擺在那，下面的分支行都不敢做，有些為了不增加壞賬風(fēng)險，寧可完不成任務(wù)。”

“總量上的流動性合理充裕要通過貨幣政策的傳導(dǎo)機制才能傳導(dǎo)到企業(yè)?！币拙V在11月6日接受采訪時表示，總的“龍頭”夠了，池子里的水也很多，但另外一個工作就是怎么使這些流動性流到民營企業(yè)和最需要的地方。

如何在總量流動性合理充裕的情況下，疏通貨幣傳導(dǎo)機制，尤其是疏通向民營企業(yè)的傳導(dǎo)機制？這是金融監(jiān)管部門頭疼的問題。易綱給出了“三支箭”，郭樹清給出了“五指成拳”：一是“穩(wěn)”，即穩(wěn)定融資、穩(wěn)定信心、穩(wěn)定預(yù)期;二是“改”，即改革完善監(jiān)管考核和激勵約束機制;三是“拓”，即拓寬融資渠道;四是“騰”，即加大不良資產(chǎn)處置，盤活信貸存量;五是“降”，即通過減免服務(wù)收費等降低企業(yè)融資成本。

工商銀行董事長易會滿指出，所謂“融資難”，不是難在民營企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)大面積實質(zhì)性的變化，實際上是民營企業(yè)特別是大中型民營企業(yè)經(jīng)營有進一步分化;不是難在銀行體系的斷貸壓貸，而是難在直接融資和表外融資受阻帶來的流動性的壓力。所謂“融資貴”，不是貴在銀行尤其是大型銀行的渠道，而是貴在各種新金融、類金融、民間融資等渠道成本高企。

盡管多家銀行總行表態(tài)大力支持，但在信貸傳導(dǎo)的過程中，總是面臨著“最后一公里”的落地難題。

監(jiān)管人士在多場合提出要營造銀行“敢貸、能貸、愿貸”的營業(yè)環(huán)境，加大正向激勵力度，同時加快盡職免責(zé)和容錯糾錯機制的建設(shè)。“盡職免責(zé)從來都是一個偽命題?！币晃粐写笮蟹中虚L表示，“怎么算盡職？這個怎么定呢？”

“最后一公里落不了地，最后可能又要研究調(diào)整統(tǒng)計口徑了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士笑言。

面對多年對支持小微企業(yè)的考核要求，這類統(tǒng)計手段屢見不鮮。

“在執(zhí)行過程中，為了完成指標(biāo)，還可做一些‘調(diào)整?！蹦成虡I(yè)銀行人士表示，比如，年主營業(yè)務(wù)收入在2000萬元及以上的企業(yè)被劃為大企業(yè)，那么就把主營收入在2000萬元左右的盡量算入小企業(yè)。又比如，把一家大企業(yè)的融資需求分解成多個貸款項目，以算成中小企業(yè)貸款等等，以此來提高中小企業(yè)貸款占比，以符合監(jiān)管要求。

對于今年接下來的信貸發(fā)放，上述國有銀行省分行人士表示，“從放貸額度看，即使央行連續(xù)下降了存款準備金率，但是銀行的貸款計劃在年初就定好了，按照指導(dǎo)意見如實執(zhí)行，并不會由于降準而增加貸款額度。”

這一點也得到了前述城商行信貸負責(zé)人的認同，“今年主要投放在大企業(yè)和政府平臺類貸款，現(xiàn)在任務(wù)已經(jīng)完成了，不太會考慮新的貸款?！?h3>“一二五”效應(yīng)

為加大信貸傳導(dǎo)，銀保監(jiān)會直接提出了“一二五”目標(biāo)：在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于三分之一，中小型銀行不低于三分之二，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。

而早在10月20日舉行的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議上，就明確了“完善商業(yè)銀行考核體系，提高民營企業(yè)授信業(yè)務(wù)的考核權(quán)重”這一要求。

多位受訪銀行業(yè)人士表示，監(jiān)管可以窗口指導(dǎo)，但不宜這樣指標(biāo)要求。畢竟每家機構(gòu)的風(fēng)險偏好都是不一樣的，而因為區(qū)域差異，所面臨的客戶結(jié)構(gòu)和信貸需求也不一樣?！耙坏肚小钡囊罂赡軙p害商業(yè)銀行的“市場化”主體原則，而且很可能會像小微企業(yè)考核一樣，在“統(tǒng)計”上玩手段。

但有時候信心比黃金重要。“有這一目標(biāo)，比沒有強;貸比不貸強?！币晃汇y行業(yè)分析師如是認為。而伍戈也表示，在國企與民企競爭并不中性公平的環(huán)境下，這類結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施是有必要的，只是效果仍然需要觀察。

在中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼看來，銀行一定要避免出現(xiàn)“不敢貸”、“不愿貸”走向“搶著貸”、“硬給貸”——信貸資源可能會集中投向某些企業(yè)，企業(yè)有可能盲目擴張，更有甚者直接流入了房地產(chǎn)市場。

董希淼認為，這類舉措短期調(diào)控可以穩(wěn)定市場信心，若作為長期政策，將有損商業(yè)銀行的“市場化”主體原則，應(yīng)出臺更多的治本之策。

“四萬億”的教訓(xùn)歷歷在目，在貨幣總量寬松，又有結(jié)構(gòu)性考核目標(biāo)調(diào)控下，銀行會不會再現(xiàn)“四萬億”時期的運動式放貸？以及之后的“一地雞毛”？這是許多市場觀察人士所擔(dān)心的問題。

江浙地區(qū)一位分行長認為不太會出現(xiàn)“運動式放貸”的情況，因為“四萬億”刺激下放貸的對象是“鐵公基”，基于政府信用下銀行的放貸意愿強;而對于經(jīng)歷了十多年市場化轉(zhuǎn)型洗禮的商業(yè)銀行，以及多年各界的風(fēng)險偏好，對于向民企放貸，銀行心存謹慎。而如果又讓民企融資太輕松了，那么又很容易出現(xiàn)盲目、跨行業(yè)的過度投資和過度加杠桿，進而陷入風(fēng)險循環(huán)的可能。

一位城商行分行長還指出，銀行受資本充足率、MPA考核、存貸比、不良率控制等的約束，商業(yè)銀行也不會被允許出現(xiàn)“運動式放貸”的情況。

但有一個說法，銀行向民企放貸，會在資本金和MPA等考核上放松，這會給銀行信貸傾斜的動力。

“其實市場環(huán)境的調(diào)整和改善，銀行給民企投放的力度肯定會加大。”前述分行長表示。

王兆星此前曾強調(diào)，改善對小微企業(yè)、民營企業(yè)的金融服務(wù)，不能靠放松風(fēng)險管控，不能靠降低信貸標(biāo)準。經(jīng)過這么多年艱難的改革探索，銀行所形成的風(fēng)險管控體系、審慎穩(wěn)健的理念和精細化的管理機制，是非?？少F、需要倍加珍惜的。否則，可能會形成新的金融風(fēng)險，影響國家經(jīng)濟和金融安全。

如何在不放松風(fēng)控信貸標(biāo)準的同時，完成向民營企業(yè)信貸傾斜的任務(wù)？這是商業(yè)銀行行長們接下來要頭疼的問題。

為加大信貸投放，在國新辦的發(fā)布會上，王兆星、易會滿、田國立等提出“降低對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款抵押的依賴，更多地根據(jù)小微企業(yè)、民營企業(yè)的財務(wù)、誠信和管理發(fā)放更多的信用貸款”。

《財經(jīng)》記者根據(jù)A股上市銀行2018年半年報，測算了各家銀行質(zhì)押、抵押、保證、信用四類貸款余額的規(guī)模占比。抵押類貸款的占比普遍最高，除一些農(nóng)商行外，銀行信用貸款的規(guī)模占比較高。整體來看，上市銀行抵押貸款41.75%、信用貸款占到29.92%。在逾期生成率上，信用貸款為1.18%反而低于抵押貸款的2.21%。

但信用貸款更多用于零售，一些銀行在對企業(yè)上還是比較謹慎的。北京一家企業(yè)負責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者，有銀行要求信用貸不能有虧損，所以今年對企業(yè)信用貸款放得極少。

可以看到的是，新生政策重點面向的是大中企業(yè)，而各大金融機構(gòu)要穩(wěn)的也首先是大中企業(yè)。潘功勝在10月26日國新辦發(fā)布會上表示，債券支持工具在企業(yè)選擇上有一定的目標(biāo)取向，重點支持“暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)”。

北京市《關(guān)于進一步深化北京民營和小微企業(yè)金融服務(wù)的實施意見》也提出要著力幫助區(qū)域內(nèi)“產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點民營企業(yè)”紓困。同時，多家銀行也將客戶分類，建立白名單機制，即正面清單。

農(nóng)業(yè)銀行修訂新經(jīng)濟重點客戶名單庫準入標(biāo)準，更新重點客戶名單庫，匹配針對性支持政策。本次入庫的904戶重點客戶，涵蓋了顯示面板、物聯(lián)網(wǎng)、集成電路、生物醫(yī)藥、第三方物流、旅游、文化、獨角獸等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和成長性現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

民生銀行在今年4月將其客戶劃分為大型戰(zhàn)略民企、中小民企、小微民企三類。大型戰(zhàn)略民企有100家，以500強企業(yè)為主。

一位國有大行分行長表示，在白名單里的企業(yè)基本上一直在支持范圍內(nèi)，受影響不太大;而民企數(shù)量巨大，真正能進入白名單的微乎其微。

山東一家中等規(guī)模的光伏能源企業(yè)董事長告訴《財經(jīng)》記者，有銀行根據(jù)其公司的營業(yè)額、納稅額給了1800萬元的授信，但卻以種種原因，最終只給批了300萬元貸款。也因此，盡管郭樹清提出的“一二五”目標(biāo)，釋放了強烈的信號，但他仍然對信貸獲取不甚樂觀。

甚至有銀行業(yè)人士表示擔(dān)心：“出臺眾多幫助民營企業(yè)融資的政策，或許會導(dǎo)致資質(zhì)好的民營企業(yè)、尤其是上市公司貸款資金過剩，反而對企業(yè)不利?！?h3>債券融資破局

借用風(fēng)險緩釋工具為民營企業(yè)發(fā)行債券提供增信，是央行所提的“三只箭”之一。截至11月9日，有十余只以江浙民企為主體的債券及CRMW產(chǎn)品已進行預(yù)銷售。11月2日，東方園林、北京大北農(nóng)、北京碧水源，已與交通銀行、民生銀行、中債信用增信公司、北京中關(guān)村科技融資擔(dān)保有限公司共同簽訂意向書。

10月初，央行已選擇中債增、杭州銀行、寧波銀行三家機構(gòu)作為試點信用創(chuàng)設(shè)機構(gòu)，為浙江榮盛控股集團有限公司、紅獅控股集團有限公司、寧波富邦控股集團有限公司發(fā)行的債券提供信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）。為此創(chuàng)設(shè)的5只CRMW于10月16日、17日先后完成創(chuàng)設(shè)。這是首批與民營企業(yè)債券掛鉤的CRMW產(chǎn)品。

“這次試點任務(wù)從接到人行、省政府通知到業(yè)務(wù)落地，僅僅8個工作日?！币晃粎⑴c試點發(fā)行的銀行投行人士告訴《財經(jīng)》記者，在承銷過程中，相比傳統(tǒng)單一債券的發(fā)行，參與方更多，工作時間截點需要各方配合支持;同時，在投資人方面，需要引入更多的合格憑證投資者，活躍憑證投資，進而更好地發(fā)揮憑證在支持債券發(fā)行方面的作用。

中信建投銀行業(yè)分析師楊榮等人認為，標(biāo)準化的債券或?qū)⒊蔀槲磥砻駹I企業(yè)的重點融資工具，逐步替代非標(biāo)為主的融資方式。未來民營企業(yè)將逐步用標(biāo)準化的債券融資來替代掉銀行貸款，銀行業(yè)潛在的民營企業(yè)貸款的高風(fēng)險在減低。這雷同于地方政府債券置換地方債。

掛鉤風(fēng)險緩釋工具，對銀行業(yè)的影響是：其一，存量上，存量的民營企業(yè)貸款的風(fēng)險將化解。民營企業(yè)發(fā)行債券融資后，可以清償?shù)舸媪康你y行貸款的利息或者本金，同時擴大再生產(chǎn)，這也將降低銀行體系承擔(dān)的民營企業(yè)存量貸款的信用風(fēng)險。其二，增量上，減少民營企業(yè)融資對銀行體系的依賴程度，降低民營企業(yè)貸款新增的信用風(fēng)險。

“這一舉措有利于緩解今年以來由于內(nèi)外部環(huán)境造成的，對民營企業(yè)發(fā)債不友好的融資困難局面，提升了民企直接融資的可獲得性，緩解了市場對民企債券違約的擔(dān)憂。”浙商銀行相關(guān)負責(zé)人表示。

今年從債券違約潮開始，民企發(fā)債遇冷，在一段時間內(nèi)，債券市場沒有新的民營企業(yè)債發(fā)行落地。而在債券市場上，民營企業(yè)一直處于弱勢。鵬元評級曾對2010年至2018年8月民企債券融資情況與國企債券融資進行了對比分析：民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模占市場總規(guī)模的比例僅為9.52%，相比之下國有企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比高達85.90%。在各主體級別上，民營企業(yè)單只債券平均規(guī)模均小于國有企業(yè)。

此外，市場在相同級別上對民企的認可度不及國企。以2018年1月-8月的數(shù)據(jù)為例，民營企業(yè)平均發(fā)債利率6.69%，國有企業(yè)平均發(fā)債利率5.37%，相差131.82BP;民營企業(yè)平均發(fā)債利差347.67BP，國有企業(yè)平均發(fā)債利差217.68BP，相差129.98BP。

潘功勝在國新辦的政策吹風(fēng)會上給市場計算了風(fēng)險緩釋工具的輻射規(guī)模：如果央行初期提供的初始資金約100億元，假設(shè)按照1：8的杠桿比例測算，支持工具可能會形成800億元的規(guī)模。與此同時，中債增信和其他市場機構(gòu)，例如包括債券主承銷商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險公司等組成產(chǎn)品發(fā)行的聯(lián)合體，也會形成一定規(guī)模。

“假定其他主體也按照這個比例，提供800億元規(guī)模的話，可能就會形成1600億元的規(guī)模?！迸斯俳榻B，央行會觀察和評估這個規(guī)模對于目前民營企業(yè)融資氛圍的改善效果，根據(jù)市場變化決定是否會進一步擴大規(guī)模。

“杠桿率目前并沒指導(dǎo)意見，理論上是不作限制的?！币晃煌缎腥耸勘硎?。

銀行間交易商協(xié)會2016年出臺的《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》，將信用風(fēng)險緩釋工具分為合約類產(chǎn)品和憑證類產(chǎn)品。

風(fēng)險保護盯住的是單筆債項，其定價機制的核心是計算違約概率和回收率。目前按照發(fā)債主體在市場上的認可程度，由憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)通過統(tǒng)計學(xué)、真實概率測度、風(fēng)險中性測度等方式計算違約概率和回收率并參考前期詢價和成本考量確定價格區(qū)間。但受制于國內(nèi)并未有成熟完備的歷史數(shù)據(jù)，在定價機制上存在進一步完善的空間。最終投資人付出的憑證費用實際是發(fā)行人和創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的信用利差，具體利差通過簿記建檔這個市場化機制決定。

“在承銷過程中我們遇到的主要問題還是在解決和克服部分投資人對本次搭載CRMW后的債券產(chǎn)品的認識上，有部分投資人出于對風(fēng)險評估、交易資質(zhì)和業(yè)務(wù)流程等方面的顧慮，對于這種新模式下的產(chǎn)品還處于觀望態(tài)勢?！蹦硞袖N銀行人士表示，目前看來市場對這一工具的認識還需有一個培育的過程。“不過我們也看到近期各監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了一些支持本次創(chuàng)新的政策安排，相信未來對于投資人隊伍交易資質(zhì)認定和準入條件、衍生品相應(yīng)資本計提等問題會有更明確的規(guī)定?！?/p>

風(fēng)險緩釋工具讓人想起CDS在美國次貸危機中扮演的推波助瀾的角色。市場有對其風(fēng)險的質(zhì)疑聲，一位市場人士稱如果風(fēng)險擴大可能最終“全民買單”。

但一位接近試點工作的人士表示，目前CRMW以避險為主要作用，現(xiàn)階段不支持市場投機買賣，因此談不上“全民買單”。風(fēng)險防范上，對配套憑證的債券發(fā)行人，還是要選擇主業(yè)突出，大股東和高管無不良嗜好，勤勉敬業(yè)，只是暫時遇到一定流動性風(fēng)險的企業(yè)。

首批發(fā)行的3只債券認購倍數(shù)均超過2倍，遠高于今年以來民企發(fā)行債券1.24倍的平均認購倍數(shù)，而且發(fā)行利率均低于發(fā)行人今年已發(fā)行的同期限品種平均票面利率。

治標(biāo)之下須治本

新政策頒布臨近年終，人們更多地將希望投向來年。

“現(xiàn)在主要看明年的信貸計劃了。”前述城商行信貸部負責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者，在政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)貸款會受限的情況下，銀行確實在思考如何更好地做好中小企業(yè)貸款，但具體計劃還沒有出來。

前述國有銀行省分行人士則明確表示，“先抓緊時間授信給本省的上百家上市企業(yè)。同時，小企業(yè)貸款也要完成任務(wù)，適當(dāng)擴大規(guī)模，會想辦法尋找資質(zhì)好、有特色的小企業(yè)客戶，比如跟國有大企業(yè)業(yè)務(wù)往來很緊密的小企業(yè)等，做到早下手、快下手，搶占市場，這樣風(fēng)險也相對小。”

在他看來，“持續(xù)解決中小企業(yè)融資難問題，還是需要政府實實在在的支持。當(dāng)?shù)卣谧龅霓k法是，政府擔(dān)保公司為中小企業(yè)做擔(dān)保，銀行再放貸。出風(fēng)險了，責(zé)任相互分擔(dān)。這種模式，或有推廣的價值?！?p>

2018 年6月14日，中國人民銀行行長易綱在上海出席“2018 陸家嘴論壇”時指出，央行要從準備金，再貸款、再貼現(xiàn)、利率等貨幣政策工具方面考慮支持商業(yè)銀行加大小微企業(yè)金融服務(wù)力度。圖/ 視覺中國

11月6日，央行行長易綱在接受記者采訪時表示，“要幫助商業(yè)銀行和金融機構(gòu)降低成本，使得商業(yè)銀行和金融機構(gòu)有積極性給小微企業(yè)貸款，貸款了以后是保本微利的，或者是保本沒有利潤都可以，但是應(yīng)該是保本的?！?/p>

“實際操作過程中，中小企業(yè)融資依然很難，政府是在支持，銀行只能應(yīng)對?！币晃粐秀y行省分行人士向《財經(jīng)》記者透露，“對于小企業(yè)貸款，按照上面的要求，利率不能太高，只在6%左右，但是不良率有3%-4%，再加上人工成本等開支，其實這部分貸款是不賺錢的，但是監(jiān)管部門有要求，額度還是要保證?！?/p>

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所銀行研究室副主任王剛則表示，紓困民企融資應(yīng)該從貨幣傳導(dǎo)機制上入手，完善銀行績效考核體系，但這會是個過程，不如一二五這樣的量化考核目標(biāo)這針“強心劑”見效快。王剛所說的績效考核體系，包括引導(dǎo)銀行主要股東適當(dāng)降低回報預(yù)期，既為及時確認和釋放風(fēng)險營造正向激勵環(huán)境，也為降低民營、小微企業(yè)融資成本;降低對規(guī)模增長、發(fā)展速度等指標(biāo)的考核權(quán)重等。

“目前政府的做法不是解決問題的長久辦法。短期可以，長期作用有限。”福耀玻璃董事長曹德旺日前在接受《新京報》采訪時指出，“公平的做法是，誰做的事情誰承擔(dān)責(zé)任。市場有進有退，有盈有虧，賺了是你的，虧了也是你的，不該政府來兜底。”

在曹德旺看來，短貸長投、即企業(yè)拿銀行的短期貸款融資去做長期投資，希望賺快錢，是這次民企困境的導(dǎo)火索，根本癥結(jié)是企業(yè)家的經(jīng)營素質(zhì)。

曹德旺的這些話受到銀行高管們的肯定與追捧：“他是個明白人。不該政府兜底，也不該銀行兜底，一切要交給市場?！?/p>

一位股份制銀行公司業(yè)務(wù)部負責(zé)人曾向《財經(jīng)》記者表示，過去受益于中國經(jīng)濟上行，不少民企大規(guī)?？焖贁U張，然而并沒有成熟的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營和管理理念，對于國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的研判不到位，沒有為即將到來的“去杠桿”做好準備。民營企業(yè)要在這輪危機中得到教訓(xùn)，調(diào)整好發(fā)展方向和戰(zhàn)略，為下一步做準備。

銀保監(jiān)會副主席王兆星10月30日在國新辦的發(fā)布會上亦曾指出，不少民營企業(yè)脫離主業(yè)大肆擴張，通過借貸加杠桿在國內(nèi)外收購，一旦形勢不好，導(dǎo)致了資金的饑渴和斷裂，這些風(fēng)險也向金融傳導(dǎo)。所以民營企業(yè)要在提高自己的競爭力、負債管理等方面下功夫，不能盲目擴張，否則再多的資金都沒有用。