基于灰色預測法的非線性季節(jié)財務風險預警模型

摘 要：本文運用灰色系統(tǒng)理論嘗試使用季節(jié)數(shù)據(jù)進行財務風險預警研究工作，以求更精確的預期效果和更短的預測期間。

關(guān)鍵詞：財務風險；預警指標；模型應用

一、文獻回顧

財務風險是一個世界性的話題，國內(nèi)外均有很多企業(yè)因忽視財務風險而喪生了持續(xù)經(jīng)營能力，引起眾多學者對這一課題濃厚的研究興趣。但是，總體來講，財務風險研究進程緩慢，存在眾多亟待解決的問題，財務風險預警就是其中之一。因未能科學預測財務風險，無數(shù)企業(yè)從暫時的財務緊張或輕微的財務風險逐漸陷入財務危機和困境，走上倒閉、破產(chǎn)之路。近年來，灰色預測法逐漸引入財務風險預警研究，開辟了財務風險預警研究的新思路。

萬希寧和梁娟娟（2005）分析了鄧聚龍教授的灰色系統(tǒng)理論用于財務風險預警模型研究的可行性，認為灰色系統(tǒng)理論可用于對財務指標異常值可能出現(xiàn)年份進行預測，建立了財務風險灰色預測 模型，并使用某一企業(yè)的數(shù)據(jù)進行了實證分析。朱琴等（2007）以武漢中百集團股份有限公司為研究對象，選取財務杠桿系數(shù)作為樣本指標做了類似研究。

灰色系統(tǒng)理論著重解決“小樣本，貧信息”的問題，以灰色系統(tǒng)理論為基礎(chǔ)建立的GP模型對能通過平滑性檢驗的序列有良好的預測效果。近年來，學者們多將GP與其他方法相結(jié)合進行研究，如孫煥宇等（2015）以10家ST公司為研究對象，建立了PCA-GP模型并進行了實證分析；張國政等（2015）以我國農(nóng)業(yè)板塊的37 家上市公司為研究對象，將GP與BP-ANN相結(jié)合，構(gòu)建了由橫向靜態(tài)ANN模型與縱向動態(tài)GP模型兩部分組成的財務預警模型。

區(qū)別于先前研究，本文將在前述研究的基礎(chǔ)上，嘗試使用季節(jié)數(shù)據(jù)進行財務風險預警研究工作，以求更精確的預期效果和更短的預測期間。

二、研究樣本和研究期間

許多財務風險研究文獻將*ST公司作為研究樣本，但是只有因連續(xù)三年虧損而退市的上市公司才可以確定為財務風險公司。這是因為，*ST公司確實是經(jīng)營業(yè)績不理想的公司，但卻并不一定是財務風險公司。也并不是所有退市公司都是財務風險公司，只有因企業(yè)資金供

給不能滿足營運資金需求的公司才是財務風險公司。

至2016年5月30日，共計88家A股公司成為退市公司，其中因連續(xù)三年虧損而被退市的公司45家，符合本文財務風險公司定義。因為我國上市公司自2002年才開始披露季度數(shù)據(jù)，因而符合季度財務風險預警研究條件的財務風險公司只有10家。為取得最多的研究樣本，因此，本文研究對象從2015年退市的公司中選擇，000594（*ST國恒）或601268（*ST二重）。000594因兩次*ST而被特別處理并最終退市，而601268僅一次*ST就而被特別處理并最終退市， 000594更具漸進性和復雜性，具有研究價值。000594（*ST國恒）1989年成立，1996年上市，2015年退市，因為2002年才開始披露季度數(shù)據(jù)，因此研究期間為2002年3月31日至2014年12月31日。其中，2002年首次被*ST，2004年摘除*ST之帽，2013年二次被*ST，2015年退市。

三、指標選取

本文選取的財務風險預警指標為：

1. 內(nèi)部利益相關(guān)者出資額變動的占比（PCISC）

內(nèi)部利益相關(guān)者出資額變動的占比（Percentage of Change in Internal Stakeholder Capital，PCISC）衡量內(nèi)部利益相關(guān)者出資額減少變動對企業(yè)財務風險的影響，計算公式為：

（公式1）

其中，內(nèi)部利益相關(guān)者出資額變動數(shù)據(jù)來自企業(yè)股東權(quán)益變動表中的“（三）股東投入和減少資本”項目，也可以根據(jù)資產(chǎn)負債表中期末與期初內(nèi)部利益相關(guān)者出資額數(shù)據(jù)計算獲得；期末內(nèi)部利益相關(guān)者出資額是企業(yè)資產(chǎn)負債表中的期末“實收資本”科目貸方金額和“資本公積——資本溢價”明細科目貸方金額之和；期初內(nèi)部利益相關(guān)者出資額是企業(yè)資產(chǎn)負債表中的期初“實收資本”科目貸方金額和“資本公積——資本溢價”明細科目貸方金額之和；期初所有者權(quán)益數(shù)額等于企業(yè)資產(chǎn)負債表中期初“所有者權(quán)益”項目貸方金額；期初籌資性流動負債數(shù)額為企業(yè)資產(chǎn)負債表中期初“短期借款”、“交易性金融負債”、“應付股利”、“應付利息”和“一年內(nèi)到期的非流動負債”等項目貸方金額之和；期末長期負債數(shù)額為企業(yè)資產(chǎn)負債表中期初“長期借款”、“應付債券”、“其他非流動負債”等項目貸方金額之和。

內(nèi)部利益相關(guān)者出資額變動的占比與企業(yè)財務風險也呈負相關(guān)變化。內(nèi)部利益相關(guān)者出資額變動的占比為負值且較小，會影響企業(yè)籌資活動對營業(yè)活動營運資金需求的保障能力，企業(yè)發(fā)生財務風險的概率較高。

2. 股權(quán)制衡度（ERR）

股權(quán)制衡度（Equity Restriction Ratio，ERR）衡量大股東控制下頻繁發(fā)生的關(guān)聯(lián)方交易對財務風險的影響。

（公式2）

股權(quán)制衡能夠制約大股東的關(guān)聯(lián)方交易“掏空”行為，有利于增加企業(yè)的自身積累，增強企業(yè)的財務風險抵抗能力，確保企業(yè)營業(yè)活動的順利開展。因此，該比率很低，說明企業(yè)股權(quán)制衡能力很差，中小股東無法阻止大股東的利益侵占，致使企業(yè)的自身積累受到不利影響，長期如此，增加了企業(yè)發(fā)生財務風險的概率。

3. 對外投資活動占比（PFIA）

企業(yè)風險容量可以用對外投資活動占比（Proportion of Foreign Investment Activities，PFIA）來表示，計算公式如下：

（公式3）

其中，對外投資活動占用的資金總額是企業(yè)期末資產(chǎn)負債表中“交易性金融資產(chǎn)”、“持有至到期投資”、“可供出售金融資產(chǎn)”、“長期股權(quán)投資”、“投資性房地產(chǎn)”等科目的金額合計；企業(yè)籌集的資金總額是企業(yè)自有資金、籌資性流動負債和長期負債三者之和。

對外投資活動占比越大，說明以投資為主的企業(yè)在內(nèi)部利益相關(guān)者影響下把籌集的資金用于對外投資活動的部分越多，企業(yè)風險容量高且面臨的風險也較大，企業(yè)供給營業(yè)活動營運資金需求的資金減少，企業(yè)發(fā)生財務風險的概率高。

4. 投資方式占比（PI）

可以使用投資方式占比（Proportion of Investment，PI）衡量在投資方式上表現(xiàn)出的企業(yè)風險偏好。計算公式：

（公式4）

其中，股權(quán)投資總額是指企業(yè)在“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”和“長期股權(quán)投資”科目核算的股權(quán)投資數(shù)額；債權(quán)投資總額是指企業(yè)在“交易性金融資產(chǎn)”、“持有至到期投資”和“可供出售金融資產(chǎn)”科目核算的債權(quán)投資數(shù)額。

投資方式占比較高，說明企業(yè)喜好風險，積極從事高收益的股權(quán)投資，承受的風險較大，影響了企業(yè)滿足營運資金需求的資金供給數(shù)量，危及企業(yè)籌資活動對營業(yè)活動營運資金需求的保障能力；反之，企業(yè)厭惡風險，以債權(quán)投資為主，定期收取利息和按期收回本金，風險較小。

5. 投資時間占比（PT）

可以使用投資時間占比（Proportion of Time，PT）衡量在投資時間上表現(xiàn)出的企業(yè)風險偏好。計算公式如下：

（公式5）

其中，中長期投資總額是指企業(yè)在“持有至到期投資”、“可供出售金融資產(chǎn)”和“長期股權(quán)投資”科目核算的投資數(shù)額；短期投資總額是指企業(yè)在“交易性金融資產(chǎn)”科目核算的投資數(shù)額。

投資方式占比較高，表明企業(yè)偏好進行中長期投資，投資變現(xiàn)能力弱，影響供給營運資金需求的資金數(shù)量，企業(yè)籌資活動對營業(yè)活動營運資金需求的保障能力減弱，發(fā)生財務風險的概率高。反之，企業(yè)偏好進行短期投資，投資變現(xiàn)能力強，有效保障了企業(yè)營業(yè)活動的營運資金需求。

6. 絕對控股股東（ACS）

使用虛擬變量來判斷企業(yè)是否存在絕對控股股東（Absolute Controlling Shareholder，ACS）。公式為：

（公式6）

其中，上市公司的第一大股東持股比例可以從財務報告“截止報告期末前十名股東、前十名流通股東（或無限售條件股東）持股情況表”中直接獲取。

當企業(yè)第一大股東持股比例超過50%時設(shè)為1，企業(yè)存在絕對控股股東，監(jiān)事會對董事會和經(jīng)營者的監(jiān)督極為有效，企業(yè)發(fā)生財務風險的概率比較低；反之，企業(yè)不存在絕對控股股東，監(jiān)事會不能有效監(jiān)督董事會和經(jīng)營者，企業(yè)發(fā)生財務風險的概率相對高。

7. 持股董事和高級經(jīng)營者所占比例（SPDSM）和職工代表的監(jiān)事是否持股（SRSS）

使用持股董事和高級經(jīng)營者所占比例（Shareholding Proportion of Directors and Senior Managers，SPDSM）衡量董事和高級經(jīng)營者持股情況下董事會和經(jīng)營者對企業(yè)財務風險的影響。計算公式為：

（公式7）

持股董事和高級經(jīng)營者在全部董事和高級經(jīng)營者中所占比例越高，發(fā)揮的作用也越大，有效避免了董事會和高級經(jīng)營者不當決策所發(fā)生的營運資金占用或浪費行為，提高了企業(yè)財務安全性。

使用作為職工代表的監(jiān)事是否持股（Supervisor as Representative of Shareholding Staff，SRSS）這一虛擬變量衡量作為職工代表的監(jiān)事持股情況下監(jiān)事會對企業(yè)財務風險的影響。公式為：

（公式8）

作為職工代表的監(jiān)事持有企業(yè)股份，能夠更有效地監(jiān)督董事會和經(jīng)營者，有效制止了董事會和經(jīng)營者對企業(yè)營業(yè)活動營運資金的非正常占用，提高了企業(yè)財務安全性；反之，作為職工代表的監(jiān)事不持有企業(yè)股份，對董事會和經(jīng)營者的監(jiān)督積極性降低，不能有效發(fā)揮監(jiān)督職能，增加了企業(yè)發(fā)生財務風險的可能。

其中，上市公司持股董事和高級經(jīng)營者的人數(shù)、全部董事和高級經(jīng)營者的人數(shù)、作為職工代表的監(jiān)事是否持股情況都可以從財務報告“董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況”中計算得知。

8. 內(nèi)部董事比例（PID）

內(nèi)部董事比例（Proportion of Internal Directors，PID）是指內(nèi)部董事人數(shù)與董事會總?cè)藬?shù)的比例。計算公式：

（公式9）

在企業(yè)中，股東（大）會和董事會、董事會和經(jīng)營者之間存在雙重委托代理關(guān)系，一般說來，該比例越高，企業(yè)內(nèi)部人控制度就越高，越容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，企業(yè)發(fā)生財務風險的概率越高。

9. 企業(yè)成立時間的長短（PE）

使用企業(yè)成立時間的長短（Period of Establishment，PE）判斷企業(yè)管理制度的健全情況。計算公式為：

（公式10）

企業(yè)成立時間較短，內(nèi)部利益相關(guān)者比較關(guān)注企業(yè)營業(yè)活動取得的收益；企業(yè)步入正規(guī)后，內(nèi)部利益相關(guān)者更加關(guān)注產(chǎn)品成本的降低以增加收益。所以，企業(yè)成立時間越長，企業(yè)就越重視健全管理制度來規(guī)范其經(jīng)營管理活動，使得管理制度對企業(yè)價值的貢獻就越大，企業(yè)也就越有可能保持有序地生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)，減少不必要的營運資金耗費，增加了財務安全性。

10. 企業(yè)的性質(zhì)（NE）

可以使用企業(yè)的性質(zhì)（Nature of Enterprise，NE）判斷銀行和企業(yè)之間是否存在長期交易關(guān)系，企業(yè)的性質(zhì)為國有時，銀行能夠與企業(yè)保持長期交易關(guān)系，使企業(yè)借入資金供給得以有效保障，企業(yè)財務風險低；反之，企業(yè)為非國有時，銀行對企業(yè)借款的限制條件較多，企業(yè)未必能夠獲得計劃的借款數(shù)額，影響了企業(yè)借入資金的供給，企業(yè)財務風險高。當企業(yè)的性質(zhì)為國有時，設(shè)為1；為非國有時，設(shè)為0。

（公式11）

對上市公司而言，國有企業(yè)是指國家股和國有法人股單獨或合計持股比例超過50%的企業(yè)。國家股是指有權(quán)代表國家投資的機構(gòu)或部門向股份公司投資形成或法定形式取得的股份。國有法人股是指具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)及其他單位，以其依法占用的法人資產(chǎn)，向獨立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。相關(guān)數(shù)據(jù)可以從上市公司財務報告“截止報告期末前十名股東、前十名流通股東（或無限售條件股東）持股情況表”中獲悉。

11. 銀行關(guān)聯(lián)（EBA）

企業(yè)的銀行關(guān)聯(lián)（Enterprise-Banking Association，EBA）是一個虛擬變量，若企業(yè)聘請具有銀行工作經(jīng)歷的人員擔任董事或高級經(jīng)營者，則取值為 1，否則為 0。企業(yè)通過聘請具有銀行工作經(jīng)歷的人員擔任董事或高級經(jīng)營者從而產(chǎn)生銀行關(guān)聯(lián)，密切了企業(yè)與銀行之間的關(guān)系，緩解了企業(yè)融資約束，可以幫助企業(yè)以更低成本獲得更多借款，增加了企業(yè)（借入）資金供給，提高了企業(yè)籌資活動對營業(yè)活動營運資金需求保障能力，弱化了企業(yè)的財務風險。

（公式12）

上市公司的董事或高級經(jīng)營者中是否具有銀行工作經(jīng)歷的人員可以從“現(xiàn)任及報告期內(nèi)離任董事、監(jiān)事和高級管理人員持股變動及報酬情況”的“主要工作經(jīng)歷”部分獲悉。

12. 企業(yè)是否存在金融機構(gòu)的派遣董事（DDFI）

使用企業(yè)是否存在金融機構(gòu)的派遣董事（The Dispatch Director of Financial Institutions，DDFI）這一虛擬變量衡量金融機構(gòu)向企業(yè)派遣董事對企業(yè)財務風險的影響，如果企業(yè)存在金融機構(gòu)的派遣董事，企業(yè)財務風險低，否則，企業(yè)財務風險高。

（公式13）

對上市公司而言，是否存在金融機構(gòu)的派遣董事可以從財務報告“董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況”的“主要工作經(jīng)歷”中獲悉。

13. 企業(yè)存貨所占比例（PEI）

使用企業(yè)存貨所占比例（Proportion of Enterprise Inventory，PEI）間接衡量供應商管理庫存對企業(yè)財務風險的影響。企業(yè)存貨占營運資金比例較大，說明企業(yè)并不是由供應商管理庫存，而是自行進行存貨管理，占用營運資金較多，企業(yè)財務風險較大；反之，企業(yè)財務風險較小。

（公式14）

存貨金額是企業(yè)資產(chǎn)負債表中“存貨”項目的金額，營運資金是營運資本與籌資性流動負債之和，營運資本為資產(chǎn)負債表中“流動資產(chǎn)”與“流動負債”項目之差，籌資性流動負債是資產(chǎn)負債表中“短期借款”、“應付利息”、“應付股利”和“一年內(nèi)到期的非流動負債”項目之和。

14. 企業(yè)是否存在特許經(jīng)營客戶或?qū)Ｙu店（FCES）

使用企業(yè)是否存在特許經(jīng)營客戶或?qū)Ｙu店（Franchising Customers or Exclusive Shop，F(xiàn)CES）衡量客戶特許經(jīng)營合作模式或?qū)Ｙu店合作模式對企業(yè)財務風險的影響。如果企業(yè)授權(quán)客戶特許經(jīng)營，降低了經(jīng)營費用，能以更快的速度發(fā)展業(yè)務而不受通常的資金限制，進而集中精力提高了企業(yè)管理水平，降低了企業(yè)財務風險；企業(yè)授權(quán)客戶開設(shè)專賣店，會因消除中間環(huán)節(jié)而實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化，提高了企業(yè)管理執(zhí)行力，增強了籌資活動對企業(yè)營業(yè)活動營運資金需求的保障能力，降低了企業(yè)財務風險。

（公式15）

15. 企業(yè)理財產(chǎn)品所占比例（PFP）

使用企業(yè)理財產(chǎn)品所占比例（Proportion of Financial Products，PFP）衡量金融機構(gòu)發(fā)行理財產(chǎn)品對企業(yè)財務風險的影響。企業(yè)理財產(chǎn)品所占比例是企業(yè)購買理財產(chǎn)品的金額與企業(yè)營運資金之比。企業(yè)購買理財產(chǎn)品的金額越多，說明企業(yè)在滿足經(jīng)營活動的前提下，還有較寬裕的資金從事投資活動，企業(yè)營運資金需求不緊張，企業(yè)財務風險較低。

（公式16）

對上市公司而言，企業(yè)購買理財產(chǎn)品的金額可以從“其他流動資產(chǎn)——理財產(chǎn)品”明細科目獲悉。

四、主成分分析

對000594來說，哪一個或哪幾個指標能更有效的分析其財務風險，可使用主成分分析獲悉。

本文首先對上述指標進行了相關(guān)性和多重共線性分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部利益相關(guān)者出資額變動的占比（PCISC）、對外投資活動占比（PFIA）、企業(yè)存貨所占比例（PEI）這三個指標具有較強的解釋力度，因而對這三個指標進行主成分分析，獲得一個財務風險因子（Financial Risk Factor，F(xiàn)RF），這個指標反映了該企業(yè)自有資金供給、風險容量和商業(yè)模式對財務風險的影響，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動和投資活動這一整體的營業(yè)活動，具有非常好的解釋力度。財務風險因子分值見表1。

財務風險因子的變化呈現(xiàn)出非線性趨勢，因此，構(gòu)建非線性季節(jié)財務風險預警模型是必要的。

五、灰色預測GM（1，1）模型

GM（1，1）模型是常用的灰色預測模型，前面許多學者也進行了灰色預測分析，本文的區(qū)別在于使用1家公司連續(xù)12年的數(shù)據(jù)進行季度分析，更具有針對性。

做1階累加生成：

構(gòu)造1階線性微分方程： ，a和u為模型參數(shù)，其中： ，

利用累減生成 X（0）的灰色預測模型為：

在使用季度數(shù)據(jù)的情況下， ，Ij為季節(jié)變動指數(shù)，j=1，2，3，4。 ，xj是實際值， 是移動平均值。

GM（1，1）非線性季節(jié)模型的優(yōu)點是不需要大的樣本量，也不需要考慮數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布。通過累加技術(shù)，使數(shù)據(jù)形成指數(shù)率，從而建立統(tǒng)一的微分方程，求得擬合曲線后對對象的將來發(fā)展值進行預測。

六、模型應用

對000594這家公司應用建立的模型進行財務風險預警。

一階累加X（1）（i）的數(shù)據(jù)見表3。

構(gòu)造矩陣B和向量Yn并計算得出a=0.5287，u=-0.0058，即

，因而為000594構(gòu)建的財務風險預警模型為： 。

用此模型對000594的季度數(shù)據(jù)進行檢驗發(fā)現(xiàn)，在2013年的第二次*ST之前的五年，即2009年，000594的財務狀況已經(jīng)明顯的惡化，而且無力處理這種惡化狀況，導致了之后的特別處理及退市，因此，模型提前5年就反映了公司財務風險，模型實際應用價值。

參考文獻：

[1] Xing L M， Ma L， Li Y H. “AHP-Fuzzy Comprehensive Evaluation Method for Enterprise Technology Innovation Risk Assessment and Early Warning Research”. Toronto： 2nd International Conference on Risk Management and Engineering， 2008

[2] 柏春華，原相娟，史峰. 制造業(yè)上市公司財務風險評估指標體系設(shè)計. 綠色會計，2011（1）：13～16

[3] 李春華，關(guān)開澄，楊洪波，李九斤. 企業(yè)財務預警的模糊綜合評價方法. 大慶石油學院學報，2004（8）：90～92

[4] 朱士俊，劉翔，金大鵬，吳曼，劉建民，許濤. 醫(yī)院負債經(jīng)營財務風險評估及預警研究. 衛(wèi)生軟科學，2015（5）：309～312

[5] 許樹柏，和金生. 應用層次分析法研究天津能源供應問題的初步探討，第二屆能源系統(tǒng)工程年會，杭州，1982

[6] 米傳軍，李志祥. 基于層次分析法和模糊綜合評判的企業(yè)財務危機預警研究. 第三屆不確定系統(tǒng)年會論文集，南京，2008，5，290～296

[7] 石香煥，唐文彬. 基于層次分析法的財務風險綜合評估. 財會月刊，2007（1）：91～93

[8] 顧全根. 基于層次分析法的財務預警指標權(quán)重設(shè)置方法. 統(tǒng)計與決策，2008（23）：176～178

作者簡介：

韓雯（1981-），女，山東淄博人，淄博職業(yè)學院會計學院講師，研究方向：會計、財務。