基于多因子模型的量化選股及績(jī)效初探

鄭朗

摘要：股票為投資的主要形式之一，是投資者據(jù)以獲取經(jīng)濟(jì)效益的主要途徑。本文從多因子模型的角度出發(fā)，對(duì)常見(jiàn)的選股模型進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹。基于此，主要從模型的建立、投資組合的選擇等方面，研究了以該模型為基礎(chǔ)的量化選股方式。最后，通過(guò)對(duì)各選股方法的對(duì)比，證實(shí)了基于多因子模型的量化選股方法，在績(jī)效方面的優(yōu)勢(shì)。希望能夠?yàn)楦魍顿Y者提供參考。

關(guān)鍵詞：多因子模型 投資組合 量化選股 績(jī)效優(yōu)勢(shì)

前言

股票投資，為金融市場(chǎng)上的投資者的主要投資行為之一。提高選股水平，是提高投資收益的關(guān)鍵。常見(jiàn)的選股方法，以單因素選股為主，股票投資者極容易因因素考慮不全，而受到損失。研究發(fā)現(xiàn)，與單因素選股相比，采用建立多因子模型的方式，對(duì)不同因子進(jìn)行分析，實(shí)現(xiàn)量化選股，在提高投資效益方面效果顯著?？梢?jiàn)，對(duì)相應(yīng)的選股方法及績(jī)效加以研究較為重要。

一、常見(jiàn)的量化選股模型

受金融環(huán)境、投資方向以及投資者個(gè)人能力等因素的影響，股票的盈虧很難預(yù)測(cè)為提高股票收益，對(duì)多項(xiàng)因子進(jìn)行綜合考慮極其關(guān)鍵。金融市場(chǎng)上，常見(jiàn)的量化選股模型，包括阿爾法模型、風(fēng)險(xiǎn)控制模型及教育成本模型三種。以阿爾法模型為例，該模型要求將理論與數(shù)據(jù)，分別納入到選股所考慮的因素過(guò)程中。并將選股理論作為重點(diǎn)，將股票分為價(jià)值型、成長(zhǎng)型、品質(zhì)型等多種類型進(jìn)行選股。與之相比，風(fēng)險(xiǎn)控制模型，則要求在分析股票盈虧風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，將其分為不同類型，對(duì)股票進(jìn)行選擇。上述選股方法雖各有其優(yōu)勢(shì)，但均存在著考慮因素欠全面的問(wèn)題。將各個(gè)選股方法相互組合，是提高因子分析全面性，提高選股水平的關(guān)鍵。

二、基于多因子模型的量化選股及績(jī)效分析

（一）多因子模型的建立

1.建立模型。多因子量化選股模型的構(gòu)建，需要在對(duì)多個(gè)有效因子進(jìn)行評(píng)分的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)。此時(shí)，可根據(jù)各因子分值的不同，對(duì)其進(jìn)行排序，以便于建立模型。例如：可以以因子選股指標(biāo)的大小作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將其分為1到n共n個(gè)因子。在此基礎(chǔ)上，對(duì)各因子的權(quán)重進(jìn)行計(jì)算。如某因子的權(quán)重指標(biāo)較高，則表明該因子對(duì)股票收益的影響較大。因此，，必須將該指標(biāo)納入到模型中，建立起多因子模型，以提高模型的代表性。

2.選取股票。選取權(quán)重值較高的因子，以及在上述因子方面具有優(yōu)勢(shì)的股票進(jìn)入到投資組合中，可達(dá)到提高股票投資盈利能力的目的。但受組合中股票數(shù)量的影響，投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同樣會(huì)有所不同。隨組合規(guī)模的增大，風(fēng)險(xiǎn)因被分散，通常會(huì)有所降低。但組合的運(yùn)行效率，則會(huì)有所下降。為解決上述問(wèn)題，可采用回歸計(jì)算的方法，明確組合中的最優(yōu)股票數(shù)量?；貧w計(jì)算公式如下：

3.投資組合更換頻率。股票市場(chǎng)的變化較為迅速，部分量化模型，僅能夠預(yù)測(cè)股票未來(lái)較短時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)，在提高股票收益方面，無(wú)過(guò)大的價(jià)值。因此，為保證量化模型在預(yù)測(cè)股票走勢(shì)方面的價(jià)值能夠有所提高，適當(dāng)延長(zhǎng)預(yù)測(cè)時(shí)間較為重要?？紤]到股票市場(chǎng)中，各因子的變化規(guī)律較難預(yù)測(cè)。加之投資者會(huì)以收盤價(jià)，評(píng)估股票的盈利價(jià)值。因此，可以以一個(gè)月為一周期，對(duì)股票的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并調(diào)整投資組合，使投資組合在股票市場(chǎng)上的適用性得以提升。

（二）投資組合的選擇

1.單因子模型的選股能力。本部分從價(jià)值型投資、成長(zhǎng)型投資以及技術(shù)型投資三方面入手，對(duì)單因子模型的選股能力進(jìn)行了分析?？衫霉善钡挠找媛逝c現(xiàn)金收益率，計(jì)算價(jià)值型股票的選股能力。利用ROA變動(dòng)以及PEG指標(biāo)，計(jì)算成長(zhǎng)型投資的選股能力。利用換股率，計(jì)算技術(shù)型投資的選股能力。計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，價(jià)值型投資的累計(jì)收益，為25.2%、年化復(fù)合收益，為6.00%、超額收益率為11.20%；成長(zhǎng)型投資的累計(jì)收益，為27.01%、年化復(fù)合收益，為6.45%、超額收益率為11.30%；技術(shù)型投資的累計(jì)收益，為27.00%、年化復(fù)合收益為6.13%、超額收益率為11.29%。

2.多因子模型的選股能力。本部分從價(jià)值型投資、成長(zhǎng)型投資以及技術(shù)型投資，三種投資組合入手，對(duì)多因子模型的選股能力進(jìn)行了觀察。各投資類型選股能力的計(jì)算方法，以及相應(yīng)因子均保持不變。最終選股能力，應(yīng)為多因子選股模型組合的選股能力。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，采用多因子模型進(jìn)行量化選股，股票的累計(jì)收益，為33.56%、年化復(fù)合收益，為8.00%、超額收益率為14.57%。將上述指標(biāo)與單因子模型下各投資方式的選股能力指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，基于多因子模型的量化選股方法，選股能力更強(qiáng)。

（三）投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)

累計(jì)收益、年化復(fù)合收益，以及超額收益，為金融市場(chǎng)上投資者用于評(píng)估股票收益情況，以及投資價(jià)值的三項(xiàng)主要參考指標(biāo)。三者數(shù)值越高，表明該股票的投資價(jià)值越高。單獨(dú)將股票的價(jià)值、成長(zhǎng)前景以及技術(shù)指標(biāo)，納入到選股過(guò)程中。容易忽略其他因子對(duì)股票收益能力的影響，進(jìn)而導(dǎo)致所投資的股票，無(wú)法獲得預(yù)期的收益。將多項(xiàng)因子共同應(yīng)用到選股過(guò)程中，建立投資組合，能夠有效提高股票的收益率，使股票的盈利能力得以提升。可見(jiàn)，從績(jī)效的角度講，與單因子模型相比，基于多因子模型的量化選股方法，優(yōu)勢(shì)更加顯著。

三、結(jié)論

綜上所述，影響股票價(jià)值的因子較多，而由各因子相互組合所形成的投資模型同樣數(shù)量龐大。為預(yù)測(cè)股票的走勢(shì)，提高選股能力。投資者可將多因子模型，應(yīng)用到量化選股過(guò)程中。將股票的風(fēng)險(xiǎn)、投資成本等，共同納入到模型中。在此基礎(chǔ)上，對(duì)不同投資組合下的不同收益進(jìn)行計(jì)算。并以一個(gè)月為一周期，更換投資組合。最終達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高股票收益的目的。