三六零更像一家文化傳媒公司？

賈國強(qiáng)

10月30日晚，三六零（601360.SH）發(fā)布三季報(bào)，1—9月，公司營收94.49億元，同比增長11.77%；凈利潤25.16億元，同比增長7.93%。

作為一家中概股“千辛萬苦”回A的代表，三六零于今年2月28日成功借殼登陸國內(nèi)資本市場(chǎng)，一度受到市場(chǎng)熱捧，股價(jià)超過60元/股，市值一度也達(dá)到4000億元。

不過，目前三六零似乎已熱度不再。《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，自2月28日至11月5日的8個(gè)多月里，其月K線連續(xù)6個(gè)月陰跌，股價(jià)跌幅也已超過60%。

8個(gè)多月市值蒸發(fā)近3000億元

中概股回A，是最近幾年熱點(diǎn)話題，也是資本市場(chǎng)的熱炒題材。

自三六零于2015年6月發(fā)起私有化要約以來，它的一舉一動(dòng)就備受關(guān)注。這家公司因與華泰證券簽署IPO輔導(dǎo)協(xié)議，一度被猜測(cè)會(huì)直接IPO。不過，三六零最終還是借殼江南嘉捷，一家主營業(yè)務(wù)為電梯的公司。

宣布借殼消息后，江南嘉捷復(fù)牌連續(xù)18個(gè)漲停，股價(jià)從8.79元猛漲到50元，漲幅超過450%。

不過，2月28日，當(dāng)重組利好兌現(xiàn)，市場(chǎng)并沒有給在上交所敲鑼的周鴻祎面子，三六零股價(jià)發(fā)生反轉(zhuǎn)，當(dāng)天從漲停到跌停，振幅近20%。

這天漲停時(shí)，三六零股價(jià)最高至65.67元/股，市值一度達(dá)到4400多億，擠進(jìn)A股市值TOP20。

不過，在接下來的一段時(shí)間里，三六零的股價(jià)不斷陰跌。截至11月5日，三六零股價(jià)為22.66元/股，市值為1532.7億元，蒸發(fā)近3000億元。

證券分析師周科競認(rèn)為，三六零股價(jià)的暴漲暴跌是重組股在資本市場(chǎng)運(yùn)行軌跡的一種縮影。包括三六零在內(nèi)，在并購重組初期，流通市值和總市值有巨大的差異，雖然對(duì)應(yīng)的總市值已經(jīng)不便宜，但上市之初的流通市值并不大，這就給市場(chǎng)部分資金提供了非理性炒作的可能。然而，隨著時(shí)間的推移，完成重組后的重組股將陸續(xù)面臨大小非解禁的問題，流通市值也會(huì)越來越大，這會(huì)讓公司股票加速回歸理性，因而才會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌的情形。

值得注意的是，雖然三六零股價(jià)已大跌六成多，市值也蒸發(fā)3000億元。但控股股東周鴻祎及其控制的天津奇信志成科技有限公司所持股份有三年的限售期，未來一旦解禁，可能會(huì)面臨較大的減持風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。

近九成收入來自廣告和游戲，滲透率近天花板，增長遇瓶頸？

除了未來潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，三六零的業(yè)績?cè)鲩L也并不突出，單從三季報(bào)來看，營收凈利增幅僅10%左右。

三六零自稱是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不過從其主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，更像是一家文化傳媒公司。

以年中報(bào)為例，三六零主要業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)游戲）、智能硬件業(yè)務(wù)等。報(bào)告期內(nèi)，公司營收60.25億元，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入47.52億元，同比增長24.16%，占營收比重78.87%；互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)6.4億元，同比下滑27.35%，占營收比重10.62%；智能硬件業(yè)務(wù)收入5.04億元，同比增長8.65%，占營收比重8.37%。

這意味著三六零主營收入的89.49%是來自廣告和游戲等。

以廣告業(yè)務(wù)為例，藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）、分眾傳媒（002027.SZ）、省廣股份（002400.SZ）是A股廣告業(yè)務(wù)規(guī)模比較大的公司，這三家公司2018年上半年?duì)I收分別為107.79億元、71.1億元、53.8億元。三六零的廣告及服務(wù)收入已直追省廣股份，并呈兩位數(shù)增長速度。

三六零的廣告大客戶之一是利歐股份（002131.SZ）。2018年上半年，來源于利歐集團(tuán)股份有限公司及其控制的子公司的收入占三六零收入的15.91%，2017年占比為11.37%。

以游戲業(yè)務(wù)為例，完美世界（002624.SZ）、三七互娛（002555.SZ）、游族網(wǎng)絡(luò)（002174.SZ）是A股游戲類龍頭公司，這三家公司2018年上半年?duì)I收分別為36.67億元、33.02億元、17.87億元。三六零的游戲業(yè)務(wù)與上述龍頭游戲公司仍有一定差距。

此外，三六零年中報(bào)還稱，公司PC安全產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率為 96.54%，平均月活躍用戶數(shù)達(dá)5.12億，安全市場(chǎng)持續(xù)排名第一；PC 瀏覽器市場(chǎng)滲透率為79.93%，平均月活躍用戶數(shù)超達(dá)4.24億。

有業(yè)內(nèi)人士據(jù)此分析，三六零的市場(chǎng)滲透率已接近天花板，未來或面臨一定的增長瓶頸。

上市不足半年就要定增上百億元

作為一家排名靠前且相對(duì)成熟的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，三六零的盈利水平也較高。以凈利潤率（凈利潤/營收）為例，2018年第一季度為17.37%、上半年為25.51%、前三季度為26.63%。

較高的盈利能力也使這家公司“不差錢”。以貨幣資金為例，三季報(bào)顯示，公司賬面資金為138.32億元。充沛的貨幣資金，也給公司帶來了2.27億元的利息收入。

不過，這并不意味著它就不從市場(chǎng)上“撈錢”了。今年5月16日，三六零發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，增強(qiáng)公司資本實(shí)力和盈利能力，公司擬非公開發(fā)行股票募集資金不超過107.93億元，用于安全研發(fā)及基礎(chǔ)設(shè)施類、商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)類項(xiàng)目。

剛借殼上市不到半年，就搞定增，不但令投資者震驚，也引來了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。7月份，證監(jiān)會(huì)向三六零下發(fā)《中國證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》（180821 號(hào)），明確提出：請(qǐng)申請(qǐng)人披露重組上市后不足半年即籌劃非公開發(fā)行的原因及合理性，是否存在頻繁融資的情形，是否符合《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》的相關(guān)規(guī)定。

8月初，三六零回復(fù)稱，公司擁有相對(duì)較好的自有資金實(shí)力和財(cái)務(wù)彈性，本次募投項(xiàng)目投資規(guī)模較大，難以通過自有資金或銀行借款的方式籌集，故計(jì)劃通過本次非公開發(fā)行募集資金，以有效保障項(xiàng)目的順利實(shí)施。

截至11月7日，三六零仍未收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行此次定增計(jì)劃的通知。