360金融赴美上市 為何只融2億美元？

宋杰

10月26日，奇虎360旗下的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)360金融向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交招股說(shuō)明書(shū)，宣布沖刺美股。

11月6日，360金融更新招股書(shū)。按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP），除去股權(quán)激勵(lì)后，2018年前三季度360金融已實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)為6069萬(wàn)元。

若360金融實(shí)現(xiàn)成功上市，將成為周鴻祎系繼三六零（601360.SH）后的第二家上市公司。

紐交所曾是周鴻祎的傷心之地，因認(rèn)為奇虎360價(jià)值不能得到充分體現(xiàn)，最終毅然選擇退市回到A股。而今“故地重游”，周鴻祎是“被迫融資”還是“投石問(wèn)路”？

2018年前三季度實(shí)現(xiàn)盈利

招股書(shū)顯示，360金融計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼為“QFIN”，計(jì)劃募集資金2億美元，承銷商為高盛與花旗銀行。

360金融是360的金融合作伙伴，2016年7月由360金服（北京奇步天下科技有限公司運(yùn)營(yíng)的集團(tuán)）孵化，并于2018年9月拆分獨(dú)立運(yùn)營(yíng)發(fā)展。

雖然2016年360金融僅實(shí)現(xiàn)6萬(wàn)元的凈收入，但2017年全年、2018年前三季度凈收入迅速增長(zhǎng)，分別為3.09億元、13.86億元。

盡管按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2018年前三季度360金融實(shí)現(xiàn)盈利，但按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），目前該公司仍未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損幅度逐年擴(kuò)大：從成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分別虧損2183.30萬(wàn)元、1.66億元、4.69億元。

對(duì)此，360金融稱，快速增長(zhǎng)加上公司運(yùn)營(yíng)模式的杠桿作用使其能夠迅速實(shí)現(xiàn)盈利。

360金融提供給《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者的材料顯示，目前360金融招股書(shū)中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均為老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑的數(shù)據(jù)，與已上市的互聯(lián)網(wǎng)金融科技企業(yè)采用的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑的數(shù)據(jù)不具可比性。該平臺(tái)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑下，2016年、2017年、2018年前三季度的凈收入，分別為170萬(wàn)元、7.88億元和29億元。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異主要是收入確認(rèn)的差異。具體來(lái)看，新老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則項(xiàng)下凈收入的差額，即可視為稅前利潤(rùn)的差額，這個(gè)差額×（1-稅率），可以得到新老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則項(xiàng)下凈利潤(rùn)的差額?；诖送茢?，360金融新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)口徑下2018年前三季度的凈利潤(rùn)約為11億元。

據(jù)了解，根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的要求，明年所有上市公司都將采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。據(jù)此，360金融方面自稱：“可以預(yù)見(jiàn)的是，360金融明年的報(bào)表中收入和利潤(rùn)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)?！?/p>

寰盈證券首席策略官趙璞對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說(shuō)，360金融按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的收入確認(rèn)為盈利，且不弱于同類企業(yè)上市時(shí)的表現(xiàn)。目前，其支出較大的部分是市場(chǎng)費(fèi)用（主要為獲客費(fèi)用）。360金融的77.9%的用戶年齡在18～35歲之間，74.1%的用戶擁有信用卡，這一類用戶經(jīng)受銀行征信體系的檢驗(yàn)，質(zhì)量較高，和此前同類企業(yè)絕大多數(shù)用戶沒(méi)有信用卡不同。美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于信用卡模式的理解度遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)金融，這類客戶有助于360金融獲得美國(guó)投資者的認(rèn)可。

招股書(shū)顯示，截至2018年9月30日，360金融貸款M3+逾期率（逾期3期及以上）為0.6%，因欺詐而產(chǎn)生的M3+逾期率低至0.2%。同期赴美IPO的微貸網(wǎng)，截至2018年6月30日，M3+逾期率則達(dá)2.16%。

“目前來(lái)看，360金融要謀求增長(zhǎng)，需要解決的問(wèn)題就是在保持用戶質(zhì)量的基礎(chǔ)上，更高效地獲客，提升市場(chǎng)費(fèi)用的獲客效率?！?趙璞說(shuō)。

“中介”服務(wù)已占近半收入

撮合貸款服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)已成為360金融的主要收入來(lái)源。招股書(shū)顯示，截至9月末，360金融已累計(jì)撮合2250多萬(wàn)筆共計(jì)944億元貸款，在貸余額達(dá)347億元。在360金融的收入結(jié)構(gòu)中，2018年前三季度，撮合貸款服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)分別占比為47.5%和20.4%。

這是否意味著，360金融已經(jīng)逐漸從自己放貸，轉(zhuǎn)為主要提供“中介”服務(wù)，撮合貸款？

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，去年現(xiàn)金貸的政策環(huán)境不好，今年監(jiān)管的趨勢(shì)是鼓勵(lì)小額分散的貸款，打擊自融以及資金池為主的P2P模式，因此從今年夏天開(kāi)始現(xiàn)金貸市場(chǎng)又開(kāi)始回暖。360金融之前自己做現(xiàn)金貸，自身流量巨大以后，轉(zhuǎn)型做了引流平臺(tái)?，F(xiàn)在，360金融的類似產(chǎn)品融360已是行業(yè)內(nèi)排名第二的貸超（編者注：即貸款超市，相當(dāng)于各種貸款平臺(tái)的集合體，把所有的貸款平臺(tái)集合到一個(gè)平臺(tái)上）。

“申請(qǐng)各大銀行信用卡的人很多，其中有不少不符合銀行要求的，會(huì)被拒批。但是這部分人（流量）是很珍貴的資源，依舊是不少金融公司的目標(biāo)客戶。貸款超市的作用就是匯聚多個(gè)APP的平臺(tái)，統(tǒng)一給這些金融公司做導(dǎo)流。比如，和360金融類似的2345，此前主要自己做現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，如今也已轉(zhuǎn)型做了貸款超市。”上述人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)。

募資額度僅為2億美元，上市意圖耐人尋味？

在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下2018年前三季度盈利，客戶質(zhì)量也較同類企業(yè)優(yōu)異，貸款超市業(yè)務(wù)也逐漸走上正軌，360金融此時(shí)赴美IPO，是否是最好的時(shí)機(jī)？

趙璞接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)分析說(shuō)，當(dāng)前美股處在一個(gè)比較微妙的時(shí)點(diǎn)，史上最長(zhǎng)牛市疊加貿(mào)易爭(zhēng)端和流動(dòng)性收緊，震蕩加劇，F(xiàn)acebook、APPLE、AMAZON、Nefix、GOOGLE五大科技股領(lǐng)跌，整個(gè)科技板塊進(jìn)入技術(shù)性熊市，資金轉(zhuǎn)向消費(fèi)、家電、公共事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)；另一方面，中概股受人民幣匯率下行和經(jīng)濟(jì)基本面雙重壓力，整個(gè)板塊持續(xù)下跌。360金融此時(shí)尋求美股上市，并不是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。

趙璞說(shuō)，從國(guó)內(nèi)的環(huán)境來(lái)看，行業(yè)監(jiān)管在收緊，受政策影響，此前美股上市的趣店、宜人貸今年以來(lái)股價(jià)跌幅都超過(guò)50%。另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，360金融本次募資額度僅為2億美元，還不到去年同期趣店上市時(shí)的1/4，這背后的原因十分耐人尋味，“有可能是流動(dòng)性逐漸緊張和行業(yè)融資困難，導(dǎo)致360金融向美股投資者尋求支持，但也不排除2億美元的募資額只是‘投石問(wèn)路，為后續(xù)的資本動(dòng)作做準(zhǔn)備。”