朝著市場化方向前進

今年是改革開放四十周年。四十年來，我國體制改革不斷深化，社會主義市場經(jīng)濟體制基本建成，對外開放不斷深化，全方位對外開放格局基本形成。

在開放經(jīng)濟條件下，匯率作為兩種貨幣的兌換價格，是宏觀經(jīng)濟中處于核心地位的經(jīng)濟變量。匯率制度的選擇既受到經(jīng)濟、政治等諸多因素的影響，同時也與一個國家的開放程度、經(jīng)濟體量的大小、發(fā)展階段等很多重要因素密切相關(guān)。反過來，匯率制度和匯率水平又直接影響到國家的經(jīng)濟增長、通貨膨脹、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變動以及人民福祉，因此，深化人民幣匯率形成機制改革一直是深化改革的重要課題。

人民幣匯率形成機制改革有哪些重要歷程？

匯率形成機制改革在40年當(dāng)中經(jīng)歷了很漫長的過程，早期相對來講步伐比較小，這與我們整個經(jīng)濟體制改革的進程是相適應(yīng)的。概括起來，我們有三次比較大的形成機制改革和八次小的調(diào)整。

在改革開放初期，我們實行的是單一的匯率制，從1981年到1984年，實行官方匯率與外匯內(nèi)部結(jié)算價并行的雙重匯率制度。1985年到1993年，采取的是官方匯率與外匯調(diào)劑的結(jié)算價。為什么這么做？這是從我國當(dāng)時的開放程度來考慮，同時也與整個市場機制改革的進程相適應(yīng)。當(dāng)時外匯資源稀缺，就鼓勵創(chuàng)匯，一點點地放開，對出口企業(yè)允許有一些外匯留成，這樣拿到外匯調(diào)劑市場進行結(jié)算，外匯調(diào)劑價格比官方匯率要高一些。隨著經(jīng)濟開放程度的不斷擴大和市場改革的逐步深入，當(dāng)時的匯率制度已經(jīng)不能適應(yīng)開放的需要，所以在1994年，國務(wù)院推出了一次比較重要的匯改。

從經(jīng)濟層面上來講，1993年的CPI達到14.7%，GDP增速13.9%，固定資產(chǎn)投資的增速高達61.8%。同時，貨物貿(mào)易出口和進口之間的關(guān)系發(fā)生了變化，出現(xiàn)了逆差，當(dāng)年的外貿(mào)逆差達到了122.2億美元，同期中國的外匯儲備只有212億美元，人民幣兌美元的平均匯價是5.76。在這種背景下，外匯調(diào)劑市場匯率貶值的壓力急劇上升，外匯調(diào)劑價格明顯高于官方價格，官方匯率處于明顯的高估狀態(tài)。

另外，從中央決策來講，1993年11月14日，中共十四屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，這個決定應(yīng)該說在市場化改革方面起到了奠基作用。1993年12月25日，國務(wù)院作出《關(guān)于金融體制改革的決定》，該決定提出改革外匯管理體制，協(xié)調(diào)外匯政策和貨幣政策。

這是當(dāng)時大的宏觀背景，1994年初，根據(jù)建立社會主義市場經(jīng)濟體制的指導(dǎo)思想，國務(wù)院推出一攬子改革方案。出臺的措施一是匯率并軌，把過去長期實行的雙軌制的匯率改成了以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制；二是取消了外匯留成和上繳制度，實行結(jié)售匯制度；三是建立全國統(tǒng)一、規(guī)范的外匯交易市場；四是實行經(jīng)常項目下人民幣有條件可兌換。

1994年匯改的成效是非常明顯的，首先是穩(wěn)定了匯率水平。在改革之初，多數(shù)人認為人民幣匯率難以穩(wěn)定在8.7，會貶值至9甚至10以上，但是匯率并軌超出了人們的預(yù)期，取得了很好的效果，1994年年末，人民幣匯率從年初的8.7升值到了8.5。其次是緩解了資本外流的壓力，從資本流動來看，1993年外商直接投資275億美元，1994年337億美元，扭轉(zhuǎn)了改革前資本流出的趨勢。再次是增強了貿(mào)易競爭力，1994年出口增長31.9%，進口增長11.3%，當(dāng)年扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差，實現(xiàn)53.9億美元順差；1995年出口增長23%，進口增長14.3%，順差擴大至167億美元。外匯儲備從1993年底的212億美元，上升到1994年末的516億美元，此后幾年繼續(xù)大幅增長?？偟膩碚f，1994年匯改是比較成功的，這是一次重要的改革。

2005年的匯改，中間價成為了政策風(fēng)向標，這次改革的背景是怎樣的呢？一是2001年中國加入WTO，一是美國“9·11”事件，且互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。另外，美聯(lián)儲當(dāng)年11次調(diào)降基準利率，從上年末的6.5%調(diào)降至1.75%，2002年和2003年繼續(xù)調(diào)降利率，短期資本開始大量流入中國。對我國來說，2000年到2005年也出現(xiàn)了很大的變化。首先是經(jīng)常賬戶的順差，從200億美元上漲到1300億美元；其次是實際使用的FDI從400億美元上升到600億美元，資本和金融賬戶的順差從20億美元暴增至912億美元，外匯儲備從1655億美元增長到8188億美元。2000-2005年，整體經(jīng)濟進入高速增長階段，2005年GDP增速已經(jīng)達到11.4%。2005年全年居民和企業(yè)凈結(jié)匯的金額達到2800億美元，人民幣在這個時候面臨著比較大的升值壓力。

2003年10月，十六屆三中全會通過《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》。在金融改革方面，一是深化金融企業(yè)改革，夯實金融微觀基礎(chǔ)；二是推進利率的市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制；三是完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，在有效防范風(fēng)險的前提下，有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。

2003年后，我們金融發(fā)展的基礎(chǔ)得到了進一步夯實，國有商業(yè)銀行的改革加快，剝離不良資產(chǎn)，提高資本充足率，通過股份制改革方案。2005年建行上市，同年工行也完成了股份制改造，2006年中行和工行上市，非銀行金融機構(gòu)的規(guī)模也在不斷擴大。同時“一行三會”的金融監(jiān)管格局形成，金融監(jiān)管能力得到提高。

2005年7月21日，中國人民銀行公布了人民幣匯率形成機制改革方案，改革方案內(nèi)容主要包括，改變早先的人民幣盯住美元制度，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度；人民幣匯率兌美元一次性升值2.1%，從8.28升至8.11；人民幣匯率中間價由參考上日銀行間市場加權(quán)平均價確定，改為參考上日收盤價，但維持人民幣匯率日浮動區(qū)間±0.3%不變。2006年1月4日，央行進一步引入了做市商制度和詢價交易機制，改變中間價的定價方式。

2005年匯改的成效也是比較明顯的。首先，有效應(yīng)對了中國入市面臨的挑戰(zhàn)，同時也促進了中國的對外開放和經(jīng)濟增長，增強了中國的綜合國力。2005年中國經(jīng)濟排名世界第五，2006年超過英國成了第四，2007年超過德國成為第三，2010年超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體。其次，在應(yīng)對國際金融危機當(dāng)中起到了重要的支撐作用。提升了人民幣的國際地位，海外的離岸市場開展人民幣國際化業(yè)務(wù)，特別是香港的離岸市場日益活躍，為人民幣走出去打下了堅實的基礎(chǔ)。

這次匯改之后，我國經(jīng)濟增長的模式開始改變。同時，這個時期外匯儲備大幅度增長，為我們增強了走出去的實力。第二次改革，總體來說是比較成功的?？梢哉f1994年的匯改，讓我們度過了亞洲金融危機帶來的沖擊；2005年的匯改，讓我們成功應(yīng)對了國際金融危機帶來的挑戰(zhàn)。

第三次就是2015年的匯改，這是向浮動匯率轉(zhuǎn)變的一次有益嘗試。這次改革的背景，一是中國的經(jīng)濟地位顯著提升，具體來講就是中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速換擋、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力轉(zhuǎn)換，這三個特征比較明顯。二是十八屆三中全會提出市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。三是國家提出“一帶一路”倡議，積極發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關(guān)系。四是國際收支區(qū)域基本平衡，2015年第二季度，經(jīng)常賬戶項目順差約為760億美元，資本與金融項目逆差約為500億美元，總體形成了經(jīng)常項目順差，資本項目逆差搭配的格局。五是人民幣加入SDR貨幣籃子。六是人民幣匯率處于合理水平，不存在大幅升值和貶值的基礎(chǔ)。

黨的十八大報告對深化金融體制改革、促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展，提出了很明確的要求。十八屆三中全會提出要加快推進利率市場化，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。推動資本市場的雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。十八大報告中提出逐步實現(xiàn)，十八屆三中全會提出加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。“十三五”規(guī)劃綱要又提出有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換，提高可兌換、可自由使用的程度，穩(wěn)步推進人民幣國際化，推進人民幣走出去。

2015年8月11日，中國人民銀行公布了一項很重要的內(nèi)容，就是對中間價報價機制進行改革。人民幣兌美元匯率中間價報價，要參考上一個交易日的收盤匯率。后來為了保持人民幣穩(wěn)定，在2015年12月11日發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，強調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率的基本穩(wěn)定。此后，在收盤價基礎(chǔ)上，又進一步引入了一籃子貨幣以及逆周期因子。

人民幣匯率形成機制改革取得了哪些成效？

第一是有效推動了中國經(jīng)濟對外開放，因為匯率這個變量確實非常重要，既關(guān)系到國內(nèi)經(jīng)濟和國際經(jīng)濟的平衡，也關(guān)系到國內(nèi)經(jīng)濟比價關(guān)系的調(diào)整，還關(guān)系到整個宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。應(yīng)該說匯率機制改革總體上循序漸進，與我們改革大的進程相一致。在經(jīng)濟全球化的背景下，深化人民幣匯率形成機制改革，有利于實現(xiàn)互利共贏、長期合作和共同發(fā)展，有利于維護我們國家經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期和國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境。

過去40年，匯率形成機制改革適應(yīng)了中國對外開放的需要，為提高對外開放水平提供了動力和壓力，促進了出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和外貿(mào)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，為經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

通過匯率改革，促進對外經(jīng)濟政策調(diào)整，在此基礎(chǔ)上，通過擴大內(nèi)需、改革生產(chǎn)要素價格、擴大進口等組合政策措施，加快了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。再有就是對外開放的水平顯著提高，“引進來”、“走出去”步伐大大加快，促進中國工業(yè)體系加快融入全球產(chǎn)業(yè)鏈，提升了中國整體經(jīng)濟參與全球市場的深度。

第二是有力促進了經(jīng)濟增長和宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外平衡。改變過去過度依賴出口的增長方式，提高國內(nèi)消費和服務(wù)業(yè)的占比，保持了中國經(jīng)濟“高增長、低通脹”的運行格局，避免了經(jīng)濟在遭遇外部沖擊時出現(xiàn)大起大落。另外，經(jīng)濟內(nèi)部失衡的問題得到了有效緩解，人民幣匯率彈性上升，促進了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長貢獻率不斷提高，由2012年的44.9%上升到2017年的58.8%；最終消費對GDP的貢獻由2012年的54.9%上升到2017年的58.8%，經(jīng)濟增長的模式由投資拉動型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M驅(qū)動型。

再有就是外部失衡也得到的緩解，改變了國際收支雙順差的局面。我國外匯儲備規(guī)模從2014年8月份的歷史高點逐步下降，短期資本流動趨于平衡。

第三是完善了國內(nèi)的資本市場，抵御了外部金融危機的沖擊?，F(xiàn)在資本賬戶的開放也在逐步推進，截至2017年末，根據(jù)IMF分類的7個大項目和40個小項目中， 有34項均實現(xiàn)了全部或部分可兌換，完全不可兌換的小項目6個，主要與衍生品交易、非居民在境內(nèi)發(fā)行股票、個人外幣貸款等相關(guān)。

匯率形成機制逐步完善，匯率水平基本在一個合理水平，最重要的是有效應(yīng)對了1997年和2008年兩次金融危機的沖擊，保持我國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

第四是加快推動了人民幣國際化的進程。2009年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點啟動推廣，人民幣在跨境貿(mào)易和直接投資中的使用頻率和規(guī)模穩(wěn)步增加，離岸市場迅速發(fā)展。SWIFT統(tǒng)計顯示，截至2017年12月末，人民幣在國際收支貨幣中的份額為1.66%，人民幣成為全球第五大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣和第五大外匯交易貨幣。

截至2017年末，人民銀行陸續(xù)與37個國家和地區(qū)央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議金額超過3.3萬億元，互換功能由維護金融穩(wěn)定為主延伸到維護金融穩(wěn)定和便利雙邊貿(mào)易投資并重。

在香港人民幣離岸市場的帶動下，境外人民幣業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。截至2017年末，香港人民幣存款總計5591億元，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額總計4184億元。2015年11月30日，IMF正式批準人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣國際化取得重大突破。

人民幣匯率形成機制改革有哪些成功經(jīng)驗？

人民幣匯率形成機制改革的經(jīng)驗。第一，堅持市場化的改革方向。人民幣匯率形成機制改革，始終遵循了市場化的改革方向，逐步減少政府對人民幣匯率的直接干預(yù)。

第二，始終堅持了改革的自主性。在人民幣形成機制改革過程中，始終堅持從我國的根本利益和現(xiàn)實情況出發(fā)，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時機。1998年亞洲金融危機期間，我國仍然堅持匯率穩(wěn)定，維持了匯率制度的可信性，向市場傳輸了清晰的信號，有效穩(wěn)定了國內(nèi)價格預(yù)期。

2008年國際金融危機爆發(fā)后，以美國為首的G7、G20以及IMF等都在不同場合強力要求人民幣升值，中國政府為應(yīng)對危機做出了貢獻。

第三，堅持改革的漸進性，我們的改革是循序漸進的，無論是匯率形成機制的改革，還是資本項目的開放，都是按照國家總體經(jīng)濟的基本面和改革的需要來推進的。

第四，堅持改革的可控性，盡可能減少對宏觀經(jīng)濟的沖擊，防止對外向型企業(yè)的打擊，避免金融出現(xiàn)大的波動。2005年的匯改之后，人民幣匯率定價權(quán)始終掌握在貨幣當(dāng)局手中，避免了匯率巨額波動。

總的來說，這40年來，人民幣匯率形成機制改革始終是在黨中央堅強領(lǐng)導(dǎo)下進行的；改革的目標始終朝著市場化的方向推進，是與我國市場經(jīng)濟改革的總體進程基本適應(yīng)的；改革始終堅持自主性、漸進性、可控性的原則，與我國對外開放的總體進程是相匹配的。

（來源：新華網(wǎng)思客。本文系謝伏瞻院長在“與改革開放同行”系列智庫論壇第三場的演講內(nèi)容）