第三方支付平臺資金沉淀池的金融價(jià)值分析

張群 翁德立 吳柏毅

摘 要：第三方支付作為電子商務(wù)發(fā)展的重要助推器，為降低電商的支付成本、豐富支付渠道和提高社會金融服務(wù)水平做出了突出貢獻(xiàn)。但隨著我國備付金交存比例的逐步上調(diào)，搶占支付市場的市場份額所能獲得的直接贏利空間正在被壓縮。以支付寶為例，探究其作為“淘寶”這一電子商務(wù)的支付平臺，分析和估算其在電商交易的結(jié)算周期內(nèi)因時(shí)間差所產(chǎn)生的沉淀資金的規(guī)模，討論在計(jì)提備付金后由乘數(shù)效應(yīng)所帶來的潛在金融價(jià)值，再分析“余額寶-支付寶”的組合模式創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：第三方支付；資金沉淀池；支付寶；余額寶

中圖分類號：F724.6；F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2018）23-0159-04

引言

在第三次科技革命的驅(qū)動下，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的蓬勃發(fā)展助推了電子商務(wù)的發(fā)展。電子商務(wù)作為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)體系至關(guān)重要的一部分，不僅影響著大眾的生活方式和思維方式，也以高屋建瓴之勢沖擊工業(yè)社會的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。隨著移動設(shè)備的普及，第三方支付平臺借助信息技術(shù)所鋪設(shè)的通道接入了不同的生活場景，減少了零售支付結(jié)算的邊際成本，成為數(shù)字金融業(yè)中普惠性最突出的業(yè)務(wù)。近年來，支付寶、微信支付（財(cái)付通）、壹錢包、百度錢包等支付平臺急劇擴(kuò)張，紛紛搶占市場份額。其中，對于一類依托自有的B2C、C2C電子商務(wù)網(wǎng)站進(jìn)行運(yùn)營的支付平臺，在用戶完成支付與商家等待收款的結(jié)算周期內(nèi)，因時(shí)間差所產(chǎn)生的在途資金，或是交易前后用戶暫存在支付平臺的吸存資金和預(yù)付定金等，表現(xiàn)出巨大的潛在金融價(jià)值（蘇曉雯，2012）。

然而，這部分沉淀資金的所有權(quán)屬于用戶，并不屬于支付平臺。又由于第三方支付平臺是非銀行支付機(jī)構(gòu)，對其資金結(jié)算的監(jiān)管常游離于傳統(tǒng)的支付清算體系之外。①為保障資金安全，糾正和防止支付機(jī)構(gòu)挪用、占用客戶備付金，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》（國辦發(fā)〔2016〕21號）提出，自2017年4月17日起，支付機(jī)構(gòu)按一定比例交存客戶備付金，并將其存至指定機(jī)構(gòu)專用存款賬戶（人民銀行或符合要求的商業(yè)銀行中），且該賬戶資金暫不計(jì)付利息。其中，人民銀行根據(jù)支付機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)類型和最近一次分類評級結(jié)果確定支付機(jī)構(gòu)交存客戶備付金的比例（2017年按照業(yè)務(wù)類型分作10%—24%不等的比例，2018年7月9日起按月逐步提高，使得2019年1月14日實(shí)現(xiàn)100%集中交存）。從逐步上調(diào)的備付金交存比例可以看出，非銀行支付機(jī)構(gòu)正面臨著資金監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢。

又由于整個(gè)支付市場環(huán)境的高度競爭，搶占市場份額所能獲得的直接盈利空間不斷被壓縮?；诖?，相關(guān)學(xué)者探究第三方支付平臺資金沉淀池可能的營利模式。李文天和郎澤宇（2012）通過規(guī)模效應(yīng)概述了集中地、公開地、合理地運(yùn)作沉淀資金的可行性。李秋燕（2013）認(rèn)為，在履行法律法規(guī)交存?zhèn)涓督鸬那闆r下，可成立專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)對沉淀資金進(jìn)行公開的投融資，同時(shí)進(jìn)行實(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管控。聶嘉（2013）認(rèn)為，由于沉淀資金的使用受到法規(guī)的約束，這使得最誘人的盈利點(diǎn)消失殆盡，故而提出將支付平臺與銀行進(jìn)行深度整合以賺取更高利率差額的建議。王琛（2015）指出，支付寶主要是將沉淀資金存至第三方托管銀行而獲取活期利息提成，其也可憑借較穩(wěn)定的沉淀資金量而向銀行協(xié)商獲取更高的儲蓄利率。

文獻(xiàn)綜述發(fā)現(xiàn)，目前受限于法規(guī)，對第三方支付平臺沉淀資金潛在金融價(jià)值的研究還較少，但基于我國支付市場的巨大潛力以及第三方平臺參股實(shí)體業(yè)銀行的發(fā)展趨勢，第三方平臺沉淀資金的金融價(jià)值的實(shí)現(xiàn)具有非常大的可能性。并且，不論是對于第三方支付平臺，還是商業(yè)銀行，都必須基于互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)帶有“共生”和“競合”特征的生態(tài)環(huán)境，明確自身的功能、定位和演進(jìn)方向。基于此，本文以支付寶為例，探究其作為“淘寶”這一電子商務(wù)的支付平臺，分析和估算其在電商交易的結(jié)算周期內(nèi)因時(shí)間差所產(chǎn)生的沉淀資金的規(guī)模，討論在計(jì)提備付金后由乘數(shù)效應(yīng)所帶來的潛在金融價(jià)值，再分析“余額寶-支付寶”的組合模式創(chuàng)新。

一、移動電商與第三方支付平臺的發(fā)展現(xiàn)狀

移動電子商務(wù)作為連接產(chǎn)品及服務(wù)的提供商與消費(fèi)者的中間平臺，具備“能快速整合資源”的優(yōu)勢，若將每個(gè)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的價(jià)值相連，將形成移動電子商務(wù)的價(jià)值鏈體系。對于第三方支付平臺，從廣義上講，根據(jù)央行2010年發(fā)布的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，它被劃分為提供非銀行金融服務(wù)或資金轉(zhuǎn)移服務(wù)的中介支付機(jī)構(gòu)；從狹義上講，它通過通信、計(jì)算機(jī)和信息安全技術(shù)，在商家和銀行之間建立連接，起到信用擔(dān)保和技術(shù)保障的職能，從而實(shí)現(xiàn)從消費(fèi)者到金融機(jī)構(gòu)以及商家之間貨幣支付、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、資金清算、查詢統(tǒng)計(jì)等功能。

近年來，為提高支付的便捷性并整合支付價(jià)值鏈，各大電商平臺紛紛組建起自營的支付端，如淘寶的“支付寶”、京東的“京東支付”和百度的“百度支付”等。依照中央銀行官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2017年12月31日，央行發(fā)放的271張支付牌照下降至243張。根據(jù)比達(dá)咨詢數(shù)據(jù)監(jiān)測中心的數(shù)據(jù)及其《中國第三方移動支付市場發(fā)展報(bào)告》，①2017年中國第三方移動支付交易規(guī)模達(dá)到105.4萬億元。從第三方移動支付市場的規(guī)模和格局來看，支付寶和微信支付（財(cái)付通）兩大巨頭占據(jù)絕對主導(dǎo)地位（約占市場總份額89.1%）。同時(shí)，自“支付寶”與“微信支付”對資金流出等交易實(shí)施收取服務(wù)費(fèi)的舉措②以來，這兩大平臺的資金外溢比率有所下降，沉淀資金呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢?；诖?，如何合理利用留存在平臺的資金并創(chuàng)造更多的效益，顯然是第三方支付平臺當(dāng)前最大的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，與此配套的資本運(yùn)作模式也變得異常重要。

二、沉淀資金池的潛在金融價(jià)值分析：以支付寶為例

（一）因時(shí)間差所產(chǎn)生的沉淀資金的模型構(gòu)建

支付寶作為“淘寶”這一電商平臺的自有支付平臺，其價(jià)值體現(xiàn)在：不但提供了便捷的支付服務(wù)，還在一定程度上為交易中的買賣雙方提供了“信用擔(dān)?！钡闹薪樽饔谩，F(xiàn)結(jié)合電子商務(wù)交易的結(jié)算流程，分析和估算因時(shí)間差所產(chǎn)生的沉淀資金的規(guī)模。

1.情形1：某一天發(fā)生一筆交易的資金留存時(shí)間

（1）買方打算在“淘寶”這一電商平臺購買某個(gè)商家的商品，故在t1時(shí)刻下單，向平臺提交了款式、顏色、數(shù)量、配送地址等信息。

（2）買方進(jìn)而向支付寶綁定的某開戶行發(fā)出授權(quán)付款的指令，在t2時(shí)刻將金額m1從銀行賬戶轉(zhuǎn)至支付寶賬戶（此時(shí)可進(jìn)一步假設(shè)該款項(xiàng)是在時(shí)間長度為t0前就已留存在支付寶賬戶內(nèi)）。

（3）支付寶平臺收到貨款后，通過系統(tǒng)告知賣方，賣方開始進(jìn)行商品包裝及發(fā)貨。

（4）賣方借助物流公司將商品配送到買方指定的收貨地址，商品處于配送的在途階段。

（5）買方在收到貨物后，向系統(tǒng)提交“確認(rèn)收貨”的操作，支付寶在t3時(shí)刻將貨款劃撥至賣方的支付寶賬戶。

（6）賣方在收到款項(xiàng)后，在t4時(shí)刻將款項(xiàng)從自己的支付寶賬戶提取到銀行賬戶。

由上述流程可知，該筆交易資金在支付寶平臺的留存時(shí)間為

？駐t=（t4-t3）+（t3-t2）+t0=t4-t2+t0

其中，t4-t3反映了賣方將資金留存于平臺上的時(shí)間意愿與習(xí)慣，t3-t2反映了受物流等因素影響的資金在途時(shí)間，t0則反映了買方在未進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，在支付寶賬戶里留存資金的時(shí)間意愿與習(xí)慣。由前文的分析可知，隨著支付寶應(yīng)用場景的豐富及提現(xiàn)成本的提高，買方在支付寶賬戶內(nèi)提前充值、賣方在支付寶賬戶內(nèi)留存資金的時(shí)間意愿都會大為提高，即t0與t4-t3的值都會相應(yīng)增加，這也使得該款項(xiàng)在平臺的留存時(shí)間？駐t會明顯大于在途時(shí)間t3-t2。

2.情形2：在天內(nèi)發(fā)生多筆交易后的沉淀資金規(guī)模

設(shè)第i天第j筆的交易金額為mi，j，i=1，2，…，p，j=1，2，…，ni，則p在天內(nèi)的日均交易總額為

p=

且設(shè)第i天第j筆交易的資金留存在平臺的時(shí)間為？駐ti，j，i=1，2，…，p，j=1，2，…，ni，則在p天內(nèi)發(fā)生的交易的平均留存時(shí)間為

=

進(jìn)而，沉淀資金的規(guī)?？山乒浪銥?/p>

≈ p*

這時(shí)，若以比率？琢計(jì)提備付金后，將得到穩(wěn)定的沉淀資金的規(guī)模為

W=（1-？琢）*

其中，準(zhǔn)備金比率？琢主要由兩部分組成（即？琢=？琢0+？琢1），分別是：法定準(zhǔn)備率？琢0，可根據(jù)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》中規(guī)定的交存比例確定；超額準(zhǔn)備率？琢1，可根據(jù)沉淀資金池的資金波動情況確定（如？琢1= 或？琢1= ）。

基于上述的分析，現(xiàn)可根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告的數(shù)據(jù)推算穩(wěn)定在支付寶平臺的沉淀資金規(guī)模。已知2017年第四季度第三方互聯(lián)網(wǎng)支付達(dá)到32.6萬億元，支付寶所占的市場份額達(dá)51.96%，則支付寶在這一季度的交易總額約達(dá)16.94萬億元。若這一季度按90天計(jì)，則平均每天的交易額約達(dá) p=1 882億元。若每筆交易的平均留存時(shí)間按 =7天計(jì)，則沉淀資金的規(guī)模為 = p× =13 174億元。若按網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)規(guī)定的（E類）設(shè)定法定繳存比例？琢0，且令？琢1=0，則可得到穩(wěn)定的沉淀資金的規(guī)模為W=（1-？琢）× =（1-0.2）×13 174=10 539.2億元。

通過上述的簡要計(jì)算，可以看到支付寶的穩(wěn)定沉淀資金的規(guī)模達(dá)到了萬億數(shù)量的級別，但這仍屬于較為保守的估計(jì)。一方面，由于支付寶的監(jiān)管評級在行業(yè)里是最高的，所以備付金的交存比例一般按最高檔位（12%）計(jì)算；另一方面，隨著支付寶支付場景的日益豐富，以及對資金流出等交易實(shí)施收取服務(wù)費(fèi)的舉措，將使得沉淀資金的規(guī)模相應(yīng)地增大。

（二）貸款乘數(shù)效應(yīng)下沉淀資金池的潛在金融價(jià)值

當(dāng)前，由于法規(guī)的限制，第三方支付平臺與商業(yè)銀行的合作模式仍處于結(jié)算體系下的合作，但這種單一的資金托管方式在一定程度上限制了沉淀資金的使用效率。若能進(jìn)一步打通它們的結(jié)算體系與資本運(yùn)作體系并促進(jìn)兩者的深度融合，將有助于形成互聯(lián)網(wǎng)金融交易的閉環(huán)生態(tài)鏈。其中，商業(yè)銀行可借助第三方支付平臺的流量和入口發(fā)展新客戶，而第三方支付平臺可借助商業(yè)銀行的安全性提高其信用評級，進(jìn)而發(fā)展其他業(yè)務(wù)。

此外，在這一體系下，還能進(jìn)一步提高資金的留存率并放大資金的潛在收益。例如，當(dāng)這一體系對用戶A發(fā)放一單元貸款，而這一客戶將1單位的貸款中的a比例以轉(zhuǎn)賬的形式償還在同個(gè)銀行開戶的用戶B，又將b比例的資金用于電商購物，并將其從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)至支付寶中，將c比例轉(zhuǎn)賬至其他支付寶賬戶。注意到，雖然這時(shí)該體系貸出去1單位的資本，但仍然有a+b+c比例的資金重新回到該體系，這時(shí)，這部分的資金又可以作為沉淀資金進(jìn)行二次放貸，還存在著乘數(shù)效應(yīng)。

由前文可知，在以比率？琢計(jì)提備付金后得到的穩(wěn)定的沉淀資金規(guī)模為W0=（1-？琢）× ，若銀行的存款利率為p，則將這部分資金存放在銀行得到的收益為p（1-？琢）× 。現(xiàn)考慮將這部分資金作為第三方支付平臺的原始資本，計(jì)算貸款乘數(shù)效應(yīng)下的潛在金融價(jià)值。

假設(shè)平臺一天內(nèi)連續(xù)放出貸款m次，且每次都將資金全部貸出，但在每次貸出后，仍有k比例的資本留存在支付寶平臺，則在第一次將沉淀資金W0全部貸出后，留存在平臺的沉淀資金為W1=kW0，以此類推，在第m次將沉淀資金Wm-1全部貸出后，留存在平臺的沉淀資金為Wm=kmW0，由此可求得這次m放貸的總額為

W總=W0+W1+W2+…+Wm-1=[1+k+k2+…+km-1]×W0= （1-？琢）×

若平臺可以放貸無限次，即當(dāng)m→+∞時(shí)，則有

總= W總= （1-？琢）× = ×

其中，將D？劬 定義為貸款乘數(shù)。

設(shè)貸款利率為q，由上式可知，理論上可獲得的最高貸款收益為

總=q× 總= ×

由此可以看出，在良好的運(yùn)營條件下，當(dāng)?shù)玫降馁J款收益顯著大于直接存放在銀行時(shí)（即當(dāng) × >p（1-？琢）× 時(shí)），第三方支付平臺可以考慮對沉淀資金進(jìn)行多次放貸，并借助貸款乘數(shù)將資本收益不斷放大。其中，理論上可獲得的最高貸款收益主要受到以下幾個(gè)因素的影響：（1）貸款利息率（0

三、余額寶的服務(wù)模式創(chuàng)新

除支付寶外，在2013年6月推出的余額寶也是阿里螞蟻金服旗下的產(chǎn)品。它秉承移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“高效、快捷、高收益”的普惠理念，主營余額增值服務(wù)和活期資金管理服務(wù)。它憑借阿里巴巴所擁有的巨大用戶群體優(yōu)勢，以其堪比活期存款的流動性與高于活期存款的收益率，在極短的時(shí)間內(nèi)成功吸引到了大量的投資者及資金。

（一）余額寶與支付寶的異同

如圖1所示，余額寶實(shí)質(zhì)上是將基金公司的基金直銷系統(tǒng)內(nèi)置在支付寶平臺內(nèi)，在用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶的過程中，阿里巴巴旗下的支付寶和基金公司通過系統(tǒng)的對接實(shí)現(xiàn)一站式地為用戶完成基金開戶、基金購買等操作。支付寶為余額寶提供流量入口及用戶，形成整個(gè)支付體系的主體；余額寶對外則借助“增利寶”這一貨幣型理財(cái)產(chǎn)品與天弘基金進(jìn)行對接，再借助銀行的資金體系完成產(chǎn)品購銷過程中的資金流通。

圖1 余額寶相關(guān)主體與資金流向

依托“淘寶”這一電商平臺，支付寶與余額寶共用用戶數(shù)據(jù)，兩者打通資金往來結(jié)算，在資金上有著密切的聯(lián)系。隨存隨取的“T+0”的交易機(jī)制也使得用戶的使用體驗(yàn)較為相似，但兩者在屬性上存在本質(zhì)差異。具體而言，支付寶作為一類第三方支付平臺，具有消費(fèi)購物、轉(zhuǎn)賬、信用卡還款、充值等多種功能，但并無對平臺的資金進(jìn)行投資的權(quán)限；而余額寶又名“增利寶”，實(shí)質(zhì)是天弘基金公司旗下的一款貨幣基金產(chǎn)品，留存在余額寶賬戶的資金約有3%—4%的浮動基金投資收益，但也存在著風(fēng)險(xiǎn)。

（二） “余額寶-支付寶”組合模式下的價(jià)值鏈

由前文分析可知，由于支付寶需要按照日均資金沉淀規(guī)模繳納備付金，這意味著資金規(guī)模越大，其所面臨繳付的備付金的壓力也越大。而當(dāng)支付寶初始的沉淀資金有？茁比例轉(zhuǎn)至余額寶時(shí)，由前文假設(shè)可知，？茁越大時(shí)平臺需要交存的備付金的規(guī)模？琢（1-？茁）× 越小，故以高于銀行存款利率的理財(cái)收益吸引客戶使其將資金從支付寶轉(zhuǎn)到余額寶，實(shí)際上是支付寶借道余額寶盤活沉淀資金，降低備付金的規(guī)模以緩解自身的壓力。此外，余額寶作為一款理財(cái)產(chǎn)品，通過購買貨幣基金的方式將利息收益補(bǔ)償給了用戶，能夠克服過去用戶留存在支付寶上的資金沒有收益的缺陷，這其實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)交叉補(bǔ)償缺陷的創(chuàng)新經(jīng)營模式?？偟膩碚f，在“余額寶-支付寶”組合的價(jià)值鏈條中，不但開辟了第三方支付平臺接入金融產(chǎn)品銷售的新模式，還讓用戶的閑余資金獲得了回報(bào)并形成用戶黏性，這將為后期推出其他理財(cái)產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。

但也應(yīng)注意到，2018年5月余額寶發(fā)出的公告表示，從6月6日開始，余額寶轉(zhuǎn)出到銀行卡當(dāng)日快速到賬額度從每日限額5萬元調(diào)整到1萬元。事實(shí)上，與支付寶相比，余額寶所能帶來的投資收益常使得用戶的留存意愿會更高，在“T+0”的贖回機(jī)制下，如果沒有備足相當(dāng)數(shù)量的現(xiàn)金頭寸進(jìn)行墊付，可能會引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。余額寶的資金是來自支付寶的沉淀資金，但墊資也很可能也來自于此。在這種情形下，若假設(shè)支付寶的沉淀資金有比例為余額寶墊資，這時(shí)支付寶需要墊付規(guī)模為？酌（1-？琢）（1-？茁）× 的資金以維持余額寶客戶實(shí)時(shí)取現(xiàn)的需要，且這部分資金很可能是無收益的。可以看到，余額寶“T+0”的贖回機(jī)制在某種程度上擠占了支付寶的利潤，而當(dāng)支付寶平臺實(shí)際剩下的沉淀資金不足以為余額寶墊付時(shí)，余額寶就會出現(xiàn)規(guī)模瓶頸?；诖耍囝~寶對“T+0”贖回提現(xiàn)機(jī)制實(shí)施限額管理意味著余額寶進(jìn)一步收緊了“T+0”的功能，也在一定程度上緩解了可能存在的墊付壓力。

四、總結(jié)

第三方支付作為電子商務(wù)發(fā)展的重要助推器，為降低電商的支付成本、豐富支付渠道和提高社會金融服務(wù)水平做出了突出的貢獻(xiàn)。當(dāng)下，第三方支付平臺已替代大量傳統(tǒng)銀行的支付結(jié)算中間業(yè)務(wù)，能承擔(dān)更多的小額、零碎及對靈活性要求高的業(yè)務(wù)。但隨著我國備付金交存比例的逐步上調(diào)，搶占支付市場的市場份額所能獲得的直接盈利空間正在被壓縮。

為充分利用第三方支付平臺的沉淀資金的金融價(jià)值，本文以支付寶為例，結(jié)合現(xiàn)狀總結(jié)了幾種可能的方案：（1）促進(jìn)商業(yè)銀行與第三方支付平臺的深度融合，打通它們的結(jié)算體系與資本運(yùn)作體系，以促成互聯(lián)網(wǎng)金融交易的閉環(huán)生態(tài)鏈。（2）開辟第三方支付平臺接入金融產(chǎn)品銷售的新模式，如將資金引流至“余額寶”使“支付寶”平臺的沉淀資金得到盤活，通過購買貨幣基金讓用戶的閑余資金獲得回報(bào)并形成用戶黏性，為后期其他理財(cái)產(chǎn)品的推出奠定基礎(chǔ)。（3）在大數(shù)據(jù)時(shí)代，“支付”作為商業(yè)活動的最后閉環(huán)，掌握著信息流、資金流和物流，這使得商業(yè)巨頭可以由此打造核心的基礎(chǔ)設(shè)施，并依靠有價(jià)值的數(shù)據(jù)累積衍生出更多的增值服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 柯 黎]