國(guó)內(nèi)航空公司航油套期保值分析

陳卓

摘要：燃油成本作為航空公司運(yùn)營(yíng)成本中最大的部分，其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)航空公司的營(yíng)業(yè)造成非常重大的影響，因此航空公司大多選擇套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，本文總結(jié)了我國(guó)航空公司進(jìn)行套期保值時(shí)出現(xiàn)的特點(diǎn)和錯(cuò)誤，對(duì)我國(guó)航空公司套期改進(jìn)做出了淺顯的分析。

關(guān)鍵詞：套期保值；航空

一、國(guó)內(nèi)航空公司進(jìn)行航油套期保值的原理及必要性

飛行燃料成本時(shí)航空公司運(yùn)營(yíng)成本中的重要組成部分，其中航油占了大量的比例。“航油套期保值”是“套期保值”的一種，套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。 套期保值的基本做法是，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。從2017年我國(guó)三大航空公司的年報(bào)可以看出，2017年航油價(jià)格上漲，對(duì)三大航產(chǎn)生了一定的影響。分別來(lái)看，2017年，東方航空的航油成本為251.31億元，同比增加了人民幣55.05億元，航油成本增加導(dǎo)致航油成本增加了46.22億元。2017年，國(guó)際航空公司的航空油料成本同比增加64.27億元，增幅29.24%，主要是受用油量增加及航油價(jià)格上漲的影響，航油成本的增加也進(jìn)一步導(dǎo)致了現(xiàn)金流入凈額的減少。2017年南方航空?qǐng)?bào)告期內(nèi)航油成本為31895拜晚年，比上年同期上升34.02%，主要原因也是國(guó)際原油價(jià)格上漲。三家航空公司的年報(bào)中共同指出，航油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于航空公司的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)是主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，會(huì)對(duì)航空公司的盈利造成較大的影響，而國(guó)際原油市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，且受政治、OPEC減產(chǎn)等影響，因此，對(duì)于國(guó)際原油進(jìn)行套期保值，規(guī)避經(jīng)營(yíng)期內(nèi)未來(lái)的成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于航空公司來(lái)說(shuō)非常重要。

航油套期保值是指航空公司為了應(yīng)對(duì)油價(jià)的上下波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)所用航油進(jìn)行保值增長(zhǎng)的一種金融衍生品工具，通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出遠(yuǎn)期航油合約，鎖定成本。虧損或者盈利在合約到期前屬于浮盈或者浮虧。假設(shè)買(mǎi)入看漲合約，油價(jià)上漲造成浮盈，這部分盈利對(duì)沖掉了相當(dāng)于合約量部分上漲帶來(lái)的成本增加部分，達(dá)到對(duì)航油的套期保值作用，反之亦然。從理論上來(lái)說(shuō)，航油套期保值是一種可以有效規(guī)避航油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)成本波動(dòng)的手段，哪怕在對(duì)未來(lái)航油的價(jià)格上的判斷出了錯(cuò)誤，最多也只會(huì)損失期權(quán)費(fèi)，但是我國(guó)航空公司在航油套期保值上幾次出現(xiàn)重大失誤。

二、我國(guó)航空公司套期保值的特點(diǎn)

第一，我國(guó)航空公司在進(jìn)行套期保值時(shí)不僅僅是為了減少航油價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以鎖定成本，部分時(shí)候甚至希望可以平衡期權(quán)費(fèi)的費(fèi)用。在2008年，東航同時(shí)賣(mài)出了看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，進(jìn)而希望可以平衡權(quán)利金，但是這種做法導(dǎo)致其損失無(wú)限化，導(dǎo)致最終在航油價(jià)格大跌時(shí)受到了巨額損失，這種做法不僅僅是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是存在一種投機(jī)的手段，認(rèn)定航油一定不會(huì)跌的太多，這不是套期保值應(yīng)當(dāng)有的思想。

第二，我國(guó)航空公司在進(jìn)行套期保值的時(shí)候多采用較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性期權(quán)。在套期保值時(shí)，一般只采用看漲期權(quán)或者遠(yuǎn)期合約與現(xiàn)貨相結(jié)合的簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)，但是國(guó)內(nèi)航空公司在本身不完全了解金融衍生品市場(chǎng)和其風(fēng)險(xiǎn)的情況下，采用了風(fēng)險(xiǎn)非常大的結(jié)構(gòu)性期權(quán)，在市場(chǎng)環(huán)境不利時(shí)依舊需要履行期權(quán)對(duì)手的要求。

第三，我國(guó)航空公司進(jìn)行套期保值的時(shí)限過(guò)長(zhǎng)，在航油套期保值上比較成功的新加坡航空在套期保值時(shí)通常只進(jìn)行三個(gè)月的短期套期保值，而我國(guó)航空公司進(jìn)行的套期保值很多長(zhǎng)達(dá)一到兩年。但是對(duì)于航空公司的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有必要將成本鎖定至未來(lái)的一到兩年。

三、淺議我國(guó)航空公司套期保值的改進(jìn)方向

1.由于我國(guó)航空公司乃至我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)對(duì)于金融衍生品的使用都尚不成熟，且航油套期保值所需要的金融衍生品產(chǎn)品也沒(méi)有特別高的要求，所以應(yīng)當(dāng)避免采用過(guò)分復(fù)雜的衍生品，應(yīng)當(dāng)采用盡量簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品，在充分衡量風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行套期保值活動(dòng)，且簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度較高，也可以避免單方定價(jià)導(dǎo)致的成本問(wèn)題。

2.我國(guó)航空公司在進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)當(dāng)將鎖定成本的時(shí)間縮短，在已經(jīng)確定收入的基礎(chǔ)上對(duì)成本進(jìn)行鎖定。時(shí)間縮短，使航空公司相對(duì)于對(duì)家擁有了更多次選擇是否進(jìn)行合約簽訂的選擇權(quán)，這對(duì)根據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)是非常有價(jià)值的。

3.要明確套期保值只是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，而投機(jī)是一種利用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獲利的方式，在航空公司進(jìn)行套期保值時(shí)，一定要明確套期保值的目的，使用盡可能簡(jiǎn)單的金融衍生產(chǎn)品以平穩(wěn)航油價(jià)格波動(dòng)，規(guī)避價(jià)格價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的盈利下降風(fēng)險(xiǎn)為最終目的。

4.加強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)航空公司進(jìn)行航油套期保值時(shí)的監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)建立高效的信息機(jī)制。首先，使航空公司能獲得有效真實(shí)的國(guó)內(nèi)航油價(jià)格信息，其次，在對(duì)國(guó)際原油進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)進(jìn)行套期保值的目的，將企業(yè)行為規(guī)避在保護(hù)自己而非投機(jī)的范圍內(nèi)。

5.在成本鎖定方面，航空公司并不是一定要對(duì)未來(lái)的航油成本進(jìn)行全額套保，也可以通過(guò)提前購(gòu)票截止日期來(lái)規(guī)避航油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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