注冊(cè)制對(duì)我國(guó)投資銀行的影響分析

方琦璐

【摘 要】 在黨的十八屆三中全會(huì)上，注冊(cè)制改革成為了近20年來(lái)資本市場(chǎng)最為重大的改革之一。所謂的注冊(cè)制改革，主要就是為了解決一些企業(yè)公司上市期間所遇到的注冊(cè)難的問(wèn)題。它要求公司的信息度必須公開(kāi)透明，保護(hù)投資者的最大利益，更好地將市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能展現(xiàn)出來(lái)，所以對(duì)我國(guó)的投資銀行也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段市場(chǎng)制度進(jìn)行闡述，分析注冊(cè)制對(duì)我國(guó)投資銀行所存在的影響，進(jìn)一步明確注冊(cè)制度的重要性。

【關(guān)鍵詞】 注冊(cè)制 投資銀行 影響分析

引 言

在十八屆三中全會(huì)的大會(huì)上，正式提出將注冊(cè)制列為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。由于股市波動(dòng)，中國(guó)未能在2015年推出股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制度，但證監(jiān)會(huì)主席劉士余也曾公開(kāi)露面時(shí)說(shuō)“注冊(cè)制是不能單兵作戰(zhàn)的”，但卻是一種不可避免的趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)投資銀行的也起著重要的影響。我國(guó)的無(wú)數(shù)企業(yè)都希望注冊(cè)制能落實(shí)到實(shí)處，只有這樣才能更好的調(diào)整我國(guó)的資本自由、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和融資渠道。本文的寫作思路如下：通過(guò)對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段市場(chǎng)制度進(jìn)行闡述，分析注冊(cè)制對(duì)我國(guó)投資銀行所存在的影響，進(jìn)一步明確注冊(cè)制度的重要性。

一、我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)階段的上市制度狀況

所謂的注冊(cè)制制度，說(shuō)到底就是一種公司對(duì)外公開(kāi)信息的制度。公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入管理制度除了注冊(cè)制度外，還有審批制度和核準(zhǔn)制度。審批制度是依靠計(jì)劃來(lái)進(jìn)行發(fā)行的一種模式制度。它僅適用于股票市場(chǎng)發(fā)展的早期階段，如今已被中國(guó)股票市場(chǎng)淘汰。另外，核準(zhǔn)制度是我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)準(zhǔn)入管理制度。它要求發(fā)行證券之前必須充分、嚴(yán)格、真實(shí)地披露企業(yè)情況，不得隱瞞重要信息或制造虛假企業(yè)信息，且要在符合法律、法規(guī)的前提下進(jìn)行證券發(fā)行。而證券發(fā)行注冊(cè)制度要求發(fā)行證券前，企業(yè)應(yīng)將相關(guān)的材料及信息予以公開(kāi)，并形成正規(guī)的法律文件，報(bào)主管機(jī)關(guān)審查。而主管機(jī)關(guān)僅負(fù)責(zé)審核發(fā)證申請(qǐng)人提供的信息和資料是否齊全。注冊(cè)制度和核準(zhǔn)制度所不同的是，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)并不對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的判斷，單單只是從表面上進(jìn)行審核。

在現(xiàn)如今，我國(guó)所采取的制度依然是核準(zhǔn)制度。主要是通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)上市的公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，對(duì)不符合條件的公司予以拒絕，因此也使得很多公司企業(yè)在國(guó)內(nèi)難以上市。首先，由于核準(zhǔn)制度需要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，需要對(duì)公司的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)表、法律文件等需要審查，所以這一過(guò)程所耗費(fèi)的時(shí)間也是比較長(zhǎng)，有些企業(yè)短則需要等待3-5年，長(zhǎng)則需要等待10年才可以上市，在這期間也浪費(fèi)了多次發(fā)展的機(jī)會(huì)。另一方面，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)主要行使審核權(quán)和監(jiān)管權(quán)，對(duì)上市的公司企業(yè)起到?jīng)Q定性的作用，因此也導(dǎo)致上市融資成為一種稀缺的資源。很多上市的機(jī)會(huì)都是優(yōu)先給予國(guó)有大中型企業(yè)，一些規(guī)模比較小的公司根本沒(méi)法獲得機(jī)會(huì)，生存空間也就被進(jìn)一步壓縮。所以，核準(zhǔn)制度不僅不利于企業(yè)進(jìn)行自主融資，還會(huì)大大增加腐敗的可能性。此外，核準(zhǔn)制度的實(shí)行也會(huì)導(dǎo)致上市公司的殼資源成為稀罕物，為待上市的企業(yè)獲取更快的途徑。而我國(guó)目前的股市普遍存在“難以進(jìn)入”和“難以退出”的問(wèn)題。所以當(dāng)務(wù)之急還是為了把政府完全解放出來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，解決股市的弊端。

二、現(xiàn)階段實(shí)行注冊(cè)制所存在的難題

在現(xiàn)階段，A股市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制的條件還不成熟。就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于成長(zhǎng)階段，如果對(duì)新股發(fā)行不進(jìn)行一定控制，市場(chǎng)還是會(huì)承受不了出現(xiàn)崩盤的現(xiàn)象。雖然在之后新股發(fā)行改革的方向還將會(huì)是注冊(cè)制，但這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程不僅需要有一個(gè)相對(duì)適應(yīng)的大環(huán)境，更重要的還要有完善的法律法規(guī)、嚴(yán)格的退市制度以及完全公開(kāi)透明的監(jiān)督機(jī)制。只有當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，當(dāng)上市企業(yè)與退市企業(yè)的數(shù)量達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡，才得以完全實(shí)行注冊(cè)制制度。

三、注冊(cè)制對(duì)我國(guó)投資銀行的影響

核準(zhǔn)制度向注冊(cè)制度過(guò)渡是一個(gè)過(guò)程。審核內(nèi)容的減少，在實(shí)際上是降低了證監(jiān)會(huì)的審查權(quán)力，并將主動(dòng)權(quán)完全交給市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行處理。在這個(gè)過(guò)程中，審批的內(nèi)容會(huì)越來(lái)越少，范圍會(huì)越來(lái)越小，披露要求會(huì)越來(lái)越高，對(duì)于違反市場(chǎng)法則的操作也會(huì)給予更高的懲罰。另外，注冊(cè)制度的推行也會(huì)對(duì)我國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)直接或間接的影響，自然也會(huì)對(duì)運(yùn)行公司上市的投資銀行產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

我國(guó)的投資銀行主要是分為三大部分，投資銀行部負(fù)責(zé)投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，交易部負(fù)責(zé)銷售的相關(guān)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)相關(guān)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于我國(guó)投資銀行在我國(guó)實(shí)行的時(shí)間較短，他們所經(jīng)營(yíng)的都是狹義層面上的投資銀行，這主要體現(xiàn)在我國(guó)的投資銀行現(xiàn)階段的業(yè)務(wù)比較單一，理論知識(shí)還不夠豐富。而注冊(cè)制度的實(shí)行，將會(huì)在一定程度上提高投資銀行的業(yè)務(wù)專業(yè)能力，削弱上市公司的圈錢能力。注冊(cè)制對(duì)我國(guó)投資銀行的影響將會(huì)表現(xiàn)在：將促進(jìn)我國(guó)投資銀行以承銷發(fā)行為主的盈利效果；向精品投資銀行和大型投資銀行進(jìn)行蛻變；注冊(cè)制度將實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)功能；使得發(fā)行證券的公司將更加注意其財(cái)務(wù)報(bào)表和其他信息的合法性。

首先，注冊(cè)制制度的實(shí)施將促進(jìn)我國(guó)投資銀行以承銷發(fā)行為主的盈利效果。由于注冊(cè)制的入市門檻較低，很多公司都能在充分準(zhǔn)備的上市信息和透明公共信息的情況下申請(qǐng)上市。而這些企業(yè)公司也將主要的合作對(duì)象指向了投資銀行這也會(huì)使投資銀行大大提高承銷發(fā)行和提供咨詢服務(wù)的業(yè)務(wù)量，從而增加經(jīng)濟(jì)收入。

其次，隨著注冊(cè)制帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇，投資銀行也迎來(lái)了轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)，向精品投資銀行和大型投資銀行進(jìn)行蛻變。在遭遇了2008的金融危機(jī)之后，世界各地的許多投資銀行都開(kāi)始采用分業(yè)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)也不例外，就像銀行和證券。但在一些國(guó)家里的投資銀行還是采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)，不僅僅是因?yàn)樗梢愿玫卣腺Y源，最主要的還是通過(guò)這種綜合管理能大幅度降低成本，為企業(yè)的融資環(huán)境創(chuàng)造更好的條件。注冊(cè)制的實(shí)行，也為證券的發(fā)行帶來(lái)了便利，尤其是上市成本的降低促使更多的企業(yè)通過(guò)上市籌集資金，開(kāi)辟多條融資渠道，給我國(guó)的投資銀行帶來(lái)更大的機(jī)遇。在注冊(cè)制的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)投資銀行所能從事的業(yè)務(wù)范圍也越來(lái)越廣闊，不僅僅有證券承銷、證券交易等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還能在全球范圍內(nèi)進(jìn)行并購(gòu)、私募發(fā)行、項(xiàng)目投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)證券化、租賃、證券按揭融資等一系列新型的業(yè)務(wù)。在這種情況下，我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)也將不再只有證券發(fā)行的渠道，而是成為了一個(gè)金融產(chǎn)品服務(wù)提供商。投資銀行將從金融、稅務(wù)和合規(guī)顧問(wèn)轉(zhuǎn)變?yōu)槿娣?wù)的金融服務(wù)。不過(guò)，各個(gè)投資銀行都有不同的經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展模式，在規(guī)?；陌l(fā)展?fàn)顟B(tài)下，一些小型投資銀行還是需要通過(guò)在一個(gè)特定業(yè)務(wù)上做好工作，吸引客戶，從而提高自身的業(yè)務(wù)能力，也就是我們之前所說(shuō)將投資投資銀行發(fā)展成為精品銀行。

另外，注冊(cè)制度將實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)功能。注冊(cè)制度的實(shí)行其最大的本質(zhì)就是要解放政府，通過(guò)證監(jiān)會(huì)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。即便對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)權(quán)利進(jìn)行放寬，實(shí)行注冊(cè)制對(duì)于保薦制度和盡職調(diào)查的要求也不會(huì)相應(yīng)降低。注冊(cè)制度要求上市公司信息披露需要有高度的透明度和合規(guī)性，而這也將有利于投資者更好地選擇優(yōu)質(zhì)股，獲取更大的利益。同時(shí)，該制度的實(shí)行也將有效降低了殼牌資源的溢價(jià)，企業(yè)退市的難度也相對(duì)降低，一些業(yè)績(jī)虧損的公司將很快消失，而那些業(yè)績(jī)良好的公司將是投資銀行選擇上市的重點(diǎn)。因此，隨著業(yè)務(wù)量的激增和利潤(rùn)效應(yīng)的增加，投資銀行當(dāng)前“績(jī)效第一”的理念也逐步從價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的方向進(jìn)行轉(zhuǎn)變。投資銀行還需要通過(guò)將獎(jiǎng)金支付與項(xiàng)目周期來(lái)強(qiáng)調(diào)社會(huì)責(zé)任和利益之間的平衡。同時(shí)，我們不僅要加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)投資銀行的內(nèi)部控制，還要向外資銀行的客戶提供更加規(guī)范的服務(wù)。

最后，由于注冊(cè)制度對(duì)企業(yè)信息的公開(kāi)透明要求很高，所以這也將使得發(fā)行證券的公司將更加注意其財(cái)務(wù)報(bào)表和其他信息的合法性。而伴隨著審核理念的改變，企業(yè)內(nèi)部的規(guī)范性控制也將得到更多的重視。企業(yè)內(nèi)部控制的有效性將決定信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性以及完整性。在注冊(cè)制度施行之后，那些過(guò)去不符合核準(zhǔn)制發(fā)行條件的企業(yè)，可以進(jìn)行證券融資的發(fā)行。但是，發(fā)行證券融資的上市公司在進(jìn)入資本市場(chǎng)后，需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，全額支付社會(huì)保障，同時(shí)也要依法納稅。也就是說(shuō)，投資銀行所服務(wù)的客戶也需要更為規(guī)范化。在注冊(cè)制度逐步成為上市公司制度的過(guò)程中，由于其所發(fā)展的金融服務(wù)產(chǎn)品模式越來(lái)越多，其所面臨的挑戰(zhàn)也隨之而來(lái)。對(duì)于上市公司的信息公開(kāi)，需要公平公正來(lái)進(jìn)行對(duì)待；而對(duì)于不同發(fā)行人的情況，需要根據(jù)其需求進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)查，保證其合法性和規(guī)范性。

四、總結(jié)

在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大多是依靠信貸的擴(kuò)展，而注冊(cè)制制度的出現(xiàn)，則意味著在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要依靠多元化的資本市場(chǎng)。注冊(cè)制制度不單是股票的發(fā)行制度，還將逐漸推廣到債券和各種各樣的資產(chǎn)證券產(chǎn)品中去，以此來(lái)推動(dòng)中國(guó)進(jìn)行的全面發(fā)展?？偠灾?，注冊(cè)制度的實(shí)施讓監(jiān)管者的角色發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變，投資者的權(quán)利也會(huì)因此受到更多的保護(hù)，市場(chǎng)的管理也將變得更為規(guī)范合理。雖然注冊(cè)制度給我國(guó)的投資銀行帶來(lái)了大量的機(jī)遇，但是其面臨的挑戰(zhàn)也是前所未有的，需要相關(guān)的政府部門制定對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)來(lái)保證注冊(cè)制度的順利實(shí)施，只有這樣才能帶動(dòng)我國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

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