• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    紐約黃金期貨與A股黃金板塊波動(dòng)溢出效應(yīng)研究

    2018-11-02 08:56潘文榮程旭李憶
    金融發(fā)展研究 2018年5期
    關(guān)鍵詞:格蘭杰因果檢驗(yàn)

    潘文榮 程旭 李憶

    摘 要:隨著全球金融市場(chǎng)自由化程度的不斷提升,研究國(guó)際間金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范顯得尤為重要。本文根據(jù)股票市場(chǎng)運(yùn)行的不同周期將實(shí)證數(shù)據(jù)劃分為牛市、熊市和盤整市三個(gè)時(shí)期,結(jié)合格蘭杰因果檢驗(yàn)方法與動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)厚尾分布MSV模型,構(gòu)建出DGC-t-MSV模型,以分析不同時(shí)期紐約黃金期貨市場(chǎng)與A股黃金板塊間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):在牛市時(shí)期,紐約黃金期貨市場(chǎng)對(duì)A股黃金板塊有著顯著的單向波動(dòng)溢出效應(yīng),而在其他時(shí)期,并未存在明顯的波動(dòng)溢出效應(yīng)。

    關(guān)鍵詞:DGC-t-MSV模型;波動(dòng)溢出效應(yīng);格蘭杰因果檢驗(yàn);動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)

    中圖分類號(hào):F830.94 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1674-2265(2018)05-0079-06

    DOI:10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.05.011

    一、引言

    黃金期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)黃金板塊一直以來(lái)都是全球黃金投資者的重要投資領(lǐng)域。黃金期貨市場(chǎng)具有高杠桿、高收益、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等功能,被全球諸多機(jī)構(gòu)投資者追捧;股票市場(chǎng)黃金板塊則具有高流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)值保值等功能而被廣大個(gè)人投資者所青睞,為此研究黃金期貨市場(chǎng)與A股黃金板塊間波動(dòng)溢出效應(yīng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范顯得尤其重要。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)黃金的期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)研究頗多,如嚴(yán)燕(2013)在研究中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)對(duì)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳遞效應(yīng)后發(fā)現(xiàn):信息傳遞是由期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)和波動(dòng)溢出兩個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)的;胡秋靈(2011)利用股指期貨與現(xiàn)貨的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行波動(dòng)溢出效應(yīng)分析,但是目前還沒(méi)有學(xué)者對(duì)黃金期貨市場(chǎng)與黃金概念股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行過(guò)研究。

    關(guān)于研究金融市場(chǎng)的波動(dòng)性,國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要使用廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型和隨機(jī)波動(dòng)(SV)模型。余素紅(2004)研究發(fā)現(xiàn),SV族模型相比于GARCH族模型更能刻畫金融市場(chǎng)的隨機(jī)波動(dòng)性特征。由于金融市場(chǎng)間的波動(dòng)并非是孤立的,往往容易由一個(gè)市場(chǎng)傳導(dǎo)到另一個(gè)市場(chǎng),由此Bollerslev(1988)提出了多元廣義自回歸條件異方差(MGARCH)模型,McAller (2005)根據(jù)Bollerslev (1990)、Engle (2002)、Tse和Tusi (2002)等人的研究結(jié)果,提出了多元隨機(jī)波動(dòng)(MSV)模型,隨后Manabu等(2006)對(duì)MSV模型進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理,總結(jié)出多種MSV模型。國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者應(yīng)用MSV模型研究了金融市場(chǎng)之間的波動(dòng)性溢出現(xiàn)象,董艷和梁滿發(fā)(2013)利用GC-MSV模型對(duì)國(guó)內(nèi)外股市進(jìn)行波動(dòng)溢出研究;何啟志、張晶和范從來(lái)(2015)利用DGC-MSV模型分析了國(guó)內(nèi)外石油價(jià)格波動(dòng)溢出現(xiàn)象。

    大多數(shù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)溢出效應(yīng)時(shí),常??紤]市場(chǎng)間整體的波動(dòng)效應(yīng)。金融市場(chǎng)存在著不同的運(yùn)行周期,在不同時(shí)期,投資者的投資決策容易受到政府決策和市場(chǎng)情緒的影響,其波動(dòng)溢出效應(yīng)的影響方式和作用方向是不同的。熊正德和韓麗君(2013)將匯市分為兩個(gè)不同的時(shí)間段,分析了不同時(shí)間段股市與匯市之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。趙然(2016)將股票市場(chǎng)分為不同的階段,分段研究了期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性。

    本文通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的梳理,發(fā)現(xiàn)多數(shù)文獻(xiàn)存在以下三點(diǎn)不足:其一,已有研究大多只對(duì)一個(gè)市場(chǎng)完整的運(yùn)行周期進(jìn)行分析,忽略了資本市場(chǎng)在不同周期存在著不同的波動(dòng)溢出效應(yīng);其二,已有文獻(xiàn)大多基于隨機(jī)誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布這一假設(shè)為前提,使用GARCH族模型來(lái)刻畫金融市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng),而金融資產(chǎn)的收益率序列呈現(xiàn)出的尖峰厚尾性并不適合隨機(jī)誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布這一假設(shè);其三,已有研究大多使用一元SV模型來(lái)刻畫資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的隨機(jī)性,忽視了波動(dòng)溢出效應(yīng)產(chǎn)生的原因可能是由多個(gè)不同金融市場(chǎng)間復(fù)雜多變的波動(dòng)溢出關(guān)系而引起的。

    由此,本文將A股黃金板塊收益率數(shù)據(jù)分為三個(gè)時(shí)期(牛市時(shí)期、熊市時(shí)期和盤整市時(shí)期),引入t分布、格蘭杰因果檢驗(yàn)及動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù),構(gòu)建了DGC-t-MSV模型,用于檢驗(yàn)紐約黃金期貨市場(chǎng)與A股黃金板塊之間在不同時(shí)期的波動(dòng)傳導(dǎo)方向及其時(shí)變關(guān)系,并運(yùn)用馬爾科夫鏈蒙特卡洛(MCMC)的方法對(duì)模型的待估參數(shù)進(jìn)行估計(jì),進(jìn)而分析兩個(gè)市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng),為金融市場(chǎng)監(jiān)管者及投資者防范風(fēng)險(xiǎn)提供理論指導(dǎo)。

    二、DGC-t-MSV模型構(gòu)建

    MSV模型有許多種形式,由于考慮到金融資產(chǎn)收益波動(dòng)之間的時(shí)變相關(guān)性、金融資產(chǎn)收益率序列的尖峰厚尾性,常常使用DDC-t-MSV模型來(lái)研究?jī)煞N金融資產(chǎn)收益率的聯(lián)動(dòng)性,而格蘭杰因果檢驗(yàn)可以檢驗(yàn)兩種資產(chǎn)收益之間波動(dòng)溢出方向。綜合以上條件,本文在DDC-t-MSV模型中加入Granger因果檢驗(yàn),構(gòu)建了DGC-t-MSV模型,其形式如下:

    其中,[Rt]=[(R1t,R2t)′],[Rt]表示的是收益率矩陣,[R1t、R2t]分別表示t時(shí)刻A股黃金板塊指數(shù)收益率和黃金期貨指數(shù)收益率序列。

    隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)[εt]服從均值為0,方差為[Σε,t],自由度為d的t 分布,[qt]是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程,受到一個(gè)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的隨機(jī)干擾項(xiàng)[νt]影響,[εt]、[γt]和[νt]不相關(guān)。

    [ht=(h1t,h2t)′]是t時(shí)刻兩市場(chǎng)間的潛在波動(dòng)序列。[φ11]表示A股黃金板塊市場(chǎng)波動(dòng)的持續(xù)性,[φ22]表示紐約黃金期貨市場(chǎng)波動(dòng)的持續(xù)性,[φ12]表示紐約黃金期貨市場(chǎng)對(duì)A股黃金板塊的波動(dòng)溢出性,[φ21]表示A股黃金板塊對(duì)紐約黃金期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出性。

    [ψ]為動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的持續(xù)性參數(shù)。

    三、實(shí)證研究

    (一)樣本數(shù)據(jù)的區(qū)間選擇及預(yù)處理

    本文選取同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)庫(kù)中定義的A股黃金板塊指數(shù),A股黃金板塊涵蓋了滬深兩市中所有生產(chǎn)黃金、進(jìn)行黃金銷售的上市公司,具有很強(qiáng)的代表性。在黃金期貨市場(chǎng)上,本文選取紐約黃金期貨指數(shù)(COMEX黃金)作為代表,其數(shù)據(jù)來(lái)源于紐約黃金期貨交易所。為了保證足夠大的時(shí)間跨度和一個(gè)完整的股市運(yùn)行周期,我們選擇樣本區(qū)間從2014年1月16日至2017年7月25日的數(shù)據(jù)。刪除兩市由于節(jié)假日以及不同交易日等原因產(chǎn)生無(wú)法重合的數(shù)據(jù)后,得到846組樣本數(shù)據(jù)。將樣本數(shù)據(jù)根據(jù)股票市場(chǎng)不同運(yùn)行周期的特點(diǎn),劃分為牛市(2014年1月16日—2015年6月15日)、熊市(2015年6月16日—2016年1月29號(hào))以及盤整市(2016年2月1日—2017年7月25日),其對(duì)應(yīng)區(qū)間樣本個(gè)數(shù)如表1所示。

    根據(jù)圖1、2可知,兩市收益率序列均出現(xiàn)了波動(dòng)集聚現(xiàn)象,紐約黃金期貨與A股黃金板塊的收益率波動(dòng)頻率基本保持一致。

    根據(jù)表2所知,A股黃金板塊和紐約黃金期貨收益率的JB統(tǒng)計(jì)量分別等于425.45和170.49,說(shuō)明其均不服從正態(tài)分布,而從圖3和圖4的Q-Q圖也能看出,兩市收益率序列存在顯著的厚尾特征。由于SV族模型可以很好地解釋兩市呈現(xiàn)出尖峰厚尾的非正態(tài)分布特征,故本文選取DGC-t-MSV模型對(duì)A股黃金板塊和紐約黃金期貨收益率序列關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)建模。

    為保證兩市樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,本文對(duì)其進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。根據(jù)表3可知,兩市收益率序列的P值都小于0.01,表明兩市收益率序列均為平穩(wěn)序列,即可以對(duì)原收益率序列進(jìn)行回歸分析。

    (二)波動(dòng)溢出效應(yīng)收斂性分析

    本文使用基于Gibbs抽樣的MCMC方法對(duì)DGC-t-MSV模型的各參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。使用WinBUGS14對(duì)兩市三個(gè)時(shí)期收益率序列進(jìn)行統(tǒng)計(jì)建模,并對(duì)各參數(shù)設(shè)定不同的初始值,使用2條Markov鏈進(jìn)行80000次的迭代計(jì)算,為了保證參數(shù)的收斂性,將前40000次作為退火處理。我們采用BGR統(tǒng)計(jì)圖以及后驗(yàn)核密度圖來(lái)診斷參數(shù)的收斂性。其中BGR圖兩條線均趨近于1(見(jiàn)圖5、7和9),后驗(yàn)密度圖平滑且只有一個(gè)尖峰(見(jiàn)圖6、8和10),說(shuō)明參數(shù)均收斂,本文構(gòu)建的模型可以很好地反映出A股黃金板塊指數(shù)與紐約黃金期貨指數(shù)波動(dòng)溢出關(guān)系。

    (三)動(dòng)態(tài)相關(guān)性分析

    由圖11可知,A股黃金板塊收益率與紐約黃金期貨指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)具有時(shí)變性,其相關(guān)系數(shù)在0.1261—0.3145間波動(dòng)。牛市期間,相關(guān)系數(shù)在0.1756—0.3145之間波動(dòng),均值為0.2488;熊市期間,其在0.1261—0.2567之間波動(dòng),均值為0.1865;在盤整市期間,動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)在0.1585—0.2773之間波動(dòng),均值為0.2261。說(shuō)明兩市波動(dòng)存在相關(guān)性,在牛市時(shí)期,兩市動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的波動(dòng)幅度較大,相對(duì)于其他兩個(gè)時(shí)期表現(xiàn)出了較強(qiáng)的相關(guān)性。

    (四)波動(dòng)溢出效應(yīng)分析

    由表4參數(shù)結(jié)果估計(jì)可知,[φ11]和[φ22]分別表示A股黃金板塊以及紐約黃金期貨收益率序列的自身波動(dòng)持續(xù)性參數(shù),A股黃金板塊收益率序列自身波動(dòng)的持續(xù)性大于黃金期貨收益率序列自身波動(dòng)的持續(xù)性,而又因?yàn)槠渲稻咏?,表明其受自身前期收益率波動(dòng)的影響較大,兩市收益率序列都具有顯著的波動(dòng)聚集性;[ψ]表示兩市之間動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系持續(xù)性參數(shù),實(shí)證結(jié)果顯示其接近于1,說(shuō)明兩市之間當(dāng)期相關(guān)系數(shù)容易受到前一期相關(guān)系數(shù)的影響。自由度參數(shù)d顯著異于0,說(shuō)明兩市收益率序列具有尖峰厚尾性,這與前面的JB檢驗(yàn)和Q-Q圖結(jié)果一致。

    [φ12]表示紐約黃金期貨對(duì)A股黃金板塊的波動(dòng)溢出參數(shù),[φ21]表示A股黃金板塊對(duì)紐約黃金期貨的波動(dòng)溢出參數(shù)。在2.5%分位數(shù)、中位數(shù)和97.5%分位數(shù)下,[φ12]和[φ21]都為正數(shù),參數(shù)[φ12]的估計(jì)值大于參數(shù)[φ21]的估計(jì)值,表明紐約黃金期貨對(duì)A股黃金板塊的影響大于A股黃金板塊對(duì)紐約黃金期貨的影響。為檢驗(yàn)波動(dòng)溢出效應(yīng)參數(shù)的顯著性,設(shè)立原假設(shè)[H0]:[φij=0],[(i=1,2;j=1,2)],備擇假設(shè)[H1]:[φij≠0],[(i=1,2;j=1,2)]。構(gòu)造t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)[φ12]和[φ21]是否顯著,其中[t=φi,jSi,j]([φi,j]表示經(jīng)過(guò)MCMC方法迭代后參數(shù)[φi,j]估計(jì)值的均值,[Si,j]表示樣本標(biāo)準(zhǔn)差,i=1,2;j=1,2),在顯著性水平等于0.05時(shí),當(dāng)[t≥1.96]時(shí),拒絕原假設(shè),即[φi,j]顯著異于0,否則接受原假設(shè),[φi,j]不顯著異于0。對(duì)于[φ12],t=1.9652>1.96,因此拒絕原假設(shè),[φ12]顯著異于0;對(duì)于[φ21],t=0.5651<1.96,因此接受原假設(shè),[φ21]不顯著異于0,說(shuō)明在牛市期間,紐約黃金期貨收益波動(dòng)對(duì)A股黃金板塊收益波動(dòng)存在引導(dǎo)效應(yīng)以及單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)。

    在熊市與盤整市[φ11]和[φ22]均接近于1,這表明在此期間,兩市收益率序列仍然受自身前期波動(dòng)的影響,[ψ] 也均接近于1,兩市之間當(dāng)期相關(guān)系數(shù)依舊容易受到前一期相關(guān)系數(shù)的影響,波動(dòng)集聚特征顯著。但是[φ12]和[φ21]均不顯著異于0,說(shuō)明在熊市與盤整市時(shí)期,紐約黃金期貨與A股黃金板塊互不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。

    綜上所述,在牛市期間,A股黃金板塊不僅受到自身前期波動(dòng)的影響,還容易受到紐約黃金期貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響,紐約黃金期貨市場(chǎng)對(duì)A股黃金板塊產(chǎn)生顯著的單向波動(dòng)溢出效應(yīng);在熊市及盤整市期間,兩個(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)均不顯著。產(chǎn)生這種差異性的原因可能是:

    1. 紐約黃金期貨市場(chǎng)作為成熟的資本市場(chǎng),信息流動(dòng)速度較快,導(dǎo)致波動(dòng)溢出風(fēng)險(xiǎn)由國(guó)際化程度較高的紐約黃金期貨市場(chǎng)傳遞到國(guó)際化程度還不夠高的A股黃金板塊中來(lái),進(jìn)而產(chǎn)生了顯著的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)。

    2. 在牛市時(shí)期,國(guó)外投資者對(duì)于A股黃金板塊有著樂(lè)觀市場(chǎng)預(yù)期,進(jìn)而通過(guò)QFII等機(jī)制買入A股市場(chǎng)黃金板塊的股票,進(jìn)行資產(chǎn)配置,由于A股市場(chǎng)黃金板塊總體市值較小,在黃金定價(jià)上尚不具備話語(yǔ)權(quán),其自身波動(dòng)不足以對(duì)紐約黃金期貨產(chǎn)生影響,以至于產(chǎn)生單向波動(dòng)溢出現(xiàn)象。

    四、結(jié)論

    本文以紐約黃金期貨指數(shù)和A股黃金板塊指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,構(gòu)建了具有格蘭杰因果檢驗(yàn)、動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)和厚尾分布的DGC-t-MSV模型,實(shí)證分析了三個(gè)時(shí)期(牛市、熊市和盤整市)兩個(gè)跨國(guó)黃金市場(chǎng)間均值溢出效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng),實(shí)證結(jié)果表明:

    第一,A股黃金板塊及紐約黃金期貨市場(chǎng)收益率序列均存在顯著的尖峰厚尾特征,兩市收益率序列的波動(dòng)時(shí)變及集聚特征明顯。兩市自身波動(dòng)持續(xù)參數(shù)均接近于1,表明兩個(gè)黃金市場(chǎng)均易受到自身前期波動(dòng)的影響,波動(dòng)集聚特征也十分顯著,兩個(gè)黃金市場(chǎng)對(duì)于引起價(jià)格波動(dòng)信息的自我調(diào)節(jié)能力較弱。因此,對(duì)于我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者而言,要時(shí)刻關(guān)注紐約黃金期貨市場(chǎng)對(duì)A股黃金板塊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑,當(dāng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí),應(yīng)該采取合理的風(fēng)險(xiǎn)防范措施,加大對(duì)跨境資本的監(jiān)管力度,避免紐約黃金期貨市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)對(duì)A股黃金板塊的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

    第二,在牛市時(shí)期,紐約黃金期貨市場(chǎng)與A股黃金板塊僅存在著顯著的單向風(fēng)險(xiǎn)傳遞特征,即紐約黃金期貨市場(chǎng)的波動(dòng)能對(duì)A股黃金板塊的波動(dòng)產(chǎn)生影響,但是A股黃金板塊的波動(dòng)無(wú)法對(duì)紐約黃金期貨市場(chǎng)產(chǎn)生影響,也由此表明紐約黃金期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)溢出中心;在熊市以及盤整市時(shí)期,紐約黃金期貨市場(chǎng)與A股黃金板塊之間并不存在明顯的波動(dòng)溢出效應(yīng)。因此,對(duì)于黃金市場(chǎng)的投資者而言,要重點(diǎn)關(guān)注紐約黃金期貨市場(chǎng)的波動(dòng)情況,利用其對(duì)A股黃金板塊在牛市時(shí)期產(chǎn)生的單向波動(dòng)效應(yīng),合理做出黃金跨市投資策略,對(duì)黃金類資產(chǎn)配置進(jìn)行合理優(yōu)化,減少由于單一市場(chǎng)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失。

    第三,A股黃金板塊與紐約黃金期貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)出時(shí)變正相關(guān)關(guān)系,但兩個(gè)黃金市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系有待改善。由于A股黃金板塊總體市值規(guī)模小,交易活躍度也不及紐約黃金期貨市場(chǎng)那么高,加之監(jiān)管者為了防范大量國(guó)外資本的流入對(duì)A股黃金板塊的穩(wěn)定性造成巨大沖擊而設(shè)定了一系列跨境資本管制制度,導(dǎo)致了這種較弱的聯(lián)動(dòng)性。由此,對(duì)于市場(chǎng)監(jiān)管者而言,為了促進(jìn)A股黃金板塊走向國(guó)際化,加強(qiáng)我國(guó)在黃金定價(jià)機(jī)制上的話語(yǔ)權(quán),有必要進(jìn)一步推進(jìn)A股市場(chǎng)黃金板塊的市場(chǎng)化進(jìn)程。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Bollerslev T. 1988. On the Correlation Structure for the Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedastic Process[J].Journal of Time Series Analysis,(9).

    [2]Manabu A,Michael M,Jun Y. 2006. Multivariate Stochastic Volatility:A Review[J].Econometric Reviews.

    [3]Yu J,Meyer R. 2006. Multivariate stochastic models:bayesian estimation and model comparison[J]. Econometric Re-views,25(2-3).

    [4]嚴(yán)燕.我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)對(duì)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳遞效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生論文,2013.

    [5]胡秋靈,馬麗.我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)分析[J].金融研究,2011,(11).

    [6]余素紅,張世英.SV和GARCH模型擬合優(yōu)度比較的似然比檢驗(yàn)[J].系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2004,19(16).

    [7]董艷,梁滿發(fā).基于GC-MSV模型的國(guó)內(nèi)外股市波動(dòng)溢出效應(yīng)分析[J].財(cái)會(huì)月刊,2013,(5).

    [8]何啟志,張晶,范從來(lái).國(guó)內(nèi)外石油價(jià)格波動(dòng)性溢出效應(yīng)研究[J].金融研究,2015,(8).

    [9]]熊正德,韓麗君.金融市場(chǎng)間波動(dòng)溢出效應(yīng)研究——GC-MSV模型及其應(yīng)用[J].中國(guó)管理科學(xué),2013,21(2).

    [10]趙然.期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性分析——以銅、黃金、棉花和燃料油為例[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2011,(8).

    [11]黃波,顧孟迪,李湛.偏正態(tài)隨機(jī)波動(dòng)模型及其實(shí)證檢驗(yàn)[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào),2010,13(2).

    Abstract:With the increasing degree of liberalization of global financial markets,it is particularly important to study the volatility spillover effects between international financial market. This paper divides the empirical data into Bull Market,Bear Market and Concussive Market,the Grainger causality test is introduced to build the DGC-t-MSV model to analyze the spillover effect between the gold futures market and the gold industry of A-Share in different periods. Through an empirical research found that the gold futures market has a significant one-way volatility spillover effect on the stock market in Bull Market. In other periods,there is no obvious volatility spillover effect.

    Key Words: DGC-t-MSV model,Volatility Spillover effect,Grainger causality test,dynamic correlation coefficient

    (責(zé)任編輯 耿 欣;校對(duì) MM,GX)

    猜你喜歡
    格蘭杰因果檢驗(yàn)
    地價(jià)與房?jī)r(jià)的相互影響關(guān)系
    新疆旅游開(kāi)放度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響研究
    河南省入境旅游與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系研究
    外商直接投資與重慶市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析
    中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)相關(guān)性的實(shí)證研究
    關(guān)于貿(mào)易條件與經(jīng)常項(xiàng)目余額關(guān)系的研究
    我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系
    陜西省金融產(chǎn)業(yè)集聚與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)證分析
    FDI對(duì)三線城市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響
    欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 色综合亚洲欧美另类图片| 色综合色国产| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 日本wwww免费看| 男女啪啪激烈高潮av片| 少妇高潮的动态图| 欧美变态另类bdsm刘玥| av在线老鸭窝| 级片在线观看| 久久草成人影院| 日本黄色片子视频| 在线免费十八禁| 1024手机看黄色片| av国产久精品久网站免费入址| 日韩成人av中文字幕在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 一级爰片在线观看| 欧美97在线视频| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久热久热在线精品观看| 午夜久久久久精精品| 国产精品久久电影中文字幕| 国产大屁股一区二区在线视频| 欧美丝袜亚洲另类| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲精品国产成人久久av| 久久精品影院6| 亚洲av.av天堂| 亚洲综合色惰| 97超视频在线观看视频| 91av网一区二区| av播播在线观看一区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久99蜜桃精品久久| 国产极品天堂在线| 最近中文字幕高清免费大全6| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 国产黄色小视频在线观看| 一个人免费在线观看电影| 中文字幕熟女人妻在线| 国国产精品蜜臀av免费| 成人特级av手机在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 成人特级av手机在线观看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 嫩草影院新地址| 午夜老司机福利剧场| 最近手机中文字幕大全| 丰满少妇做爰视频| 美女内射精品一级片tv| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产免费视频播放在线视频 | 亚州av有码| 国产成人精品婷婷| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 日韩欧美三级三区| 欧美性猛交黑人性爽| 久久6这里有精品| 欧美性感艳星| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲成人av在线免费| 久久人妻av系列| 欧美成人a在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 大香蕉久久网| 丝袜喷水一区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 黄片无遮挡物在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 色播亚洲综合网| 国产成人91sexporn| 欧美三级亚洲精品| 精品国内亚洲2022精品成人| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 在线观看美女被高潮喷水网站| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 日本av手机在线免费观看| 我要搜黄色片| 欧美一区二区亚洲| 一夜夜www| 国模一区二区三区四区视频| 久久久色成人| 国产人妻一区二区三区在| 51国产日韩欧美| 欧美丝袜亚洲另类| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲国产精品国产精品| 久久久a久久爽久久v久久| 国产探花在线观看一区二区| 97超碰精品成人国产| 欧美不卡视频在线免费观看| 在线a可以看的网站| 欧美区成人在线视频| 国产成人精品久久久久久| av.在线天堂| 黄片无遮挡物在线观看| 日本wwww免费看| 久久久久久大精品| 日本av手机在线免费观看| 能在线免费看毛片的网站| 午夜福利在线观看吧| 水蜜桃什么品种好| 国产91av在线免费观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 日日啪夜夜撸| 免费看a级黄色片| 久久国产乱子免费精品| 高清av免费在线| 色播亚洲综合网| 久久久久九九精品影院| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲国产精品久久男人天堂| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品国产高清国产av| 国产成人精品久久久久久| av在线观看视频网站免费| 婷婷六月久久综合丁香| 美女黄网站色视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 97热精品久久久久久| 午夜爱爱视频在线播放| 国产一级毛片在线| 啦啦啦韩国在线观看视频| 日韩国内少妇激情av| 日本黄色视频三级网站网址| 国产伦理片在线播放av一区| 99久久九九国产精品国产免费| 国内精品美女久久久久久| 国产黄片美女视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 联通29元200g的流量卡| 国产又色又爽无遮挡免| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日韩人妻高清精品专区| 哪个播放器可以免费观看大片| 免费av毛片视频| 日韩强制内射视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 一级黄片播放器| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 一区二区三区免费毛片| 国产美女午夜福利| 成人特级av手机在线观看| 26uuu在线亚洲综合色| 久久99热这里只有精品18| АⅤ资源中文在线天堂| 两个人视频免费观看高清| 国内精品宾馆在线| 三级国产精品片| av在线老鸭窝| 精品酒店卫生间| 在线天堂最新版资源| 国产 一区精品| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 久久精品夜色国产| av线在线观看网站| 午夜免费男女啪啪视频观看| 小说图片视频综合网站| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 免费电影在线观看免费观看| 国产亚洲最大av| 亚洲五月天丁香| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲国产精品国产精品| 免费观看精品视频网站| 欧美日本视频| av天堂中文字幕网| 免费看a级黄色片| 黑人高潮一二区| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品国产av成人精品| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产探花在线观看一区二区| 波野结衣二区三区在线| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲国产精品专区欧美| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 青春草国产在线视频| 日韩视频在线欧美| 亚洲av二区三区四区| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲内射少妇av| 久久国内精品自在自线图片| 国产v大片淫在线免费观看| 麻豆一二三区av精品| 色网站视频免费| 精品人妻视频免费看| 高清av免费在线| av国产久精品久网站免费入址| 国产亚洲一区二区精品| 99久久精品一区二区三区| av.在线天堂| 成人性生交大片免费视频hd| 日韩成人伦理影院| 国产极品精品免费视频能看的| 黄片wwwwww| 我要看日韩黄色一级片| 禁无遮挡网站| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产av码专区亚洲av| 少妇被粗大猛烈的视频| 欧美性猛交黑人性爽| 国产精品熟女久久久久浪| 极品教师在线视频| 中文资源天堂在线| 永久网站在线| 美女国产视频在线观看| 国产黄片视频在线免费观看| 免费在线观看成人毛片| 久久人妻av系列| 久久精品人妻少妇| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 我的女老师完整版在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 免费在线观看成人毛片| 中文字幕亚洲精品专区| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 一级黄色大片毛片| 日韩中字成人| 天美传媒精品一区二区| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 精品久久久久久久久久久久久| 麻豆成人av视频| 午夜福利网站1000一区二区三区| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产视频首页在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 99热这里只有精品一区| 欧美人与善性xxx| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日韩三级伦理在线观看| 嫩草影院新地址| 欧美3d第一页| 久久亚洲国产成人精品v| 久久久午夜欧美精品| 高清av免费在线| 久久久久九九精品影院| 国产乱人偷精品视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| av播播在线观看一区| 超碰av人人做人人爽久久| 三级国产精品片| 波多野结衣巨乳人妻| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产一区亚洲一区在线观看| 午夜免费激情av| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 在线a可以看的网站| 26uuu在线亚洲综合色| 嫩草影院入口| 中文字幕制服av| 内射极品少妇av片p| 日韩一本色道免费dvd| 国产亚洲91精品色在线| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲人成网站在线播| 大香蕉久久网| 精品久久久久久久久亚洲| 国产视频首页在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 日韩一区二区视频免费看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲av福利一区| 国内精品宾馆在线| 男女那种视频在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 精品久久久久久电影网 | 超碰av人人做人人爽久久| 国产亚洲一区二区精品| 国产探花极品一区二区| 2022亚洲国产成人精品| 男女国产视频网站| 久久久久网色| 老女人水多毛片| 国产极品精品免费视频能看的| 免费电影在线观看免费观看| 午夜免费激情av| 亚洲天堂国产精品一区在线| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲av.av天堂| 性色avwww在线观看| 男女那种视频在线观看| av在线蜜桃| 中文字幕熟女人妻在线| 欧美丝袜亚洲另类| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 欧美性感艳星| 一级av片app| 日韩成人伦理影院| 波多野结衣高清无吗| 男女边吃奶边做爰视频| 好男人视频免费观看在线| 99久久人妻综合| 色网站视频免费| 日韩大片免费观看网站 | 日韩欧美国产在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 好男人在线观看高清免费视频| 国产探花在线观看一区二区| 91久久精品电影网| 久久久久久国产a免费观看| 午夜激情欧美在线| 国产又色又爽无遮挡免| 久久欧美精品欧美久久欧美| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 日韩国内少妇激情av| 成人国产麻豆网| 午夜老司机福利剧场| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲人与动物交配视频| 国产伦理片在线播放av一区| 美女大奶头视频| 欧美成人a在线观看| 国产综合懂色| 一级黄色大片毛片| 国产高清视频在线观看网站| 午夜激情欧美在线| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 三级国产精品片| 国产探花极品一区二区| av免费观看日本| 日日摸夜夜添夜夜爱| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久久精品91蜜桃| 爱豆传媒免费全集在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 国产激情偷乱视频一区二区| 中文字幕av成人在线电影| 中文字幕熟女人妻在线| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲经典国产精华液单| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲av成人精品一二三区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 国产在线一区二区三区精 | 不卡视频在线观看欧美| 日本午夜av视频| 毛片女人毛片| 日韩欧美在线乱码| 波多野结衣高清无吗| 校园人妻丝袜中文字幕| 老司机福利观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 综合色av麻豆| 成年av动漫网址| 永久免费av网站大全| 在线观看美女被高潮喷水网站| 乱码一卡2卡4卡精品| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 两个人视频免费观看高清| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产黄片视频在线免费观看| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 校园人妻丝袜中文字幕| 观看免费一级毛片| 成人毛片a级毛片在线播放| 欧美一区二区亚洲| 亚洲国产精品久久男人天堂| 三级国产精品欧美在线观看| 天美传媒精品一区二区| 亚洲图色成人| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 色播亚洲综合网| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲精品日韩av片在线观看| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 又粗又爽又猛毛片免费看| 七月丁香在线播放| 国产伦精品一区二区三区视频9| 91久久精品电影网| 小说图片视频综合网站| 欧美人与善性xxx| 国产色婷婷99| 日韩一区二区视频免费看| 日韩国内少妇激情av| 成人国产麻豆网| 简卡轻食公司| 亚洲,欧美,日韩| 99久久中文字幕三级久久日本| 51国产日韩欧美| 国产精品1区2区在线观看.| 国产一区二区在线av高清观看| 极品教师在线视频| 国产午夜福利久久久久久| 免费观看人在逋| 精品久久久噜噜| 亚洲自拍偷在线| 禁无遮挡网站| 搞女人的毛片| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 久久久欧美国产精品| 亚洲欧洲国产日韩| 简卡轻食公司| 国产黄片美女视频| 中文字幕熟女人妻在线| 天堂影院成人在线观看| 只有这里有精品99| 精品欧美国产一区二区三| 国产午夜精品论理片| 美女黄网站色视频| 国产精品国产三级国产专区5o | 午夜福利在线观看吧| 联通29元200g的流量卡| 看非洲黑人一级黄片| 成人av在线播放网站| 黄色配什么色好看| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美3d第一页| 亚洲精品aⅴ在线观看| 日韩av在线大香蕉| 青春草视频在线免费观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲成色77777| 亚洲最大成人av| 国产高清三级在线| 美女大奶头视频| 能在线免费观看的黄片| 九草在线视频观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 亚洲精品乱久久久久久| 日本黄色片子视频| 精品熟女少妇av免费看| 我要搜黄色片| 青春草视频在线免费观看| 精品一区二区免费观看| 99热6这里只有精品| 日本黄色视频三级网站网址| av在线播放精品| 国产又色又爽无遮挡免| 七月丁香在线播放| 日本黄色片子视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 在线播放无遮挡| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲av不卡在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲在久久综合| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲不卡免费看| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲成av人片在线播放无| 亚州av有码| 成年av动漫网址| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲国产最新在线播放| 九草在线视频观看| 国产视频首页在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 美女黄网站色视频| 日本午夜av视频| 日韩高清综合在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 久久精品影院6| 久久精品国产亚洲av天美| 国产三级在线视频| 水蜜桃什么品种好| 亚洲国产高清在线一区二区三| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 久久久久久大精品| 国产免费又黄又爽又色| 久久久久精品久久久久真实原创| 美女高潮的动态| 边亲边吃奶的免费视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲最大成人中文| 男女国产视频网站| 夜夜爽夜夜爽视频| 久久久久久久久大av| 久热久热在线精品观看| 日本五十路高清| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产老妇女一区| 嫩草影院入口| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 亚洲在线观看片| 日日撸夜夜添| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产精品福利在线免费观看| 韩国av在线不卡| 成人毛片a级毛片在线播放| 禁无遮挡网站| 人体艺术视频欧美日本| 欧美zozozo另类| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 免费av毛片视频| 极品教师在线视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 欧美精品一区二区大全| 免费观看的影片在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 一区二区三区免费毛片| 国产毛片a区久久久久| 国产黄片视频在线免费观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久久久久大精品| 国产在线男女| 色哟哟·www| 免费一级毛片在线播放高清视频| 天堂√8在线中文| 国产大屁股一区二区在线视频| 日本wwww免费看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 欧美日韩精品成人综合77777| 日本黄色片子视频| 久久99蜜桃精品久久| 久久人人爽人人片av| 亚洲精品亚洲一区二区| 在线免费十八禁| 在线观看av片永久免费下载| 好男人在线观看高清免费视频| av.在线天堂| 99久久精品国产国产毛片| 高清午夜精品一区二区三区| 亚洲欧美清纯卡通| 少妇高潮的动态图| 两个人视频免费观看高清| 免费看光身美女| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲在久久综合| 一级毛片久久久久久久久女| 日韩成人伦理影院| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 91精品一卡2卡3卡4卡| 男女国产视频网站| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产男人的电影天堂91| 国产免费又黄又爽又色| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲在线自拍视频| 久久亚洲精品不卡| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲国产成人一精品久久久| 成人三级黄色视频| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲欧洲国产日韩| 日本三级黄在线观看| 国产三级在线视频| 99热这里只有是精品在线观看| 国产 一区精品| 日韩一区二区三区影片| 只有这里有精品99| 久久草成人影院| 精华霜和精华液先用哪个| 一级黄片播放器| 亚洲成人精品中文字幕电影| 免费看日本二区| 亚洲美女视频黄频| 国产av一区在线观看免费| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲国产精品国产精品| www.色视频.com| 国产在线一区二区三区精 | 国产成人a∨麻豆精品| 国产黄片美女视频| 一级毛片我不卡| 国产免费福利视频在线观看| 成人性生交大片免费视频hd| 成人毛片a级毛片在线播放| 热99re8久久精品国产| 国产av在哪里看| 又爽又黄无遮挡网站| 色噜噜av男人的天堂激情| 高清毛片免费看| 亚洲自偷自拍三级| av专区在线播放| 成人漫画全彩无遮挡| 少妇熟女aⅴ在线视频| 一夜夜www| 看十八女毛片水多多多| videossex国产| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲欧美日韩高清专用| 日韩人妻高清精品专区| 国产亚洲一区二区精品| eeuss影院久久| 色尼玛亚洲综合影院| 国产精品人妻久久久影院| 一级毛片aaaaaa免费看小| 久久精品综合一区二区三区| 特级一级黄色大片| 嫩草影院入口| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲乱码一区二区免费版| 精品久久久久久成人av| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲av成人精品一区久久| 麻豆国产97在线/欧美| 国产伦理片在线播放av一区|