• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    紫光股份并購(gòu)展訊電信案例研究

    2018-11-01 16:35:58段慶茹陳艷蓉
    時(shí)代金融 2018年17期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)

    段慶茹 陳艷蓉

    【摘要】2013年7月,紫光股份和展訊電信達(dá)成最終協(xié)議,紫光股份將收購(gòu)展訊電信全部發(fā)行在外的普通股。交易完成后,展訊將變成一家私人控股企業(yè),其股票將在納斯達(dá)克退市。本案例將從并購(gòu)背景、并購(gòu)動(dòng)因等方面闡述此次并購(gòu),重點(diǎn)分析此次并購(gòu)對(duì)紫光股份財(cái)務(wù)狀況的影響,試圖展現(xiàn)此次并購(gòu)的全貌。

    【關(guān)鍵詞】紫光股份 展訊電信 企業(yè)并購(gòu)

    2013年7月21日,紫光股份正式收購(gòu)展訊全部發(fā)行在外的普通股,按照普通股每股10.33美元的價(jià)格,并為展訊通信進(jìn)行估值,合計(jì)約17.8億美元。

    紫光股份集團(tuán)的高層對(duì)于此次事件發(fā)表聲明稱,這次“合并交易”的完成,是一個(gè)極其重要的里程碑,不只是對(duì)于展訊通信、紫光股份乃至中國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)。本文正是在此基礎(chǔ)上對(duì)紫光股份并購(gòu)前后的相關(guān)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析研究,深層次挖掘此次并購(gòu)后存在的問(wèn)題及影響。

    一、背景簡(jiǎn)介

    (一)紫光股份

    紫光股份是一家成立與于1999年高科技A股上市公司,是經(jīng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委國(guó)經(jīng)貿(mào)企改[1999]157號(hào)文件批準(zhǔn)的,采用發(fā)起方式進(jìn)行設(shè)立的股份有限公司。它依托于清華大學(xué),經(jīng)過(guò)十?dāng)?shù)年的發(fā)展,已然發(fā)展為計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)的領(lǐng)軍式企業(yè)。該公司全年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到85.20億元,同比增長(zhǎng)30.40%,同時(shí)凈利潤(rùn)達(dá)到10,094.46萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)39.59%。

    (二)展訊通信

    展訊通信于2001年4月成立,在上海設(shè)立總部。該公司致力于開(kāi)發(fā)無(wú)線通信以及多媒體終端的核心芯片等項(xiàng)目。該公司于2007年在納斯達(dá)克上市。截至到2013年6月30日,展訊通信第一季度實(shí)現(xiàn)了1.89億美元的營(yíng)業(yè)收入,環(huán)比下降7.5%,同比增長(zhǎng)17.3%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2030萬(wàn)美元,同比下降16.5%。

    二、并購(gòu)動(dòng)因

    (一)并購(gòu)動(dòng)因的協(xié)同效應(yīng)

    紫光股份的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO趙衛(wèi)國(guó)稱:“此次協(xié)議將使兩家企業(yè)達(dá)到互補(bǔ)狀態(tài),無(wú)論在國(guó)內(nèi)亦或是國(guó)外都會(huì)形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。此次交易的順利完成,將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)國(guó)企收購(gòu)?fù)ㄐ蓬惡M馍鲜泄镜陌咐?,?duì)于目前價(jià)值被嚴(yán)重低估的中概股而言,提供了另一條體現(xiàn)公司價(jià)值的道路”

    (二)并購(gòu)動(dòng)因的市場(chǎng)理論

    展訊是3G、LTE芯片廠商之一,是中國(guó)自主研發(fā)的TD-LTE芯片領(lǐng)域中的佼佼者。芯片設(shè)計(jì)概念股對(duì)于展訊公司來(lái)說(shuō)并沒(méi)有像在A股市場(chǎng)那樣被美國(guó)的投資者所看好,其市盈率水平也低于正常水平,總市值也僅處在10億左右的水平,只有當(dāng)紫光股份宣布并購(gòu)之后該公司的股價(jià)才有所回升。

    三、紫光股份并購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況分析

    (一)盈利能力分析

    紫光股份并購(gòu)后盈利能力逐年提升,各項(xiàng)盈利指標(biāo)都有明顯的提高。

    總資產(chǎn)報(bào)酬率由合并前的0.021上漲至合并當(dāng)年的0.047,該指標(biāo)的上漲說(shuō)明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等相關(guān)方面變現(xiàn)較好,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也提高了,對(duì)改善企業(yè)狀況非常有利。雖然截至2015年達(dá)到0.037,但是相比合并前還是有所提升的。

    凈資產(chǎn)報(bào)酬率合并前為0.05,截止到2015年,該指數(shù)上升至0.11,表示企業(yè)有很大程度的資本增值能力,極大地提高了股東的價(jià)值。

    基本每股收益也有不同程度的提高,由合并前的0.21躍升至合并后的0.74,該指標(biāo)越高,相應(yīng)表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),那么股東的投資收益就越好,每股收益也就越高。就每股收益而言,公司的增長(zhǎng)前景與合并前相比是有利的,這對(duì)吸引投資者的投資非常有幫助。

    綜合以上各項(xiàng)數(shù)據(jù),盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)較合并前有明顯提高,說(shuō)明此次并購(gòu)對(duì)紫光股份起到了積極的作用。

    (二)營(yíng)運(yùn)能力分析

    紫光股份并購(gòu)后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2.6次提高到2.87次,這表示企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的使用效率正在不斷提高,相應(yīng)地企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也會(huì)加快,同時(shí)加速了企業(yè)總資產(chǎn)的運(yùn)用效率;在2014年與2015年兩項(xiàng)指標(biāo)值雖然有所回落,但回落的幅度并不是很大,總之,該次并購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動(dòng)作用。

    流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由合并前的4.10次到合并后的4.25次,表明該企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減慢了,企業(yè)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)用沒(méi)有得到更好的發(fā)展,雖然之后流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所波動(dòng),但總體上升降幅度較為穩(wěn)定。

    存貨周轉(zhuǎn)率合并后這一指標(biāo)由16.8次下降到了15.94次,截止到2015年已下降至11.22次,該數(shù)據(jù)表明企業(yè)對(duì)于存貨的回收速度正在不斷減慢,企業(yè)的存貨缺乏有效的經(jīng)營(yíng)管理,仍需要進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)于存貨方面的管理。

    針對(duì)企業(yè)以上各項(xiàng)數(shù)據(jù)的分析,該各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值雖有不同程度的波動(dòng),但相對(duì)于企業(yè)合并前還是有所增長(zhǎng)的。

    (三)獲現(xiàn)能力分析

    紫光股份并購(gòu)后銷(xiāo)售獲現(xiàn)比率的走勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的變動(dòng),在1左右徘徊,表明資金周轉(zhuǎn)情況良好,沒(méi)有形成掛賬。這表明企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款的經(jīng)營(yíng)管理效率的提升,該企業(yè)的短期償債能力也會(huì)隨之增強(qiáng),這將更有利于企業(yè)以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

    每股收益經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量這一指標(biāo)在合并后有很大提高,2014年與2015年相比也有一定幅度的增長(zhǎng),這一數(shù)據(jù)的變化表明了紫光股份在合并后對(duì)于吸引投資者的目光的有哩影響,以期達(dá)到吸收投資的目的。

    總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的數(shù)值隨著企業(yè)并購(gòu)也有所增長(zhǎng),特別是在2013年,即合并當(dāng)年的數(shù)據(jù)增幅最大,該數(shù)據(jù)顯示企業(yè)合并后有效提高了資產(chǎn)的有效利用程度,獲現(xiàn)能力也隨之加強(qiáng)。

    四、案例總結(jié)

    本研究表明,紫光股份并購(gòu)展訊后,企業(yè)的盈利能力、獲現(xiàn)能力由顯著提升,但是營(yíng)運(yùn)能力獲得一段時(shí)期提升后有所回落。企業(yè)的合并對(duì)于提高企業(yè)的盈利能力有積極的作用,通過(guò)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力及獲現(xiàn)能力的數(shù)據(jù)分析,更加有效地支持這一結(jié)論。紫光股份并購(gòu)展訊后,紫光股份盈利能力逐年提升,各項(xiàng)盈利指標(biāo)都有顯著的提高。與合并前相比,此次并購(gòu)給紫光股份帶來(lái)了正面的影響。

    (本文指導(dǎo)老師:段慶茹)

    參考文獻(xiàn)

    [1]徐昊.紫光收購(gòu)展訊多贏交易[N].計(jì)算機(jī)世界,2013-07-08.

    [2]金小鹿.紫光股份收購(gòu)展訊通信,雙輸還是雙贏?[N].中國(guó)計(jì)算機(jī)報(bào),2013-07-22.

    [3]馬志陽(yáng).企業(yè)合并對(duì)盈利能力的影響分析——基于東方航空和上海航空的合并案例[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué),2014.

    猜你喜歡
    企業(yè)并購(gòu)
    水泥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究
    企業(yè)并購(gòu)的反壟斷規(guī)制
    中德并購(gòu)最新的特點(diǎn)以及中資銀行在其中的作用
    企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施
    人間(2016年24期)2016-11-23 18:15:53
    企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究
    商情(2016年39期)2016-11-21 08:58:37
    淺析商品流通企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合
    基于EVA的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)模型研究
    論企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
    企業(yè)并購(gòu)的理論與實(shí)踐探析
    淺析初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大途徑
    自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 韩国av在线不卡| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产探花极品一区二区| 日本色播在线视频| 嫩草影院新地址| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产成人精品一,二区| 网址你懂的国产日韩在线| 日本与韩国留学比较| 一级a做视频免费观看| 国产精品熟女久久久久浪| 高清在线视频一区二区三区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 欧美日韩视频精品一区| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 少妇人妻精品综合一区二区| 色5月婷婷丁香| 亚洲av国产av综合av卡| 深爱激情五月婷婷| 嘟嘟电影网在线观看| 另类亚洲欧美激情| 亚洲精品,欧美精品| 97在线视频观看| 丝袜脚勾引网站| 视频区图区小说| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲av免费高清在线观看| 在线观看人妻少妇| 女人久久www免费人成看片| 日韩欧美精品v在线| 日韩强制内射视频| 秋霞在线观看毛片| 熟女av电影| 午夜日本视频在线| 在线观看国产h片| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 精品久久久噜噜| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲av.av天堂| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 久久久久久久国产电影| 国产毛片a区久久久久| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产高清有码在线观看视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 久久久久久久久久久免费av| 成人国产av品久久久| 免费看光身美女| 中文欧美无线码| 久久综合国产亚洲精品| 欧美极品一区二区三区四区| 国产精品一区二区在线观看99| 在线观看一区二区三区| 性色avwww在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲第一区二区三区不卡| 中国三级夫妇交换| 丝袜脚勾引网站| a级一级毛片免费在线观看| 日韩欧美 国产精品| 高清av免费在线| 老司机影院成人| 国产免费又黄又爽又色| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 日本色播在线视频| 一级毛片我不卡| 国产大屁股一区二区在线视频| 色网站视频免费| 亚洲国产av新网站| 亚洲va在线va天堂va国产| 中文在线观看免费www的网站| 国产熟女欧美一区二区| 色哟哟·www| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产成人精品一,二区| 国产精品一区二区性色av| 777米奇影视久久| 一本一本综合久久| kizo精华| 亚洲天堂av无毛| 91在线精品国自产拍蜜月| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲av福利一区| 国产精品熟女久久久久浪| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲最大成人av| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲精品一二三| 亚洲真实伦在线观看| 欧美一区二区亚洲| 免费看日本二区| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 3wmmmm亚洲av在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 国产色爽女视频免费观看| 我的老师免费观看完整版| 国产成人福利小说| 美女高潮的动态| 欧美人与善性xxx| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| av线在线观看网站| 亚洲av欧美aⅴ国产| 91久久精品国产一区二区三区| 色视频www国产| 国产精品99久久久久久久久| 精品国产乱码久久久久久小说| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产淫语在线视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲国产最新在线播放| 国产在线男女| av国产免费在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 欧美高清性xxxxhd video| 国产精品.久久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 91狼人影院| 在线a可以看的网站| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 久久久久九九精品影院| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| eeuss影院久久| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品福利在线免费观看| 国精品久久久久久国模美| 国产精品蜜桃在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 18禁在线播放成人免费| 老女人水多毛片| av网站免费在线观看视频| 国产精品女同一区二区软件| 国产精品伦人一区二区| 国产有黄有色有爽视频| a级毛片免费高清观看在线播放| 免费看av在线观看网站| 老司机影院毛片| 国产一区亚洲一区在线观看| 成年免费大片在线观看| 插逼视频在线观看| 我要看日韩黄色一级片| 丝瓜视频免费看黄片| 免费av不卡在线播放| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲国产精品成人久久小说| 看免费成人av毛片| 亚洲国产精品专区欧美| 亚洲最大成人手机在线| 久久这里有精品视频免费| 婷婷色麻豆天堂久久| 欧美zozozo另类| 中文在线观看免费www的网站| av网站免费在线观看视频| 亚洲av一区综合| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日本免费在线观看一区| 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 1000部很黄的大片| 成人漫画全彩无遮挡| 国产爽快片一区二区三区| av天堂中文字幕网| 嫩草影院精品99| 国产精品一二三区在线看| 日韩视频在线欧美| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久精品夜色国产| 在线天堂最新版资源| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 中文字幕制服av| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久久久国产精品人妻一区二区| 精品国产露脸久久av麻豆| 男女边吃奶边做爰视频| 直男gayav资源| 边亲边吃奶的免费视频| 免费观看性生交大片5| 最近最新中文字幕大全电影3| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产免费一区二区三区四区乱码| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲精品色激情综合| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美最新免费一区二区三区| 一级二级三级毛片免费看| 国产乱人偷精品视频| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产av国产精品国产| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 免费大片18禁| 真实男女啪啪啪动态图| av免费观看日本| 亚洲最大成人手机在线| av在线亚洲专区| 亚洲怡红院男人天堂| 亚洲精品日本国产第一区| 国产伦理片在线播放av一区| 美女国产视频在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 国产免费一级a男人的天堂| 青青草视频在线视频观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 22中文网久久字幕| 亚洲综合精品二区| 国产毛片a区久久久久| 日韩av免费高清视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美xxⅹ黑人| 久久韩国三级中文字幕| 欧美+日韩+精品| 最近最新中文字幕免费大全7| 色视频www国产| 免费观看在线日韩| 好男人视频免费观看在线| kizo精华| 一本色道久久久久久精品综合| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 一级二级三级毛片免费看| tube8黄色片| 深夜a级毛片| 2021少妇久久久久久久久久久| 人妻一区二区av| 国产成年人精品一区二区| 欧美成人精品欧美一级黄| 成人毛片60女人毛片免费| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲三级黄色毛片| 日韩精品有码人妻一区| 性色av一级| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 美女脱内裤让男人舔精品视频| 成人漫画全彩无遮挡| 国产日韩欧美在线精品| 日日撸夜夜添| 国产精品久久久久久久久免| 人妻夜夜爽99麻豆av| 在线观看免费高清a一片| 久久久欧美国产精品| 久久久久久久久大av| 欧美3d第一页| 日韩av在线免费看完整版不卡| 最后的刺客免费高清国语| 国产成人一区二区在线| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 91aial.com中文字幕在线观看| 在线 av 中文字幕| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久久久久久精品精品| 欧美高清成人免费视频www| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 日韩一本色道免费dvd| av国产久精品久网站免费入址| 又爽又黄a免费视频| 身体一侧抽搐| 嫩草影院精品99| 欧美高清性xxxxhd video| 男的添女的下面高潮视频| av在线播放精品| 日本一本二区三区精品| 中文字幕av成人在线电影| 高清av免费在线| 日韩 亚洲 欧美在线| kizo精华| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久综合国产亚洲精品| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久久久国产网址| 成人国产麻豆网| 最后的刺客免费高清国语| 成人欧美大片| 国产精品国产三级专区第一集| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 免费黄频网站在线观看国产| 国内精品美女久久久久久| 亚洲自偷自拍三级| 国产精品一二三区在线看| 国产黄片美女视频| 国产精品人妻久久久影院| 久久人人爽人人片av| 国产高清不卡午夜福利| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产成人午夜福利电影在线观看| 久久久精品94久久精品| 99久久精品一区二区三区| 一级毛片 在线播放| 中文字幕免费在线视频6| 国产精品国产三级专区第一集| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产老妇女一区| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 搡老乐熟女国产| 国产欧美日韩精品一区二区| 五月玫瑰六月丁香| 成人美女网站在线观看视频| 大码成人一级视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 免费av毛片视频| 免费黄网站久久成人精品| 欧美日韩在线观看h| 亚洲精品第二区| 身体一侧抽搐| 日韩亚洲欧美综合| 日本-黄色视频高清免费观看| 好男人视频免费观看在线| 黄色一级大片看看| 色播亚洲综合网| 亚洲性久久影院| 91久久精品国产一区二区三区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产在线一区二区三区精| 国产一区二区在线观看日韩| 国产精品蜜桃在线观看| 26uuu在线亚洲综合色| 嘟嘟电影网在线观看| 一区二区三区精品91| 在线免费十八禁| 永久网站在线| 精品一区二区三区视频在线| 91久久精品电影网| 欧美xxxx性猛交bbbb| av网站免费在线观看视频| 日韩亚洲欧美综合| 边亲边吃奶的免费视频| 日韩亚洲欧美综合| 男的添女的下面高潮视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 高清午夜精品一区二区三区| 久久久久九九精品影院| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 能在线免费看毛片的网站| 免费av不卡在线播放| 午夜福利视频精品| 色网站视频免费| 精品久久久久久久末码| 欧美区成人在线视频| 性插视频无遮挡在线免费观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 日韩成人av中文字幕在线观看| 精品视频人人做人人爽| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 最近最新中文字幕免费大全7| av黄色大香蕉| 日本wwww免费看| 亚洲不卡免费看| 黄片wwwwww| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲国产成人一精品久久久| 美女主播在线视频| 免费黄网站久久成人精品| 视频区图区小说| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产成人91sexporn| 日日啪夜夜爽| 一本色道久久久久久精品综合| 内地一区二区视频在线| 少妇人妻久久综合中文| 精品人妻一区二区三区麻豆| 五月玫瑰六月丁香| a级一级毛片免费在线观看| 夫妻午夜视频| 亚洲国产精品999| 免费大片18禁| 国产成人精品福利久久| 亚洲国产最新在线播放| 寂寞人妻少妇视频99o| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 97精品久久久久久久久久精品| 久久热精品热| 性色av一级| 深夜a级毛片| 极品教师在线视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲国产精品国产精品| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产淫语在线视频| 国产高清国产精品国产三级 | 亚洲成人精品中文字幕电影| 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品久久久久久精品电影| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚州av有码| 男人添女人高潮全过程视频| 精品一区在线观看国产| 伦精品一区二区三区| 一级毛片久久久久久久久女| 女人久久www免费人成看片| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产在线男女| 大片电影免费在线观看免费| 国产成人午夜福利电影在线观看| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产精品一二三区在线看| av播播在线观看一区| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲成人中文字幕在线播放| 伊人久久国产一区二区| 久久人人爽人人爽人人片va| kizo精华| 免费观看无遮挡的男女| 欧美日韩综合久久久久久| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产淫片久久久久久久久| 中文字幕av成人在线电影| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲天堂av无毛| 免费黄网站久久成人精品| 高清日韩中文字幕在线| 精品视频人人做人人爽| 欧美性感艳星| 成人亚洲精品一区在线观看 | 99热全是精品| 久久精品国产自在天天线| 直男gayav资源| 国产精品人妻久久久影院| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 美女国产视频在线观看| 成人一区二区视频在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久久久九九精品影院| 久久久亚洲精品成人影院| 国产乱来视频区| 美女主播在线视频| 国产 一区 欧美 日韩| 啦啦啦在线观看免费高清www| 99久久精品一区二区三区| 深爱激情五月婷婷| 波野结衣二区三区在线| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲精品日韩av片在线观看| av线在线观看网站| 国产黄a三级三级三级人| 国产成人午夜福利电影在线观看| 欧美zozozo另类| 九九在线视频观看精品| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 中文欧美无线码| 亚洲不卡免费看| 亚洲av福利一区| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美激情在线99| 国产老妇女一区| 国产人妻一区二区三区在| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 久久久午夜欧美精品| 18禁动态无遮挡网站| 七月丁香在线播放| 国产午夜精品一二区理论片| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产老妇女一区| 精品人妻熟女av久视频| 婷婷色综合大香蕉| 国产成人a区在线观看| 综合色av麻豆| 网址你懂的国产日韩在线| 男人和女人高潮做爰伦理| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产爽快片一区二区三区| 黑人高潮一二区| 国产精品不卡视频一区二区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 在线免费观看不下载黄p国产| 少妇人妻一区二区三区视频| 又爽又黄a免费视频| 男女边吃奶边做爰视频| 岛国毛片在线播放| 国产老妇伦熟女老妇高清| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 别揉我奶头 嗯啊视频| 一边亲一边摸免费视频| 搞女人的毛片| 禁无遮挡网站| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产爽快片一区二区三区| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产精品不卡视频一区二区| videossex国产| 在线观看av片永久免费下载| 久久久久久久国产电影| 2018国产大陆天天弄谢| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 色婷婷久久久亚洲欧美| 精品人妻视频免费看| 国产 一区 欧美 日韩| 国产精品爽爽va在线观看网站| 成人免费观看视频高清| 下体分泌物呈黄色| 99热国产这里只有精品6| 男人添女人高潮全过程视频| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 免费看日本二区| 亚洲av免费在线观看| av在线亚洲专区| 一级毛片我不卡| 日日啪夜夜撸| 国产日韩欧美亚洲二区| 久久影院123| 在线a可以看的网站| 少妇 在线观看| 草草在线视频免费看| 久久久精品免费免费高清| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 两个人的视频大全免费| 欧美日韩亚洲高清精品| 在线观看三级黄色| 亚洲最大成人中文| 亚洲国产精品成人久久小说| 在线观看一区二区三区| 人妻 亚洲 视频| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲精品视频女| 日日啪夜夜爽| 18禁在线播放成人免费| 亚洲电影在线观看av| 成人鲁丝片一二三区免费| 97超视频在线观看视频| 国产伦在线观看视频一区| 99久久精品国产国产毛片| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 观看免费一级毛片| 亚洲av一区综合| 永久网站在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 男女边吃奶边做爰视频| av福利片在线观看| 青春草国产在线视频| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 久久99热这里只有精品18| 欧美变态另类bdsm刘玥| 六月丁香七月| 国产亚洲5aaaaa淫片| 中文在线观看免费www的网站| 欧美一区二区亚洲| 国内精品美女久久久久久| 久久久久久久大尺度免费视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 成年版毛片免费区| 少妇人妻精品综合一区二区| av免费在线看不卡| 麻豆成人av视频| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲天堂av无毛| 色5月婷婷丁香| 午夜福利视频1000在线观看| 日本色播在线视频| av专区在线播放| 一区二区三区免费毛片| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国精品久久久久久国模美| 日韩人妻高清精品专区| av黄色大香蕉| 午夜免费鲁丝| 午夜福利网站1000一区二区三区| 高清毛片免费看| 亚洲精品国产成人久久av| 国产熟女欧美一区二区| 国产v大片淫在线免费观看| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲经典国产精华液单| 国产精品一二三区在线看| 亚洲av福利一区| 网址你懂的国产日韩在线| 三级国产精品片| 777米奇影视久久| 亚洲色图av天堂| 久久精品国产亚洲网站| xxx大片免费视频| 看十八女毛片水多多多| 99热这里只有是精品在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美+日韩+精品| 国产精品一区www在线观看| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲,欧美,日韩| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产成人91sexporn| 国产探花极品一区二区| 日韩 亚洲 欧美在线| 99久久中文字幕三级久久日本| 特级一级黄色大片| 国产成人aa在线观看| av免费在线看不卡| www.av在线官网国产| 麻豆乱淫一区二区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 啦啦啦啦在线视频资源| 一级a做视频免费观看| 熟女电影av网| 中文字幕免费在线视频6| 美女xxoo啪啪120秒动态图|