紫光股份并購(gòu)展訊電信案例研究

段慶茹 陳艷蓉

【摘要】2013年7月，紫光股份和展訊電信達(dá)成最終協(xié)議，紫光股份將收購(gòu)展訊電信全部發(fā)行在外的普通股。交易完成后，展訊將變成一家私人控股企業(yè)，其股票將在納斯達(dá)克退市。本案例將從并購(gòu)背景、并購(gòu)動(dòng)因等方面闡述此次并購(gòu)，重點(diǎn)分析此次并購(gòu)對(duì)紫光股份財(cái)務(wù)狀況的影響，試圖展現(xiàn)此次并購(gòu)的全貌。

【關(guān)鍵詞】紫光股份 展訊電信 企業(yè)并購(gòu)

2013年7月21日，紫光股份正式收購(gòu)展訊全部發(fā)行在外的普通股，按照普通股每股10.33美元的價(jià)格，并為展訊通信進(jìn)行估值，合計(jì)約17.8億美元。

紫光股份集團(tuán)的高層對(duì)于此次事件發(fā)表聲明稱，這次“合并交易”的完成，是一個(gè)極其重要的里程碑，不只是對(duì)于展訊通信、紫光股份乃至中國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)。本文正是在此基礎(chǔ)上對(duì)紫光股份并購(gòu)前后的相關(guān)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析研究，深層次挖掘此次并購(gòu)后存在的問(wèn)題及影響。

一、背景簡(jiǎn)介

（一）紫光股份

紫光股份是一家成立與于1999年高科技A股上市公司，是經(jīng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委國(guó)經(jīng)貿(mào)企改[1999]157號(hào)文件批準(zhǔn)的，采用發(fā)起方式進(jìn)行設(shè)立的股份有限公司。它依托于清華大學(xué)，經(jīng)過(guò)十?dāng)?shù)年的發(fā)展，已然發(fā)展為計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)的領(lǐng)軍式企業(yè)。該公司全年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到85.20億元，同比增長(zhǎng)30.40%，同時(shí)凈利潤(rùn)達(dá)到10，094.46萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.59%。

（二）展訊通信

展訊通信于2001年4月成立，在上海設(shè)立總部。該公司致力于開(kāi)發(fā)無(wú)線通信以及多媒體終端的核心芯片等項(xiàng)目。該公司于2007年在納斯達(dá)克上市。截至到2013年6月30日，展訊通信第一季度實(shí)現(xiàn)了1.89億美元的營(yíng)業(yè)收入，環(huán)比下降7.5%，同比增長(zhǎng)17.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2030萬(wàn)美元，同比下降16.5%。

二、并購(gòu)動(dòng)因

（一）并購(gòu)動(dòng)因的協(xié)同效應(yīng)

紫光股份的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO趙衛(wèi)國(guó)稱：“此次協(xié)議將使兩家企業(yè)達(dá)到互補(bǔ)狀態(tài)，無(wú)論在國(guó)內(nèi)亦或是國(guó)外都會(huì)形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。此次交易的順利完成，將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)國(guó)企收購(gòu)?fù)ㄐ蓬惡Ｍ馍鲜泄镜陌咐?，?duì)于目前價(jià)值被嚴(yán)重低估的中概股而言，提供了另一條體現(xiàn)公司價(jià)值的道路”

（二）并購(gòu)動(dòng)因的市場(chǎng)理論

展訊是3G、LTE芯片廠商之一，是中國(guó)自主研發(fā)的TD-LTE芯片領(lǐng)域中的佼佼者。芯片設(shè)計(jì)概念股對(duì)于展訊公司來(lái)說(shuō)并沒(méi)有像在A股市場(chǎng)那樣被美國(guó)的投資者所看好，其市盈率水平也低于正常水平，總市值也僅處在10億左右的水平，只有當(dāng)紫光股份宣布并購(gòu)之后該公司的股價(jià)才有所回升。

三、紫光股份并購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況分析

（一）盈利能力分析

紫光股份并購(gòu)后盈利能力逐年提升，各項(xiàng)盈利指標(biāo)都有明顯的提高。

總資產(chǎn)報(bào)酬率由合并前的0.021上漲至合并當(dāng)年的0.047，該指標(biāo)的上漲說(shuō)明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等相關(guān)方面變現(xiàn)較好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也提高了，對(duì)改善企業(yè)狀況非常有利。雖然截至2015年達(dá)到0.037，但是相比合并前還是有所提升的。

凈資產(chǎn)報(bào)酬率合并前為0.05，截止到2015年，該指數(shù)上升至0.11，表示企業(yè)有很大程度的資本增值能力，極大地提高了股東的價(jià)值。

基本每股收益也有不同程度的提高，由合并前的0.21躍升至合并后的0.74，該指標(biāo)越高，相應(yīng)表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，那么股東的投資收益就越好，每股收益也就越高。就每股收益而言，公司的增長(zhǎng)前景與合并前相比是有利的，這對(duì)吸引投資者的投資非常有幫助。

綜合以上各項(xiàng)數(shù)據(jù)，盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)較合并前有明顯提高，說(shuō)明此次并購(gòu)對(duì)紫光股份起到了積極的作用。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

紫光股份并購(gòu)后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2.6次提高到2.87次，這表示企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的使用效率正在不斷提高，相應(yīng)地企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也會(huì)加快，同時(shí)加速了企業(yè)總資產(chǎn)的運(yùn)用效率；在2014年與2015年兩項(xiàng)指標(biāo)值雖然有所回落，但回落的幅度并不是很大，總之，該次并購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動(dòng)作用。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由合并前的4.10次到合并后的4.25次，表明該企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減慢了，企業(yè)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)用沒(méi)有得到更好的發(fā)展，雖然之后流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所波動(dòng)，但總體上升降幅度較為穩(wěn)定。

存貨周轉(zhuǎn)率合并后這一指標(biāo)由16.8次下降到了15.94次，截止到2015年已下降至11.22次，該數(shù)據(jù)表明企業(yè)對(duì)于存貨的回收速度正在不斷減慢，企業(yè)的存貨缺乏有效的經(jīng)營(yíng)管理，仍需要進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)于存貨方面的管理。

針對(duì)企業(yè)以上各項(xiàng)數(shù)據(jù)的分析，該各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值雖有不同程度的波動(dòng)，但相對(duì)于企業(yè)合并前還是有所增長(zhǎng)的。

（三）獲現(xiàn)能力分析

紫光股份并購(gòu)后銷(xiāo)售獲現(xiàn)比率的走勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的變動(dòng)，在1左右徘徊，表明資金周轉(zhuǎn)情況良好，沒(méi)有形成掛賬。這表明企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款的經(jīng)營(yíng)管理效率的提升，該企業(yè)的短期償債能力也會(huì)隨之增強(qiáng)，這將更有利于企業(yè)以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

每股收益經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量這一指標(biāo)在合并后有很大提高，2014年與2015年相比也有一定幅度的增長(zhǎng)，這一數(shù)據(jù)的變化表明了紫光股份在合并后對(duì)于吸引投資者的目光的有哩影響，以期達(dá)到吸收投資的目的。

總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的數(shù)值隨著企業(yè)并購(gòu)也有所增長(zhǎng)，特別是在2013年，即合并當(dāng)年的數(shù)據(jù)增幅最大，該數(shù)據(jù)顯示企業(yè)合并后有效提高了資產(chǎn)的有效利用程度，獲現(xiàn)能力也隨之加強(qiáng)。

四、案例總結(jié)

本研究表明，紫光股份并購(gòu)展訊后，企業(yè)的盈利能力、獲現(xiàn)能力由顯著提升，但是營(yíng)運(yùn)能力獲得一段時(shí)期提升后有所回落。企業(yè)的合并對(duì)于提高企業(yè)的盈利能力有積極的作用，通過(guò)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力及獲現(xiàn)能力的數(shù)據(jù)分析，更加有效地支持這一結(jié)論。紫光股份并購(gòu)展訊后，紫光股份盈利能力逐年提升，各項(xiàng)盈利指標(biāo)都有顯著的提高。與合并前相比，此次并購(gòu)給紫光股份帶來(lái)了正面的影響。

（本文指導(dǎo)老師：段慶茹）

參考文獻(xiàn)

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