紫光股份并購展訊電信案例研究

段慶茹 陳艷蓉

【摘要】2013年7月，紫光股份和展訊電信達(dá)成最終協(xié)議，紫光股份將收購展訊電信全部發(fā)行在外的普通股。交易完成后，展訊將變成一家私人控股企業(yè)，其股票將在納斯達(dá)克退市。本案例將從并購背景、并購動因等方面闡述此次并購，重點分析此次并購對紫光股份財務(wù)狀況的影響，試圖展現(xiàn)此次并購的全貌。

【關(guān)鍵詞】紫光股份 展訊電信 企業(yè)并購

2013年7月21日，紫光股份正式收購展訊全部發(fā)行在外的普通股，按照普通股每股10.33美元的價格，并為展訊通信進(jìn)行估值，合計約17.8億美元。

紫光股份集團(tuán)的高層對于此次事件發(fā)表聲明稱，這次“合并交易”的完成，是一個極其重要的里程碑，不只是對于展訊通信、紫光股份乃至中國的半導(dǎo)體行業(yè)。本文正是在此基礎(chǔ)上對紫光股份并購前后的相關(guān)財務(wù)狀況進(jìn)行分析研究，深層次挖掘此次并購后存在的問題及影響。

一、背景簡介

（一）紫光股份

紫光股份是一家成立與于1999年高科技A股上市公司，是經(jīng)國家經(jīng)貿(mào)委國經(jīng)貿(mào)企改[1999]157號文件批準(zhǔn)的，采用發(fā)起方式進(jìn)行設(shè)立的股份有限公司。它依托于清華大學(xué)，經(jīng)過十?dāng)?shù)年的發(fā)展，已然發(fā)展為計算機及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)的領(lǐng)軍式企業(yè)。該公司全年的營業(yè)收入達(dá)到85.20億元，同比增長30.40%，同時凈利潤達(dá)到10，094.46萬元，同比增長39.59%。

（二）展訊通信

展訊通信于2001年4月成立，在上海設(shè)立總部。該公司致力于開發(fā)無線通信以及多媒體終端的核心芯片等項目。該公司于2007年在納斯達(dá)克上市。截至到2013年6月30日，展訊通信第一季度實現(xiàn)了1.89億美元的營業(yè)收入，環(huán)比下降7.5%，同比增長17.3%，實現(xiàn)凈利潤為2030萬美元，同比下降16.5%。

二、并購動因

（一）并購動因的協(xié)同效應(yīng)

紫光股份的集團(tuán)董事長兼CEO趙衛(wèi)國稱：“此次協(xié)議將使兩家企業(yè)達(dá)到互補狀態(tài)，無論在國內(nèi)亦或是國外都會形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。此次交易的順利完成，將成為國內(nèi)首個國企收購?fù)ㄐ蓬惡Ｍ馍鲜泄镜陌咐?，對于目前價值被嚴(yán)重低估的中概股而言，提供了另一條體現(xiàn)公司價值的道路”

（二）并購動因的市場理論

展訊是3G、LTE芯片廠商之一，是中國自主研發(fā)的TD-LTE芯片領(lǐng)域中的佼佼者。芯片設(shè)計概念股對于展訊公司來說并沒有像在A股市場那樣被美國的投資者所看好，其市盈率水平也低于正常水平，總市值也僅處在10億左右的水平，只有當(dāng)紫光股份宣布并購之后該公司的股價才有所回升。

三、紫光股份并購前后財務(wù)狀況分析

（一）盈利能力分析

紫光股份并購后盈利能力逐年提升，各項盈利指標(biāo)都有明顯的提高。

總資產(chǎn)報酬率由合并前的0.021上漲至合并當(dāng)年的0.047，該指標(biāo)的上漲說明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等相關(guān)方面變現(xiàn)較好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也提高了，對改善企業(yè)狀況非常有利。雖然截至2015年達(dá)到0.037，但是相比合并前還是有所提升的。

凈資產(chǎn)報酬率合并前為0.05，截止到2015年，該指數(shù)上升至0.11，表示企業(yè)有很大程度的資本增值能力，極大地提高了股東的價值。

基本每股收益也有不同程度的提高，由合并前的0.21躍升至合并后的0.74，該指標(biāo)越高，相應(yīng)表明企業(yè)的盈利能力越強，那么股東的投資收益就越好，每股收益也就越高。就每股收益而言，公司的增長前景與合并前相比是有利的，這對吸引投資者的投資非常有幫助。

綜合以上各項數(shù)據(jù)，盈利能力各項指標(biāo)較合并前有明顯提高，說明此次并購對紫光股份起到了積極的作用。

（二）營運能力分析

紫光股份并購后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2.6次提高到2.87次，這表示企業(yè)對于資產(chǎn)的使用效率正在不斷提高，相應(yīng)地企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也會加快，同時加速了企業(yè)總資產(chǎn)的運用效率；在2014年與2015年兩項指標(biāo)值雖然有所回落，但回落的幅度并不是很大，總之，該次并購對企業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動作用。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由合并前的4.10次到合并后的4.25次，表明該企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減慢了，企業(yè)對于流動資產(chǎn)的運用沒有得到更好的發(fā)展，雖然之后流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所波動，但總體上升降幅度較為穩(wěn)定。

存貨周轉(zhuǎn)率合并后這一指標(biāo)由16.8次下降到了15.94次，截止到2015年已下降至11.22次，該數(shù)據(jù)表明企業(yè)對于存貨的回收速度正在不斷減慢，企業(yè)的存貨缺乏有效的經(jīng)營管理，仍需要進(jìn)一步加強關(guān)于存貨方面的管理。

針對企業(yè)以上各項數(shù)據(jù)的分析，該各項指標(biāo)的數(shù)值雖有不同程度的波動，但相對于企業(yè)合并前還是有所增長的。

（三）獲現(xiàn)能力分析

紫光股份并購后銷售獲現(xiàn)比率的走勢沒有出現(xiàn)大幅度的變動，在1左右徘徊，表明資金周轉(zhuǎn)情況良好，沒有形成掛賬。這表明企業(yè)對于應(yīng)收賬款的經(jīng)營管理效率的提升，該企業(yè)的短期償債能力也會隨之增強，這將更有利于企業(yè)以后的生產(chǎn)經(jīng)營。

每股收益經(jīng)營現(xiàn)金凈流量這一指標(biāo)在合并后有很大提高，2014年與2015年相比也有一定幅度的增長，這一數(shù)據(jù)的變化表明了紫光股份在合并后對于吸引投資者的目光的有哩影響，以期達(dá)到吸收投資的目的。

總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的數(shù)值隨著企業(yè)并購也有所增長，特別是在2013年，即合并當(dāng)年的數(shù)據(jù)增幅最大，該數(shù)據(jù)顯示企業(yè)合并后有效提高了資產(chǎn)的有效利用程度，獲現(xiàn)能力也隨之加強。

四、案例總結(jié)

本研究表明，紫光股份并購展訊后，企業(yè)的盈利能力、獲現(xiàn)能力由顯著提升，但是營運能力獲得一段時期提升后有所回落。企業(yè)的合并對于提高企業(yè)的盈利能力有積極的作用，通過對企業(yè)的營運能力及獲現(xiàn)能力的數(shù)據(jù)分析，更加有效地支持這一結(jié)論。紫光股份并購展訊后，紫光股份盈利能力逐年提升，各項盈利指標(biāo)都有顯著的提高。與合并前相比，此次并購給紫光股份帶來了正面的影響。

（本文指導(dǎo)老師：段慶茹）

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