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    澳大利亞消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)與澳元對人民幣匯率影響因素的實(shí)證分析

    2018-11-01 16:35:58李思影
    時(shí)代金融 2018年17期
    關(guān)鍵詞:匯率

    李思影

    【摘要】首先,本文以2005年5月到2016年1月期間澳大利亞名義匯率同澳中兩國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)為樣本,運(yùn)用VAR模型研究二者差值的關(guān)聯(lián)性。接著利用VECM模型研究同時(shí)期的澳大利亞名義匯率同澳大利亞國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的關(guān)聯(lián)性。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對匯率呈負(fù)影響關(guān)系,即當(dāng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升時(shí),澳元匯率下跌;而澳元升值時(shí),消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也會(huì)隨之下降。與此同時(shí),兩變量間關(guān)聯(lián)密切,且消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是澳大利亞匯率變動(dòng)的主要因素,其影響系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他變量(GDP增長率、利率和國際收支)。

    【關(guān)鍵詞】匯率 消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) VAR模型 VECM模型

    當(dāng)今開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,各個(gè)國家在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)的首要目標(biāo)便是追求消費(fèi)者價(jià)格水平的平穩(wěn),而穩(wěn)定的價(jià)格水平也是一個(gè)國家實(shí)現(xiàn)均衡經(jīng)濟(jì)的重要保障。消費(fèi)者價(jià)格水平的變動(dòng)也同匯率的變化有著密不可分的關(guān)系。購買力平價(jià)理論僅討論認(rèn)為,價(jià)格水平的變動(dòng)受到匯率的影響。但事實(shí)上,匯率變動(dòng)也會(huì)對價(jià)格水平產(chǎn)生反向的影響。

    近年來,國內(nèi)學(xué)者在匯率影響因素方面的研究主要著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,將通貨膨脹環(huán)境、貨幣政策與匯率的波動(dòng)影響聯(lián)系到了一起,以此檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對匯率影響因素的關(guān)系。國外近年來的一些研究,逐漸將匯率傳遞與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境聯(lián)系到一起,藉以考察宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對匯率傳遞效應(yīng)的影響。由于變量間存在的復(fù)雜雙向因果關(guān)系,采用非結(jié)構(gòu)性方法建立的向量自回歸模型(VAR)更加廣泛而合理。因此本文首先采用VAR模型研究2005年5月到2016年1月期間澳大利亞名義匯率同澳中兩國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)差的關(guān)聯(lián)性。接著又利用向量誤差修正模型(VECM)研究同時(shí)期的澳大利亞名義匯率同澳大利亞國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的關(guān)聯(lián)性,并做了進(jìn)一步的套利預(yù)測分析。

    一、數(shù)據(jù)選擇與說明

    根據(jù)本文的研究目的,建立線性相關(guān)模型進(jìn)行實(shí)證研究,模型中包括4個(gè)變量,分別為:ExR、CPI、IR、GDP、BOP。其中,ExR表示澳元對人民幣名義匯率,CPI代表澳大利亞與中國兩國的國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之差,GDP為澳大利亞和中國的國內(nèi)GDP增長率的差值,IR代表澳大利亞和中國兩國的貸款利率之差,BOP代表澳大利亞對中國出口的外貿(mào)差額。

    為了保證本文使用的時(shí)間序列的穩(wěn)定性和避免謬誤回歸,首先使用Augmented Dickey-Fuller檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否平穩(wěn),本文使用的五個(gè)變量(匯率、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、利率、GDP增長率、國際收支)中原序列的匯率、利率和國際收支,原始序列不平穩(wěn),使用一階差分后的序列發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)變?yōu)槠椒€(wěn)。之后使用格蘭杰因果檢驗(yàn)對匯率與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和其他控制變量之間的因果關(guān)系進(jìn)行判斷,檢驗(yàn)結(jié)果證明國際收支(d_BOP)與匯率(ExR)之間存在雙向的格蘭杰原因,這表明國際收支和中澳兩國匯率對互相的將來變化都有助于解釋,在后面的建模分析中需要繼續(xù)加強(qiáng)對該因素的考察。匯率是利率的格蘭杰原因,但利率卻不是匯率的格蘭杰原因。GDP增長率(GDP(-1))、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和匯率互不存在格蘭杰因果關(guān)系。

    二、實(shí)證結(jié)果分析與解釋

    (一)VAR檢驗(yàn)

    VAR檢驗(yàn)得出,匯率的滯后一階對自身有正影響,系數(shù)為0.0990而且顯著性水平很高,滯后二期對自身的影響顯著為負(fù),影響系數(shù)-0.0233。可能原因?yàn)榈谝荒甑膮R率上升會(huì)在下一年釋放,但在第三年后得到修正。CPI對匯率的影響是顯著的,且呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)澳大利亞和中國的CPI差距拉大時(shí),即澳元的購買力減弱,澳元對人民幣匯率下降。依據(jù)購買力平價(jià)理論,澳大利亞的貨幣走弱。利率、國際收支和GDP增長率對匯率的影響能力都很弱。對匯率的影響參數(shù)都在0.03以下,說明利率、國際收支和GDP增長率對匯率只有少許的影響。由此可見,利率、國際收支和GDP增長率并不是影響匯率波動(dòng)的主要原因。其中,利率、國際收支和GDP增長率都對匯率有正影響。

    同時(shí),澳大利亞CPI的滯后一期和滯后二期對自身有負(fù)影響,且影響因素分別為0.844和0.069。這說明第一年的CPI會(huì)對下一年的CPI起推動(dòng)作用,但會(huì)在第三年后得到修正。并且CPI對匯率影響顯著且為負(fù)。當(dāng)澳大利亞的CPI下降時(shí),表明澳元的購買力上升,按照購買力平價(jià)理論,澳大利亞的貨幣應(yīng)走強(qiáng),即澳元升值。

    (二)脈沖響應(yīng)及方差分解

    基于VAR模型,這里以國際收支為例,對國際收支和匯率進(jìn)行方差分解。通過脈沖響應(yīng)圖能夠清晰得出澳元對人民幣匯率對國際收支的沖擊在不同時(shí)期的脈沖響應(yīng)以及國際收支。對國際收支而言,當(dāng)一個(gè)單位的沖擊發(fā)生后,澳元匯率自身出現(xiàn)正反應(yīng),隨后出現(xiàn)快速增長,在第二期就達(dá)到最大值約為0.055%,隨后開始衰落逐漸減緩,直到在第六期達(dá)到最小值約為0.005%。隨后逐漸趨近于0.02%。表明當(dāng)澳大利亞國際收支在受到外部的沖擊后,會(huì)快速傳遞給澳元匯率,給匯率帶來同向沖擊。

    方差分解表結(jié)果表明匯率對國際收支的解釋力度較低。而國際收支對匯率的貢獻(xiàn)相對與前者較大且?guī)缀醪淮嬖跍笮?yīng),第一期到第二期出現(xiàn)了較大幅度增長,在第二期開始之后一直較為穩(wěn)定。總的來看,二者之間的解釋力度均較低。

    (三)VECM模型

    VECM結(jié)果可得,澳大利亞的CPI對澳元匯率的影響是顯著的,且呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)澳大利亞的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下降時(shí),通貨膨脹率下降,即澳元的購買力上升,澳元匯率應(yīng)走強(qiáng)。

    澳大利亞的貸款利率和中國的貸款利率對匯率的影響是顯著的,分別是正影響和負(fù)影響,但對澳元匯率的影響都很弱,其系數(shù)都在0.1以下,即當(dāng)利率波動(dòng)10%對澳元匯率的影響也只有1%。因此,兩國貸款利率并不是匯率波動(dòng)的主要因素。

    當(dāng)澳大利亞貸款利率上升,企業(yè)生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致營業(yè)利潤下降,于是企業(yè)生產(chǎn)積極性下降,因此澳大利亞宏觀經(jīng)濟(jì)增速減弱,最終澳大利亞外貿(mào)-出口下降導(dǎo)致貨幣需求下降,澳元幣值下降,即澳元匯率貶值。對于中國貸款利率則恰好相反。

    (四)套利

    通過預(yù)測值和實(shí)際匯率的誤差對比,本文發(fā)現(xiàn)預(yù)測模型能夠有效的在短期范圍內(nèi)對澳元走勢進(jìn)行預(yù)測,且誤差在可控范圍內(nèi)。不過,若想要對澳元匯率進(jìn)行長期的預(yù)測,則該模型會(huì)出現(xiàn)較大誤差,與實(shí)際值偏離幅度較大。

    三、結(jié)論與政策建議

    消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對匯率呈負(fù)影響關(guān)系,即當(dāng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升時(shí),澳元匯率下跌;而澳元升值時(shí),澳大利亞消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也會(huì)隨之下降。兩變量間關(guān)聯(lián)密切,且消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是澳大利亞匯率變動(dòng)的主要因素,其影響系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他變量(GDP增長率、利率和國際收支)。而且澳大利亞當(dāng)月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)會(huì)對下一期的數(shù)據(jù)有釋放效應(yīng),但會(huì)在第三年后獲得修正。

    從政府角度而言,澳元的貶值使澳大利亞國家經(jīng)濟(jì)競爭力削弱。同時(shí),強(qiáng)勢的澳元政策也會(huì)對澳大利亞經(jīng)濟(jì)造成拖累。澳元的升值會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的下行壓力,進(jìn)而重挫本已受傷的澳大利亞礦業(yè)。而隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步放緩,對澳大利亞經(jīng)濟(jì)和澳元匯率的沖擊也會(huì)進(jìn)一步隨之加大。對于澳大利亞政府而言,澳元的匯率政策將會(huì)是個(gè)兩難的問題。對企業(yè)而言,尤其是澳大利亞本土企業(yè)。面對政府調(diào)低現(xiàn)金利率使澳元貶值的經(jīng)濟(jì)政策,隨之導(dǎo)致的進(jìn)口成本上升,將會(huì)使本土產(chǎn)品市場競爭力下降。企業(yè)為保持原有利潤空間,被迫將成本壓力轉(zhuǎn)移給下游消費(fèi)者。而消費(fèi)者面對上升的價(jià)格,也許會(huì)放棄這些產(chǎn)品,進(jìn)一步導(dǎo)致本土企業(yè)的生存危機(jī)。對普通民眾而言,本土商品的價(jià)格上漲以及原本廉價(jià)的中國商品的售價(jià)上升,將會(huì)加重普通民眾生活負(fù)擔(dān),降低他們的生活質(zhì)量,進(jìn)一步加重他們對未來經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)測。

    由于人民幣貨幣政策身兼數(shù)任,并不利于制定一個(gè)目標(biāo)明確的貨幣政策。結(jié)果導(dǎo)致了治理通貨膨脹效果差強(qiáng)人意,本文實(shí)證研究結(jié)果顯示,除消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)外,匯率對其他變量傳遞效應(yīng)總體較小,因此在制定貨幣政策時(shí),應(yīng)該突出其單一功能性,發(fā)揮術(shù)業(yè)有專攻的特長。

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