澳大利亞消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)與澳元對(duì)人民幣匯率影響因素的實(shí)證分析

李思影

【摘要】首先，本文以2005年5月到2016年1月期間澳大利亞名義匯率同澳中兩國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)為樣本，運(yùn)用VAR模型研究二者差值的關(guān)聯(lián)性。接著利用VECM模型研究同時(shí)期的澳大利亞名義匯率同澳大利亞國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的關(guān)聯(lián)性。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)匯率呈負(fù)影響關(guān)系，即當(dāng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升時(shí)，澳元匯率下跌；而澳元升值時(shí)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也會(huì)隨之下降。與此同時(shí)，兩變量間關(guān)聯(lián)密切，且消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是澳大利亞匯率變動(dòng)的主要因素，其影響系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他變量（GDP增長(zhǎng)率、利率和國(guó)際收支）。

【關(guān)鍵詞】匯率 消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) VAR模型 VECM模型

當(dāng)今開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，各個(gè)國(guó)家在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)的首要目標(biāo)便是追求消費(fèi)者價(jià)格水平的平穩(wěn)，而穩(wěn)定的價(jià)格水平也是一個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)均衡經(jīng)濟(jì)的重要保障。消費(fèi)者價(jià)格水平的變動(dòng)也同匯率的變化有著密不可分的關(guān)系。購(gòu)買力平價(jià)理論僅討論認(rèn)為，價(jià)格水平的變動(dòng)受到匯率的影響。但事實(shí)上，匯率變動(dòng)也會(huì)對(duì)價(jià)格水平產(chǎn)生反向的影響。

近年來，國(guó)內(nèi)學(xué)者在匯率影響因素方面的研究主要著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，將通貨膨脹環(huán)境、貨幣政策與匯率的波動(dòng)影響聯(lián)系到了一起，以此檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)匯率影響因素的關(guān)系。國(guó)外近年來的一些研究，逐漸將匯率傳遞與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境聯(lián)系到一起，藉以考察宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響。由于變量間存在的復(fù)雜雙向因果關(guān)系，采用非結(jié)構(gòu)性方法建立的向量自回歸模型（VAR）更加廣泛而合理。因此本文首先采用VAR模型研究2005年5月到2016年1月期間澳大利亞名義匯率同澳中兩國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)差的關(guān)聯(lián)性。接著又利用向量誤差修正模型（VECM）研究同時(shí)期的澳大利亞名義匯率同澳大利亞國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的關(guān)聯(lián)性，并做了進(jìn)一步的套利預(yù)測(cè)分析。

一、數(shù)據(jù)選擇與說明

根據(jù)本文的研究目的，建立線性相關(guān)模型進(jìn)行實(shí)證研究，模型中包括4個(gè)變量，分別為：ExR、CPI、IR、GDP、BOP。其中，ExR表示澳元對(duì)人民幣名義匯率，CPI代表澳大利亞與中國(guó)兩國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之差，GDP為澳大利亞和中國(guó)的國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)率的差值，IR代表澳大利亞和中國(guó)兩國(guó)的貸款利率之差，BOP代表澳大利亞對(duì)中國(guó)出口的外貿(mào)差額。

為了保證本文使用的時(shí)間序列的穩(wěn)定性和避免謬誤回歸，首先使用Augmented Dickey-Fuller檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，本文使用的五個(gè)變量（匯率、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、利率、GDP增長(zhǎng)率、國(guó)際收支）中原序列的匯率、利率和國(guó)際收支，原始序列不平穩(wěn)，使用一階差分后的序列發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)變?yōu)槠椒€(wěn)。之后使用格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)匯率與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和其他控制變量之間的因果關(guān)系進(jìn)行判斷，檢驗(yàn)結(jié)果證明國(guó)際收支（d_BOP）與匯率（ExR）之間存在雙向的格蘭杰原因，這表明國(guó)際收支和中澳兩國(guó)匯率對(duì)互相的將來變化都有助于解釋，在后面的建模分析中需要繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)該因素的考察。匯率是利率的格蘭杰原因，但利率卻不是匯率的格蘭杰原因。GDP增長(zhǎng)率（GDP（-1））、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和匯率互不存在格蘭杰因果關(guān)系。

二、實(shí)證結(jié)果分析與解釋

（一）VAR檢驗(yàn)

VAR檢驗(yàn)得出，匯率的滯后一階對(duì)自身有正影響，系數(shù)為0.0990而且顯著性水平很高，滯后二期對(duì)自身的影響顯著為負(fù)，影響系數(shù)-0.0233。可能原因?yàn)榈谝荒甑膮R率上升會(huì)在下一年釋放，但在第三年后得到修正。CPI對(duì)匯率的影響是顯著的，且呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)澳大利亞和中國(guó)的CPI差距拉大時(shí)，即澳元的購(gòu)買力減弱，澳元對(duì)人民幣匯率下降。依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，澳大利亞的貨幣走弱。利率、國(guó)際收支和GDP增長(zhǎng)率對(duì)匯率的影響能力都很弱。對(duì)匯率的影響參數(shù)都在0.03以下，說明利率、國(guó)際收支和GDP增長(zhǎng)率對(duì)匯率只有少許的影響。由此可見，利率、國(guó)際收支和GDP增長(zhǎng)率并不是影響匯率波動(dòng)的主要原因。其中，利率、國(guó)際收支和GDP增長(zhǎng)率都對(duì)匯率有正影響。

同時(shí)，澳大利亞CPI的滯后一期和滯后二期對(duì)自身有負(fù)影響，且影響因素分別為0.844和0.069。這說明第一年的CPI會(huì)對(duì)下一年的CPI起推動(dòng)作用，但會(huì)在第三年后得到修正。并且CPI對(duì)匯率影響顯著且為負(fù)。當(dāng)澳大利亞的CPI下降時(shí)，表明澳元的購(gòu)買力上升，按照購(gòu)買力平價(jià)理論，澳大利亞的貨幣應(yīng)走強(qiáng)，即澳元升值。

（二）脈沖響應(yīng)及方差分解

基于VAR模型，這里以國(guó)際收支為例，對(duì)國(guó)際收支和匯率進(jìn)行方差分解。通過脈沖響應(yīng)圖能夠清晰得出澳元對(duì)人民幣匯率對(duì)國(guó)際收支的沖擊在不同時(shí)期的脈沖響應(yīng)以及國(guó)際收支。對(duì)國(guó)際收支而言，當(dāng)一個(gè)單位的沖擊發(fā)生后，澳元匯率自身出現(xiàn)正反應(yīng)，隨后出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，在第二期就達(dá)到最大值約為0.055%，隨后開始衰落逐漸減緩，直到在第六期達(dá)到最小值約為0.005%。隨后逐漸趨近于0.02%。表明當(dāng)澳大利亞國(guó)際收支在受到外部的沖擊后，會(huì)快速傳遞給澳元匯率，給匯率帶來同向沖擊。

方差分解表結(jié)果表明匯率對(duì)國(guó)際收支的解釋力度較低。而國(guó)際收支對(duì)匯率的貢獻(xiàn)相對(duì)與前者較大且?guī)缀醪淮嬖跍笮?yīng)，第一期到第二期出現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，在第二期開始之后一直較為穩(wěn)定?？偟膩砜矗咧g的解釋力度均較低。

（三）VECM模型

VECM結(jié)果可得，澳大利亞的CPI對(duì)澳元匯率的影響是顯著的，且呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)澳大利亞的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下降時(shí)，通貨膨脹率下降，即澳元的購(gòu)買力上升，澳元匯率應(yīng)走強(qiáng)。

澳大利亞的貸款利率和中國(guó)的貸款利率對(duì)匯率的影響是顯著的，分別是正影響和負(fù)影響，但對(duì)澳元匯率的影響都很弱，其系數(shù)都在0.1以下，即當(dāng)利率波動(dòng)10%對(duì)澳元匯率的影響也只有1%。因此，兩國(guó)貸款利率并不是匯率波動(dòng)的主要因素。

當(dāng)澳大利亞貸款利率上升，企業(yè)生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降，于是企業(yè)生產(chǎn)積極性下降，因此澳大利亞宏觀經(jīng)濟(jì)增速減弱，最終澳大利亞外貿(mào)-出口下降導(dǎo)致貨幣需求下降，澳元幣值下降，即澳元匯率貶值。對(duì)于中國(guó)貸款利率則恰好相反。

（四）套利

通過預(yù)測(cè)值和實(shí)際匯率的誤差對(duì)比，本文發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)模型能夠有效的在短期范圍內(nèi)對(duì)澳元走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，且誤差在可控范圍內(nèi)。不過，若想要對(duì)澳元匯率進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，則該模型會(huì)出現(xiàn)較大誤差，與實(shí)際值偏離幅度較大。

三、結(jié)論與政策建議

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)匯率呈負(fù)影響關(guān)系，即當(dāng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升時(shí)，澳元匯率下跌；而澳元升值時(shí)，澳大利亞消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也會(huì)隨之下降。兩變量間關(guān)聯(lián)密切，且消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是澳大利亞匯率變動(dòng)的主要因素，其影響系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他變量（GDP增長(zhǎng)率、利率和國(guó)際收支）。而且澳大利亞當(dāng)月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)會(huì)對(duì)下一期的數(shù)據(jù)有釋放效應(yīng)，但會(huì)在第三年后獲得修正。

從政府角度而言，澳元的貶值使澳大利亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力削弱。同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)的澳元政策也會(huì)對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)造成拖累。澳元的升值會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的下行壓力，進(jìn)而重挫本已受傷的澳大利亞礦業(yè)。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步放緩，對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)和澳元匯率的沖擊也會(huì)進(jìn)一步隨之加大。對(duì)于澳大利亞政府而言，澳元的匯率政策將會(huì)是個(gè)兩難的問題。對(duì)企業(yè)而言，尤其是澳大利亞本土企業(yè)。面對(duì)政府調(diào)低現(xiàn)金利率使澳元貶值的經(jīng)濟(jì)政策，隨之導(dǎo)致的進(jìn)口成本上升，將會(huì)使本土產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。企業(yè)為保持原有利潤(rùn)空間，被迫將成本壓力轉(zhuǎn)移給下游消費(fèi)者。而消費(fèi)者面對(duì)上升的價(jià)格，也許會(huì)放棄這些產(chǎn)品，進(jìn)一步導(dǎo)致本土企業(yè)的生存危機(jī)。對(duì)普通民眾而言，本土商品的價(jià)格上漲以及原本廉價(jià)的中國(guó)商品的售價(jià)上升，將會(huì)加重普通民眾生活負(fù)擔(dān)，降低他們的生活質(zhì)量，進(jìn)一步加重他們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)測(cè)。

由于人民幣貨幣政策身兼數(shù)任，并不利于制定一個(gè)目標(biāo)明確的貨幣政策。結(jié)果導(dǎo)致了治理通貨膨脹效果差強(qiáng)人意，本文實(shí)證研究結(jié)果顯示，除消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)外，匯率對(duì)其他變量傳遞效應(yīng)總體較小，因此在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)該突出其單一功能性，發(fā)揮術(shù)業(yè)有專攻的特長(zhǎng)。