加拿大沙箱監(jiān)管的制度建構(gòu)與啟示

柴瑞娟 常夢(mèng)

(山東大學(xué)法學(xué)院，山東 青島 266237)

前言

隨著科技金融發(fā)展，金融創(chuàng)新的格局也日漸擴(kuò)大。科技金融一般是指金融領(lǐng)域中的數(shù)字化創(chuàng)新，人們最初對(duì)該概念的理解僅限于便利交易的創(chuàng)新科技。近年來(lái)，由于新興技術(shù)的變革，科技金融的范疇大幅擴(kuò)張至在線眾籌、人工智能、區(qū)塊鏈以及加密貨幣等領(lǐng)域。1金融業(yè)通過(guò)科技改變了傳統(tǒng)金融信用中介角色和信息采集來(lái)源，提升了傳統(tǒng)金融體系的供給能力，重塑了金融服務(wù)的格局。但其風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，尤其科技金融在傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)外，又復(fù)合了科技風(fēng)險(xiǎn)，加快了風(fēng)險(xiǎn)蔓延的速度，且由于創(chuàng)新產(chǎn)品日漸豐富、金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)及科技金融的大力運(yùn)用，金融風(fēng)險(xiǎn)也更具復(fù)雜性，因此對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言，如何在促進(jìn)金融創(chuàng)新和防控風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡是一項(xiàng)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

許多國(guó)家和地區(qū)為此采取的一些措施大概可以分為創(chuàng)新中心、沙箱監(jiān)管、加速器三種模式2，為科技金融企業(yè)提供指導(dǎo)或者資助。其中，由計(jì)算機(jī)領(lǐng)域演化而來(lái)的沙箱監(jiān)管成為一種兼顧創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的有力監(jiān)管工具，已在十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)施行，另有多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)通過(guò)該計(jì)劃或處于審議中。3沙箱原是計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)用語(yǔ)，為執(zhí)行中程序提供隔離環(huán)境的安全機(jī)制，通常嚴(yán)控程序所能訪問(wèn)的資源，屬于虛擬化的一種。4沙箱監(jiān)管引入到金融領(lǐng)域意指為可能有破壞性的科技金融創(chuàng)新企業(yè)提供安全的監(jiān)管環(huán)境，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情形下進(jìn)行測(cè)試，以實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新和監(jiān)管之間的平衡。英國(guó)為沙箱監(jiān)管的首創(chuàng)國(guó)家，于2016年6月份頒布相關(guān)監(jiān)管制度，并已支持60家公司在受控的條件下在真實(shí)的市場(chǎng)測(cè)試其創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。一年多的運(yùn)行表明，其在減少推向市場(chǎng)的時(shí)間、融資、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面都取得了成功。第一組進(jìn)入的公司中90%都已推向了更廣的市場(chǎng)，40%在測(cè)試中或者測(cè)試結(jié)束后得到了融資。香港、馬來(lái)西亞、新加坡、阿布扎比、澳大利亞、毛里求斯、荷蘭、印度尼西亞、文萊、泰國(guó)、巴林、瑞士、美國(guó)亞利桑那州也先后頒布了沙箱監(jiān)管計(jì)劃。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)沙箱監(jiān)管的關(guān)注和研究多聚焦于創(chuàng)始國(guó)英國(guó)和新加坡等，對(duì)加拿大沙箱監(jiān)管制度尚無(wú)人研究。加拿大作為沙箱監(jiān)管制度的后來(lái)者，在借鑒英國(guó)沙箱監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，充分進(jìn)行了本土化的設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，主要反映在創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)和期限上，包括個(gè)案認(rèn)定創(chuàng)新、公司甚至可能獲得永久豁免等，其沙箱監(jiān)管制度充滿了靈活性和主動(dòng)性。本文通過(guò)對(duì)加拿大沙箱監(jiān)管相關(guān)制度及運(yùn)行的梳理，以期為我國(guó)沙箱監(jiān)管的建立提供多國(guó)別、廣視角的鏡鑒。

加拿大沙箱監(jiān)管的誕生背景

科技金融蓬勃發(fā)展勢(shì)在必行，各國(guó)都意識(shí)到了創(chuàng)新和監(jiān)管的重要意義并紛紛進(jìn)行革新，以確立在科技金融領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者地位。在國(guó)際科技金融的研究中，基于人才資金、政府政策以及消費(fèi)者需求和企業(yè)等因素考量，英美德、澳大利亞和香港被視作領(lǐng)先的科技金融中心。加拿大競(jìng)爭(zhēng)局在2016年啟動(dòng)的科技金融研究中就提及了這個(gè)問(wèn)題，但較之于諸如英國(guó)積極統(tǒng)一的變革，加拿大則面臨著聯(lián)邦體系的挑戰(zhàn)。

雖然加拿大是諸如比特幣交易等前沿科技金融的熱點(diǎn)地區(qū)，而且應(yīng)用了世界上第一臺(tái)比特幣自動(dòng)取款機(jī)，其致力于成為科技金融發(fā)展領(lǐng)先國(guó)度的意圖不言自明，但是加拿大在創(chuàng)新領(lǐng)域的表現(xiàn)并不盡如人意。其科技金融采納率僅有18%，在全球調(diào)研的20個(gè)市場(chǎng)中處于倒數(shù)第三，低于美英中等國(guó)家。5根據(jù)安永的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在加拿大，8.2%的數(shù)字活躍消費(fèi)者在過(guò)去六個(gè)月內(nèi)至少以貨幣轉(zhuǎn)移和支付以及儲(chǔ)蓄和投資的形式使用過(guò)兩種科技金融產(chǎn)品，而全球的平均水平則為15.5%，香港甚至達(dá)到了29.1%。6眾所周知，加拿大的傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)定健全，尤其是銀行業(yè)用戶粘性大，許多加拿大人和銀行之間有著極強(qiáng)的信任關(guān)系，民意調(diào)查顯示93%的加拿大人對(duì)自己經(jīng)常辦理業(yè)務(wù)的銀行印象良好。7在信任度和認(rèn)知度欠缺的情況下，創(chuàng)新金融產(chǎn)品的使用主要分布在青年和高收入群體，比例較小，而且由于加拿大人口老齡化日益加劇，某種程度上限制了科技金融的發(fā)展市場(chǎng)。但是如果對(duì)可用產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)知度提高，采納率在一年內(nèi)可能會(huì)增加三倍。8除卻市場(chǎng)因素外，科技金融本身也面臨著監(jiān)管障礙，由于加拿大的10個(gè)省和3個(gè)區(qū)都有各自的監(jiān)管機(jī)構(gòu)9，并且法律也有差別，尤其是證券法規(guī)、反洗錢(qián)法規(guī)和支付條例，因此企業(yè)很難全面符合各省和聯(lián)邦的法律要求。因此對(duì)于加拿大而言，若想在科技金融的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，必須進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)在的科技金融監(jiān)管現(xiàn)狀進(jìn)行變革。

安大略省是加拿大金融服務(wù)業(yè)的核心，分布著加拿大四大銀行，多倫多-滑鐵盧科技金融走廊是北美第二大信息技術(shù)集群的一部分，也是世界科技金融中心之一。10為了利用得天獨(dú)厚的金融環(huán)境和人才優(yōu)勢(shì)推動(dòng)科技金融的發(fā)展，安大略證券管理委員會(huì)(OSC)率先于2016年10月24日設(shè)立了launchpad創(chuàng)新中心，并與專(zhuān)家學(xué)者合作成立科技金融咨詢委員會(huì)，為符合資格的新興和早期科技金融業(yè)務(wù)提供直接支持，在可能影響證券監(jiān)管的早期階段提供非正式指導(dǎo)，企業(yè)通過(guò)與OSC LaunchPad團(tuán)隊(duì)召開(kāi)會(huì)議的方式，探討監(jiān)管要求，在適當(dāng)?shù)那闆r下，OSC將考慮對(duì)創(chuàng)新者進(jìn)行有時(shí)限的注冊(cè)或其他豁免，以幫助科技金融企業(yè)符合證券法要求并加快推向市場(chǎng)的時(shí)間，其后OSC分別與澳大利亞證券投資委員會(huì)(ASIC)11和英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)12簽訂了合作協(xié)議，為兩國(guó)科技金融企業(yè)互相推向市場(chǎng)提供支持。

為進(jìn)一步支持在加拿大提供創(chuàng)新服務(wù)、產(chǎn)品和應(yīng)用的科技金融企業(yè)，更好地了解科技創(chuàng)新如何影響資本市場(chǎng)，評(píng)估監(jiān)管影響的范圍和性質(zhì)，以及現(xiàn)代化科技金融證券監(jiān)管框架可能需要做些什么，加拿大證券管理局(CSA)于2017年2月公布了沙箱監(jiān)管計(jì)劃，由加拿大3個(gè)地區(qū)和10個(gè)省的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成的傘式組織，旨在通過(guò)協(xié)作為加拿大各地提供監(jiān)管計(jì)劃，共同制定在全國(guó)范圍內(nèi)一致施行的政策法規(guī)，協(xié)調(diào)、改善和統(tǒng)一加拿大資本市場(chǎng)監(jiān)管，確保加拿大證券行業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行。正是由于CSA聯(lián)合性的特點(diǎn)，避免了由于各省法規(guī)不一而導(dǎo)致的合規(guī)成本增加。13

加拿大沙箱監(jiān)管的制度架構(gòu)、運(yùn)行實(shí)踐與啟示

一、加拿大沙箱監(jiān)管的核心：促進(jìn)科技金融創(chuàng)新和消費(fèi)者保護(hù)

沙箱監(jiān)管允許企業(yè)在不損害消費(fèi)者權(quán)益的前提下通過(guò)比標(biāo)準(zhǔn)的申請(qǐng)過(guò)程更快、更靈活的流程注冊(cè)和獲得證券法律要求的免除救濟(jì)，以便在有限的時(shí)間內(nèi)在整個(gè)加拿大市場(chǎng)上測(cè)試其產(chǎn)品、服務(wù)和應(yīng)用，突破了傳統(tǒng)監(jiān)管思維，能夠防止創(chuàng)新產(chǎn)品在初期就大肆蔓延，從而實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新與監(jiān)管之間的平衡。

通過(guò)實(shí)踐分析，沙箱監(jiān)管的核心主要反映在以下六個(gè)方面：(1)金融創(chuàng)新起初就被納入包容性監(jiān)管環(huán)境中，能夠有效避免監(jiān)管意外，降低違反法律的訴訟風(fēng)險(xiǎn)和立法監(jiān)管框架的沉沒(méi)成本；(2)減少企業(yè)尋求監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)注冊(cè)的時(shí)間和資金，降低合規(guī)成本；(3)表明監(jiān)管者對(duì)新技術(shù)的開(kāi)放心態(tài)，受到信號(hào)影響的科技金融企業(yè)將會(huì)加速創(chuàng)新，提高金融服務(wù)的水平，也能為金融中心之間的競(jìng)爭(zhēng)提供相對(duì)優(yōu)勢(shì)；(4)促進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的信息交流和知識(shí)交換，幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效地執(zhí)行或制定更完善的法規(guī)，提高監(jiān)督能力和監(jiān)管效率；(5)降低客戶采納風(fēng)險(xiǎn)和提高資本投資回報(bào)，以此讓企業(yè)獲得更多融資；(6)為消費(fèi)者提供豐富的金融創(chuàng)新服務(wù)，提高金融可及性和經(jīng)濟(jì)包容性。

具體到消費(fèi)者保護(hù)，則因企業(yè)的創(chuàng)新模式而異，大致包含以下五個(gè)措施：(1)申請(qǐng)公司應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)環(huán)境測(cè)試，提供商業(yè)計(jì)劃書(shū)，闡述潛在的投資者利益；14(2)限制豁免時(shí)間，就批準(zhǔn)文件來(lái)看，一般是12個(gè)月或者24個(gè)月，逾期則需要受到完整的證券監(jiān)管；(3)附加報(bào)告義務(wù)，每季度結(jié)束后的一定期限內(nèi)向主管機(jī)構(gòu)提供交易情況，每年度結(jié)束后提交經(jīng)審計(jì)的業(yè)務(wù)報(bào)表，對(duì)重大變更和投訴信息進(jìn)行臨時(shí)報(bào)告，投資基金還要提供每月資產(chǎn)凈值等；15(4)對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性評(píng)估，收集客戶投資需求和目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及財(cái)務(wù)狀況等信息，并對(duì)個(gè)人進(jìn)行電子身份驗(yàn)證，告知業(yè)務(wù)內(nèi)容和風(fēng)險(xiǎn)，確保投資者對(duì)此有詳細(xì)的了解，同時(shí)按照種類(lèi)限制不同業(yè)務(wù)的開(kāi)放范圍。16(5)建立和維護(hù)合規(guī)系統(tǒng)，充分管理與業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以防范出現(xiàn)損害消費(fèi)者合法權(quán)益的情形。17

當(dāng)然沙箱監(jiān)管的缺點(diǎn)和面臨的挑戰(zhàn)也是不容忽視的，事先監(jiān)管與持續(xù)監(jiān)督會(huì)增加公共成本和監(jiān)管俘獲的風(fēng)險(xiǎn)。18由于進(jìn)入沙箱監(jiān)管的企業(yè)沒(méi)有完全符合當(dāng)前法律，可能會(huì)引發(fā)一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于獲準(zhǔn)企業(yè)可以得到一定的豁免，這對(duì)于其他未申請(qǐng)進(jìn)入沙箱的企業(yè)而言會(huì)導(dǎo)致不平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，還有缺乏透明度的問(wèn)題，雖然當(dāng)局公布了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但是最終決定并不反映申請(qǐng)的全過(guò)程，這是需要改進(jìn)的細(xì)節(jié)。此外，CSA還面臨著IT基礎(chǔ)設(shè)施及人才組織的挑戰(zhàn)，作為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，具有雙重任務(wù)來(lái)保護(hù)投資者免于不正當(dāng)、不公平或欺詐行為的侵害，并培育高效，公平和充滿活力的資本市場(chǎng)。因此在設(shè)計(jì)沙箱監(jiān)管時(shí)考慮了目前的監(jiān)管障礙，力爭(zhēng)在吸取經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)一個(gè)更合理的監(jiān)管方案。

二、加拿大沙箱監(jiān)管的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)行程序

滿足準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)是進(jìn)入沙箱監(jiān)管的先決條件，明確具體的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)能夠給潛在的創(chuàng)新公司清晰的指導(dǎo)，也有利于公平競(jìng)爭(zhēng)。CSA主要從以下五點(diǎn)確定是否滿足準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)：一是真正的創(chuàng)新，這指從加拿大的市場(chǎng)角度看能顯著不同于其他金融企業(yè)，而何謂真正的創(chuàng)新則沒(méi)有固定的標(biāo)準(zhǔn)，需要個(gè)案確定，由當(dāng)?shù)氐淖C券管理機(jī)構(gòu)逐個(gè)評(píng)估；二是創(chuàng)新的范圍，不僅包括產(chǎn)品，也包括服務(wù)和應(yīng)用；三是創(chuàng)新的主體，并不局限于初創(chuàng)科技金融公司，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如果能夠發(fā)展出新的業(yè)務(wù)模式也可申請(qǐng)；四是消費(fèi)者權(quán)益，沙箱監(jiān)管使企業(yè)能夠從可能阻礙其創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式發(fā)展的要求中獲得豁免，但也要保證消費(fèi)者權(quán)益不會(huì)受到損害；五是申請(qǐng)的公司應(yīng)準(zhǔn)備好提供實(shí)時(shí)環(huán)境測(cè)試、商業(yè)計(jì)劃和潛在投資者利益的闡述(包括如何將投資者風(fēng)險(xiǎn)最小化)。19

目前創(chuàng)新模式的公司包括：在線平臺(tái)，如眾籌門(mén)戶網(wǎng)站；在線貸款、天使投資者網(wǎng)絡(luò)或其他證券交易和咨詢技術(shù)創(chuàng)新；使用人工智能進(jìn)行交易或建議的商業(yè)模式；基于分布式記賬技術(shù)或加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)投資；面向證券業(yè)的技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，如面向非客戶的風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)支發(fā)展持服務(wù)(也稱(chēng)為監(jiān)管科技)。20但不僅僅限于此，只要是從加拿大的市場(chǎng)的角度看是創(chuàng)新的模式即可，每一家申請(qǐng)公司都需要和監(jiān)管部門(mén)討論，進(jìn)行個(gè)案分析。

CSA考慮到證券監(jiān)管框架也應(yīng)根據(jù)技術(shù)發(fā)展與時(shí)俱進(jìn)，于是對(duì)參與沙箱的公司的注冊(cè)條件也以同樣的方式進(jìn)行了調(diào)整。因此，授權(quán)在沙箱中運(yùn)營(yíng)的公司仍然受制于可能適用監(jiān)管要求、其他限制和條件以強(qiáng)制保護(hù)投資者，如合規(guī)和報(bào)告義務(wù)等。21同時(shí)，CSA沙箱監(jiān)管中的企業(yè)注冊(cè)和豁免將受到時(shí)間限制，時(shí)間長(zhǎng)短將根據(jù)具體情況確定，已有的實(shí)踐為一年或者兩年，如果在運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)需要延長(zhǎng)可另議。

根據(jù)6月份公布的具體流程，申請(qǐng)進(jìn)入沙箱監(jiān)管需要五個(gè)步驟：(1)論述：該公司向當(dāng)?shù)刈C券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作人員介紹其業(yè)務(wù)模式，工作人員將分析并提出問(wèn)題，與公司合作確定可能需要注冊(cè)和免除救濟(jì)的監(jiān)管要求，公司也可討論參與沙箱監(jiān)管的資格，包括可能施加的限制和條件。(2)申請(qǐng)：申請(qǐng)公司向本地證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交申請(qǐng)，進(jìn)行注冊(cè)和取得監(jiān)管要求的豁免。盡管是向本地證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交申請(qǐng)，但可以根據(jù)護(hù)照制度進(jìn)入多個(gè)司法管轄區(qū)的資本市場(chǎng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員可根據(jù)需要協(xié)助公司或其顧問(wèn)，指導(dǎo)公司及其律師準(zhǔn)備申請(qǐng)。(3)復(fù)審：CSA工作人員快速審查申請(qǐng)。(4)調(diào)整：CSA工作人員確定將適用于沙箱監(jiān)管中公司的限制和條件。(5)運(yùn)行：如果公司同意這個(gè)量身定制的計(jì)劃，它將獲得授權(quán)在特定期限于沙箱監(jiān)管中運(yùn)營(yíng)，但須遵守相關(guān)的限制。擬在沙箱監(jiān)管運(yùn)行的公司應(yīng)準(zhǔn)備向CSA提供運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，以便進(jìn)行監(jiān)控和數(shù)據(jù)收集，并不斷進(jìn)行改進(jìn)。22

表1 加拿大許可公司及其創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式

三、加拿大沙箱監(jiān)管的運(yùn)行實(shí)踐

根據(jù)CSA公布的最新進(jìn)展，目前已有8家公司在沙箱監(jiān)管計(jì)劃的許可名單之中?？煞譃樵诰€風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)、加密數(shù)字貨幣投資基金、代幣發(fā)行三類(lèi)，具體如表1所示。

AngelList公司目前為止已投資約7.6億美元，惠及2095家初創(chuàng)公司，后續(xù)投資達(dá)7.4億美元31，為科技金融企業(yè)的發(fā)展提供了資金支持。Impak finance Inc發(fā)行數(shù)字貨幣impak coins是加拿大第一個(gè)合法的ICO，投資者分布在至少89個(gè)國(guó)家，達(dá)2000余人32，售出1,731,799個(gè)mpk,總計(jì)1,370,361加元33，平臺(tái)上線了社會(huì)創(chuàng)新中心、租車(chē)等業(yè)務(wù)，正在以數(shù)字化的方式影響經(jīng)濟(jì)，傳播以社會(huì)責(zé)任、生態(tài)關(guān)懷、經(jīng)濟(jì)效率和包容性治理為核心的價(jià)值觀。34First Block Capital公司發(fā)行了加拿大首個(gè)比特幣信托，代理投資者購(gòu)買(mǎi)比特幣，跟蹤比特幣市場(chǎng)價(jià)格。35Ross Smith Asset Management ULC發(fā)行的數(shù)字貨幣投資基金RSCF已經(jīng)正式以105.59%的價(jià)格返還給投資者。36Token Founder 公司ITO發(fā)售已于四月底結(jié)束，投資者可以購(gòu)買(mǎi)數(shù)字貨幣FNDR Tokens,募得資金將用于繼續(xù)智能令牌資產(chǎn)管理平臺(tái)建設(shè)。373iQ公司專(zhuān)注于為破壞性技術(shù)和加密資產(chǎn)提供創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)質(zhì)量投資38，其發(fā)行的3iQ Global Cryptoasset基金日資產(chǎn)凈值已達(dá)9.1579加元。39Rivemont Crypto基金是于2017年12月推出的加拿大擁有最多加密貨幣投資選擇的基金，如比特幣、萊特幣、以太經(jīng)典等40，在最新周報(bào)中顯示其已經(jīng)高于基準(zhǔn)20%。41綜合而言，進(jìn)入沙箱監(jiān)管的公司雖然將來(lái)的發(fā)展如何尚不得而知，但就初期而言已處于平穩(wěn)運(yùn)行階段。如Impak finance公司首個(gè)合法的ICO已成功結(jié)束，impak.eco系統(tǒng)平臺(tái)也全面上線，以社會(huì)責(zé)任為己任的企業(yè)可以申請(qǐng)注冊(cè)為服務(wù)提供商，通過(guò)填寫(xiě)問(wèn)卷等方式接受平臺(tái)的深入調(diào)查，若其服務(wù)以人類(lèi)和環(huán)境為核心，符合聯(lián)合國(guó)制定的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的一個(gè)或幾個(gè)，則能夠通過(guò)申請(qǐng)。用戶通過(guò)便利的交易渠道和結(jié)算方式在線上購(gòu)買(mǎi)這些企業(yè)的服務(wù)，并可得到一定比例的獎(jiǎng)勵(lì)，從而形成一個(gè)良性循環(huán)，共同為解決社會(huì)問(wèn)題做出積極的貢獻(xiàn)。以平臺(tái)的Loop果汁為例，與普通企業(yè)不同，該服務(wù)中的果汁原料來(lái)自于因外表不符合售賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)或庫(kù)存管理問(wèn)題而被丟棄的果蔬，工作人員在水果農(nóng)場(chǎng)和超市的分銷(xiāo)階段回收，制成純天然的果汁出售，此舉不僅減少了食物浪費(fèi)，也有利于人的健康42。此外，Impak.eco入圍了《Fast Company》雜志2018年改變世界創(chuàng)意大獎(jiǎng)，業(yè)務(wù)也擬在歐洲擴(kuò)展，7月5日宣布在法國(guó)預(yù)售impak Coins，并打算于2018年10月份進(jìn)行ICO43，以期更廣泛地造福人類(lèi)。未來(lái)加拿大證券管理局將接納更多的企業(yè)進(jìn)入，為加拿大科技金融提供優(yōu)異的監(jiān)管環(huán)境，力求在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)上風(fēng)。

四、加拿大沙箱監(jiān)管的啟示

通過(guò)對(duì)加拿大沙箱監(jiān)管的探析，其以下明顯三個(gè)特征：(一)原則性：加拿大沙箱監(jiān)管以個(gè)案識(shí)別為基礎(chǔ)，不設(shè)定具體的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)，能夠在靈活指導(dǎo)的前提下適應(yīng)新技術(shù)的變化，從而提高政策的適用性；(二)平衡性：以消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)和鼓勵(lì)創(chuàng)新為核心，在保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)創(chuàng)新以培育公平高效的市場(chǎng)。(三)協(xié)作性：省級(jí)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)公司進(jìn)行先期指導(dǎo)，為其提供相關(guān)的合規(guī)服務(wù)，最后在加拿大證券管理局的協(xié)調(diào)下根據(jù)護(hù)照制度在各省推廣。

金融新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)新總是走在法律的前面。而我國(guó)當(dāng)前金融立法及理念相對(duì)落后，行政主導(dǎo)立法現(xiàn)象較為嚴(yán)重，監(jiān)管水平有待提高。加拿大沙箱監(jiān)管的實(shí)行，對(duì)促進(jìn)我國(guó)科技金融創(chuàng)新發(fā)展的法制建設(shè)有兩方面的啟示。

1. 面對(duì)科技金融，改變監(jiān)管理念，主動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管

加拿大的金融業(yè)雖然穩(wěn)定，但當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)變化的應(yīng)對(duì)卻非常迅速，1992年就通過(guò)修法允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，并表示在一定的情況下對(duì)法律進(jìn)行修改以支持創(chuàng)新，頗具前瞻性。在科技金融一日千里的今天，沙箱監(jiān)管的設(shè)立就是該理念的反映。我國(guó)雖然在2004年就確立了“在發(fā)展中規(guī)范”的理念44，但隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)日益普遍，監(jiān)管并沒(méi)有跟上科技金融不斷前進(jìn)的腳步，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)一些金融創(chuàng)新都處于脫法的狀態(tài)，如果效果有益國(guó)家便通過(guò)制定規(guī)則將其合法化，反之則以涉嫌非法處置，這種先發(fā)展、后規(guī)范的現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生的監(jiān)管不確定性，使得有些創(chuàng)新企業(yè)無(wú)所適從。同時(shí)，現(xiàn)有的金融監(jiān)管更重視金融風(fēng)險(xiǎn)的管理而弱化了對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)，而沙箱監(jiān)管的試行則能夠?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供一個(gè)順暢的信息交流渠道，為建立科技金融業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則,避免監(jiān)管空白打下基礎(chǔ)，更好地保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。

2. 面對(duì)科技金融，整合監(jiān)管框架，探索功能監(jiān)管

我國(guó)金融改革試點(diǎn)往往不涉及全國(guó)性的市場(chǎng)，這與科技金融的跨行性和跨地域性的特點(diǎn)相悖。在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的今天，對(duì)于企業(yè)而言市場(chǎng)就是機(jī)會(huì)，而沙箱監(jiān)管的測(cè)試一般不限定區(qū)域范圍、創(chuàng)新范圍，僅僅針對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)，更符合多元化創(chuàng)新的特點(diǎn)和市場(chǎng)需要。目前我國(guó)正在進(jìn)行分層次的混業(yè)監(jiān)管改革，在全國(guó)金融會(huì)議上提出了將提出監(jiān)管模式改為“功能監(jiān)管、行為監(jiān)管”，并通過(guò)機(jī)構(gòu)改革形成了中國(guó)特色的“一委一行兩會(huì)”的監(jiān)管格局。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)于2017年11月成立，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和改革發(fā)展重大問(wèn)題。45鑒于銀行和保險(xiǎn)兩者之間的融合越來(lái)越深，2018年3月銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并，打破部門(mén)了壁壘，這些改革某種程度上減少了權(quán)責(zé)不清、多頭監(jiān)管、監(jiān)管真空的問(wèn)題，反映了功能監(jiān)管的方向。在此現(xiàn)狀下，頒行沙箱監(jiān)管有利于進(jìn)一步理清職責(zé)，為創(chuàng)新服務(wù)提供一個(gè)以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的監(jiān)管框架。

我國(guó)科技金融的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管現(xiàn)狀

我國(guó)科技金融如火如荼的發(fā)展，創(chuàng)新速度有目共睹，前景不容小覷。2016年幾個(gè)大型交易使中國(guó)成為科技金融投資額最高的國(guó)家，2017年投資總額雖減少了72%至28億美元。46但在全球投資市場(chǎng)上仍占據(jù)重要地位。同時(shí)科技金融采納率高達(dá)69%，在全球調(diào)研市場(chǎng)中拔得頭籌，是平均水平33%的兩倍多。此外，在科技金融前沿的區(qū)塊鏈領(lǐng)域，中國(guó)表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，2017年申請(qǐng)區(qū)塊鏈專(zhuān)利225項(xiàng)，位居全球首位。47中國(guó)在逐漸成為科技金融中心之一，世界100強(qiáng)的科技金融企業(yè)中排名前三的公司螞蟻金服、眾安、趣店都來(lái)自于中國(guó)。48

無(wú)可置疑，科技金融正助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)在中國(guó)的發(fā)展，但取得如此矚目的成績(jī)某種程度上得益于寬松甚至是略顯滯后的監(jiān)管環(huán)境，比如監(jiān)管部門(mén)在支付寶推出網(wǎng)上轉(zhuǎn)賬服務(wù)11年后才對(duì)轉(zhuǎn)賬額度采取限制措施。在之前我國(guó)對(duì)于科技金融主要是先發(fā)展后規(guī)范，體現(xiàn)了對(duì)金融創(chuàng)新的包容態(tài)度，與此同時(shí)也引發(fā)了系列惡性事件，如E租寶非法集資、P2P跑路等，展現(xiàn)了科技金融下嚴(yán)峻的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融中介是科技金融的本質(zhì)，故仍有市場(chǎng)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但因科技金融又具有高創(chuàng)新、低利潤(rùn)率、輕資產(chǎn)等鮮明特性49，故科技金融的風(fēng)險(xiǎn)又較之于傳統(tǒng)金融變得更加錯(cuò)綜復(fù)雜匿影藏形，主要表現(xiàn)在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)督遺漏風(fēng)險(xiǎn)等。50尤其是技術(shù)漏洞引發(fā)的數(shù)據(jù)安全，將會(huì)給不法分子可乘之機(jī)，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)是科技金融發(fā)展的核心，KYC在向KYD過(guò)度，而數(shù)據(jù)的生產(chǎn)者即消費(fèi)者本身卻沒(méi)有主導(dǎo)權(quán)，部分非法機(jī)構(gòu)盜取信息，加深了個(gè)人信息安全管控風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何維持金融穩(wěn)定的同時(shí)又能促進(jìn)金融創(chuàng)新是監(jiān)管部門(mén)的一大難題，目前監(jiān)管法規(guī)不夠完善，監(jiān)管體系分工不明，監(jiān)管人員能力欠缺，很大程度上導(dǎo)致了監(jiān)管的時(shí)滯。由于科技金融有去中心化的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)也分散化分布，金融監(jiān)管面臨的數(shù)據(jù)規(guī)模性、業(yè)務(wù)復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)多樣性持續(xù)上升，監(jiān)管能力面臨巨大挑戰(zhàn)。51

故監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要了解如何改革現(xiàn)有監(jiān)管制度使其有效地應(yīng)用到因新技術(shù)而轉(zhuǎn)變的場(chǎng)景中，在監(jiān)管的引導(dǎo)下，通過(guò)真正的金融創(chuàng)新，彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融的缺陷，在創(chuàng)新和監(jiān)管中找到一個(gè)平衡點(diǎn)。在保護(hù)消費(fèi)者的前提下，鼓勵(lì)金融服務(wù)企業(yè)利用新興技術(shù)和商業(yè)模式幫助行業(yè)發(fā)展，促進(jìn)金融的普惠性。為此我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了系列積極的探索，不斷優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境。在監(jiān)管主體上，2017年5月央行成立了科技金融委員會(huì)，加強(qiáng)科技金融工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和研究規(guī)劃；52在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上，頒布了網(wǎng)貸、第三方支付、ICO等相關(guān)規(guī)定；在監(jiān)管設(shè)施上，啟動(dòng)了中央在線清算平臺(tái)，作為全國(guó)統(tǒng)一的非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)清算系統(tǒng)；在監(jiān)管方式上，中央和省級(jí)政府調(diào)研科技金融沙箱監(jiān)管，成立科技金融試點(diǎn)區(qū)，北京市房山區(qū)啟動(dòng)了沙箱監(jiān)管。2017年6月18日召開(kāi)的“科技金融安全節(jié)”暨“監(jiān)管科技和網(wǎng)絡(luò)安全”研討會(huì)上正式啟動(dòng)“沙箱監(jiān)管”，通過(guò)在示范園設(shè)立“沙箱監(jiān)管”為科技金融初創(chuàng)企業(yè)研發(fā)提供支持。中金云、金信網(wǎng)銀等四家平臺(tái)以互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等創(chuàng)新技術(shù)為“沙箱監(jiān)管”提供底層技術(shù)支撐。53第一期入選18家公司，絕大多數(shù)為科技金融公司、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)等，為期六個(gè)月。而該沙箱監(jiān)管為中金云金融旗下的一款產(chǎn)品，以監(jiān)管科技為理念，依托前沿技術(shù)，促進(jìn)產(chǎn)品及服務(wù)的創(chuàng)新合規(guī)，為行業(yè)提供安全的監(jiān)控服務(wù)平臺(tái)，與加拿大、英國(guó)等地的沙箱監(jiān)管有所區(qū)別。54

加拿大沙箱監(jiān)管啟示下我國(guó)沙箱監(jiān)管的建構(gòu)

雖然北京市房山區(qū)已經(jīng)啟動(dòng)了沙箱監(jiān)管，但將其定位為監(jiān)管科技更為妥當(dāng)，而且僅僅限于示范園區(qū)，影響有限。在各個(gè)國(guó)家紛紛公布沙箱監(jiān)管并積累了一定經(jīng)驗(yàn)的情況下，英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)甚至呼吁建立全球性的沙箱監(jiān)管，但短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。但目前我國(guó)可以部分借鑒加拿大經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)考慮當(dāng)下科技金融的發(fā)展現(xiàn)狀，從下列方面試行并構(gòu)建沙箱監(jiān)管，促進(jìn)科技金融的發(fā)展，使得更多人享受金融創(chuàng)新的成果。

一是在制度建設(shè)上，應(yīng)以原則性規(guī)定為基礎(chǔ)。受制于當(dāng)下的監(jiān)管環(huán)境和金融創(chuàng)新的特點(diǎn)，太過(guò)具體嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)提高企業(yè)的申請(qǐng)難度，尤其對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，高成本的監(jiān)管與其精益商業(yè)模式是不相容的。早期初創(chuàng)公司需要盡可能地減少財(cái)務(wù)資源的浪費(fèi)，專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)具有商業(yè)潛力的可行產(chǎn)品。55類(lèi)似加拿大的個(gè)案評(píng)估就能夠減少硬性量化指標(biāo)，降低企業(yè)合規(guī)成本，也便于根據(jù)實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)對(duì)具體的制度進(jìn)行調(diào)整，防止測(cè)試偏離鼓勵(lì)創(chuàng)新和防控風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，“有更大的空間將未來(lái)可能出現(xiàn)的不合意發(fā)展和新風(fēng)險(xiǎn)納入監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)中”。56準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)方面，建議我國(guó)屬于創(chuàng)新的企業(yè)皆可申請(qǐng)沙箱監(jiān)管測(cè)試，其次監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定申請(qǐng)要求、創(chuàng)新企業(yè)據(jù)此提出申請(qǐng)并提供測(cè)試環(huán)境、商業(yè)企劃、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)措施等，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，確定是否批準(zhǔn)以及豁免內(nèi)容、時(shí)間限制、信息披露等。

二是在負(fù)責(zé)主體上，建議由金融穩(wěn)定委員會(huì)下設(shè)金融創(chuàng)新中心負(fù)責(zé)管理沙箱監(jiān)管的運(yùn)行。CSA作為主管機(jī)關(guān)，組織結(jié)構(gòu)和我國(guó)金穩(wěn)會(huì)有一定的相似之處。金穩(wěn)會(huì)被界定為協(xié)調(diào)統(tǒng)籌金融穩(wěn)定和改革發(fā)展等重大問(wèn)題的議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，其目的在于強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，因此由其主管沙箱監(jiān)管有利于協(xié)調(diào)一行兩會(huì)做出合理決策。而且由于人事安排的特點(diǎn)，集合了央行及銀保監(jiān)會(huì)等部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)，在政策溝通執(zhí)行方面更為便利。不過(guò)鑒于金穩(wěn)會(huì)成立不久，應(yīng)先立法確定金穩(wěn)會(huì)的權(quán)限，保證對(duì)測(cè)試企業(yè)的豁免在監(jiān)管范圍內(nèi)形成對(duì)法律的有益補(bǔ)充。

三是在消費(fèi)者保護(hù)上，建立以知情權(quán)、財(cái)產(chǎn)安全權(quán)為核心的保障機(jī)制?！坝捎跍y(cè)試項(xiàng)目在機(jī)構(gòu)資質(zhì)、業(yè)務(wù)合規(guī)或風(fēng)險(xiǎn)控制等方面可能未能達(dá)到監(jiān)管要求，使得某些不成熟的產(chǎn)品進(jìn)入真實(shí)的市場(chǎng)，隱含操作以及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，可能?chē)?yán)重?fù)p害金融消費(fèi)者權(quán)益”57，對(duì)于試驗(yàn)性的監(jiān)管方式而言，需要充分告知消費(fèi)者投資風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格保護(hù)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，因此有必要采取風(fēng)險(xiǎn)告知、報(bào)告義務(wù)、投訴渠道等依法維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。同時(shí)根據(jù)消費(fèi)者提供的財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)承受及投資情況58等對(duì)其投資門(mén)檻進(jìn)行限制。由于CSA采取個(gè)案審查，故無(wú)程式化的消費(fèi)者保護(hù)框架，基本上依照企業(yè)的創(chuàng)新模式而定，但是基本包含了上述幾方面。我國(guó)市場(chǎng)廣闊創(chuàng)新活躍，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)尚有難度，亦可借鑒該方式。

四是在監(jiān)管方法上，積極應(yīng)用監(jiān)管科技，借助云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新技術(shù)豐富監(jiān)管方式，從事后審核式監(jiān)管轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)過(guò)程性監(jiān)管、從柵欄式隔離監(jiān)管走向關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)智能監(jiān)管，提高監(jiān)管有效性。例如利用區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)置一種開(kāi)放式架構(gòu)和機(jī)制，對(duì)數(shù)據(jù)記錄和加密，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)授權(quán)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)觀察、跟蹤交易數(shù)據(jù)，為政策及時(shí)調(diào)整和制定提供依據(jù)；依托大數(shù)據(jù)的深化作用建立嚴(yán)格的控制系統(tǒng)，保護(hù)消費(fèi)者數(shù)據(jù)隱私等。CSA雖無(wú)明確介紹其監(jiān)管方法，但是從成立科技金融小組及對(duì)企業(yè)進(jìn)行測(cè)試而言，必然需要一定新技術(shù)手段，否則難以對(duì)創(chuàng)新模式進(jìn)行識(shí)別，通過(guò)監(jiān)管創(chuàng)新跟上科技金融創(chuàng)新的步伐。

五是在監(jiān)管協(xié)作上，應(yīng)與其他采用沙箱監(jiān)管的國(guó)家和地區(qū)建立合作機(jī)制?？萍冀鹑跓o(wú)國(guó)界，跨境服務(wù)能夠使創(chuàng)新成果惠及更多人。我國(guó)香港和臺(tái)灣已經(jīng)公布了沙箱監(jiān)管計(jì)劃，尤其是香港沙箱監(jiān)管已平穩(wěn)運(yùn)行，如果申請(qǐng)兩地測(cè)試的公司可免除再次申請(qǐng)的流程將極大減輕材料準(zhǔn)備等各方面負(fù)擔(dān)。同時(shí)其他早已采用沙箱監(jiān)管的國(guó)家如英國(guó)經(jīng)驗(yàn)豐富，又是科技金融的領(lǐng)先國(guó)度，并與我國(guó)合作設(shè)立雄安新區(qū)科技金融城，若與其進(jìn)一步合作，既能夠擴(kuò)大科技金融企業(yè)的市場(chǎng)，也能為我國(guó)引進(jìn)優(yōu)秀企業(yè)，擴(kuò)大金融開(kāi)放水平。正如加拿大的公司在一省申請(qǐng)后即可通過(guò)合作機(jī)制在其他省的市場(chǎng)上推廣，加快了創(chuàng)新服務(wù)進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)間。除此之外，加拿大當(dāng)局與澳大利亞、英國(guó)等國(guó)的合作也助推了科技金融企業(yè)在全球范圍的擴(kuò)張。國(guó)際上金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)在第十六屆全會(huì)上首次正式討論了科技金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與全球監(jiān)管問(wèn)題，這標(biāo)志著科技金融的監(jiān)管正式邁入全球協(xié)調(diào)協(xié)作的新階段，而沙箱監(jiān)管的合作不失為一種有效的途徑。

結(jié)語(yǔ)

中國(guó)科技金融方興未艾，滯后的金融監(jiān)管理念、立法和模式已經(jīng)不能滿足科技進(jìn)步環(huán)境下金融創(chuàng)新發(fā)展和防控金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，積極改變理念試行沙箱監(jiān)管，將對(duì)我國(guó)提升科技金融競(jìng)爭(zhēng)力大有裨益?？萍冀鹑诘脑鲩L(zhǎng)將進(jìn)一步支持無(wú)邊界在線虛擬市場(chǎng)的發(fā)展，并由此帶來(lái)更全面的全球化，毫無(wú)疑問(wèn)我國(guó)應(yīng)成為有力的推動(dòng)者，在全球化中占據(jù)一席之地。