上市公司開展PPP模式業(yè)務(wù)情況分析及政策建議

曹曉萌 劉忠

(深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板公司管理部，廣東 深圳 518038)

PPP模式(Public-Private Partnership)，即政府與社會(huì)資本合作模式，是指政府部門與社會(huì)資本在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的集融資、建設(shè)、運(yùn)營于一體的長期合作關(guān)系1。2014年起，隨著地方債務(wù)不斷攀升以及持續(xù)增長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，PPP模式作為一種緩解政府財(cái)政壓力、提高公共服務(wù)供給效率的新型合作方式，開始得到廣泛應(yīng)用。隨后，PPP項(xiàng)目在爆發(fā)式增長的同時(shí)，逐步出現(xiàn)泛化濫用、變相融資等問題。2017年底，財(cái)政部、國資委分別出臺(tái)92號(hào)文、192號(hào)文等規(guī)范性文件，并于2018年初開展清庫整改工作，旨在規(guī)范PPP項(xiàng)目運(yùn)作。在政府重拳整治的同時(shí)，市場對于高杠桿的PPP類企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)也逐漸呈現(xiàn)關(guān)注和謹(jǐn)慎態(tài)度。

本文結(jié)合深市上市公司PPP模式業(yè)務(wù)開展情況，梳理了PPP模式在信息披露、會(huì)計(jì)處理和項(xiàng)目運(yùn)營等方面存在的問題，并提出相應(yīng)政策建議。

市場總體概況

一、PPP模式的發(fā)展現(xiàn)狀2

截至2018年3月，全國財(cái)政部PPP入庫項(xiàng)目合計(jì)13,151個(gè)，累計(jì)投資額178,119億元。其中7,258個(gè)項(xiàng)目已落地并處于準(zhǔn)備、采購、移交和執(zhí)行階段，投資額113,173億元。另外有5,893個(gè)項(xiàng)目處于識(shí)別階段，尚未完成論證和審批，是地方政府部門有意愿采用PPP模式的儲(chǔ)備項(xiàng)目，投資額約64,946億元。

表1 2016年以來我國PPP項(xiàng)目開展情況

目前，我國PPP模式具有以下發(fā)展趨勢：一是項(xiàng)目規(guī)模和落地率逐步提高(見表1)。自2016年起，PPP項(xiàng)目入庫數(shù)量和投資規(guī)模均呈顯著增加趨勢，截至2018年3月已較2016年初分別增長88%和120%。與此同時(shí)，項(xiàng)目落地率也自20%穩(wěn)步提升至47%。二是地域分布不均(見表2)。各地PPP項(xiàng)目數(shù)量分布差異較大，其中，貴州、河南、四川、山東、新疆居投資金額前五名，項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)6,222個(gè)，投資額75,428億元，占總體比例超過40%。上述省份由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求高，PPP市場空間巨大，在地方財(cái)政資金壓力緊張的環(huán)境下，對PPP項(xiàng)目的重視和關(guān)注程度較高。此外，新疆地區(qū)受2017年12月以來PPP項(xiàng)目集中清退的影響較大，項(xiàng)目數(shù)量已由2017年12月的1,420個(gè)減少至630個(gè)，總投資規(guī)模下降約20%。三是行業(yè)特征明顯(見表3)。市政工程、交通運(yùn)輸、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、片區(qū)開發(fā)行業(yè)的項(xiàng)目數(shù)量和投資金額居前，項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)8,245個(gè)，投資總額約134,462億元，占總體比例高達(dá)75%。上述行業(yè)涉及大量大規(guī)模、一次性的投資建設(shè)項(xiàng)目，通過PPP模式引入社會(huì)資本參與投資，能夠有效緩解財(cái)政資金壓力，實(shí)現(xiàn)公共資源和社會(huì)資本的有效整合，提高建設(shè)效率。

表2 我國PPP項(xiàng)目地域分布

表3 我國PPP項(xiàng)目行業(yè)分布

表4 從事PPP業(yè)務(wù)的深市上市公司2017年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)情況

二、深市上市公司開展PPP業(yè)務(wù)情況

據(jù)統(tǒng)計(jì)3，截至2018年3月31日，從事PPP業(yè)務(wù)的深市上市公司共101家，主要集中在制造業(yè)、建筑業(yè)、公共服務(wù)等領(lǐng)域。深市上市公司作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的規(guī)模仍較低，已簽約項(xiàng)目745個(gè)，占已簽約項(xiàng)目總數(shù)量的10.26%；涉及投資總金額8,152億元，占總體比例約7.20%。

上述公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2,870億元4，較2016年增長29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤271億元，較2016年增長17%；平均資產(chǎn)負(fù)債率為50.86%，較2016年提高約6%且高于同板塊上市公司平均水平(見表4)。

對上述公司近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是營業(yè)總收入保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(見圖1)。2015～2017年?duì)I業(yè)收入增長率分別為19.62%、37.29%、28.88%，高于深市上市公司整體收入增長水平，主要受益于近年來PPP項(xiàng)目的廣泛推廣和市場規(guī)模的擴(kuò)大。二是凈利潤增長率低于收入增長水平、呈下降趨勢并低于深市上市公司整體水平(見圖2)。2015～2017年歸屬于上市公司股東凈利潤增長率分別為18.17%、21.54%、17.40%，可能與PPP項(xiàng)目除主體合同外通常還包含多個(gè)低毛利率、非上市公司主營的周邊子項(xiàng)目，拉低項(xiàng)目總體和上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率有關(guān)。三是資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增長(見圖3)。2015～2017年分別為47.08%、48.40%、51.37%，明顯高于深市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平，這與PPP項(xiàng)目的高杠桿商業(yè)模式密切相關(guān)。四是部分主營PPP業(yè)務(wù)的上市公司現(xiàn)金流狀況趨緊，由于項(xiàng)目存續(xù)周期通常長達(dá)10～30年，絕大部分項(xiàng)目目前尚在建設(shè)和初期運(yùn)營期，側(cè)面印證了PPP項(xiàng)目前期投入大、后續(xù)回款慢的特點(diǎn)。

圖1 營業(yè)收入增長率情況

圖2 歸屬于上市公司股東凈利潤增長率情況

圖3 資產(chǎn)負(fù)債率情況

PPP模式應(yīng)用中存在的問題

盡管PPP模式在激發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域資金利用效率、緩解財(cái)政壓力方面起到積極作用，但上市公司在實(shí)踐PPP模式的過程中在信息披露、會(huì)計(jì)處理和項(xiàng)目運(yùn)營方面仍面臨一些問題和風(fēng)險(xiǎn)。

一、信息披露問題

上市公司大多對照日常經(jīng)營重大合同的格式披露PPP項(xiàng)目合同，信息披露主要面臨以下問題：一是對PPP項(xiàng)目合同的披露數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)把握不一致。實(shí)踐中存在按投資總額、公司承擔(dān)的投資金額兩種計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，二者金額差異較大，可能對信息使用者造成困惑和誤導(dǎo)。二是對合同內(nèi)容披露不完整。部分公司僅披露了項(xiàng)目名稱及投資金額，對于公司與政府合作的具體方式、如何從項(xiàng)目中獲取收益以及對經(jīng)營和業(yè)績的具體影響等方面語焉不詳，使投資者無法對公司業(yè)務(wù)開展情況做出準(zhǔn)確判斷。三是關(guān)于PPP項(xiàng)目的后續(xù)進(jìn)展披露不充分。PPP項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營周期長，收益及回款均存在不確定性，但部分公司僅在定期報(bào)告中定性描述合同進(jìn)展，投資者無法了解PPP項(xiàng)目對公司產(chǎn)生的持續(xù)影響及潛在風(fēng)險(xiǎn)。

二、會(huì)計(jì)處理問題

上市公司PPP項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理主要存在三方面的問題，一是SPV公司5是否納入上市公司合并范圍，二是建設(shè)階段的定價(jià)是否公允，三是完工進(jìn)度的合理性。

1. SPV公司是否納入上市公司合并范圍

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》要求合并范圍以控制為基礎(chǔ)予以確定。目前，上市公司對SPV公司是否納入合并范圍的會(huì)計(jì)處理存在差異。一部分公司認(rèn)為，SPV公司的權(quán)利、義務(wù)及相關(guān)活動(dòng)在成立之初即已通過明確的合同條款和安排予以確定。若董事會(huì)成員中有政府方派出的代表，董事會(huì)議事規(guī)則需經(jīng)全體董事一致同意才能通過，或政府方董事代表對所議事項(xiàng)擁有一票否決權(quán)，則上市公司無法對SPV公司實(shí)現(xiàn)單獨(dú)控制，只是通過承接政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助的社會(huì)公益類項(xiàng)目獲取相對穩(wěn)定的收益，因此未將SPV公司納入合并報(bào)表范圍，僅以出資額為限計(jì)入長期股權(quán)投資或其他非流動(dòng)資產(chǎn)。也有部分上市公司認(rèn)為其在SPV公司中的出資比例絕大多數(shù)情況下超過50%，與SPV公司存在控股關(guān)系，應(yīng)當(dāng)將其納入上市公司合并范圍。

一般而言，SPV公司承接的項(xiàng)目周期漫長，為滿足項(xiàng)目建設(shè)需求，在取得注冊資本金后仍需向金融機(jī)構(gòu)大量融資，資產(chǎn)負(fù)債率水平較高。從市場情況看，參與PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方主要是大型國有企業(yè)和資金實(shí)力較為雄厚的上市公司，將SPV公司納入合并范圍會(huì)很大程度影響公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況，甚至對公司自身的融資能力造成一定程度的影響。從財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制等角度考慮，避免并入周期長、資金占用金額較高的重型資產(chǎn)更加符合社會(huì)資本方的利益和需要。因此，在合同簽訂過程中，部分公司會(huì)通過合同條款的具體約定，例如設(shè)置政府方董事會(huì)席位、約定董事會(huì)議事規(guī)則并給予政府方董事一票否決權(quán)、引入雙劣后結(jié)構(gòu)(即引入多個(gè)社會(huì)資本方共同承擔(dān)劣后級增信義務(wù)、共享劣后收益，以表現(xiàn)單個(gè)社會(huì)資本并不承擔(dān)絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和收益，無法單獨(dú)對SPV公司實(shí)現(xiàn)控制)等多種方式回避并表?xiàng)l件。

2. 建設(shè)階段的定價(jià)是否公允

PPP項(xiàng)目中，上市公司多以EPC等模式從SPV公司承接建造工程業(yè)務(wù)，推進(jìn)具體子項(xiàng)目，并確認(rèn)建造合同收入。由于SPV公司與上市公司具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，建造合同定價(jià)存在調(diào)節(jié)的空間，即使SPV公司被納入上市公司合并報(bào)表范圍，對上市公司總體業(yè)績?nèi)源嬖谝欢ㄓ绊憽?/p>

PPP項(xiàng)目中標(biāo)后，由政府部門與SPV公司共同測算項(xiàng)目后期運(yùn)營收益并據(jù)此確定總投資額，包括PPP項(xiàng)目建造工程投資概算及運(yùn)營期間費(fèi)用等。SPV公司再將建造工程分包給上市公司或第三方，分包定價(jià)在不超過工程投資概算的范圍內(nèi)通過公開招標(biāo)或由上市公司、SPV公司與第三方造價(jià)咨詢機(jī)構(gòu)共同確定。在此過程中，可能存在上市公司與SPV公司通過協(xié)商分包定價(jià)方式調(diào)節(jié)利潤的情形。如果上市公司具有短期突擊利潤的需求，調(diào)高分包定價(jià)可以在建造期間確認(rèn)更高的建造合同收入，但后續(xù)運(yùn)營期間的攤銷成本也會(huì)相應(yīng)增長。由于PPP項(xiàng)目的總投資額通常不能超出項(xiàng)目初期確定的總體概算，因此利潤調(diào)節(jié)的空間具有一定的限制。

3. 完工進(jìn)度的合理性

上市公司以EPC模式從SPV公司承接子項(xiàng)目后，建造期間按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第15號(hào)——建造合同》以完工百分比法確認(rèn)收入。在如何運(yùn)用完工百分比法方面，目前常見三種處理方法。

一是以達(dá)到合同約定的階段性付款條件作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)。這種方法要求公司在合同中根據(jù)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)約定階段性付款條件，如方案設(shè)計(jì)、建設(shè)工程主體完工、設(shè)備安裝及驗(yàn)收、試運(yùn)行驗(yàn)收等。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到階段性付款條件時(shí)，經(jīng)業(yè)主方驗(yàn)收確認(rèn)，以相應(yīng)時(shí)點(diǎn)累計(jì)發(fā)生的成本占預(yù)計(jì)總成本的比例確認(rèn)合同完工進(jìn)度并確認(rèn)收入，同時(shí)收取該部分合同約定的價(jià)款。該方法的優(yōu)勢在于，通過業(yè)主方對階段性成果進(jìn)行驗(yàn)收，收入確認(rèn)具有外部依據(jù)支撐，同時(shí)公司具備相應(yīng)的收款權(quán)利，能最大限度地確保經(jīng)濟(jì)利益流入。

二是以項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)對應(yīng)的工作量比例確認(rèn)收入。與前種情形類似，但關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)不結(jié)合階段性付款安排，付款條件在合同中另行約定。該方法的收入確認(rèn)同樣具有外部依據(jù)支撐，由業(yè)主方對階段性建設(shè)成果進(jìn)行驗(yàn)收，但公司在收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)尚未取得收款權(quán)利，收款時(shí)點(diǎn)相對滯后，存在一定的回款風(fēng)險(xiǎn)。

三是以資產(chǎn)負(fù)債表日已發(fā)生合同成本占預(yù)計(jì)合同總成本的比例確認(rèn)收入。目前，絕大部分上市公司的建造合同收入確認(rèn)采用這種方法。該方法能夠保證收入、成本完全配比，相比之下更符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的權(quán)責(zé)發(fā)生制要求。但由于該方法不能提供收入確認(rèn)的外部依據(jù)支撐或提供的外部依據(jù)不明確(通常為業(yè)主方確認(rèn)的完工進(jìn)度表，無法驗(yàn)收階段性成果)，具有較高的調(diào)節(jié)空間，收入確認(rèn)更多依賴公司健全有效的內(nèi)部控制。

以上三種方法均符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中完工百分比法的確認(rèn)要求。但在實(shí)務(wù)操作中，如公司內(nèi)部控制混亂、存在大額關(guān)聯(lián)方建造工程業(yè)務(wù)、管理層存在較大的調(diào)節(jié)利潤動(dòng)機(jī)時(shí)，被絕大部分工程類公司采用的第三種方式難以直觀評估完工百分比和收入確認(rèn)的合理性。

三、項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

PPP 模式作為一種解決當(dāng)前地方政府債務(wù)問題的融資手段，得到了中央和地方的大力支持。但目前針對PPP模式尚未建立起成熟和行之有效的保障、監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，上市公司在項(xiàng)目運(yùn)營中仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)。

1. 政策風(fēng)險(xiǎn)

2017年11月，財(cái)政部發(fā)布的92號(hào)文明確規(guī)定了PPP項(xiàng)目不合規(guī)、不得入庫的情形，對于已在庫但存在不得入庫情形的項(xiàng)目要求予以集中清退。截至2018年3月，累計(jì)出庫項(xiàng)目總投資額約2.26萬億，約70%處于識(shí)別階段，未實(shí)際出資和開工建設(shè)。出庫項(xiàng)目投資額排名前五位的省份分別為新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅、江蘇。6統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，部分深市上市公司參與的PPP項(xiàng)目存在尚未納入財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫的情形。財(cái)政部財(cái)金[2015]166號(hào)明確提出，未入庫項(xiàng)目不能列入各地的PPP項(xiàng)目目錄，不能通過財(cái)政預(yù)算安排支出。因此，若后續(xù)該部分項(xiàng)目仍無法入庫，將在融資及回款等方面面臨重大不確定性。

2. 融資困難

由于前期建設(shè)階段需要大量資金投入，PPP項(xiàng)目能否順利融資是項(xiàng)目落地實(shí)施的關(guān)鍵因素。統(tǒng)計(jì)中，上市公司普遍反映項(xiàng)目公司存在融資困難、融資成本高的問題，且92號(hào)文和資管新規(guī)落地后給PPP項(xiàng)目運(yùn)營帶來更多障礙。

一是“明股實(shí)債”模式受到?jīng)_擊。首先，92號(hào)文的清庫情形中包括“未按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或第三方代持社會(huì)資本方股份的”，特別是“以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金”，輻射面較廣。部分PPP項(xiàng)目存在兩層杠桿，即項(xiàng)目公司除向金融機(jī)構(gòu)融資外，在資本金部分也動(dòng)用了杠桿，通過“明股實(shí)債”的形式，以股權(quán)投資基金、資管計(jì)劃或信托計(jì)劃等產(chǎn)品引入銀行資金作為社會(huì)資本聯(lián)合體，以優(yōu)先級約定固定收益，向SPV公司投入注冊資本金。盡管目前尚無監(jiān)管政策明確禁止PPP項(xiàng)目中的“明股實(shí)債”操作，但若未來采取該模式的項(xiàng)目無法入庫，上市公司作為社會(huì)資本方將承擔(dān)更多注冊資本出資和融資壓力。

二是資管新規(guī)對期限錯(cuò)配的禁止進(jìn)一步加大項(xiàng)目公司的融資難度和成本。資管新規(guī)禁止非標(biāo)產(chǎn)品期限錯(cuò)配，即要求封閉式產(chǎn)品投資非標(biāo)產(chǎn)品和未上市公司股權(quán)及其收益權(quán)時(shí)，到期退出日不得晚于產(chǎn)品到期日；開放式產(chǎn)品不得投資未上市公司股權(quán)及其收益權(quán)，投資非標(biāo)產(chǎn)品到期退出日不得晚于最近一次開放日。PPP項(xiàng)目期限多在10年以上，而銀行理財(cái)產(chǎn)品期限目前普遍在一年期左右。在上述“不得期限錯(cuò)配”要求下，銀行理財(cái)產(chǎn)品在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后無法再繼續(xù)投資于PPP項(xiàng)目。融資資金來源的收緊，將進(jìn)一步加大項(xiàng)目公司的融資難度和成本。

3. 項(xiàng)目持續(xù)盈利能力存在不確定性

PPP模式存續(xù)周期通常長達(dá)10～30年，長期盈利能力受市場和政策等因素影響，難以穩(wěn)定的估計(jì)和控制。在運(yùn)營期內(nèi)，行業(yè)因素和市場價(jià)格的變化對公司獲取穩(wěn)定的收益具有相當(dāng)大的沖擊。例如，某公司在燃?xì)夤芫W(wǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)中，由于政府部門對天然氣價(jià)格政策做出調(diào)整，導(dǎo)致公司運(yùn)營成本提升。特許經(jīng)營合同在給予公司區(qū)域內(nèi)天然氣經(jīng)營權(quán)的同時(shí)，對燃?xì)馐蹆r(jià)約定了鎖定機(jī)制，致使公司無法將燃?xì)獠少彸杀镜奶嵘D(zhuǎn)移給用戶方，給公司燃?xì)夤芫W(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利能力帶來不利影響。

4. 款項(xiàng)回收及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

多數(shù)建造合同存在收入確認(rèn)和收款條件不匹配的情形，約定完工后數(shù)年內(nèi)逐筆支付款項(xiàng)，付款期受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和客戶經(jīng)營情況的影響，使得公司在建造期確認(rèn)收入后存在較高的回款風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，從事建造工程類業(yè)務(wù)的公司由于前期墊資量巨大，通常具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，在目前資金面收緊的趨勢下如果客戶回款出現(xiàn)異常，不僅影響公司業(yè)績和后續(xù)業(yè)務(wù)開展，甚至?xí)?dǎo)致資金鏈斷裂進(jìn)而引發(fā)債務(wù)償付危機(jī)。與建造工程業(yè)務(wù)類似，PPP項(xiàng)目的前期建設(shè)投入高，融資占比高，回款主要集中在運(yùn)營期間，回款能力依賴于政府政策和財(cái)政預(yù)算的撥付，回款情況具有不確定性，由此帶來的減值和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

政策建議

一、完善規(guī)則體系建設(shè)，細(xì)化相關(guān)披露要求

如前所述，PPP 項(xiàng)目由于時(shí)間跨度長、前期投入資金大，從投入到產(chǎn)生效益的全過程具有較大不確定性，在項(xiàng)目推進(jìn)過程中面臨著收費(fèi)政策變更、收益不達(dá)預(yù)期、處理量或運(yùn)營量不足、工期延誤等風(fēng)險(xiǎn)。此外，項(xiàng)目入庫難度加大，部分未入庫項(xiàng)目存在無法保障后期回款的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有規(guī)則中《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第7號(hào)——日常經(jīng)營重大合同》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司重大合同公告格式》從臨時(shí)公告的角度，對PPP項(xiàng)目合同的披露數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)、具體內(nèi)容以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示進(jìn)行了細(xì)化和明確。建議研究增加定期報(bào)告的相關(guān)披露要求，如要求披露主要PPP項(xiàng)目完工進(jìn)度、收入確認(rèn)情況以及款項(xiàng)回收情況等。

二、加強(qiáng)一線監(jiān)管力度，重點(diǎn)關(guān)注信息披露及會(huì)計(jì)處理的合規(guī)性

一方面，監(jiān)管實(shí)踐中，應(yīng)敦促上市公司嚴(yán)格按照格式指引進(jìn)行信息披露，結(jié)合PPP項(xiàng)目特點(diǎn)及具體內(nèi)容充分披露合作模式、運(yùn)作方式、收益來源、對公司的影響及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等，發(fā)現(xiàn)信息披露不準(zhǔn)確、不完整的，及時(shí)采取監(jiān)管措施。另一方面，應(yīng)當(dāng)結(jié)合合同具體條款、合同定價(jià)、完工進(jìn)度的確定依據(jù)、建設(shè)階段及運(yùn)營階段的毛利率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)關(guān)注SPV公司并表、建造合同定價(jià)以及完工進(jìn)度等方面的會(huì)計(jì)處理是否合理，尤其是對公司內(nèi)部控制的有效性、管理層調(diào)節(jié)利潤的意圖等產(chǎn)生質(zhì)疑時(shí)，或關(guān)注到公司的建造合同收入絕大部分來源于關(guān)聯(lián)方、收入核算很可能有失公允時(shí)，更應(yīng)保持監(jiān)管的敏感性，必要時(shí)要求中介機(jī)構(gòu)出具詳細(xì)的核查意見或進(jìn)行現(xiàn)場核查等。

三、提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，持續(xù)關(guān)注公司經(jīng)營情況及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司作為社會(huì)資本方需要對SPV公司投入大量注冊資本金，本身具有很高的融資需求，并表SPV公司顯著提高了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，為未并表的SPV公司提供擔(dān)保也增加了上市公司的隱性負(fù)債。在目前資金面收緊的大環(huán)境下以及政府部門對PPP項(xiàng)目清理整頓的大背景下，以PPP項(xiàng)目為主的公司首當(dāng)其沖，可能面臨較大的經(jīng)營及債務(wù)壓力。監(jiān)管實(shí)踐中需提高風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)范意識(shí)，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系，多維度、全方位的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，系統(tǒng)考量以PPP項(xiàng)目為主的公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衍生的其他風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)態(tài)跟蹤相關(guān)項(xiàng)目的進(jìn)展及回款情況，持續(xù)關(guān)注公司的整體償付能力和短期流動(dòng)性壓力，多措并舉地摸清風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)。