公牛集團(tuán)：盈利增長不容樂觀

本刊記者 楊 陽

近期，公牛集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱公牛集團(tuán))披露招股說明書，公司擬公開發(fā)行不超過6000萬股，計劃募集資金48.86億元，擬用于投資年產(chǎn)4.1億套墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項目、年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動化升級建設(shè)項目、年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目和渠道終端建設(shè)及品牌推廣項目。

股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)公牛集團(tuán)存在不少瑕疵，投資者需高度警惕。首先從業(yè)績上看，報告期公牛集團(tuán)營業(yè)收入出現(xiàn)一定幅度的增長，但凈利潤卻開始步入下滑，從行業(yè)供求關(guān)系來看，公牛集團(tuán)未來的業(yè)績或?qū)⒊霈F(xiàn)進(jìn)一步下滑。此外，公司內(nèi)部控制上則是問題重重，首先企業(yè)頻頻拆除資金至關(guān)聯(lián)方，涉及金額超億元。不僅如此，公司還存在向經(jīng)銷商提供借款的問題，業(yè)務(wù)的真實性存疑。最后在募投項目上，在前期產(chǎn)能未能有效利用的情況下依然選擇大舉擴(kuò)產(chǎn)，后續(xù)新增產(chǎn)能是否能夠有效消化成疑。

盈利增長不容樂觀

根據(jù)招股說明書，公牛集團(tuán)主要生產(chǎn)轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，應(yīng)用于家庭、辦公等用電場合。2015年-2017年，公牛集團(tuán)營業(yè)收入實現(xiàn)三連漲，分別達(dá)44.58億元、53.66億元、72.4億元。其中2017年，公司營收同比增幅達(dá)到34.91%，但同期凈利潤卻由2016年的14.07億下降到2017年12.85億，同比下降8.6%。與凈利潤一并下滑的還有毛利率，報告期內(nèi)，公牛集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.63%、45.21%和 37.79%，今年 1-3月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率降至34.98%。

對此，公牛集團(tuán)在招股說明書中表示，公司報告期內(nèi)毛利率的波動，尤其是2017年以來明顯下降，主要原因包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數(shù)碼配件等新產(chǎn)品銷售占比上升，以及轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品2017年新國標(biāo)升級導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升而公司未同比例提價以策略性降低成熟產(chǎn)品毛利率等。

展望未來，公牛集團(tuán)的發(fā)展情況并不樂觀。公司在轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)領(lǐng)域已經(jīng)做到了絕對的第一，行業(yè)的天花板可見。公牛集團(tuán)即便再繼續(xù)深耕，往上的空間有限，難有業(yè)績大幅增長的可能。此外，從行業(yè)供給關(guān)系來看，公牛集團(tuán)不排除未來業(yè)績出現(xiàn)進(jìn)一步下滑的可能。供給上看，公牛集團(tuán)所處行業(yè)競爭激烈，存在產(chǎn)能過剩的情況，且面臨越來越多如小米等實力強(qiáng)勁的新進(jìn)競爭對手。2014年，小米帶USB功能的插線板橫空出世，因為滿足了年輕人的需求，迅速在網(wǎng)上走紅，占領(lǐng)大量市場份額，公牛集團(tuán)行業(yè)第一的位置似乎并非那么牢固。需求上看，公牛集團(tuán)旗下墻壁開關(guān)插座、LED照明產(chǎn)品與房地產(chǎn)行業(yè)有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，但是，目前國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度繼續(xù)升級，且并無明顯拐點(diǎn)出現(xiàn)，部分城市房價跌幅明顯、房屋交易陷入冰點(diǎn)。未來相應(yīng)的房屋裝修市場下滑的概率較大，這將對相關(guān)產(chǎn)品的銷售構(gòu)成不利影響，從而可能進(jìn)一步影響公牛集團(tuán)的業(yè)績增長。

在行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，公牛集團(tuán)此次依然募集大量資金用于擴(kuò)產(chǎn)，其合理性值得商榷。從之前的規(guī)模擴(kuò)張效果來看，營業(yè)收入增加的同時，凈利潤和毛利率卻出現(xiàn)下滑，出現(xiàn)增收不增利的情況，存貨更是大幅增加，從最低的3.89億元上升至9.64億元。如今選擇繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，在前期產(chǎn)能未能有效利用的情況下，公司的新能產(chǎn)能將如何消化成為疑問。

業(yè)務(wù)真實性存疑

報告期內(nèi)，阮立平的妻子潘曉飛參與到公司事務(wù)中，多年來潘曉飛一直在向公牛集團(tuán)的經(jīng)銷商提供借款，金額高達(dá)數(shù)千萬。資料顯示，2015年-2017年，潘曉飛向公牛集團(tuán)經(jīng)銷商提供的個人借款期末余額分別達(dá)到6342萬元、6222.50萬元和5783萬元。對于此事，公牛集團(tuán)稱，由于部分經(jīng)銷商因為臨時性資金周轉(zhuǎn)困難暫時無法預(yù)付貨款，可能會影響經(jīng)銷商業(yè)務(wù)的開展，為保證經(jīng)銷商業(yè)務(wù)的連續(xù)性，潘曉飛才向經(jīng)銷商提供借款。

向經(jīng)銷商提供借款買貨存在一定爭議，公司業(yè)務(wù)的真實性存疑，如果沒有這些借款，經(jīng)銷商有可能難以及時從公牛集團(tuán)拿貨。也就是說，資金從公牛集團(tuán)體外的重要關(guān)聯(lián)方處流出，到了經(jīng)銷商處，又最終流回到集團(tuán)體內(nèi)。盡管最終經(jīng)銷商會歸還借款，一定程度上還幫助公牛集團(tuán)能夠及時確認(rèn)收入、出清存貨。但缺乏監(jiān)管的體外運(yùn)營，將增加擬上市公司的經(jīng)營風(fēng)險，且容易滋生損害擬上市公司股東利益的行為。此外這也側(cè)面印證前述所說的公牛集團(tuán)所處的行業(yè)競爭激烈，存在產(chǎn)能過剩的問題。

不僅是借錢給經(jīng)銷商購置貨物，公牛集團(tuán)報告期內(nèi)還存在拆出大量資金至關(guān)聯(lián)方的情況，涉及金額超上億元。由于公牛集團(tuán)是家族式持股，股權(quán)高度集中的情況，公司財務(wù)的獨(dú)立性和內(nèi)部控制制度是否有效實行或?qū)⑹艿絿?yán)峻考驗。

公牛集團(tuán)部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽