對(duì)校友關(guān)系帶來(lái)的超額溢價(jià)的研究分析

付文和

摘 要 現(xiàn)代社會(huì)本質(zhì)上就是信息社會(huì)，科學(xué)技術(shù)的提升，本質(zhì)上就是信息傳播和生產(chǎn)技術(shù)的提升。信息的交換能夠帶來(lái)利益的交換，獲得額外的信息，就能夠帶來(lái)額外的價(jià)值。傳播和交換信息，需要借助各種渠道和媒介，也就是各種復(fù)雜的社會(huì)關(guān)系，這其中校友關(guān)系作為一種建立在學(xué)緣的基礎(chǔ)上的人情關(guān)系，為包括分析師在內(nèi)的金融行業(yè)從業(yè)者提供了不少超額價(jià)值。在此前主流學(xué)術(shù)界中，相比于政治關(guān)系、血緣關(guān)系、經(jīng)濟(jì)關(guān)系，校友關(guān)系在信息披露表外因素的研究并沒(méi)有得到很好地重視。但隨著股票市場(chǎng)相關(guān)案例的發(fā)生，國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家學(xué)者采取實(shí)證研究的方法，結(jié)合數(shù)理模型，對(duì)校友關(guān)系在資本市場(chǎng)的影響進(jìn)行了深入的研究，并取得了不少研究成果。

關(guān)鍵詞 校友關(guān)系；超額溢價(jià)；相關(guān)研究

一、校友關(guān)系特征

校友關(guān)系具有文化價(jià)值，它是以某種學(xué)緣關(guān)系為基礎(chǔ)的社會(huì)關(guān)系，是近代以來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)下高校高度發(fā)展的產(chǎn)物。每個(gè)學(xué)校獨(dú)特的歷史和文化沉淀、以班級(jí)和導(dǎo)師為中介的學(xué)習(xí)關(guān)系、校友之間的地緣聯(lián)系都一步步加深了校友之間的關(guān)系程度。這種關(guān)系可以是跨地域、跨階層、跨年齡甚至跨領(lǐng)域的，并處于變化中。當(dāng)代高校中，校友會(huì)已經(jīng)成為學(xué)校保持其社會(huì)影響力、畢業(yè)生維系學(xué)校人脈甚至校友之間進(jìn)行利益交換的重要平臺(tái)。無(wú)論是英國(guó)的《泰晤士報(bào)》還是國(guó)內(nèi)的上海交通大學(xué)發(fā)布的大學(xué)排名，校友關(guān)系都是具有影響力的重要指標(biāo)。構(gòu)建良好的校友關(guān)系，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)一流或準(zhǔn)一流大學(xué)提升競(jìng)爭(zhēng)力、保持社會(huì)影響力的有效手段之一。

校友關(guān)系是信息交換的重要媒介。資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)，是資本也就是經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行交換的場(chǎng)所，存在各種各樣的經(jīng)濟(jì)糾紛和利益交換。在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，內(nèi)部信息往往能為交易各方帶來(lái)超額價(jià)值，交易各方往往會(huì)借助各種渠道來(lái)獲得更多的信息，從而贏得信息不對(duì)稱(chēng)的優(yōu)勢(shì)，校友關(guān)系是這些人情關(guān)系中非常重要的一支。國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，素來(lái)有“北大圈”等說(shuō)法，名校光環(huán)能夠?yàn)閭€(gè)人甚至公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益是無(wú)法忽視的。財(cái)經(jīng)類(lèi)大學(xué)如江西財(cái)大，十分注重校友圈的建設(shè)，在各地各行都有校友協(xié)會(huì)。財(cái)經(jīng)類(lèi)專(zhuān)業(yè)尤其是金融專(zhuān)業(yè)，進(jìn)入名校幾乎等于半只腳踏入了金融圈，未來(lái)能夠獲得的就業(yè)機(jī)會(huì)和上升通道是非名校畢業(yè)生不可相比的。通過(guò)這種類(lèi)似于俱樂(lè)部的校友圈子，各自擁有不同資源的校友們相互幫助并共享資源。

校友關(guān)系可以降低交易成本。交易成本的降低對(duì)獲取投資收益具有顯著的作用。21世紀(jì)之后，隨著高校改革，自主就業(yè)成為了畢業(yè)生的主要出路，而仰仗校友關(guān)系是一條捷徑，在資本市場(chǎng)更是如此，這就進(jìn)一步加速了校友圈在職場(chǎng)上的滲入。如果上市公司高管、證券機(jī)構(gòu)分析師、基金經(jīng)理、銀行機(jī)構(gòu)之間和各自之間存在校友關(guān)系，甚至上升到私人密友關(guān)系，那么一方面可以減少互相認(rèn)識(shí)建立交易關(guān)系的成本，另一方面可以在一定程度上消除懷疑從而避免重復(fù)投入的成本。比如，從清華科技園走出的曠視科技、紫光集團(tuán)，在早期的融資中就從校友關(guān)系中獲利，獲得了不少低息貸款，這是很多國(guó)企都享受不到的待遇。很多高校成立了自己的創(chuàng)業(yè)孵化中心，學(xué)生利用政策扶持和有影響力的校友的支持開(kāi)啟了職業(yè)生涯，知名校友能夠在最短的時(shí)間內(nèi)為這些創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造商業(yè)機(jī)會(huì)，就是因?yàn)樾Ｓ殃P(guān)系能夠降低交易成本。

二、校友關(guān)系的負(fù)面影響和應(yīng)對(duì)措施

校友關(guān)系帶來(lái)的影響，為資本市場(chǎng)交易各方帶來(lái)積極效應(yīng)，而不正當(dāng)?shù)男Ｓ殃P(guān)系或者利用校友關(guān)系發(fā)生的不正當(dāng)交易行為對(duì)資本市場(chǎng)有負(fù)面作用。

無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是證券交易所還沒(méi)有對(duì)校友之間信息共享的問(wèn)題有足夠的重視。因此，判斷校友關(guān)系網(wǎng)是否是正常正當(dāng)?shù)年P(guān)系網(wǎng)，甄別校友之間共享的信息是合法的私有信息還是非法的內(nèi)幕信息，是當(dāng)前監(jiān)管層面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。2015年后，上海和深圳證券交易所和證監(jiān)會(huì)多次展開(kāi)對(duì)非法不透明的基金公司和經(jīng)理的監(jiān)管與查處行動(dòng)，利用大數(shù)據(jù)監(jiān)管工具發(fā)現(xiàn)了很多利用內(nèi)幕交易非法獲取利益的基金經(jīng)理，監(jiān)管行為的成果十分豐富，一定程度上遏制了非法內(nèi)部信息交換行為。但是，監(jiān)管層目前的側(cè)重點(diǎn)還僅僅局限在基金的內(nèi)部和基金經(jīng)理的家族關(guān)系和地下經(jīng)濟(jì)關(guān)系這一層面，并沒(méi)有投入太多精力到基金經(jīng)理的校友關(guān)系，不法分子可以利用這層關(guān)系作掩護(hù)，繼續(xù)謀取非法收益。因此，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)有必要建立機(jī)制，采取措施進(jìn)行有效的管制。

（1）與各大高校、教育部和企業(yè)合作，健全校友關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)。從業(yè)者的個(gè)人檔案和簡(jiǎn)歷已經(jīng)對(duì)其教育背景有披露，但是首先并不能排除有造假或者披露不當(dāng)?shù)目赡?，其次缺少?duì)信息的甄別和整理。監(jiān)管部門(mén)可以向各大高校和教育部合作，將每位已入行的工作者，或者即將入行的畢業(yè)生的受教育經(jīng)歷、是否加入校友會(huì)或類(lèi)似組織、崗位中是否有親密的或存在利益瓜葛校友關(guān)系人士存在等信息錄入，健全校友關(guān)系數(shù)據(jù)和檔案。同時(shí)，也要與個(gè)人檔案機(jī)制結(jié)合，掌握包括分析師、企業(yè)高管和基金經(jīng)理的在內(nèi)從業(yè)者的就業(yè)去向。職位變化等信息。從中還要與企業(yè)尤其是上市企業(yè)合作，掌握關(guān)鍵人員的變動(dòng)情況，并且在數(shù)據(jù)庫(kù)中及時(shí)更新。

（2）將校友關(guān)系納入到證券和基金交易預(yù)警機(jī)制。目前的證券和基金交易中預(yù)警機(jī)制，對(duì)于很多非法違規(guī)交易都起作用，但是在很多方面，也存在不小的疏漏。日前的預(yù)警機(jī)制，并沒(méi)有考量校友關(guān)系這一變量，無(wú)疑會(huì)加重事發(fā)后的監(jiān)管成本。證監(jiān)會(huì)和證券交易所應(yīng)當(dāng)將校友關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)的信息嵌入到預(yù)警機(jī)制，掌握券商投行或基金公司的從業(yè)者與上市公司高管之間的校友關(guān)系，對(duì)信息異常的交易事項(xiàng)或者上市公司信息，應(yīng)當(dāng)提前對(duì)雙方進(jìn)行預(yù)警或告知，并做好采取進(jìn)一步行動(dòng)的準(zhǔn)備。

（3）對(duì)校友關(guān)系網(wǎng)的構(gòu)建和相關(guān)組織的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管，并進(jìn)行法制宣傳。各大高校的校友會(huì)和大中型企業(yè)內(nèi)部的校友組織的建立應(yīng)當(dāng)合規(guī)合法，不得有非法的利益交換，并且向監(jiān)管部門(mén)備案。在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，還應(yīng)當(dāng)遵照法律規(guī)定，同時(shí)接受監(jiān)管部門(mén)的法制宣傳，培養(yǎng)守法意識(shí)。對(duì)于違規(guī)行為，應(yīng)當(dāng)采取合適的懲罰措施，對(duì)于主要當(dāng)事人，可以選擇將違法行為記錄在個(gè)人檔案盒數(shù)據(jù)庫(kù)中。

三、后記

目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于校友關(guān)系的超額溢價(jià)的研究，主要集中在資本市場(chǎng)中涉及到賣(mài)方分析師和基金經(jīng)理的交易行為。國(guó)內(nèi)外學(xué)者一致認(rèn)為，校友關(guān)系能夠?qū)善钡荣Y本市場(chǎng)交易行為帶來(lái)超額溢價(jià)，只是超額溢價(jià)程度各有不同，并且其作用多數(shù)情況下發(fā)生在企業(yè)信息披露之前。中外資本市場(chǎng)校友關(guān)系的作用機(jī)制也大致相同，但是在不同情況下的作用程度不一樣，和資本市場(chǎng)的有效性呈顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于強(qiáng)式有效市場(chǎng)，校友關(guān)系的超額溢價(jià)有限；而對(duì)于半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和弱式有效市場(chǎng)，校友關(guān)系的超額溢價(jià)是比較顯著的。研究結(jié)果也符合有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，這說(shuō)明校友關(guān)系的私人信息是作用機(jī)制的核心內(nèi)容。本人在這篇文章最后，結(jié)合課堂理論知識(shí)，和相關(guān)最前沿的研究，提出了針對(duì)非法超額溢價(jià)的措施。這些措施的可靠性和作用程度還需要進(jìn)一步的研究論證，才有可能被采納。而目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在這一方面的研究并不多見(jiàn)，隨著校友關(guān)系超額溢價(jià)的真相被廣泛接受，對(duì)于防止和整治和非法校友關(guān)系超額溢價(jià)，以及合法維護(hù)和構(gòu)建校友關(guān)系網(wǎng)的研究會(huì)引起更多人的重視，并會(huì)成為下一個(gè)突破的方向。

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