險(xiǎn)資投資股票市場(chǎng)研究

劉曉明

[提要] 目前，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正處于發(fā)展的黃金時(shí)期。保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的重要紐帶，兩者相互影響、相互作用，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展又需要保險(xiǎn)資金的積極參與。因此，研究保險(xiǎn)資金參與股票市場(chǎng)投資，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)都有重要而現(xiàn)實(shí)的積極意義。本文主要從險(xiǎn)資舉牌特點(diǎn)及其邏輯性、險(xiǎn)資舉牌的影響和險(xiǎn)資舉牌對(duì)保險(xiǎn)股票投資啟示三個(gè)方面進(jìn)行討論。

關(guān)鍵詞：險(xiǎn)資舉牌特點(diǎn)；險(xiǎn)資舉牌影響；險(xiǎn)資舉牌啟示

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年8月8日

一、險(xiǎn)資舉牌特點(diǎn)及邏輯性分析

（一）險(xiǎn)資舉牌特點(diǎn)

1、舉牌險(xiǎn)企的特點(diǎn)。舉牌險(xiǎn)企的特征可總結(jié)為：行業(yè)后起之秀、收入快速增長(zhǎng)的保險(xiǎn)公司。根據(jù)2015年保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)總收入、行業(yè)排名及業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)排名在十名之后的中小型保險(xiǎn)公司是舉牌主要力量，這些險(xiǎn)企多數(shù)成立較晚、品牌知名度較小、風(fēng)險(xiǎn)投資占總資金比重較高。且參與舉牌的10家保險(xiǎn)公司在2015年業(yè)務(wù)收入增速驚人，平均增長(zhǎng)率為118.83%，遠(yuǎn)高于全行業(yè)20%的平均水平。

2、所舉牌的目標(biāo)上市公司特征。險(xiǎn)資所舉牌企業(yè)普遍具有股息率較高市盈率較低的特點(diǎn)，被舉牌公司大股東持股的股權(quán)相對(duì)分散、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率較高、市值較大。

（二）險(xiǎn)資舉牌邏輯性

1、保費(fèi)增速較快，投資渠道有限情況下符合保險(xiǎn)資金自身發(fā)展的內(nèi)在要求。近年來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)，保險(xiǎn)擁有大量的可運(yùn)用資金，因此其只有高效地利用此類資金才能獲得豐厚的利潤(rùn)。保險(xiǎn)公司在債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏高、市場(chǎng)利率下調(diào)的大環(huán)境下，出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的資產(chǎn)配置荒。由于目前優(yōu)質(zhì)上市公司的股票更具備長(zhǎng)期配置的價(jià)值，且在二級(jí)市場(chǎng)上股票的變現(xiàn)能力比較強(qiáng)，符合保險(xiǎn)資金對(duì)流動(dòng)性的要求。所以，權(quán)衡了維持資金的流動(dòng)性、控制投資風(fēng)險(xiǎn)、提高資金收益等多方面需求。在合適的時(shí)機(jī)配置大盤藍(lán)籌股成為了多家保險(xiǎn)公司的最佳選擇。

2、股市大幅波動(dòng)，保險(xiǎn)資金大規(guī)模增持上市公司是基于政策放松的背景。2015年7月8日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》。該《通知》放寬了保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股的投資比例，對(duì)符合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%；投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不得高于上季度末總資產(chǎn)的40%。而當(dāng)時(shí)投資股票市場(chǎng)的保險(xiǎn)資金還不到總資產(chǎn)的15%，還有較大的空間可利用。單只藍(lán)籌股票在保險(xiǎn)資金總資產(chǎn)中的占比還不到10%，可供利用的空間也是比較大的。可見(jiàn)，這一規(guī)定進(jìn)一步鼓勵(lì)了保險(xiǎn)資金增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票的行為。

3、貨幣嚴(yán)重超發(fā)，舉牌上市公司有利于保持資產(chǎn)價(jià)值。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣超發(fā)嚴(yán)重并持續(xù)采取降息政策。而保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)中固定收益類資產(chǎn)占主要份額，因通貨膨脹而貶值的風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，保險(xiǎn)公司一方面積極進(jìn)行海外投資，配置境外資產(chǎn)以防范人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面在國(guó)內(nèi)則進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)（如地產(chǎn)樓宇和企業(yè)股權(quán)投資），舉牌上市公司也不失為一種快速增持防通脹資產(chǎn)的手段。

二、險(xiǎn)資舉牌事件的影響

（一）險(xiǎn)資舉牌事件的積極影響。險(xiǎn)資舉牌的上市公司股票都是一些估值比較低的藍(lán)籌股，對(duì)穩(wěn)定我國(guó)資本市場(chǎng)益處良多。險(xiǎn)資舉牌拓寬了投資范圍，有助于從容應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，也有助于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。同時(shí)，調(diào)動(dòng)個(gè)人投資者對(duì)A股市場(chǎng)的積極性，有利于上市公司的治理，提升上市公司影響力。

（二）險(xiǎn)資舉牌事件的消極影響。險(xiǎn)資大規(guī)模舉牌損害中小股東的利益，增加其在金融市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)能險(xiǎn)無(wú)節(jié)制增長(zhǎng)易引發(fā)市場(chǎng)振動(dòng)，險(xiǎn)資與大股東的股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)被舉牌企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生惡劣的影響，而且險(xiǎn)企以惡意收購(gòu)為目的舉牌，會(huì)加劇市場(chǎng)脫實(shí)向虛的風(fēng)險(xiǎn)。

三、險(xiǎn)資舉牌對(duì)保險(xiǎn)資金股票投資的啟示

保險(xiǎn)業(yè)作為金融三大支柱之一，與銀行和證券一起為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保險(xiǎn)公司作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，投資證券市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，險(xiǎn)企應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)投資能力，理性挑選優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行投資，從而引導(dǎo)A股市場(chǎng)步入價(jià)值投資和理性投資階段，這才是險(xiǎn)資股票投資應(yīng)有的作為。

（一）險(xiǎn)企股票投資方向——產(chǎn)融結(jié)合。在長(zhǎng)期內(nèi)，保險(xiǎn)投資面臨的“資產(chǎn)配置荒”情況將會(huì)持續(xù)，這無(wú)疑增加了保險(xiǎn)公司尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難度。當(dāng)前，我國(guó)股票投資行業(yè)的現(xiàn)實(shí)是主動(dòng)尋找投資機(jī)，甚至通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合形式打造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)配置荒”難題。

當(dāng)代產(chǎn)融結(jié)合的基本含義是指產(chǎn)業(yè)組織與金融組織之間資本相互結(jié)合的關(guān)系。成熟市場(chǎng)下的保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展具有金融發(fā)展協(xié)調(diào)并進(jìn)的特征，而當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀是保險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，國(guó)外成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)在產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方面有許多值得我們借鑒的地方。從國(guó)外產(chǎn)融結(jié)合的方向上來(lái)看，可以分為“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”兩類。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)金融體制在逐步成熟過(guò)程中，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的相互融合是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

險(xiǎn)資舉牌的部分原因是由于在“資產(chǎn)配置荒”的背景下，險(xiǎn)企配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升投資收益的現(xiàn)實(shí)需要，但究其本質(zhì)其實(shí)是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的一次碰撞，是產(chǎn)融結(jié)合的一種方式。然而，險(xiǎn)資舉牌現(xiàn)象因?yàn)椴糠蛛U(xiǎn)企的“快進(jìn)快出”，惡意收購(gòu)的行為給社會(huì)造成了一些負(fù)面影響，“舉牌”造成負(fù)面影響背后深層次原因是產(chǎn)融結(jié)合的模式存在問(wèn)題，反而造成了“產(chǎn)融不合”的結(jié)局。不合規(guī)的舉牌行為不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)有效的產(chǎn)融結(jié)合，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

因此，在保險(xiǎn)公司進(jìn)行股票投資的具體實(shí)踐過(guò)程中，關(guān)鍵在于增強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，并合理運(yùn)用產(chǎn)融結(jié)合的理念和注重產(chǎn)融的和諧治理。產(chǎn)融結(jié)合是解決目前我國(guó)保險(xiǎn)股票投資所面臨問(wèn)題的重要途徑。

（二）險(xiǎn)企股票投資趨方向——支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在險(xiǎn)資舉牌中個(gè)別激進(jìn)的投資者行為被監(jiān)管后，保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)的方向趨于作長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。在作出投資決策時(shí)主要考慮風(fēng)險(xiǎn)防范，投資低估值藍(lán)籌股時(shí)明確其財(cái)務(wù)投資者身份，恢復(fù)保險(xiǎn)穩(wěn)健的正面形象。保險(xiǎn)資金合法合規(guī)地投資股票市場(chǎng)，避免激進(jìn)投資、“快進(jìn)快出”行為，這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都是雙贏的選擇。對(duì)一致行動(dòng)人、關(guān)聯(lián)杠杠交易行為的約束，是為了防范少數(shù)社會(huì)資本將保險(xiǎn)公司作為融資平臺(tái)損害我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一定要端正態(tài)度，做長(zhǎng)期資金提供者，而不是短期資金炒作者。要成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器，要成為“脫虛向?qū)崱钡闹破鳌Ｔ诖吮尘跋?，保險(xiǎn)資金投資方向?qū)⒆龀鱿鄳?yīng)改變。第一，融入新經(jīng)濟(jì)建設(shè)，謀求新增長(zhǎng)。2014年“新國(guó)十條”賦予保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的重要地位。政策鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司在保證安全性和收益性前提下，利用債權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃，支持我國(guó)重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國(guó)家重大工程。同時(shí)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司通過(guò)投資企業(yè)股權(quán)，為科技企業(yè)、小微企業(yè)、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供資金支持；第二，支持新戰(zhàn)略，開(kāi)拓新資源。我國(guó)經(jīng)濟(jì)新戰(zhàn)略主要由四大區(qū)域戰(zhàn)略、三個(gè)支撐帶戰(zhàn)略、一個(gè)“走出去”戰(zhàn)略組成。其中四大區(qū)域戰(zhàn)略包括西部地區(qū)、東北老工業(yè)區(qū)、中部地區(qū)和東部地區(qū)。三個(gè)支撐帶戰(zhàn)略包括“一帶一路”倡議、京津冀區(qū)域協(xié)同發(fā)展和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)。一個(gè)“走出去”戰(zhàn)略組成是指中國(guó)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)新戰(zhàn)略實(shí)施的背景下，保險(xiǎn)業(yè)不僅可以提供風(fēng)險(xiǎn)保障，而且通過(guò)參股公司，或投資出口型小微企業(yè)等方式參與相關(guān)區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；第三，參與新改革，挖掘新資產(chǎn)。我國(guó)新改革重點(diǎn)關(guān)注金融改革和金融創(chuàng)新，特別是保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，能夠進(jìn)一步激發(fā)保險(xiǎn)資金在支持經(jīng)濟(jì)新發(fā)展中的活力。保險(xiǎn)業(yè)的深化改革正逐步深入推進(jìn)，從監(jiān)管方向“放開(kāi)前端、管住后端”的轉(zhuǎn)變，意味著保險(xiǎn)行業(yè)向市場(chǎng)化方向發(fā)展。參與國(guó)企改革，保險(xiǎn)資金大有可為。在“十三五”期間，保險(xiǎn)資金在國(guó)企改革中將會(huì)發(fā)揮其獨(dú)特作用，保險(xiǎn)資金將會(huì)流入到國(guó)家鼓勵(lì)的有發(fā)展前景的行業(yè)中。從參與途徑來(lái)看，保險(xiǎn)資金可以從二級(jí)市場(chǎng)買入上市公司的股票，也可以通過(guò)股權(quán)投資等渠道進(jìn)入。

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