“逆周期因子”重啟

張樂

截至2018年8月28日，相較2017年12月29日，境內(nèi)人民幣相對美元、歐元、日元、英鎊分別貶值4.15%、貶值1.95%、貶值5.81%和升值0.05%。其中，從6月底至今，人民幣兌美元中間價于雙向波動中有明顯的貶值趨勢。

2018年8月24日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為92.77，較2017年12月29日下降2.08，且6月底前，人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)上行趨勢，白六月底下行趨勢明顯。

這樣的背景下，人民幣兌美元中間價是否破7引發(fā)關(guān)注。對于外匯市場存在的單邊預(yù)期，央行運(yùn)用逆周期宏觀審慎政策工具進(jìn)行應(yīng)對。

是否破7

對于近期人民幣匯率走勢，中信證券固定收益首席分析師明明在接受《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時表示，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策、新興市場貨幣危機(jī)導(dǎo)致資金流人美國的背景下，美元指數(shù)在期間實(shí)際上是一度走強(qiáng)的，甚至接近97的高位，這是導(dǎo)致人民幣匯率前期走弱的原因之一。

興業(yè)研究宏觀部總經(jīng)理郭嘉沂表示，“當(dāng)前影響中間價的因素有前一交易日市場供求（收盤價）、美元指數(shù)、人民幣匯率指數(shù)變化以及‘逆周期因子?！?/p>

8月10日，央行發(fā)布《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，報告中提到，在保持匯率彈性的同時，必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

“底線思維”是否意味著央行對于匯率有具體的點(diǎn)位控制？人民幣兌美元匯率是否會破7？

一位資金外匯交易人士表示，此輪貶值是境內(nèi)外市場因素的綜合反映，并非央行刻意引導(dǎo)，長期來看，匯率波動幅度還會進(jìn)一步加大。至于央行是否有具體的點(diǎn)位控制，一定程度上會受美元指數(shù)的影響。

郭嘉沂認(rèn)為，當(dāng)前基本面下，破7概率不大?！?”本身并無任何宏觀意義，但從衍生品交易及技術(shù)分析層面可能導(dǎo)致短期內(nèi)市場情緒及倉位的巨大變化。

明明表示，人民幣兌美元匯率不會輕易破7。白2015年“8.11匯改”以來，7都是尚未跨過的關(guān)口，由于一旦跨過既缺乏支撐位、壓力位等基準(zhǔn)，也容易引起破位后較大的貶值恐慌。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤表示，相信央行會做沙盤推演，測試容忍度和可以承擔(dān)的后果。上一輪人民幣匯率貶值的考驗證明央行有能力、有條件“維穩(wěn)”。央行工具箱里有很多工具，且掌握高頻數(shù)據(jù)；吃過虧的人民幣空頭可能不敢輕舉妄動。

逆周期調(diào)節(jié)

前期人民幣匯率快速貶值后，近段時間央行綜合運(yùn)用各種匯率工具，來應(yīng)對外匯市場存在的單邊預(yù)期，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

8月3日，央行宣布決定將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率調(diào)整為20%，從8月6日正式實(shí)施。這是2015年“8.11”匯改后，為抑制外匯市場過度波動，于當(dāng)年10月正式引入的調(diào)節(jié)跨境資本流動的宏觀審慎措施。2017年9月隨著外匯形勢好轉(zhuǎn)暫停使用，這次義重新啟用。

8月24日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”的消息。消息指出，近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為。

“市場出現(xiàn)一定順周期性，使得中間價相對美元指數(shù)的彈性發(fā)生不對稱變化，因而‘逆周期因子在8月回歸?！惫我收f。

8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續(xù)主動調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒，預(yù)計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

“逆周期因子”于2017年5月提出，當(dāng)時為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機(jī)制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”?！澳嬷芷谝蜃印钡挠嬎闶窍葟纳弦蝗帐毡P價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”。逆周期系數(shù)由各報價行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場順周期程度等白行設(shè)定。“逆周期因子”計算過程中涉及的全部數(shù)據(jù)，或取白市場公開信息，或由各報價行白行決定，不受第三方干預(yù)。

2018年1月，隨著我國跨境資本流動和外匯供求趨于平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基于白身對經(jīng)濟(jì)基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。外匯市場白律機(jī)制秘書處在答記者問時表示，未來若外匯市場情緒再出現(xiàn)明顯的順周期波動，人民幣匯率脫離經(jīng)濟(jì)基本面，各報價行仍可能會根據(jù)形勢變化對“逆周期系數(shù)”進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，這也是在中間價報價模型中引入“逆周期因子”的應(yīng)有之義。

此次重啟逆周期因子，“在‘逆周期因子的作用下，市場預(yù)期或會有所改變，短期內(nèi)人民幣匯率有望擺脫連續(xù)貶值格局，呈現(xiàn)雙向波動特征。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示。

結(jié)售匯情況

2018年1-7月，銀行累計結(jié)售匯順差251億元人民幣（等值44億美元）。其中，銀行代客累計結(jié)售匯順差2685億元人民幣；銀行自身累計結(jié)售匯逆差2435億元人民幣。同期，銀行代客累計遠(yuǎn)期凈售匯2628億元人民幣。

“雖然1-7月份累計結(jié)售匯錄得順差，但是2018年7月銀行結(jié)售匯逆差94億美元，結(jié)束了連續(xù)三個月的順差走勢，除了季節(jié)性因素以外，人民幣匯率的走弱還是對結(jié)售匯產(chǎn)生了一定的影響，特別是遠(yuǎn)期售匯的規(guī)模有所增加，7月遠(yuǎn)期售匯額達(dá)356億美元，比去年同期大幅度增長368.42%，傾向于持有外幣以避免人民幣匯率損失的企業(yè)有所增加?！泵髅鞅硎?，本輪人民幣匯率的貶值雖然即期變動幅度較大，但是掉期點(diǎn)則出現(xiàn)了下降，這可能是央行通過遠(yuǎn)期市場有意為之，有助于遏制人民幣匯率預(yù)期的惡化。當(dāng)前，隨著多種匯率工具的綜合運(yùn)用，預(yù)計結(jié)售匯數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)。

郭嘉沂認(rèn)為，此輪貶值與上一輪貶值期間市場結(jié)售匯行為差異較大，由于此輪市場化調(diào)整較為迅速，結(jié)售匯市場供求并未出現(xiàn)明顯失衡，購匯率小幅回升，但結(jié)匯率仍保持高位。此外，境內(nèi)掉期點(diǎn)數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)情況下，遠(yuǎn)期購匯力量仍偏強(qiáng)，但20%風(fēng)險準(zhǔn)備金對此有所削弱。