杜邦分析法在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的應(yīng)用

黃秋菊

【摘 要】傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系是從各特定的角度去分析企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)于全面地評(píng)價(jià)企業(yè)存在局限性。杜邦分析法將相互關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，綜合的反映企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況，并反映出財(cái)務(wù)指標(biāo)以及財(cái)務(wù)報(bào)表的內(nèi)在聯(lián)系，是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的有效途徑。本文運(yùn)用杜邦分析法，對(duì)光匯石油公司2014-2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了分析與評(píng)價(jià)，并提出相應(yīng)的對(duì)策與建議。

【關(guān)鍵詞】杜邦分析法；上市公司；財(cái)務(wù)報(bào)表分析

一、杜邦分析法的主要內(nèi)容及其分析原理

1.杜邦分析法的簡(jiǎn)介

杜邦分析體系源于20世紀(jì)20年代美國(guó)杜邦公司在其計(jì)劃活動(dòng)中編制的“杜邦圖”，它以凈資產(chǎn)收益率為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相互聯(lián)系，從而系統(tǒng)和綜合的分析企業(yè)的盈利水平。

杜邦分析法也是公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的一種評(píng)價(jià)方法，從財(cái)務(wù)角度去評(píng)價(jià)企業(yè)效益的一種經(jīng)典方法。其主要是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，從而更深入地分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。

下圖為目前通用的杜邦財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系：

2.杜邦分析法的分析原理

權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率成正比，資產(chǎn)負(fù)債率越高，即權(quán)益乘數(shù)是表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)的負(fù)債程度越高，權(quán)益乘數(shù)也可表示為總資產(chǎn)除以所有者權(quán)益。

凈資產(chǎn)收益率，即權(quán)益凈利率，是企業(yè)凈利潤(rùn)占平均凈資產(chǎn)的比率，它體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)綜合運(yùn)營(yíng)效率和融資狀況。如上圖所示，凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)；而資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

二、杜邦分析法在光匯石油公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的應(yīng)用

1.光匯石油公司簡(jiǎn)介

光匯石油（控股）有限公司是以發(fā)展上游油氣資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)為主，中、下游業(yè)務(wù)為輔的能源資源型企業(yè)。主要從事上游油氣田開(kāi)發(fā)開(kāi)采和生產(chǎn)、遠(yuǎn)洋油輪運(yùn)輸、石油倉(cāng)儲(chǔ)與碼頭以及石油國(guó)際貿(mào)易與海上供油等業(yè)務(wù)。

光匯石油擁有迪那1？氣田、吐孜氣田以及渤海灣曹妃甸油田區(qū)塊3個(gè)油氣田項(xiàng)目。擁有四艘Aframax遠(yuǎn)洋油輪、五艘超大型油輪（VLCC），總?cè)萘砍^(guò)200？萬(wàn)載重噸，用于油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)。公司正在建設(shè)位于舟山外釣島的316？萬(wàn)立方米庫(kù)容的石油倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施。該碼頭將配備13個(gè)從千噸級(jí)到30？萬(wàn)噸級(jí)大小不等的泊位。同時(shí)，正興建位于大連長(zhǎng)興島上總庫(kù)容達(dá)719？萬(wàn)立方米的石油倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，該碼頭將配備13個(gè)從千噸至30？萬(wàn)噸級(jí)大小不等的泊位。光匯石油是中國(guó)最大的海上供油服務(wù)供貨商之一﹐服務(wù)已擴(kuò)展全球港口，貿(mào)易產(chǎn)品種類包括燃料油、原油、汽油及石油化工和相關(guān)石油制品等。

2.光匯石油公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

運(yùn)用杜邦分析法來(lái)分析指標(biāo)變動(dòng)的原因及趨勢(shì)，可為決策提供指引?，F(xiàn)以光匯石油公司的財(cái)務(wù)報(bào)表為例，來(lái)了解其實(shí)際應(yīng)用。

表1？是光匯石油公司2014年、2015年、2016年3年的比較資產(chǎn)負(fù)債表的主要數(shù)據(jù)。

表2是光匯石油公司2014年、2015年、2016年3年的比較利潤(rùn)表。

可看出該公司權(quán)益凈利率2015年有所提升，到了2016年又回降到比2014年低的水平，各項(xiàng)指標(biāo)之間相互影響，下面我們來(lái)逐一分析各項(xiàng)重要指標(biāo)。

3.杜邦分析法關(guān)鍵指標(biāo)的具體分析

（1）銷售凈利率

銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售收入的關(guān)系，銷售收入與成本總額會(huì)影響其高低，該公司銷售凈利率2014年為0.71%，2015年為1.87%，上漲了1.16%，銷售凈利率的高低會(huì)受到銷售利潤(rùn)率與銷售成本因素的影響。該公司銷售利潤(rùn)率2014年為2.09%、2015年為2.52%。根據(jù)公式我們可知銷售利潤(rùn)率指標(biāo)為：銷售利潤(rùn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。通過(guò)比較利潤(rùn)表可知道，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2015年比2014年減少了104.01億元（注：本文以港幣為本位幣），下降率為12.31%；同期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增加了1.32億元，上升率為7.47%。要提高銷售凈利率，要么增加銷售收入，要么降低成本及費(fèi)用，該公司銷售利潤(rùn)率上升的原因是成本的下降致使主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的上升，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的有所下降，可看出該公司在國(guó)際油價(jià)下跌的大環(huán)境下，嚴(yán)格控制成本支出，最終使銷售利潤(rùn)率上升。

該公司2016年的銷售凈利率為1.76%，仍比2014年高1.05%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比2014年降幅達(dá)到43.11%，超過(guò)2015年12.31%。從上述數(shù)據(jù)我們可以看出，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅降低的情況下為何能保持較高的銷售凈利率，通過(guò)比較利潤(rùn)表可得，該公司2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2014年降低364.34億元，降幅達(dá)到 43%；而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)反而增加了247億元，增長(zhǎng)率為13.99%。可以看出在國(guó)際油價(jià)下滑和銷量緊縮的同時(shí)，該公司在2016年度依舊是較好地控制了成本，使得銷售利潤(rùn)率增長(zhǎng)2.10%。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)總額是影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個(gè)重要因素，其結(jié)構(gòu)是否合理講直接影響資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。同時(shí)該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)權(quán)益凈利率產(chǎn)生影響，2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為256.55%，？與2014年的345.30%相差較大，？下降了88.76%。2016年繼續(xù)降到145.75%，？相比2014年下降199.55%，？這可看出該公司利用資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造收入的能力和效率相比2014年明顯有所下降，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度減慢。

（3）權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高，分析權(quán)益乘數(shù)要結(jié)合其他幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看。該公司三年權(quán)益乘數(shù)分別為3.24、2.69、2.94。對(duì)企業(yè)而言，？權(quán)益乘數(shù)有放大權(quán)益凈利率的作用。而資產(chǎn)負(fù)債率則會(huì)直接影響到權(quán)益乘數(shù)，現(xiàn)在我們先來(lái)看下該公司3年的資產(chǎn)負(fù)債率，2014年為69.15%，2015年為62.87%，2016年為66.03%，一般來(lái)說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率55%至65%屬合理穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率70%以上是預(yù)警信號(hào)。在銷售凈利率不變的情況下，權(quán)益乘數(shù)越大，則權(quán)益凈利率越高。我們知道權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率），即權(quán)益乘數(shù)越大，其負(fù)債率也越高，而高負(fù)債率會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)生負(fù)債，一般就會(huì)相應(yīng)產(chǎn)生利息。當(dāng)利息一定時(shí)，利潤(rùn)越大，單位利潤(rùn)所需要承擔(dān)的債務(wù)利息就變相減少，投資者的收益就可以相應(yīng)提高；但當(dāng)利潤(rùn)減少時(shí)，單位利潤(rùn)里面的債務(wù)利息比例就會(huì)升高，等于投資者的所承擔(dān)的債務(wù)成本升高，債務(wù)的影響被放大從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在通過(guò)因素分析法來(lái)看銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)各個(gè)指標(biāo)對(duì)權(quán)益凈利率的影響。

該公司權(quán)益凈利率2015年比2014年增加了4.97%，其中：

因權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響：（2.69-3.24）×345.30%×0.71%=-1.35%

因總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響：2.69×（256.55%-345.3%）×0.71%=-1.70%

因銷售凈利率變動(dòng)影響：2.69×256.55%×（1.87%-0.71%）=8.01%

該公司權(quán)益凈利率2016年比2014年減少了0.41%，其中：

因權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響：（2.94-3.24）×345.30%×0.71%=-0.74%

因總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響：2.94×（145.75%-345.30%）×0.71%=-4.17%

因銷售凈利率變動(dòng)影響：2.94×145.75%×（1.76%-0.71%）=4.50%

從以上因素分析可以看出，權(quán)益凈利率2015年比2014年增加4.97%。其中權(quán)益乘數(shù)減少0.55，使權(quán)益凈利率減少了1.35%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少了88.75%，使權(quán)益凈利率減少了1.70%；銷售凈利率增加1.16%，使權(quán)益凈利率增加了8.01%。權(quán)益凈利率2016年比2014年減少了0.41%。其中權(quán)益乘數(shù)減少0.30，使權(quán)益凈利率減少了0.74%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少了199.55%，使權(quán)益凈利率減少了4.17%，銷售凈利率增加1.05%，使權(quán)益凈利率增加了4.50%。通過(guò)以上分析可知：？2015年權(quán)益凈利率比2014年增加4.97%的原因是銷售凈利率上升較大，雖然資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效果不佳，但受國(guó)際油價(jià)的影響，成本得到顯著降低。在2016年，雖然銷售凈利率較2014年有所增加，但卻沒(méi)能抵消總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都減少的影響，所以2014年權(quán)益凈利率有所下降。

三、對(duì)光匯石油進(jìn)行杜邦分析的總結(jié)與建議

對(duì)光匯石油公司的盈利能力用杜邦分析法進(jìn)行了分析，了解了影響公司獲利能力的不利和有利因素，從3年的銷售效益、資產(chǎn)運(yùn)用效率和公司負(fù)債狀況等主要方面，分析其各自變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率大小的影響，通過(guò)綜合分析，看出了成本和費(fèi)用所致的銷售凈利率浮動(dòng)是導(dǎo)致光匯石油公司權(quán)益凈利率浮動(dòng)的主要原因。對(duì)此提出以下三點(diǎn)對(duì)策建議，以供公司參考決策之用：

1.？加強(qiáng)油價(jià)成本的風(fēng)控

為了使企業(yè)銷售凈利率有所提高，則需開(kāi)源節(jié)流。開(kāi)源即增加銷售力度，節(jié)流即通過(guò)對(duì)油價(jià)的風(fēng)控，從而達(dá)到整體成本的控制顯得尤為重要。特別對(duì)于能源企業(yè)，能夠在國(guó)際油價(jià)低迷的情況下做出較為準(zhǔn)確預(yù)測(cè)及判斷，進(jìn)行低油價(jià)儲(chǔ)油，是控制成本的高效手段。

2.完善公司的資本結(jié)構(gòu)

由于公司3年的資產(chǎn)負(fù)債率都偏高，因此在資金籌集方面應(yīng)該更加多元化，從而實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低資產(chǎn)負(fù)債率，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的水平。建議公司建立完善的投融資機(jī)制，除傳統(tǒng)的銀行貸款融資方式外，增加信用籌資、發(fā)行債券、增發(fā)股票等直接融資方式，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)控范圍內(nèi)最大程度的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。

3.創(chuàng)新商業(yè)模式

隨著市場(chǎng)的不斷成熟以及互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的商業(yè)模式帶來(lái)了不小沖擊，因此促進(jìn)實(shí)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的客觀需要。光匯石油公司在總資產(chǎn)率逐年下降、資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，應(yīng)通過(guò)商業(yè)模式的創(chuàng)新，改善重資產(chǎn)高負(fù)債的局面，使資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率最大化；同時(shí)，秉承風(fēng)險(xiǎn)控制與利潤(rùn)最大化有機(jī)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)理念，進(jìn)一步發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)拓探索出一條互聯(lián)網(wǎng)+的輕資產(chǎn)發(fā)展路線，轉(zhuǎn)變過(guò)去的傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，做到線上線下業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，這樣才能在復(fù)雜多變的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中謀求發(fā)展。

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