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    關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)的心理學(xué)因素

    2018-10-20 10:57:32王宇
    西部金融 2018年6期
    關(guān)鍵詞:海曼龐氏心理因素

    王宇

    人民銀行西安分行翻譯了《金融的冒險(xiǎn)》一書,我很榮幸應(yīng)邀為此書作序。確切地說,《金融的冒險(xiǎn)》是一本關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理心理學(xué)的著作,屬于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是在經(jīng)濟(jì)學(xué)與心理學(xué)的交叉領(lǐng)域進(jìn)行研究,通過探索人類的有限理性,闡述人類心理因素對經(jīng)濟(jì)活動、市場運(yùn)行及行為選擇的影響,從而“在個(gè)人決策的經(jīng)濟(jì)分析與心理分析之間搭建起橋梁”。

    《金融的冒險(xiǎn)》的作者是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫什·舍夫林教授。他認(rèn)為,心理因素在風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理中具有重要作用,由于人類的多樣性和人性的不完善性,任何投資者和決策者,無論多么精明能干、富有經(jīng)驗(yàn),都可能受有限理性、過度自信和控制力缺失等心理因素影響而做出錯(cuò)誤的判斷和決策。因此,要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防控和管理機(jī)制,不僅需要科學(xué)的分析框架、合理的計(jì)量模型、靈活的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處置方法,更需要洞悉人的心理,防止心理陷阱。

    赫什·舍夫林教授認(rèn)為,歷史上風(fēng)險(xiǎn)管理失敗的根源大都與人的心理陷阱有關(guān),包括1998年美國長期投資管理公司破產(chǎn);2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅;2010年英國石油公司在墨西哥灣的馬科多油井泄漏;2011年日本福島第一核電站核泄漏等。其中,2008年全球金融危機(jī)更是一次重大的風(fēng)險(xiǎn)管理失敗事件,危機(jī)根源也與心理因素有關(guān)。為此,風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要維度是心理學(xué)維度?!督鹑诘拿半U(xiǎn)》一書主要包括兩個(gè)方面的部分內(nèi)容,一方面是研究行為心理學(xué)的基本概念;另一方面是研究行為心理學(xué)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。

    具體到金融風(fēng)險(xiǎn)及其金融風(fēng)險(xiǎn)管理。本書著重介紹了海曼·明斯基的金融不穩(wěn)定假說。長期以來,海曼·明斯基致力于對金融脆弱性和金融不穩(wěn)定成因的研究,從“金融不穩(wěn)定假說”出發(fā),為防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供了富有建設(shè)性的理論和方法。2008年全球金融危機(jī)見證了“明斯基時(shí)刻”。其實(shí),早在全球金融危機(jī)爆發(fā)前,海曼·明斯基就反復(fù)告誡人們,金融危機(jī)是不可避免的,與其試圖避免危機(jī),不如采取措施減弱危機(jī)的沖擊力和破壞性。這一點(diǎn)對于金融風(fēng)險(xiǎn)管理者和金融監(jiān)管部門來說至關(guān)重要,因?yàn)樗麄兊呐袛嗪蜎Q策會影響到未來金融危機(jī)的嚴(yán)重程度。

    心理學(xué)是海曼·明斯基進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)研究的理論起點(diǎn)。海曼·明斯基認(rèn)為,是金融市場的狂熱驅(qū)動了那些造成金融脆弱性和金融不穩(wěn)定的人類行為,為此,本書較為詳細(xì)地分析了引起金融市場狂熱的多種心理因素甚至生理因素。高杠桿也是海曼·明斯基關(guān)注的重點(diǎn),他認(rèn)為,對于金融機(jī)構(gòu)來說,從凈資本占總資產(chǎn)的比率看,較小的資本緩沖規(guī)??赡軐?dǎo)致銀行在受到?jīng)_擊時(shí)走向破產(chǎn)。類似地,對于家庭部門來說,當(dāng)家庭債務(wù)率較高時(shí),其應(yīng)對沖擊的能力也會下降。2008年美國家庭部門負(fù)債占GDP的比重達(dá)到峰值至300%,宣告了“明斯基時(shí)刻”的到來。本書還分析了“影子銀行”的問題。海曼·明斯基認(rèn)為,影子銀行在一定程度上具有商業(yè)銀行的職能,卻不受金融監(jiān)管部門的監(jiān)管,也不受中央銀行作為最后貸款人的保護(hù),是被邊緣化了的金融業(yè)態(tài),因此又被稱為“邊緣金融”。影子銀行的過度擴(kuò)張不僅會加劇金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性,還有可能引發(fā)金融危機(jī)。海曼·明斯基還特別強(qiáng)調(diào)了“龐氏融資”的危險(xiǎn)性。龐氏融資的主要特征是,融資方以短期借貸資金進(jìn)行長期資產(chǎn)投資,其利息與本金的償還卻主要依賴國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲,而不是投資收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流。正如“龐氏騙局”離開了新投資者的現(xiàn)金流將無以為繼一樣,如果沒有資產(chǎn)價(jià)格的大幅上升,龐氏融資也必將走向崩潰。如果龐氏融資成為經(jīng)濟(jì)中流動性的重要來源,金融危機(jī)的發(fā)生概率將大大提高。本書還分析了金融機(jī)構(gòu)和金融市場的擠兌及其原因,根據(jù)海曼·明斯基的觀點(diǎn),經(jīng)濟(jì)繁榮不會永遠(yuǎn)持續(xù),因?yàn)榉睒s本身會造成利率上升,而利率的大幅上升可能成為繁榮的終結(jié)者,當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退來臨時(shí),在繁榮時(shí)期由金融市場狂熱所形成的高杠桿、邊緣金融和龐氏融資等將形成對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的擠兌威脅。

    與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)不同,行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的“非理性經(jīng)濟(jì)人”是真實(shí)的人,是現(xiàn)實(shí)中的人們。他們存在偏見,會犯錯(cuò)誤,可能做出非理性選擇。為此,應(yīng)當(dāng)將心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合在一起,承認(rèn)人類的多樣性和差異性,直面人性的不足和缺陷,研究由此可能帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)隱患,以揭示風(fēng)險(xiǎn)尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)的心理學(xué)因素。在《金融的冒險(xiǎn)》一書中,赫什·舍夫林教授明確提出,風(fēng)險(xiǎn)管理失敗大都與人的心理陷阱有關(guān),他認(rèn)真研究了投資銀行家、風(fēng)險(xiǎn)管理人員、評級機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管部門經(jīng)常會犯的錯(cuò)誤,強(qiáng)調(diào)要探尋這些錯(cuò)誤行為背后的心理學(xué)因素。

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