公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性探析

陳少華

財(cái)務(wù)績(jī)效作為評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果的重要表現(xiàn)形式，其高低直接影響著公司內(nèi)外部相關(guān)信息使用者的決策，但是在實(shí)踐中影響財(cái)務(wù)績(jī)效的因素很多，并且多數(shù)不具有線性關(guān)系，難以及時(shí)對(duì)這些影響因素進(jìn)行完善和修正以提高財(cái)務(wù)績(jī)效。公司治理結(jié)構(gòu)作為一種協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者的制度安排，與財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素存在一定的重疊部分，二者可能存在一定的相關(guān)性。鑒于此，本文以上市公司的部分財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)及其治理結(jié)構(gòu)的部分?jǐn)?shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，試圖從中找出二者的相關(guān)性，并在此基礎(chǔ)上提出一些完善公司治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策來提高財(cái)務(wù)績(jī)效。

一、公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效概述

公司治理主要是指公司為了合理的解決經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相分離產(chǎn)生的代理問題而實(shí)施的一些制度安排，這種安排的目標(biāo)在于利用責(zé)任和權(quán)利的合理配置來提升公司決策的水平和效率，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)相關(guān)者利益，并最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。公司治理結(jié)構(gòu)則是制度安排的具體表現(xiàn)形式，其一般涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等。

財(cái)務(wù)績(jī)效主要是指公司在一定時(shí)期內(nèi)運(yùn)用所掌握的資源經(jīng)過一系列的投資、籌資和經(jīng)營(yíng)管理等活動(dòng)而取得的經(jīng)營(yíng)成果的統(tǒng)稱，一般來說財(cái)務(wù)績(jī)效具有信息含量高且容易量化的特點(diǎn)，常用的衡量方法有財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法、托賓Q值、經(jīng)濟(jì)增加值和平衡記分卡等。

財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法由于主要涉及的是財(cái)務(wù)指標(biāo)及相關(guān)因素，評(píng)價(jià)的全面性不夠，托賓Q值與平衡記分卡目前在國(guó)內(nèi)使用較少，缺乏應(yīng)用基礎(chǔ)，因此本文選取經(jīng)濟(jì)增加值來作為衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)。

二、公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性分析

由于財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因素與公司治理結(jié)構(gòu)存在一定重疊部分，因此本文假設(shè)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的高低與公司治理結(jié)構(gòu)存在一定的相關(guān)性，并以經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量公司財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，以股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、流通股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股比例作為公司治理結(jié)構(gòu)的主要表現(xiàn)形式，選取2012-2015年480家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本（樣本不含保險(xiǎn)類、金融類、ST類和數(shù)據(jù)不完整類公司）來進(jìn)行分析和驗(yàn)證。

（一）相關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的概念界定

如上文所述，在探討公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性過程中所涉及的主要指標(biāo)有經(jīng)濟(jì)增加值、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、流通股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股比例。為便于分析，將上述指標(biāo)界定如表一：

（二）構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與公司治理結(jié)構(gòu)的線性回歸模型

在明確了各項(xiàng)指標(biāo)內(nèi)涵的前提下，我們以經(jīng)濟(jì)增加值作為被解釋變量，以公司治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo)作為解釋變量，構(gòu)建以下線性回歸模型：

EVA=A0+A1TOP+A2ERR+A3TSP+A4HH

在該線性回歸模型中，經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，A0?是常數(shù)項(xiàng)，A1至A4作為回歸系數(shù)。

（三）經(jīng)濟(jì)增加值與公司治理結(jié)構(gòu)的線性相關(guān)驗(yàn)證

在構(gòu)建了上述線性回歸模型之后，筆者選取2012-2015年480家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本（樣本不含保險(xiǎn)類、金融類、ST類和數(shù)據(jù)不完整類公司）來進(jìn)行分析和驗(yàn)證，其中部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于王謙、劉巧影老師的《公司治理視角下財(cái)務(wù)績(jī)效影響因素研究》一文及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，驗(yàn)證數(shù)據(jù)和結(jié)果如表二：

從表二所分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：

一是股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為66.84，并且在5%臨界值水平下顯著，即公司第一大股東持股比例越高，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效水平越高。

二是股權(quán)制衡度與財(cái)務(wù)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.77，并且在5%臨界值水平下顯著，即股權(quán)制衡度的提高對(duì)不能對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生增加效用。

三是流通股比例對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向的影響作用，相關(guān)系數(shù)為12.93，并且在5%臨界值水平下顯著，即流通股比例占總股本數(shù)的比例越高，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效越顯著。

四是機(jī)構(gòu)投資者持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-14.38，并且在5%臨界值水平下顯著，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例提高，公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平將會(huì)降低。

根據(jù)上述的線性回歸驗(yàn)證結(jié)果，我們可以將原構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與公司治理結(jié)構(gòu)的線性回歸模型結(jié)果如下：

EVA=A0+66.84TOP-0.77ERR+12.93TSP-14.38HH

三、通過改善公司治理結(jié)構(gòu)提高財(cái)務(wù)績(jī)效的對(duì)策

綜合上述分析可以看出，公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效存在較強(qiáng)的線性關(guān)系，其中股權(quán)集中度和流通股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效具有正相關(guān)性，而股權(quán)制衡度和機(jī)構(gòu)投資者持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)性。因此在實(shí)踐中要想通過改善公司治理結(jié)構(gòu)來提高財(cái)務(wù)績(jī)效：

（一）對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化

結(jié)合上文中公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的線性關(guān)系分析，要從股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面來提升公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，筆者認(rèn)為可從以下三個(gè)角度來實(shí)施：一是適當(dāng)提高公司的股權(quán)集中度，即適當(dāng)提高公司第一大股東的持股比例能夠?qū)⑵淅婺繕?biāo)與公司整體利益趨同，從而客觀上促使其積極采取管控措施來提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績(jī)效；二是提高流通股比例，提高流通股比例的主要目的在于增強(qiáng)外部監(jiān)督的力度，促使公司管理層能夠致力于提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平；三是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股比例進(jìn)行適度調(diào)整，以改善公司股權(quán)過度制衡的問題，主要是因?yàn)檫^度制衡對(duì)于公司決策容易產(chǎn)生一定的牽制作用，從而不利于提高決策效率和質(zhì)量。值得注意的是，在進(jìn)行股權(quán)優(yōu)化的過程中，必須要結(jié)合公司治理的實(shí)際情況把握適度原則，否則股權(quán)的過分集中也容易帶來一系列的管理問題，進(jìn)而對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。

（二）擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)規(guī)模，充分發(fā)揮其監(jiān)督職能

監(jiān)事會(huì)的主要職能在于監(jiān)督董事會(huì)和管理層成員的經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)決策，當(dāng)公司的監(jiān)事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，有利于其吸納更多的專業(yè)人員，從而有利于其提高監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督效率和效果，改進(jìn)監(jiān)事會(huì)成員之間的溝通協(xié)調(diào)，促使其充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，進(jìn)而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

四、結(jié)束語

財(cái)務(wù)績(jī)效作為評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，對(duì)于公司內(nèi)外部相關(guān)信息使用者的決策具有一定的影響作用。公司治理結(jié)構(gòu)作為影響財(cái)務(wù)績(jī)效的一項(xiàng)重要因素，與財(cái)務(wù)績(jī)效的高低具有一定的線性相關(guān)關(guān)系。因此在實(shí)踐中，公司應(yīng)當(dāng)通過對(duì)自身的股權(quán)進(jìn)行適度優(yōu)化，并且擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)規(guī)模以充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，從而來提升公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，進(jìn)一步促進(jìn)公司的戰(zhàn)略發(fā)展。（作者單位為找寶文化傳播（上海）有限公司湖北分公司）