央行為什么又降準(zhǔn)了

崔鵬

應(yīng)該說這是一個有點(diǎn)意外的消息。

10月7日晚上，也就是中國人的“十一”長假就要結(jié)束的時候，中國人民銀行宣布，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

這個降準(zhǔn)消息的意外之處在于，這件事發(fā)生在美聯(lián)儲剛剛加息之后，很多本幣掛鉤美元的新興經(jīng)濟(jì)體在醞釀跟隨加息或者其他縮減流動性的手段，中國央行卻反其道而行之。

當(dāng)然，就像我們一直說的，中國是一個超級新興經(jīng)濟(jì)體，必會有不同之處。

從短期來看，央行在此時放松流動性的意圖應(yīng)該是對沖年內(nèi)日趨復(fù)雜的全球貿(mào)易關(guān)系和局域政治沖突對宏觀經(jīng)濟(jì)造成的更大不確定性。特別是“十一”長假期間美國政府的不友善官方表態(tài)。這可能被認(rèn)為是中美兩國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易新一輪計較的前奏。

另外，大商品市場和資本市場此前也出現(xiàn)了劇烈顛簸，包括亞太股市，特別是香港股市的暴跌，石油價格最近的躥升，以及新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元的匯率變動。而中國央行之所以如此決策也透露出其對內(nèi)地宏觀層面的一些自信。

這些自信來自于兩個層面，一個是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部對通貨膨脹管理的自信。在可預(yù)見的時間內(nèi)，內(nèi)地很難出現(xiàn)比較高速的通貨膨脹。

即便是在比較寬松的流動性局面下，由于市場利息沒有提升，商業(yè)銀行的審貸態(tài)度繼續(xù)謹(jǐn)慎，通貨膨脹很可能仍然像前一段時期一樣，保持“老虎不出籠”的狀 態(tài)。

而且，中國的消費(fèi)問題也有類似美國的“亞馬遜效應(yīng)”抑制社會零售商品平均價格上漲。只不過這在中國應(yīng)該稱作“天貓效應(yīng)”或者“阿里巴巴效應(yīng)”。

另一個自信大概來自于人民幣兌美元的匯率水平，以及由此引起的內(nèi)地投資資本外流的情況。

在央行作出降準(zhǔn)決定后，人民幣兌美元匯率立刻出現(xiàn)下跌，在岸和離岸市場人民幣兌美元都突破了6.92。這種情況應(yīng)該是央行事先有所預(yù)料的。而其對所謂逆周期因子的改造將對人民幣匯率的穩(wěn)定起到更為有效的作用。央行對人民幣兌美元匯率的容忍度很可能也有了一定的調(diào)整。

從中長期來看，就像央行對自己的行事的解釋中所說的，降低存款準(zhǔn)備金率起到了優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的作 用。

就像很多新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展路徑一樣，中國經(jīng)歷了高投資和外貿(mào)順差以及之后出現(xiàn)的順差下滑。

這種情況的高峰是在2011年左右，中國出現(xiàn)高額雙順差，這導(dǎo)致央行被動以高額外匯占款作為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)（最高時曾達(dá)到110%）。為了維持經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動性適度，也不要出現(xiàn)高通貨膨脹率，央行采取的主要解決措施就是提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，這個比率最高曾經(jīng)達(dá)到21%。

在2014年之后，外匯占款在貨幣發(fā)行的整體大盤子中所占比率開始出現(xiàn)下滑。應(yīng)對這種情況的辦法相應(yīng)的應(yīng)該是降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金比率。但此時央行卻更多采取了MLF、SLF等貨幣工具來對沖流動性的變化。這么做有有利的一面，即可以更靈活地調(diào)控對市場流動性，對整體外匯占款的趨勢保持了一種謹(jǐn)慎態(tài)度。但這相應(yīng)也有一些問題，那就是對中小型商業(yè)銀行不利。出現(xiàn)這種問題的原因是，大型商業(yè)銀行在分配央行貨幣工具給出的流動性時占比率很高，而中小商業(yè)銀行想獲得更充裕的流動性要從次一級的銀行間市場獲得。這樣相對成本較高而且也影響了中小型商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

而中小型商業(yè)銀行的貸款對象中，經(jīng)濟(jì)決策者們一直強(qiáng)調(diào)的中小微型企業(yè)和民營企業(yè)的比例相對也較大，所以適當(dāng)適度降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率也有利于民營及小微企業(yè)的融資。

今年以來，央行隨即4次降低存款準(zhǔn)備金比率，但從整體看今后還有一定下降的空間。