松綁央企股權(quán)激勵(lì)

劉輝

繼2019年11月11日國(guó)務(wù)院國(guó)資委頒布《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資發(fā)考分規(guī)〔2019〕102號(hào)）后，2020年5月30日，國(guó)資委再次出臺(tái)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》（簡(jiǎn)稱《指引》），從央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定、業(yè)績(jī)的考核、計(jì)劃的管理、實(shí)施程序等方面對(duì)央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)規(guī)定，直指當(dāng)前央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)中面臨的諸多難題，旨在建立健全生產(chǎn)要素由市場(chǎng)評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)、按貢獻(xiàn)決定報(bào)酬的機(jī)制，鼓勵(lì)和推動(dòng)中央企業(yè)實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)。

更大的自主決策權(quán)

我國(guó)央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期面臨審批難、流程長(zhǎng)等方面的難題。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)，A股累計(jì)有1356家上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目，但其中僅有77家為央企控股上市公司。究其原因，一個(gè)重要的原因是，央企控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目相較于普通的民營(yíng)上市公司，往往受到更為嚴(yán)苛的法律管制。其不僅要符合證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，還必須符合國(guó)資委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》，國(guó)資委、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等相關(guān)制度文件的精神，總體而言，央企控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目必須接受證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委的雙重監(jiān)管。在此背景下，央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)不得不面臨漫長(zhǎng)的實(shí)施周期。

以招商地產(chǎn)（后被“招商蛇口”吸收合并）為例，早在2005年啟動(dòng)股權(quán)分置改革之時(shí)，深交所便建議招商地產(chǎn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目，盡管公司積極與國(guó)資委進(jìn)行溝通，其最終落地實(shí)施已經(jīng)是2014年5月。根據(jù)新出臺(tái)的《指引》，國(guó)資委加強(qiáng)對(duì)中央企業(yè)控股上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督。中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，經(jīng)集團(tuán)公司審核同意，報(bào)國(guó)資委批準(zhǔn)。國(guó)資委不再審核上市公司（不含主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市公司）依據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定的分期實(shí)施方案。上市公司國(guó)有控股股東關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策，中央企業(yè)可以向國(guó)資委進(jìn)行咨詢。據(jù)此，國(guó)資委對(duì)央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)行更加靈活的指導(dǎo)、管理和審批體制，中央企業(yè)集團(tuán)公司和央企控股上市公司具有股權(quán)激勵(lì)方面更大的自主決策權(quán)，為央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了便利。

市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制

股權(quán)激勵(lì)的方式方面，目前國(guó)際上運(yùn)用較多的是股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、虛擬股票以及股票增值權(quán)等形式。從我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，股票期權(quán)、股票增值權(quán)以及限制性股票最被廣泛運(yùn)用?？傮w而言，A股央企控股上市公司已經(jīng)探索出符合其不同發(fā)展階段實(shí)際需求的多元的股權(quán)激勵(lì)方式?！吨敢穼?duì)股權(quán)激勵(lì)方式通過(guò)概括加列舉的形式作出了開(kāi)放式的規(guī)定，其明確上市公司股權(quán)激勵(lì)方式包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票以及法律法規(guī)允許的其他方式。換言之，除了明確列舉的A股市場(chǎng)運(yùn)用最多的三種股權(quán)激勵(lì)形式，只要不違背法律法規(guī)的禁止性規(guī)定的其他股權(quán)激勵(lì)形式，也允許選擇適用。

激勵(lì)股票的來(lái)源方面，《指引》不僅認(rèn)可采用存量的股份回購(gòu)的形式，而且允許增量的發(fā)行新股的形式。就這兩種形式而言，各有優(yōu)劣，發(fā)行新股對(duì)于公司擴(kuò)大股本具有積極意義，但對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)一定程度的影響。股份回購(gòu)則不會(huì)帶來(lái)股權(quán)稀釋的問(wèn)題，且2018年最新修訂的《公司法》明確將“將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”納入允許公司實(shí)施股份回購(gòu)的合法情形。另外，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）明確提出了多種措施支持上市公司通過(guò)股份回購(gòu)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)：一是上市金融企業(yè)可以在合理確定回購(gòu)實(shí)施價(jià)格、切實(shí)防范利益輸送的基礎(chǔ)上，依法回購(gòu)股份用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃;二是支持上市公司通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種方式，為回購(gòu)本公司股份籌集資金?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著新《公司法》的實(shí)施以及《意見(jiàn)》等配套制度的出臺(tái)，央企控股上市公司在激勵(lì)股票的來(lái)源方面將擁有更大的自主權(quán)。

權(quán)益授予對(duì)象和數(shù)量方面，《指引》放寬了股權(quán)激勵(lì)的權(quán)益授予對(duì)象范圍?！吨敢丰槍?duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，特別是科創(chuàng)板上市公司的特點(diǎn)，允許將持股5%以上的核心骨干人才納入激勵(lì)范圍，支持尚未盈利的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，并且允許限制性股票的授予價(jià)格低于公平市場(chǎng)價(jià)格的50%。對(duì)中小市值上市公司及科技創(chuàng)新型上市公司，首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的權(quán)益數(shù)量占公司股本總額的比重，最高可由1%上浮至3%。上市公司兩個(gè)完整年度內(nèi)累計(jì)授予的權(quán)益數(shù)量一般在公司總股本的3%以內(nèi)，公司重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等特殊需要的可以適當(dāng)放寬至總股本的5%以內(nèi)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，上市公司授予的權(quán)益總量可結(jié)合公司股本規(guī)模大小、激勵(lì)對(duì)象范圍和股權(quán)激勵(lì)水平等因素合理確定。上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%，但科創(chuàng)板上市公司可在累計(jì)不超過(guò)股本總額的20%的范圍內(nèi)實(shí)施。

收益上限建議突破

根據(jù)國(guó)資委2008年6月頒布的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》，在行權(quán)有效期內(nèi)，上市公司激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益占本期股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）授予時(shí)薪酬總水平（含股權(quán)激勵(lì)收益）的最高比重，境內(nèi)上市公司及境外H股公司原則上不得超過(guò)40%，境外紅籌公司原則上不得超過(guò)50%。股權(quán)激勵(lì)實(shí)際收益超出上述比重的，尚未行權(quán)的股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）不再行使?！吨敢费永m(xù)了這一規(guī)定。而對(duì)普通的民營(yíng)上市公司而言，證監(jiān)會(huì)對(duì)此并無(wú)特別限制。A股上市公司安泰科技曾在2013年主動(dòng)放棄其93名激勵(lì)對(duì)象已經(jīng)授予但未滿足行權(quán)的條件的403.404萬(wàn)份股票期權(quán)，并予以注銷(xiāo)，其中一個(gè)重要考慮就是，如果正常行權(quán)，授予對(duì)象的收益將超過(guò)40%的限制。鑒于該數(shù)額的突破并不必然帶來(lái)國(guó)資流失的后果并且具有更強(qiáng)的激勵(lì)效果，建議對(duì)其進(jìn)一步調(diào)整。

作者系湖南大學(xué)法學(xué)院副教授