互聯(lián)網(wǎng)視頻娛樂企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

黃尾吳

【摘 要】近年來互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)不斷發(fā)展，現(xiàn)需要尋求多元化發(fā)展途徑。樂視獨(dú)創(chuàng)生態(tài)模式，打通產(chǎn)業(yè)壁壘，整合“終端+內(nèi)容”的產(chǎn)業(yè)鏈，其新穎性和爭議性近幾年頻頻成為大眾討論焦點(diǎn)。本文從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，歸納分析行業(yè)巨頭反映出的行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，再進(jìn)行樂視財(cái)報(bào)分析，為樂視模式如何減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出意見與建議。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)；樂視模式；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日漸成熟，互聯(lián)網(wǎng)生活已經(jīng)滲透我們生活的方方面面，隨著時(shí)間的推移，各大互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)都在努力尋找最利于自身定位發(fā)展，并且是可持續(xù)發(fā)展的方案。其中成立于2004年11月的樂視網(wǎng)，它所選擇的生態(tài)模式相比其他互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)開拓的模式，更具有爭議性和大膽性。2010年樂視上市，成績驚人，六年時(shí)間里市值已經(jīng)飛漲到四百多億。 樂視總體戰(zhàn)略以電視、手機(jī)等硬件為核心，拓展了互聯(lián)網(wǎng)生活，打破了平臺(tái)、內(nèi)容、終端、應(yīng)用之間的行業(yè)壁壘。

一、互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）樂視模式介紹

2004年樂視創(chuàng)立，2010年它上市了。樂視主營范圍是視頻和智能化終端，構(gòu)建“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的一套系統(tǒng)。 2016年11月，樂視被爆出欠款風(fēng)波，資金鏈告急，短短四個(gè)交易日，股價(jià)大跌，至今還未能恢復(fù)元?dú)猓踔帘煌饨绮聹y是否有退市風(fēng)險(xiǎn)。本文選取2011- 2017年樂視的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)，本文所有原始數(shù)據(jù)均來自該公司在深交所網(wǎng)站公布的報(bào)告及國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）樂視模式下的流動(dòng)性與償債能力風(fēng)險(xiǎn)

1、短期資產(chǎn)流動(dòng)性及償債能力風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)樂視2011- 2017年報(bào)數(shù)據(jù)可知，其營業(yè)收入在2014- 2016期間高速增長，2014年、2015年和2016年的增長率分別為188.79%、90.89%和68.91%，但在2017年又急轉(zhuǎn)直下，比上年減少了- 67.73%。其次，其應(yīng)收賬款在2017年也有反常的下滑情況，這與樂視年報(bào)中披露的由于受到關(guān)聯(lián)方資金緊張，計(jì)提了應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備約 35.28 億元也有一定聯(lián)系。最后通過計(jì)算得出的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2011- 2015年都保持在一個(gè)較為良好的水平，對(duì)比同行業(yè)的愛奇藝與優(yōu)酷，可以看出樂視資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，原本不應(yīng)存在過多的營運(yùn)資本滯留在應(yīng)收賬款上的情況，但是由于內(nèi)控未抓好關(guān)聯(lián)方交易等原因，讓流動(dòng)性的壓力提升。

從表中相關(guān)數(shù)據(jù)中我們可以看出雖然互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)里的兩大巨頭反映出來的其行業(yè)營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率較低，但是樂視的此數(shù)據(jù)波動(dòng)很大：在2012-2014年?duì)I運(yùn)資本的盈利能力其實(shí)是非常低的，但是在2015年卻突然大幅上升，說明樂視的生態(tài)企業(yè)優(yōu)勢在前期并未真正地體現(xiàn)在其盈利能力上，直到2015年生態(tài)優(yōu)勢才有了有了初步體現(xiàn)。樂視年報(bào)顯示，超級(jí)電視的銷量是四百五十萬部，超級(jí)手機(jī)則是三百萬部，“終端+內(nèi)容”的發(fā)展模式使超級(jí)電視與超級(jí)手機(jī)為其帶來大量流量變現(xiàn)。但是營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率過高帶來了企業(yè)資本方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合上節(jié)的營運(yùn)資本滯留在應(yīng)收賬款上，使樂視經(jīng)營狀況日下，帶來因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的后續(xù)惡性循環(huán)影響。

一般情況下，流動(dòng)比率約等于2是財(cái)務(wù)穩(wěn)定的特征，但按照個(gè)體差異還是需要特殊考量。前面分析愛奇藝和優(yōu)酷的流動(dòng)比率的過程中，筆者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)由于需要不斷支付內(nèi)容成本，其流動(dòng)負(fù)債水平往往高于其流動(dòng)資產(chǎn)水平，在短期償債能力上是稍弱于其他行業(yè)。樂視在流動(dòng)比率上體現(xiàn)了其雖然是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的一員，但其生態(tài)模式還是具有短期償債能力合理于其他同行的優(yōu)勢，除非出現(xiàn)如2017年重大關(guān)聯(lián)方資金緊張問題，加重了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)合理地平穩(wěn)發(fā)展。速動(dòng)比率的計(jì)算表是一個(gè)輔助證明。

2、長期償債能力風(fēng)險(xiǎn)

大于1的利息保障倍數(shù)比較保險(xiǎn)。但有時(shí)候較大的利息保障倍數(shù)并不意味著企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流量去支付利息，而是僅僅因?yàn)樨?cái)報(bào)上利潤較大拉高了倍數(shù)，所以在關(guān)注該倍數(shù)的同時(shí)還需要考慮現(xiàn)金流量問題。樂視在該數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)有合理的地方，也有不合常理的地方：2014- 2015利息倍數(shù)超標(biāo)，2016- 2017又由正變負(fù)。目前只能了解到樂視面臨著常見的互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，成本高于盈利導(dǎo)致凈利潤虧損，但細(xì)節(jié)方面還需要更詳細(xì)的研究。通過資產(chǎn)負(fù)債表也可以評(píng)價(jià)企業(yè)的長期負(fù)債能力，結(jié)合表中數(shù)據(jù)可得出樂視2011- 2014期間長期負(fù)債比率較為穩(wěn)定，2015- 2017年，因?yàn)閭鶆?wù)資本變多，融資的成本也變動(dòng)，資本結(jié)構(gòu)的問題就開始顯露了。長期資產(chǎn)適合率可以描述長期負(fù)債力，也可以判斷企業(yè)的長期融資是否科學(xué)。樂視的長期資產(chǎn)適合率反映了在2012- 2014長期資產(chǎn)有擠占流動(dòng)資金的情況，在2015- 2016期間反映出舉債過多，投資過度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、影響償債能力的其他風(fēng)險(xiǎn)

（1）償債能力的聲譽(yù)

樂視2017年年報(bào)披露：較多的關(guān)聯(lián)欠款讓企業(yè)的流動(dòng)資金短缺，企業(yè)的聲譽(yù)因此受到打擊。

（2）未做記錄的或有資產(chǎn)

企業(yè)的一些經(jīng)濟(jì)糾紛敗訴導(dǎo)致了一些罰款或者賠償。這部分支出雖然沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，但事實(shí)上是企業(yè)的開支，并拉低了償債力。2016年開始，樂視的關(guān)聯(lián)方囤積了高額的關(guān)聯(lián)應(yīng)收、預(yù)付款。到2017年底，款項(xiàng)還沒有完全收回，企業(yè)沒辦法付清供應(yīng)商貨款，導(dǎo)致了更多的糾紛。

（三）樂視模式下的盈利能力與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

1、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)

從表4數(shù)據(jù)中可知，相比于愛奇藝、優(yōu)酷，樂視的主營業(yè)務(wù)收入從以內(nèi)容為核心的傳統(tǒng)模式向生態(tài)鏈的多層次變現(xiàn)模式轉(zhuǎn)變，但是樂視的營業(yè)利潤率逐年遞減，說明樂視模式并未突破互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)“燒錢”的怪圈，其發(fā)展模式的優(yōu)勢并沒有得到充分體現(xiàn)，快速增長的營業(yè)收入背后仍然追趕著“吞錢的怪獸”；而流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明樂視想要減少流動(dòng)資產(chǎn)的浪費(fèi)而不斷提高流動(dòng)資產(chǎn)使用效率。

2、收益流量、現(xiàn)金周期與企業(yè)生命周期風(fēng)險(xiǎn)

如表5所示，基本上，產(chǎn)品的前期都會(huì)有虧損現(xiàn)象 。但是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)較為特殊，其利潤往往隨著產(chǎn)品的不斷成熟而減少，所以如何維持經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量和增加籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量是行業(yè)傳統(tǒng)模式發(fā)展的關(guān)鍵。樂視的特點(diǎn)需要高額的投資款來做產(chǎn)品投入，如果之后的投入不能疊加出需要的利潤，在線視頻業(yè)務(wù)收入也無法單獨(dú)支撐整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的財(cái)務(wù)壓力。從表中可以看出樂視的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流未得到投資資產(chǎn)的收益反饋，上升幅度相對(duì)較小，而籌資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流量也不能及時(shí)填上其投資付出的金額，借款數(shù)額過高，比例占籌資總量過大，債務(wù)的壓力就高。綜上意味著在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)產(chǎn)品生命周期導(dǎo)入期和成長期，樂視應(yīng)在進(jìn)行生態(tài)型嘗試的同時(shí)多注意自身現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)樂視2011- 2017年報(bào)（表6）：考慮現(xiàn)金進(jìn)入的數(shù)額，樂視的籌資現(xiàn)金占比大于50%，經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)金占比大約40%，投資占比比較小，因此籌資和經(jīng)營是現(xiàn)金的主要來源。從現(xiàn)金流出量總體結(jié)構(gòu)來看，樂視經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出量較大，其次是籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)，說明樂視的經(jīng)營成本和籌資成本較大，擠壓了投資力度。

4、現(xiàn)金流量的比率風(fēng)險(xiǎn)

由表7中所知，樂視能夠用來償還流動(dòng)負(fù)債的現(xiàn)金流量不是出于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，更多是出于籌資活動(dòng)，一方面樂視處于產(chǎn)品導(dǎo)入期，經(jīng)營活動(dòng)無法帶來巨大的現(xiàn)金流量，一方面是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的特殊性，注定在經(jīng)營活動(dòng)上難以得到較大的現(xiàn)金流量。

二、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

我們將互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代視頻行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和樂視模式下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，進(jìn)行了對(duì)比并總結(jié)在表8中。

（二）研究建議

對(duì)比愛奇藝、優(yōu)酷的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及研究過樂視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為樂視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既具備行業(yè)本身就容易陷入的內(nèi)容成本吞噬利潤的風(fēng)險(xiǎn)，加上因?yàn)槠渌Y產(chǎn)而導(dǎo)致的籌資壓力等。綜上，筆者對(duì)樂視提出三條建議：

1、提高流動(dòng)性和償債能力

為提高流動(dòng)性和償債能力，樂視應(yīng)抓好內(nèi)控，警惕關(guān)聯(lián)方交易。樂視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)非常重要的來源是關(guān)聯(lián)方交易占據(jù)了應(yīng)收賬款的大部分，拖慢了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，導(dǎo)致了后期一旦出現(xiàn)問題會(huì)割裂整個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)。筆者認(rèn)為對(duì)于樂視這樣產(chǎn)品導(dǎo)入期的企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以防前期的經(jīng)營出現(xiàn)巨大波動(dòng)，影響整體戰(zhàn)略規(guī)劃和布局。

2、高盈利能力和減少經(jīng)營現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

為提高盈利能力和減少經(jīng)營現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，樂視應(yīng)由覆蓋全部形式內(nèi)容媒體庫向富有特色的內(nèi)容媒體庫轉(zhuǎn)變。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)視頻行業(yè)目前在BAT的帶領(lǐng)下，版權(quán)之爭越來越激烈，巨大的成本壓力對(duì)于樂視這種需要資本去支撐轉(zhuǎn)型的企業(yè)會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段精品原創(chuàng)內(nèi)容的短缺是中國互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)面臨的尷尬現(xiàn)狀（張萱，2015），筆者認(rèn)為與其參與BAT“燒錢”戰(zhàn)爭，不如發(fā)展自身差異化的內(nèi)容庫，利用自制劇等形式降低成本，減少經(jīng)營現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

3、減少投資現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和提高融資效率

為減少投資現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和提高融資效率，樂視應(yīng)該劃分生態(tài)模式發(fā)展階段，在整體大閉環(huán)的目標(biāo)下先形成小閉環(huán)，提高生態(tài)模式自身循環(huán)發(fā)展能力，讓投資和盈利達(dá)到平衡的狀態(tài)。筆者認(rèn)為可以通過先形成小閉環(huán)的小生態(tài)模式，減少總體投資金額，增加小范圍投資力度，提高小閉環(huán)中的生態(tài)模式回報(bào)率，同時(shí)豐富融資渠道，完善融資結(jié)構(gòu)，減少短融長投現(xiàn)象。

（杭州八目網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，浙江杭州 310019）

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