貓眼流血上市

董雨晴

貓眼的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)前景，

對(duì)于香港資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不算性感。

9月3日晚間，互聯(lián)網(wǎng)票務(wù)平臺(tái)貓眼正式向港交所遞交IPO申請(qǐng)，最快將于年底在港上市。

貓眼在2016年從美團(tuán)剝離獨(dú)立后，2017年又由騰訊一手促成與微影時(shí)代旗下電影票務(wù)業(yè)務(wù)線的合并，由此開(kāi)啟了電影票在線購(gòu)票行業(yè)貓眼與淘票票雙寡頭的局勢(shì)。而在貓眼與微影合并同時(shí)，背靠阿里巴巴的淘票票也加大投入，全力與新貓眼爭(zhēng)奪市場(chǎng)。

而且，從今年暑期檔的表現(xiàn)來(lái)看，此前貓眼開(kāi)拓的電影宣發(fā)、出品等新業(yè)務(wù)也難言成功。在內(nèi)地企業(yè)前仆后繼的香港上市大潮中，仍在虧損且強(qiáng)敵在側(cè)的貓眼，未來(lái)前景變數(shù)頗多。

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據(jù)此前彭博社援引知情人士表述，貓眼此次預(yù)備募資10億美元。

在招股書(shū)中，貓眼披露了相當(dāng)“漂亮”的數(shù)據(jù)。在線票務(wù)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年割據(jù)戰(zhàn)，貓眼成為當(dāng)下市場(chǎng)中僅存的幾個(gè)平臺(tái)之一。2018年上半年，貓眼的月度活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò)了1.3億，貓眼提供宣發(fā)支持的電影約占中國(guó)總票房的90%。公開(kāi)資料顯示，2018年上半年中國(guó)電影市場(chǎng)達(dá)到316億元票房，觀影人次8.8億，在線購(gòu)票占整個(gè)電影市場(chǎng)的90%。

招股書(shū)最讓人意外的是，盡管貓眼的虧損在逐年降低，但目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利。2015年、2016年、2017年貓眼營(yíng)收分別為5.96億元，13.77億元和25.48億元。2018年上半年?duì)I收為18.95億元，同比增長(zhǎng)103.5%，虧損2.31億元，經(jīng)調(diào)整后，虧損為1560萬(wàn)元。此外，其2015年、2016年、2017年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)分別為-13億、-4.95億和-6610萬(wàn)元，凈虧損率從2016年的217%下降到了2018年的3%。

在招股書(shū)中，貓眼披露本次募集資金將主要用于提供綜合平臺(tái)實(shí)力、研究開(kāi)發(fā)及技術(shù)基建、潛在投資和收購(gòu)及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

盡管貓眼認(rèn)為自身已經(jīng)成為了一家“綜合性?shī)蕵?lè)票務(wù)服務(wù)、內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)”，但招股書(shū)顯示，其電影票務(wù)業(yè)務(wù)依舊占到了總收入的61%。

這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)前景，對(duì)于香港資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不算性感。

盡管貓眼宣稱(chēng)參與了今年上半年90%票房的娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)，但真正由貓眼重度參與的僅有《捉妖記2》（票房22.37億元）、《熊出沒(méi)5》（票房6.05億元）、《后來(lái)的我們》（票房13.61億元）、《邪不壓正》 （票房5.83億元）等，其它多數(shù)是聯(lián)合出品方。

而院線電影票務(wù)是一門(mén)天花板明顯的生意。貓眼微影副董事長(zhǎng)林寧曾透露，在線票務(wù)平臺(tái)在售票時(shí)獲取的傭金一般是票價(jià)的5%～8%，按照當(dāng)下市場(chǎng)的平均票價(jià)計(jì)算，傭金收入僅為3元左右。

而未來(lái)關(guān)于份額的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然會(huì)十分激烈，目前電影在線票務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)者貓眼與淘票票兩家，背后站著的正是騰訊與阿里兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這個(gè)行業(yè)中，盈利與市場(chǎng)份額不可兼得，因?yàn)槭袌?chǎng)份額仍然需要平臺(tái)補(bǔ)貼來(lái)維持。招股書(shū)中顯示，截至2018年6月30日的半年中，貓眼的現(xiàn)金凈流出為4.47億元。

貓眼上一次披露的融資消息還是在2017年11月，獲得騰訊投資的10億元，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳聞此輪估值200億元。雖然還不知道貓眼此次上市的具體估值，但從此前赴港上市的內(nèi)地公司表現(xiàn)來(lái)看，估值和未來(lái)股價(jià)走勢(shì)都不容樂(lè)觀。

但和今年其他急于趕上港交所末班車(chē)的公司一樣，貓眼此刻也迫切需要解決錢(qián)的問(wèn)題。2016年4月，在資本文娛投資熱情的頂峰，王興宣布貓眼電影從美團(tuán)剝離，但兩年后的今天，文化娛樂(lè)行業(yè)已經(jīng)逐漸被資本冷落，貓眼急需從二級(jí)市場(chǎng)吸納資金。

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騰訊也是本次招股書(shū)中披露的貓眼第三大股東，占比16.27%，第一、二、四大股東分別為光線傳媒及其關(guān)聯(lián)公司、微影時(shí)代和美團(tuán)，份額占比分別為48.8%、20.62%、8.56%。

2017年9月，在騰訊的推動(dòng)下，貓眼和微影時(shí)代合并，組建新公司貓眼微影，其中貓眼注入了自身的全部業(yè)務(wù)，微影時(shí)代也將電影票業(yè)務(wù)、演出業(yè)務(wù)以及相關(guān)資產(chǎn)合并注入新公司。2017年11月，貓眼與微影業(yè)務(wù)整合完畢。

2017年Q2，貓眼電影的市場(chǎng)份額達(dá)到了33%，微影旗下電影票業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額達(dá)到了21%，淘票票的市場(chǎng)份額則在30%左右。貓眼微影兩家合計(jì)市場(chǎng)份額為54%。從數(shù)據(jù)上看，截至2018年6月底，貓眼仍然占據(jù)在線票務(wù)市場(chǎng)的最大市場(chǎng)份額，但其市場(chǎng)占有率實(shí)際上與2017年二季度相比相差不大，并沒(méi)有因?yàn)榕c微影合并獲得絕對(duì)領(lǐng)先地位。

從票務(wù)業(yè)務(wù)上看，由于騰訊微影合并后，阿里加大了對(duì)淘票票的支持力度，今年以來(lái)淘票票在購(gòu)票業(yè)務(wù)上仍舊會(huì)少量讓利給觀眾，導(dǎo)致貓眼雖然入駐騰訊的九宮格，并獨(dú)享美團(tuán)點(diǎn)評(píng)平臺(tái)流量，但在市場(chǎng)份額上與淘票票的競(jìng)爭(zhēng)始終僵持不下。

兩家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相同的公司橫向合并，很難產(chǎn)生1+1大于2的效應(yīng)。早在2017年，在騰訊的加持下，微影時(shí)代旗下在線票務(wù)——娛票兒、格瓦拉等電影票務(wù)業(yè)務(wù)并入了貓眼電影，同時(shí)新貓眼微影獲得了微影、QQ在線的票務(wù)入口支持。但這一合并談判仍舊僵持了數(shù)月，據(jù)一位前微影時(shí)代員工透露，當(dāng)時(shí)僅有技術(shù)人員等少部分員工保留，其余微影時(shí)代的員工有近千人悉數(shù)離開(kāi)。

在合并落定之前，微影時(shí)代CEO林寧還曾在公開(kāi)場(chǎng)合表態(tài)，微影時(shí)代是一家集電影、演出、體育于一身的泛娛樂(lè)公司，“貓眼只是一個(gè)票務(wù)公司”。

實(shí)際上，貓眼早在2015年就有心做門(mén)檻較低的電影發(fā)行業(yè)務(wù)。2016年初，開(kāi)心麻花的第二部電影作品《驢得水》正在籌備期，貓眼娛樂(lè)的COO康利看完影片之后，決定讓貓眼參與該部影片的出品和發(fā)行工作，這部影片也是貓眼重度參與產(chǎn)業(yè)鏈前期工作的第一部票房過(guò)億影片。成本不足1000萬(wàn)元的《驢得水》，最終收獲了6000萬(wàn)元的票房收益。

電影產(chǎn)業(yè)鏈分為前期研發(fā)、投資、制作，中期宣傳和后期的院線上映。而最終的票房分成中，院線留有57%，出品方獲得43%，宣發(fā)方獲得宣發(fā)服務(wù)費(fèi)。貓眼等票房平臺(tái)作為現(xiàn)金流最前端，早年間是按月結(jié)錢(qián)給院線方，近年來(lái)已逐步調(diào)整為周結(jié)。

而根據(jù)這個(gè)分成比例可知，貓眼若想進(jìn)一步擴(kuò)張，除了橫向提升市場(chǎng)份額外，亦可以向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，此前，貓眼推出了互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)業(yè)務(wù)，成立了貓眼影業(yè)，后者可參與電影的出品工作。

據(jù)一位前貓眼員工透露，貓眼的全產(chǎn)業(yè)鏈能力實(shí)則建設(shè)不足，導(dǎo)致它在制片業(yè)務(wù)上無(wú)作為，“貓眼依舊是擴(kuò)張市場(chǎng)份額的玩法，幾乎沒(méi)有制片能力”。

今年7月，貓眼出資9.53億港元認(rèn)購(gòu)歡喜傳媒15%的股份，這意味著，貓眼電影將獲得歡喜傳媒持有的影視項(xiàng)目的投資、宣發(fā)權(quán)益。歡喜傳媒目前擁有王家衛(wèi)、陳可辛、顧長(zhǎng)衛(wèi)、張一白、張藝謀等多位導(dǎo)演資源。

同時(shí)，想在泛娛樂(lè)領(lǐng)域有所建樹(shù)的貓眼還成為了一家文娛投資機(jī)構(gòu)的LP，但回報(bào)期還遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)。

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從剛剛過(guò)去的暑期檔表現(xiàn)來(lái)看，貓眼在電影宣發(fā)和出品方面都表現(xiàn)不佳。

票房排行前三甲的《我不是藥神》《西虹市首富》 《一出好戲》等三部影片中，貓眼僅占有《一出好戲》一部影片的聯(lián)合發(fā)行方席位，但淘票票則包攬了主出品、聯(lián)合出品、主發(fā)行等多個(gè)業(yè)務(wù)。

更糟的是，過(guò)去幾年間，貓眼的擴(kuò)張策略在行業(yè)內(nèi)樹(shù)敵無(wú)數(shù)。今年五一檔期間，影片《后來(lái)的我們》在票房上“一家獨(dú)大”，一開(kāi)始就以近50%的排片，斬獲了首日2.84億人民幣的票房。但隨即，便被爆出“退票門(mén)”：上線首日，涉及退票累計(jì)38萬(wàn)張，光貓眼一家涉及金額在1300萬(wàn)人民幣左右。淘票票公布相關(guān)數(shù)據(jù)，證實(shí)該片退票、改簽率均為正常值3倍，出現(xiàn)了“無(wú)法解釋的異?！?。

時(shí)至今日，退票門(mén)仍沒(méi)有官方定論。但行業(yè)內(nèi)人士對(duì)此頗有微詞，尤其是院線方，這無(wú)異于流院線行業(yè)的血，滋養(yǎng)貓眼自身的業(yè)務(wù)。

電影票團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)出身的貓眼，曾被看作是美團(tuán)內(nèi)部創(chuàng)新經(jīng)典案例。美團(tuán)創(chuàng)始人王興評(píng)價(jià)其為，“與其別人來(lái)革自己的命，不如自己革自己的命”。

2013年，《人在囧途之泰囧》上映收獲10億元票房，一舉站上當(dāng)年度票房榜首，王興終于下定決心把電影票團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆成子品牌，并派出了一支強(qiáng)悍的地推團(tuán)隊(duì)。

彼時(shí)，在線票務(wù)在整個(gè)電影市場(chǎng)份額占比還不到20%，且有十余家公司還在競(jìng)爭(zhēng)。而先期在線下鋪設(shè)出票機(jī)的成本就在數(shù)百萬(wàn)元，對(duì)于當(dāng)時(shí)缺錢(qián)的美團(tuán)而言，這是條不好走的路。補(bǔ)貼源源不斷，2015年，6塊6、9塊9的超低價(jià)電影票橫空出世，美團(tuán)正是這一輪補(bǔ)貼戰(zhàn)的始作俑者，2015年春節(jié)檔美團(tuán)與片方共拿出了2億人民幣做補(bǔ)貼。

當(dāng)時(shí)老牌電影公司對(duì)在線票務(wù)平臺(tái)褒貶不一，詬病者認(rèn)為它加重了產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)擔(dān)，在電影行業(yè)，放映業(yè)務(wù)本身已屬薄利。據(jù)業(yè)務(wù)龍頭萬(wàn)達(dá)電影此前披露的年報(bào)，其電影放映業(yè)務(wù)的毛利率僅剩12%，已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最高。而貓眼的出現(xiàn)無(wú)疑還要在院線僅剩的薄利中分羹。

在線票務(wù)平臺(tái)和院線的關(guān)系故此緊張。前述貓眼離職員工表示，“尤其像萬(wàn)達(dá)院線這種有自有會(huì)員體系的院線，大家出于對(duì)流量的看重不得不合作?！?/p>

當(dāng)王興決定尋找一位真正懂電影的同行者時(shí)，只有缺失產(chǎn)業(yè)鏈下游能力的光線展現(xiàn)出了濃厚的興趣，投資貓眼可謂是王長(zhǎng)田的一次冒險(xiǎn)。

從大環(huán)境來(lái)看，在線票務(wù)平臺(tái)僅剩的兩名玩家淘票票和貓眼，二者的較量又是AT兩家在娛樂(lè)行業(yè)入口上的較量，騰訊的優(yōu)勢(shì)是流量，阿里的優(yōu)勢(shì)是生態(tài)，但就目前的行業(yè)情況而言，流量對(duì)貓眼的幫助式微。騰訊系的公司向來(lái)難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，到今天騰訊影業(yè)都從未和貓眼達(dá)成過(guò)深度合作，而淘票票與阿里影業(yè)本屬同一個(gè)集團(tuán)下，在業(yè)務(wù)上達(dá)到了深度融合。

究其根本，互聯(lián)網(wǎng)改造電影業(yè)是個(gè)復(fù)雜的命題，這是一條漫漫長(zhǎng)路。