新財富15年終落幕：券商“名利場”的興起與斷裂

“這是普通年輕人實現(xiàn)財富自由、走上人生巔峰最快的路徑?！?/p>

新財富評選的一個重大意義，就在于將分析師與手握重金的機(jī)構(gòu)投資者用共同利益捆綁，具體方式是將新財富評選結(jié)果與機(jī)構(gòu)的交易傭金分配制度掛鉤。

真正掌握話語權(quán)的是少數(shù)買方機(jī)構(gòu)，新財富變成了一場少數(shù)人的游戲。

南方周末記者 徐庭芳

發(fā)自上海

券商們最大的“名利場”突然消失了。

2018年9月21日下午，誕生于2003年的新財富最佳分析師宣布停選。早些時候，中國證券業(yè)協(xié)會刊登了30家券商退出該項評選的聲明。

新財富最佳分析師原是證券行業(yè)規(guī)模以及影響力最大的評選活動，起初由《新財富》雜志主辦，隸屬深交所。兩年前，深交所將其股權(quán)轉(zhuǎn)賣給民營企業(yè)后，停辦的傳聞就不時甚囂塵上。

對于新財富評選的功與過，業(yè)內(nèi)眾說紛紜。支持者認(rèn)為，新財富評選能夠讓所有分析師及其團(tuán)隊的推薦與評級處于公眾的監(jiān)督之下，對于完善和健全中國分析師制度，增加分析師行業(yè)透明度，杜絕分析師“黑嘴”和“莊托”現(xiàn)象有著積極作用。

但由于缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的評選方式，新財富評選的公正性又始終受到質(zhì)疑。尤其在面對當(dāng)選后的巨大利益時，分析師們?nèi)菀着c投資機(jī)構(gòu)、上市公司形成合謀，想要保持獨立客觀的研究立場并不容易。

被中斷的“高考”

秦明最近失眠了。因為新財富停選，他三年的努力“打了水漂”。秦明供職于一家中型券商研究所，其團(tuán)隊曾數(shù)次上榜新財富行業(yè)評選。

三年前，秦明從一家金融機(jī)構(gòu)跳槽到當(dāng)前供職的券商，起薪30萬，和原先職位的差距并不大，但吸引他的是職業(yè)上升通道，也就是每年11月揭榜的新財富評選。一旦上榜，用他的話形容，“這是普通年輕人實現(xiàn)財富自由、走上人生巔峰最快的路徑?！?/p>

如果用行話說，在A股市場只有三種分析師：新財富第一名、新財富上榜、新財富未上榜。

秦明表示，這是每一個券商分析師都想跨過的三道坎。“應(yīng)屆研究員的年薪是10萬—20萬，資深分析師是30萬—50萬，新財富上榜的至少能有100萬，如果拿到第一，五六百萬起薪也有可能，還不包括傭金提成?！?/p>

跳槽、漲薪，甚至千萬收入，正是新財富評選讓所有分析師趨之若鶩的直接原因。

券商分析師的工資、獎金、聲望幾乎都與新財富掛鉤。普通分析師的底薪差距不太大，但若拿了新財富名次，不僅基本薪資迅速漲到百萬級別，名氣提升還會帶動公司和研究所的傭金收入，隨之個人拿到的獎金和傭金提成也會更高。

更重要的是，新財富為分析師們提供了向供職單位談判的“籌碼”，如果沒有高薪留任，分析師完全有可能“用腳投票”。

此前因?qū)懗觥缎?%比舊8%好》《5000點不是夢》等報告而聞名業(yè)內(nèi)的國泰君安前首席宏觀分析師任澤平，就是在2015年獲得新財富首席宏觀分析師后，于第二年跳槽至方正證券，并以1500萬年薪在2017年加盟恒大集團(tuán)，一時轟動整個行業(yè)。

每年的7、8月，也就是新財富評選開始公開征集候選人和投票人的時候，分析師們由此進(jìn)入工作旺季。此后三個多月，他們除了要跟進(jìn)上市公司年中報告、撰寫常規(guī)報告，路演、調(diào)研，和投資機(jī)構(gòu)、上市公司的聯(lián)絡(luò)更是馬不停蹄。因為投資機(jī)構(gòu)擁有新財富評選的投票權(quán)。

秦明記得2018年最忙的一周里，他飛了5個城市，平均每天參加4場路演，兩頓飯的時間都在和上市公司或者投資人聚餐。

“這段時間，所有分析師都打足了‘雞血，你要向投資人展示你一年的成果，不斷向他們強調(diào)你的價值，為他們掙了多少錢、提供了多少服務(wù)。”這一過程也被業(yè)內(nèi)稱為“拜票”，請客、喝酒自不用說，最好還能帶上一兩只短期內(nèi)能上漲的股票推薦給對方。

秦明自嘲，自己的體重和脫發(fā)情況均以新財富為周期波動變化。每年新財富評選季來臨，他的體重就開始飆升，“85后”的他脂肪肝數(shù)據(jù)已然超標(biāo)。他說，分析師的職業(yè)壽命不長，五年基本就算出師了，十年還能堅守一線研究的更少，這一行表面風(fēng)光，實則太苦、太累，屬于高腦力、高體力的活兒，吃的就是青春飯。

然而，新財富評選消失了。

新財富決定停選的那一天，秦明還在外地路演。此前他曾聽到風(fēng)聲說新財富可能停辦，但過去兩年這樣的消息屢次傳出，最后被證實只是傳言，所以他仍在做積極籌備。但是接到主辦方手機(jī)短信的一刻，秦明心中“五味雜陳”。

沒有了新財富，意味著分析師們失去自我定價的標(biāo)準(zhǔn)，失去了向公司提出漲薪的議價能力。“新財富就像我們這群分析師的‘高考，金榜題名意味著鯉魚躍龍門，現(xiàn)在它說停就停了，幾年的心血付諸東流不說，未來缺乏評價系統(tǒng)，研究所的人力成本那么高，降薪、裁員都有可能。”秦明擔(dān)憂地說。

買方與賣方的糾葛

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文形容，賣方與買方的關(guān)系就像是諸葛亮和劉備。在資本市場中，諸葛亮是賣方分析師，劉備是買方投資者。前者像提供參考的謀士，后者是做出決定的將領(lǐng)。

但在實際情況中，券商成立的研究所本身不做投資，分析師們只負(fù)責(zé)生產(chǎn)報告，供機(jī)構(gòu)投資者參考。新財富評選的一個重大意義，就在于將分析師與手握重金的機(jī)構(gòu)投資者用共同利益捆綁，具體方式是將新財富評選結(jié)果與機(jī)構(gòu)的交易傭金分配制度掛鉤。

對券商尤其是旗下研究所而言，機(jī)構(gòu)投資者的分倉傭金是其最重要的盈利來源。機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者類似，都必須通過券商委托進(jìn)行交易，并向其支付一定傭金。由于機(jī)構(gòu)投資者的體量龐大，會將倉位分放于不同券商，由此形成了分倉傭金。

機(jī)構(gòu)的倉位放在哪家券商，每家比例多少，都將直接決定券商的收入。而對于委托交易，各家的傭金額差異很小。有券商銷售人士告訴南方周末記者，這一數(shù)字大概在萬分之八左右，那么券商間爭奪客戶只能更多憑借自己的“軟實力”——研究服務(wù)。

呂晗原先供職于一家保險資管，現(xiàn)任進(jìn)化投資管理有限公司總經(jīng)理，一直是券商口中的買方。

他告訴南方周末記者，分析師主要有三大利益訴求。首要的是傭金，這關(guān)系到研究所的收入，尤其對一些自負(fù)盈虧的研究所而言；第二是新財富的投票，這關(guān)系到自己的收入和職業(yè)發(fā)展；第三是他的研究成果能夠得到市場認(rèn)可。

買方在評價券商服務(wù)時，會采用所謂的“派點制”——讓機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士給不同券商打分，以此決定券商的分倉及傭金比例。換言之，研究分析團(tuán)隊服務(wù)越好、越受機(jī)構(gòu)歡迎，派點就越高，收入自然也就更高。

這與新財富的評選模式相當(dāng)一致，即按照買方投票為分析師打分，分析師越受歡迎，他的評選名次越高。也就是說券商只要參考新財富排名，就能大致弄清哪些分析師最受買方歡迎、能為自家券商帶來更多的傭金。

齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對于分析師的價值曾有過精辟描述，他認(rèn)為分析師的價值和作用在于獨特的客戶關(guān)系和影響力。一個分析師在上市公司那里能獲得比別人更多的信息，基金經(jīng)理那里他能贏得更多的信任，這是客戶關(guān)系。而比專家學(xué)者更知道投資者心理，更懂得把握時機(jī)發(fā)布自己的研究報告，甚至左右股價，是分析師的市場影響力。

對新財富獲獎分析師來說，這相當(dāng)于一個“贏家通吃”的局面。一旦獲得市場知名度，分析師就能影響公司股價，進(jìn)而與上市公司形成更緊密的關(guān)系，建立起獨家信源。而依靠獨家信源，又能夠讓機(jī)構(gòu)投資人更為依賴分析師所提供的服務(wù)，進(jìn)而為其所在研究所增加派點，又或者將新財富選票投給這位分析師。

“這本身是機(jī)構(gòu)投資者對券商良好服務(wù)的回饋，反映在實際層面，就形成了新財富的投票機(jī)制?！眳侮辖忉尅?/p>

然而，伴隨分析師人數(shù)增長，賣方出現(xiàn)了研究過甚的現(xiàn)象。

呂晗感覺到，2010年后，新財富評選開始由比拼研究水平轉(zhuǎn)變?yōu)楸绕囱芯考臃?wù)。由于優(yōu)質(zhì)的上市公司資源有限，各家分析師的信息渠道差異不大，形成了賣方分析師研究趨同的狀態(tài)。“研究過甚必然導(dǎo)致對公司過度跟蹤，無法挖掘出超額信息和超額收益，那么這時候，券商只能通過服務(wù)來彌補研究的不足。”

轉(zhuǎn)向服務(wù)競爭，也成為了新財富評選遭人詬病的源頭。

行業(yè)此時出現(xiàn)了一類分析師，買方稱其為“包打聽”。這類分析師的長處不在其研究能力，而在于和上市公司的關(guān)系，能幫機(jī)構(gòu)投資人問到內(nèi)幕消息，諸如一家公司的實際業(yè)績是多少、重組計劃是什么。

但有時機(jī)構(gòu)投資人也會上當(dāng)受騙?！啊蚵犆髅鳑]有這個能力，為了拿好處騙說自己問到了，等到事情敗露就推說是上市公司騙他，就跟‘碟中諜一樣，防不勝防?！眳侮蠠o奈地說。

和買方越發(fā)緊密的利益，有時也讓分析師淪為掩蓋上市公司真實經(jīng)營情況的幫兇。尤其是在中報前后，為了討好買方、為自己拉票，一些分析師甚至?xí)[瞞機(jī)構(gòu)重倉的上市公司股價下跌的真實原因，違心出具“買入、增持”的建議報告。

被扭曲的新財富

新財富的停擺實則早有端倪。

2018年9月初，證券業(yè)協(xié)會向券商下發(fā)了《關(guān)于加強對證券分析師參加有關(guān)評選活動管理的通知》（下稱通知），對分析師參加評選活動提出了八項要求，其中包括不得進(jìn)行利益輸送、不得拉票、不得“曬牛股”等。

而上述拉票方式在新財富歷史上屢見不鮮。每到新財富評選季，分析師們大多如八仙過海。2018年新財富，有券商組織的“另類飯局”爆出不雅照片和視頻，不僅幾位當(dāng)事人被取消了新財富評選資格、接受調(diào)查，還被視作券商集體退出新財富的直接導(dǎo)火索。

高善文指出，賣方分析師行業(yè)有“名利合一”的特點，為奪排名，不少分析師開始在“拉票”環(huán)節(jié)上猛烈用功，券商遇此也順?biāo)浦?，甚至傾力為之。他形容“每年媒體組織投票之際，賣方分析師拜票之激烈、拉關(guān)系走門路之喧囂、耍嗲賣呆之不堪，令人不忍形諸文字”。

根據(jù)新財富規(guī)定，評選采用券商推薦的方式，確定候選名單；采用評選投票方填寫評選問卷的投票方式，按一定權(quán)重將各方投票結(jié)果匯總產(chǎn)生具體獎項。

投票方均以機(jī)構(gòu)為單位，公募基金、券商資產(chǎn)管理、信托公司、保險公司等買方機(jī)構(gòu)都屬于投票方，各機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)、投資經(jīng)理都擁有投票權(quán)。投票人被要求按照名次順序填寫心中排名前五的分析師，然后按照5、4、3、2、1的權(quán)重加總某位候選人的所有評分，得出他的評選總分。

但是，每一家機(jī)構(gòu)手中的票數(shù)、權(quán)重又不一樣，這跟所處行業(yè)、業(yè)務(wù)規(guī)模都有關(guān)系。

以2014年的評選為例，一直是投票大戶的公募基金公司，被要求以近一年四次季報平均值為基礎(chǔ)。按這一規(guī)則，基金規(guī)模越大，其投票的權(quán)數(shù)就越多，這家機(jī)構(gòu)對最終評選的影響力也就越大。

“新財富的評選非常復(fù)雜，不同機(jī)構(gòu)間的權(quán)重比例時不時會有調(diào)整，也不會每年都公開。如果按照規(guī)模，也就是資金量來計算權(quán)重，是一種相對合理的票源分配方式。但是會造成‘頭部效應(yīng)，真正掌握話語權(quán)的是少數(shù)買方機(jī)構(gòu)，新財富就變成了一場少數(shù)人的游戲?！鄙钲谀乘侥纪顿Y總監(jiān)向南方周末記者解釋。

類似投票機(jī)制問題，顯示出新財富評選的某種導(dǎo)向性，對于像公募基金這樣的券商傭金收入“大頭”，新財富會提高他們的話語權(quán)。反過來這也導(dǎo)致分析師越發(fā)地依靠拉選票、講關(guān)系的方式贏得評選，而不是靠真正的研究實力取勝，因為他只需要“搞定”最大的那幾家機(jī)構(gòu)就能保證贏得評選。

在上述投資總監(jiān)看來，比起停辦，新財富最需要的是改革，解決上述問題的方式很簡單，在目前四千多個投票人的基礎(chǔ)上擴(kuò)大票源即可，“如果投票人擴(kuò)大到一萬人、兩萬人，那他們自然不會再去拉選票，因為選票太多拉不過來，反而能促使研究人員回歸自己的業(yè)務(wù)本質(zhì)。”

15年終落幕

《新財富》雜志原本屬于深交所，早在新財富評選之前，深交所就開始組織對券商優(yōu)秀論文的評選，屬于當(dāng)時業(yè)內(nèi)極少數(shù)的權(quán)威評選活動。

2000年，國內(nèi)最大券商國泰君安合并后的第二年，李迅雷被任命為研究所所長，對研究所定位做了改革，將其功能由原來的對內(nèi)服務(wù)延伸至對外輸出。

那一年，恰逢基金行業(yè)獲得大發(fā)展，基金公司成為了券商對外服務(wù)的首個嘗鮮者。

李迅雷曾撰文回憶，這種服務(wù)理念（的轉(zhuǎn)變）無疑是正確的，但在當(dāng)時不僅得不到支持，還在實施過程中遭受到了極大的阻力?！肮攫B(yǎng)了你們，應(yīng)該多為公司服務(wù)！對基金服務(wù)，為什么要花這么多時間？”在每年公司會議上，研究所都成為其他部門批評、指責(zé)的對象。隨著證券市場機(jī)構(gòu)投資者的崛起，研究所的眾多研究員們也意識到，研究所的工作不能只滿足于缺乏競爭機(jī)制的對內(nèi)服務(wù)。

賣方意識的轉(zhuǎn)變，新型市場的加持，促使了券商研究業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。2000年的時候，國泰君安研究所的分倉收入只有100萬左右，到了2008年，公司分倉傭金收入已經(jīng)達(dá)到了4億元。

而2003年新財富評選的誕生，無疑成了加速這一過程的催化劑。

繼2003年首屆新財富評選舉辦成功后，各券商就開始順應(yīng)游戲規(guī)則。2004年，國信證券在業(yè)內(nèi)率先給出分析師市場化定價，參照“新財富最佳分析師”榜單，以年薪30萬—50萬元公開招募首席分析師，當(dāng)年年末，國信證券就將同年獲得行業(yè)第一名的原國泰君安證券研究所肖利娟、鄭東等十余名最佳分析師攬入懷中。

中信證券于2005年成功上市募資后，就重金將當(dāng)年榜單上“新財富最佳分析師”的4個行業(yè)第一名納入旗下，最終在2006年的“新財富最佳分析師”評選中摘得12個研究領(lǐng)域的第一名，并此后五年蟬聯(lián)最佳研究團(tuán)隊第一的寶座。

按照新財富名單高薪挖人，一度成為券商發(fā)展研究業(yè)務(wù)的“標(biāo)配”。2008年金融危機(jī)后，各家券商研究所的人員配置基本穩(wěn)定下來。

直至2015年11月，中央第七巡視組對深圳證券交易所黨委進(jìn)行為期近兩個月的巡視，針對巡視過程中暴露出深交所的下屬公司股權(quán)投資層級過多、鏈條過長、偏離主業(yè)等問題，深交所立即向旗下產(chǎn)業(yè)開刀。

作為整改結(jié)果，工商信息顯示，2016年12月，《新財富》雜志大股東深圳證券信息有限公司將其90%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給全景網(wǎng)絡(luò)有限公司。深圳證券信息有限公司唯一的股東就是深交所。

（應(yīng)受訪者要求，秦明為化名）