馬妮
[摘要]中小企業(yè)投融資機(jī)制的建設(shè)對于我國中小企業(yè)的發(fā)展具有積極的意義。為了探索我國中小企業(yè)投融資機(jī)制,本文對美國小企業(yè)投資公司計劃和歐洲投資基金進(jìn)行了對比分析,旨在為我國中小企業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作提供借鑒。
[關(guān)鍵詞]中小企業(yè) 投融資機(jī)制建設(shè) 國際經(jīng)驗 啟示
2015年,第104次國務(wù)院常務(wù)會議上成立了總規(guī)模為600億元國家中小企業(yè)發(fā)展基金,其中中央財政出資150元。國家中小企業(yè)發(fā)展基金的成立表現(xiàn)了國家對中小企業(yè)投融資的重視,也是對我國中小企業(yè)投融資的一次積極探索。這600億國家中小企業(yè)發(fā)展基金將通過機(jī)制創(chuàng)新來帶動上千億規(guī)模的社會資本,全面支持各個行業(yè)、各個領(lǐng)域的中小企業(yè)的發(fā)展。為了能夠為我國中小企業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)營以及中小企業(yè)投融資機(jī)制建設(shè)提供參照,本文對美國小企業(yè)投資公司計劃和歐洲投資基金模式進(jìn)行分析。
一、美國小企業(yè)投資公司計劃和歐洲投資基金運(yùn)作模式
(一)美國小企業(yè)投資公司計劃運(yùn)作模式
美國小企業(yè)投資公司計劃是由美國聯(lián)邦政府主持,由美國小企業(yè)管理局直接負(fù)責(zé)的私人風(fēng)險投資公司。該計劃主要是對創(chuàng)新型小企業(yè)進(jìn)行投資,對美國創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實施具有積極的推動作用。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示美國小企業(yè)投資公司計劃截止到2014年6月共有292家在冊公司,累計投資小企業(yè)創(chuàng)新項目16.6萬個,累計投資金額670億美元。通過美國小企業(yè)投資計劃,成功培育出了像蘋果、英特爾以及惠普等一大批國際知名企業(yè)。
美國小企業(yè)投資計劃完全采用市場化運(yùn)作。由美國小企業(yè)管理局對發(fā)起人進(jìn)行審核認(rèn)定頒發(fā)牌照,然后對其運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)管。通常情況下,在小企業(yè)投資計劃中個人投資者主要扮演有限合伙人的角色,主要作用為初始資金募集。投資公司在取得小企業(yè)投資計劃執(zhí)照后,書面向美國小企業(yè)管理局申請擔(dān)保承諾。
在美國小企業(yè)投資公司計劃中,私人投資者作為有限合伙人,主要承擔(dān)與基金管理人一起協(xié)商基金的組織架構(gòu)和基金管理費率,同時個人出資確?;鸬某跏家?guī)模能夠達(dá)到美國小企業(yè)管理局杠桿操作的最低要求。美國小企業(yè)管理局主要負(fù)責(zé)對對基金管理人進(jìn)行評估,辦法美國小企業(yè)投資公司計劃運(yùn)營牌照;擔(dān)保債務(wù)模式,幫助投資公司進(jìn)行資金募集,其資金上限為1.5億美元;同時負(fù)責(zé)對小企業(yè)投資公司的財務(wù)情況以及投資行為進(jìn)行監(jiān)督管理。基金管理人主要負(fù)責(zé)基金的具體運(yùn)營,確定投資策略等。
在投資管理方面,美國小企業(yè)管理局不直接干預(yù)小企業(yè)投資公司計劃的投資對象和投資方式,但是它會對所有被投企業(yè)和行業(yè)進(jìn)行約束。一是小企業(yè)投資公司計劃只能投資符合條件的小企業(yè),其中投資微型企業(yè)的資金不能低于總投資的25%。二是允許對美國以及美國之外的企業(yè)進(jìn)行投資,允許采用債權(quán)投資、股權(quán)投資等多種方式,但是控制小企業(yè)的時間最長不能超過7年。三是禁止投資那些超過49%公司雇員在美國境外的小企業(yè),投資單個企業(yè)的資金不能超過投資公司的lO%,禁止投資房地產(chǎn)、金融中介機(jī)構(gòu)等。
(二)歐洲投資基金運(yùn)作模式
歐洲投資基金是1994年由歐盟成立的以促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展為目的的政策性金融機(jī)構(gòu),其資金來源主要為歐洲投資銀行、歐盟委員會以及歐盟各國、各地方政府和第三方的委托基金。歐洲投資基金重點對科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化進(jìn)行扶持,但是其投資對象不限于科技型企業(yè)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,歐洲投資基金自成立以來已經(jīng)累計投資180萬個中小企業(yè),其融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)多達(dá)400多家,合作的私募股權(quán)基金超過600家。以2015年為例,歐洲投資基金共投資70億美元,帶動社會資本269億美元,投資中小企業(yè)11萬家。歐洲投資基金對中小企業(yè)的投資方式包括股權(quán)投資、擔(dān)保及資產(chǎn)證券化服務(wù)以及小額信貸等。
歐洲投資基金在其運(yùn)作過程中,將中小企業(yè)的生命周期劃分為三個階段,分別為科技成果轉(zhuǎn)化階段、創(chuàng)業(yè)階段和成長擴(kuò)展階段。針對不同的階段特點,歐洲投資基金采取針對性投資策略。
在科技成果轉(zhuǎn)化階段,歐洲投資基金主要通過知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險基金、大學(xué)種子基金以及孵化器基金等特定的技術(shù)轉(zhuǎn)化基金進(jìn)行投資,包括項目的論證、種子期以及后續(xù)的融資等。在創(chuàng)業(yè)階段,歐洲投資基金不直接進(jìn)行權(quán)益投資,而是充當(dāng)基石投資者的角色,對創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金等子基金進(jìn)行投資,然后再由這些子基金進(jìn)行權(quán)益投資,通常情況下,歐洲投資基金對子基金的投資額約占企業(yè)總體投資的20%33%。在成長擴(kuò)張階段,歐洲投資基金為了滿足中小企業(yè)的進(jìn)一步融資需求,通過設(shè)計母基金的形式對以成長期企業(yè)為主要投資對象的成長基金和夾層基金進(jìn)行投資。除此之外,歐洲投資基金還根據(jù)中小企業(yè)的債務(wù)融資需求制定了針對性的融資服務(wù)措施。
二、美國小企業(yè)投資公司計劃和歐洲投資基金對比分析
(一)資金來源
美國小企業(yè)投資公司計劃資金主要來源于自由資金和部分杠桿融資。其中政府財政不提供任何的資金支持。而歐洲投資基金的資金主要來源于主流的股權(quán)資本投資,目前在歐洲投資基金中歐洲投資銀行占股61.3%,歐盟委員會占股26.5%,歐盟成員國的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)占股12.2%。
(二)投資策略以及合作對象
美國小企業(yè)投資公司計劃主要是根據(jù)不同類型的運(yùn)行牌照來確定不同的投資策略,進(jìn)行不同領(lǐng)域的投資。同時美國小企業(yè)投資公司計劃單筆投資金額較小,但是覆蓋面較廣,據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計美國小企業(yè)投資公司計劃的平均投資額在100萬至1000萬美元之間,涉及到制造領(lǐng)域(28%)、專業(yè)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域(15%)、信息技術(shù)領(lǐng)域(13%)、運(yùn)輸領(lǐng)域(6%)、健康和公益領(lǐng)域(7%)、批發(fā)零售領(lǐng)域(7%)以及其他(25%)。歐洲投資基金不直接對中小企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資,而是根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的不同階段,對相應(yīng)的科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)構(gòu)、天使投資人、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、小額貸款公司以及信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等進(jìn)行投資。
(三)組織監(jiān)管
美國小企業(yè)投資公司計劃采用直投基金模式,主要是由美國小企業(yè)管理局對整個項目的運(yùn)行進(jìn)行組織和管理。美國下企業(yè)管理局的主要監(jiān)管內(nèi)容包括以下幾個方面,一是對小企業(yè)投資公司進(jìn)行審核頒發(fā)牌照;二是對小企業(yè)投資公司進(jìn)行年度審查;三是對杠桿融資以及提款請求進(jìn)行審批;四是對增加管理費等重要事項進(jìn)行審批。歐洲投資基金采用母基金模式,其自身作為獨立法人,具有完善的組織機(jī)構(gòu)、管理流程和規(guī)章制度,采用公司制的管理方式。根據(jù)股份持有量,歐洲投資基金主要是由歐洲投資銀行和歐盟委員會對其進(jìn)行市場化管理和監(jiān)管,主要方式包括信息公開、定期報告以及審計等。
(四)商業(yè)銀行合作
美國小企業(yè)投資公司計劃通過修改商業(yè)銀行和證券市場的相關(guān)法律,允許銀行通過債權(quán)或者股權(quán)的方式將自有資金對小企業(yè)投資公司進(jìn)行投資,但是銀行的投資金融不能超過銀行資金的5%。由于美國小企業(yè)投資公司計劃這些年優(yōu)秀的表現(xiàn),成功吸引了大量的商業(yè)銀行資金。歐洲投資基金主要是借助商業(yè)銀行進(jìn)行擔(dān)保服務(wù),包括為證券化的中小企業(yè)債權(quán)投資組合進(jìn)行擔(dān)保和為小額信貸以及中小企業(yè)貸款等提供擔(dān)保。
三、歐美經(jīng)驗對我國中小企業(yè)投融資機(jī)制建設(shè)啟示
(一)綜合采用直投基金和母基金兩種投資模式
美國小企業(yè)投資公司計劃采用直投基金模式,其目標(biāo)穿透性強(qiáng),同時也便于政府進(jìn)行監(jiān)管,但是該模式導(dǎo)致政府監(jiān)管部門的工作量繁重,需要設(shè)立像美國小企業(yè)管理局的管理部門,并且要下設(shè)相關(guān)的投資部門和辦公室。而歐洲投資基金采用母基金模式,通過母基金和子基金之間的有效配合,可以更好的擴(kuò)展財政資金的行業(yè)覆蓋面,但是該模式要求母基金具有較高的投資管理能力。整體分析,兩種投資模式各有優(yōu)缺點,可以相互補(bǔ)充。因此建議在我國中小企業(yè)發(fā)展基金運(yùn)作過程中可以綜合這兩種投資模式。
(二)明確中小企業(yè)發(fā)展基金的投資策略
美國小企業(yè)投資公司計劃根據(jù)牌照類型的不同制定不同的投資策略,篩選符合條件的小企業(yè)進(jìn)行投資;歐洲投資基金是根據(jù)中小企業(yè)不同發(fā)展階段對融資需要的特點不同,制定相應(yīng)的投資策略,為中小企業(yè)發(fā)展的全過程提供資金支持。我國在中小企業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作過程中也可以考慮根據(jù)不同發(fā)展階段中小企業(yè)對融資的具體需求來制定具體的投資策略,并且根據(jù)中小企業(yè)所屬行業(yè)選擇專業(yè)化的社會機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。
(三)采用多種投資方式相結(jié)合的投資模式
美國小企業(yè)投資公司計劃為了降低其對小企業(yè)的控制程度,在投資模式上以債權(quán)投資為主,以股權(quán)投資為輔。歐洲投資基金在進(jìn)行股權(quán)投資時,也提供信用擔(dān)保以及資產(chǎn)證券化等服務(wù)。通常來說,對于傳統(tǒng)企業(yè)主要采用債權(quán)投資方式,對于初創(chuàng)型、成長型企業(yè)主要采用股權(quán)投資方式。因此,我國在中小企業(yè)發(fā)展基金運(yùn)作過程中,可以根據(jù)實際情況,采用債權(quán)、股權(quán)、信用擔(dān)保以及資產(chǎn)證券化等多種投資方式。
(四)健全基金組織管理架構(gòu)
美國小企業(yè)投資公司計劃運(yùn)行中,美國小企業(yè)管理局在組織管理方面發(fā)揮了重要作用;歐洲投資基金運(yùn)行過程中,積極有效的公司管理方式是其成功的主要因素。因此在我國中小企業(yè)發(fā)展基金運(yùn)作過程中,必須根據(jù)我國的具體國情以及采取的管理模式,健全科學(xué)、合理的基金組織管理架構(gòu),保障基金的平穩(wěn)高效運(yùn)行。