社會融資規(guī)模是中國獨(dú)創(chuàng)的宏觀調(diào)控指標(biāo)

主題：2018中歐國際工商學(xué)院創(chuàng)新傳媒研討班

時間：2018年5月18日

地點(diǎn)：中歐國際工商學(xué)院上海校區(qū)

演講人：盛松成 中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授

社會融資規(guī)模指標(biāo)推出以來，迄今已連續(xù)八年寫進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)工作會議文件和《政府工作報告》，并和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）共同作為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)。社融指標(biāo)是我國的獨(dú)創(chuàng)，同時也是貨幣政策理論和實(shí)踐的重要創(chuàng)新。它涵蓋了金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)外貸款和直接融資等多種融資渠道對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，由四個部分共十個子項構(gòu)成：一是金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)，包括人民幣和外幣各項貸款；二是金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)，包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票；三是直接融資，包括非金融企業(yè)境內(nèi)股票籌資和企業(yè)債券融資；四是其他項目。

社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量相互補(bǔ)充、相互印證，兩者從不同角度為金融宏觀調(diào)控提供信息支持。貨幣供應(yīng)量從存款性金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方統(tǒng)計，包括M0、M1和M2；而社會融資規(guī)模則從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方和金融市場發(fā)行方統(tǒng)計，從全社會資金供給的角度反映金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。美國只統(tǒng)計M1、M2，一方面因為社會融資規(guī)模統(tǒng)計比較復(fù)雜；另一方面，美國和我國不同，不存在直接通過信貸行政分配的方式進(jìn)行調(diào)控的情況，而信貸指標(biāo)在我國貨幣政策實(shí)踐中仍發(fā)揮著重要作用。比如，我們在去產(chǎn)能過程中需要通過市場和行政手段相結(jié)合的方式，所以我們不僅要研究貨幣需求（M2），還要研究供給側(cè)和資產(chǎn)端（社會融資規(guī)模）。

歷史上我們社會融資指標(biāo)和M2的增速非常接近。但從2016年10月開始，社會融資規(guī)模與M2增速開始不一致了，兩者的增速差最高時相差4.2個百分點(diǎn)（2017年8月）。這主要是金融去杠桿的結(jié)果。

社會融資規(guī)模統(tǒng)計中，對金融體系內(nèi)部的資金往來是扣除的，而M2還包括非存款類金融機(jī)構(gòu)（如基金、信托、保險、證券公司等）在存款類金融機(jī)構(gòu)（銀行）的存款。比如，銀行會把錢通過委外投資的方式給基金公司、保險公司、信托等。于是，資金在金融體系內(nèi)部轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，也使整個資金鏈條越轉(zhuǎn)越大。而資金只要多轉(zhuǎn)一圈，貨幣供應(yīng)量就多一塊，所以真正對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有影響的、對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用的沒那么多。但是多層通道嵌套之后，利息卻越滾越高了，風(fēng)險也越來越大，所以我們要去杠桿。金融強(qiáng)監(jiān)管、去通道，就使得M2大量下降。

未來隨著金融去杠桿逐步到位，預(yù)計社會融資規(guī)模和M2增速的差距仍將逐步縮小，M2與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性會提高，M2增速將高于去年。