基于ABS的高速公路企業(yè)融資模式優(yōu)化研究

[摘 要]現(xiàn)階段，我國(guó)高速公路企業(yè)采取的融資手段主要是銀行信貸、股權(quán)融資、政府融資與社會(huì)資本相結(jié)合（BOT），以及進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合等方式。在政府投入、債券融資、銀行信貸等資金的支持下，我國(guó)高速公路基礎(chǔ)建設(shè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是由于傳統(tǒng)融資方式存在固有的弊端和缺陷，因此文章以SD高速為例，將ABS融資模式引入到高速公路企業(yè)當(dāng)中，旨在拓寬企業(yè)融資渠道，豐富融資方式，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]ABS；融資模式；SD高速

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2018.26

1 ABS融資模式

ABS融資模式，即資產(chǎn)證券化融資，是指基于基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)帶來(lái)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)對(duì)信用進(jìn)行增級(jí)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。近些年來(lái)，財(cái)政部以及證監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)和頒布了一系列資產(chǎn)證券化的規(guī)范和準(zhǔn)則，此外，我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)相繼采取ABS的模式進(jìn)行融資，并取得較好的成績(jī)和進(jìn)展。

2 SD高速公司介紹

SD高速公路股份有限公司（簡(jiǎn)稱“SD高速”）于1999年成立，2003年2月在上交所掛牌上市，注冊(cè)資本為49.22億元人民幣，公司主要從事于公路交通等基礎(chǔ)設(shè)施的投資與運(yùn)營(yíng)，近年來(lái)公司涉足于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)，如金融、環(huán)保等領(lǐng)域。截止2017年末，公司總資產(chǎn)為450億元，2016年公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入總額為96.3億元，凈利潤(rùn)30.6億。

3 SD高速基于傳統(tǒng)融資方式存在的問(wèn)題

3.1 政府投資數(shù)額有限

高速公路行業(yè)具有資金需求量大以及投資回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此也決定了其資金風(fēng)險(xiǎn)較大，隨著資金缺口的逐步擴(kuò)大，政府所投入的資金已經(jīng)無(wú)法滿足高速公路行業(yè)龐大的資金需求。

3.2 銀行貸款導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)與成本較大

高速公路行業(yè)的特點(diǎn)為前期投資數(shù)額巨大且投資回收期較長(zhǎng)，如果大量使用銀行貸款，那么勢(shì)必會(huì)造成公司承擔(dān)較高的資本成本以及財(cái)務(wù)費(fèi)用，據(jù)SD高速2016年報(bào)顯示，公司當(dāng)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用為46700萬(wàn)元，較上年增加280%，增幅較大，嚴(yán)重地影響到了企業(yè)凈利潤(rùn)的水平，較高的利息費(fèi)用會(huì)導(dǎo)致較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的高速公路企業(yè)中，依靠銀行貸款所建設(shè)的高速公路項(xiàng)目占比達(dá)到近50%，這意味著在該行業(yè)存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 權(quán)益性融資導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)明顯

我國(guó)高速公路企業(yè)在運(yùn)營(yíng)初期，由于前期投資過(guò)大以及政策因素，導(dǎo)致前期股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)低迷，高速公路企業(yè)平均股價(jià)為6.2元/股，相對(duì)其他行業(yè)較低。此外，SD高速在2016年10月5.78元/股的價(jià)格向AB以及HN資管定向增發(fā)7582662萬(wàn)股，募集資金44000萬(wàn)元，SD高速將募集來(lái)的資金運(yùn)用于JQ高速公路改擴(kuò)建項(xiàng)目，由于高速公路行業(yè)存在的投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，導(dǎo)致了相關(guān)公司的股價(jià)一直處于低迷階段，企業(yè)若想大規(guī)模籌集資金則需要進(jìn)行更大規(guī)模的定向增發(fā)，這樣最終會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，每股收益下降進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)低迷的惡性循環(huán)。

4 基于ABS模式融資方案模式設(shè)計(jì)—以JQ高速改擴(kuò)建項(xiàng)目為例

采取ABS模式進(jìn)行融資的要求標(biāo)的資產(chǎn)能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，與此同時(shí)還要具備較低違約率，以及該資產(chǎn)具有高標(biāo)準(zhǔn)化高質(zhì)量的合同條款等條件。由于高速公路企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為車(chē)輛的過(guò)路費(fèi)以及管理費(fèi)等，以SD高速為例，在2016年的企業(yè)收入中，車(chē)輛過(guò)路費(fèi)和管理費(fèi)占收入總額的70.35%，這說(shuō)明高速公路企業(yè)有著較為穩(wěn)定的收入來(lái)源即穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。因此我國(guó)高速公路企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，采取ABS模式是可行的。

根據(jù)SD高速企業(yè)的實(shí)際情況以及JQ高速改擴(kuò)建項(xiàng)目的具體狀況，考慮到政府的權(quán)威性和公信力對(duì)證券發(fā)行以及實(shí)施的促進(jìn)作用，建議JQ高速改擴(kuò)建項(xiàng)目采用政府SPV的形式，其具體流程如下圖所示。

4.1 青島市政府設(shè)立SPV（特殊機(jī)構(gòu)）

青島市政府與SD高速集團(tuán)共同出資設(shè)立“政府SPV”，該SPV成立的目的是為了高速公路資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)與發(fā)行證券進(jìn)行企業(yè)融資，不參與除此之外的任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

4.2 資產(chǎn)出售

SD高速集團(tuán)在得到高速公路建設(shè)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)后，設(shè)立資產(chǎn)證券化專門(mén)資金池，然后SD高速集團(tuán)將資產(chǎn)出售給SPV機(jī)構(gòu)。

4.3 信用增級(jí)與評(píng)級(jí)

SD高速要委托具有較強(qiáng)權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行等級(jí)的確定，為了提升信用等級(jí)，在信用評(píng)級(jí)之前需要專門(mén)聘請(qǐng)有較強(qiáng)經(jīng)驗(yàn)和公信力的金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以便產(chǎn)品順利地發(fā)行。

4.4 發(fā)行債券，管理資產(chǎn)池

在得到信用評(píng)級(jí)之后，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在得到SPV機(jī)構(gòu)的委托后采取私募或者公開(kāi)的形式進(jìn)行發(fā)行，將取得的收入由SPV機(jī)構(gòu)所有；此外，SPV機(jī)構(gòu)需要委托專門(mén)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)池的管理，通常情況下，會(huì)選擇高速公路的發(fā)起人，即SD高速公司進(jìn)行資產(chǎn)池的管理活動(dòng)。

4.5 還本付息

在證券的償還期間，SPV機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)委托金融機(jī)構(gòu)向投資者支付本金和利息。因此，高速公路基于ABS的融資模式就是在對(duì)國(guó)有公路資產(chǎn)控制權(quán)不變的條件下，將未來(lái)所產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流量（過(guò)路費(fèi)與管理費(fèi)）進(jìn)行“打包出售”。通過(guò)推行ABS融資模式，可以大大擴(kuò)寬高速公路企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的價(jià)值。

5 結(jié)論與保障措施

我國(guó)城鎮(zhèn)化的步伐不斷前進(jìn)，高速公路公司在城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的地位和作用也愈發(fā)突出，而高速公路行業(yè)有著著資金需求量大、投資回收期慢以及現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定等特點(diǎn)，僅僅依靠銀行貸款或者發(fā)行權(quán)益性證券的融資方式已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)日益增長(zhǎng)的資金需求，因此，我們需要將ABS的融資模式引入到高速公路行業(yè)中，從而提高該行業(yè)資金使用效率，降低融資成本，拓寬融資渠道，進(jìn)而減少經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)施ABS模式融資的過(guò)程中，需要采取以下保障措施來(lái)確保融資活動(dòng)的順利進(jìn)行：

首先，在設(shè)計(jì)證券產(chǎn)品的時(shí)候要充分考慮到高速公路行業(yè)的特點(diǎn)，由于高速公路存在現(xiàn)金流穩(wěn)定以及回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此，發(fā)行長(zhǎng)期債券較為合理，

其次，要選擇高信譽(yù)度的機(jī)構(gòu)擔(dān)任SPV。SPV機(jī)構(gòu)的選擇是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的較為重要的關(guān)鍵一步，由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚未完善，因此盡量選擇高信譽(yù)度的國(guó)有銀行或者政府擔(dān)任SPV，以確保資產(chǎn)證券化融資活動(dòng)的順利進(jìn)行。

最后，要基于風(fēng)險(xiǎn)的角度選擇適當(dāng)?shù)臉?biāo)的資產(chǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行層層把關(guān)，嚴(yán)格控制其風(fēng)險(xiǎn)水平。

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[作者簡(jiǎn)介]王長(zhǎng)鐸（1990-），男，漢族，遼寧丹東人，重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)碩士，研究方向：公司投融資管理。