藍思科技的“蘋果依賴癥”

李永華

總市值縮水超500億元！半年“暗虧”近4億元，女首富周群飛的藍思科技2018年不太順。

蘋果“英雄救美”，提供8.31億元研發(fā)補助？

藍思科技是手機防護玻璃面板行業(yè)的龍頭，公司自稱行業(yè)開創(chuàng)者和領導者，上市以來一直頂著創(chuàng)業(yè)板白馬藍籌的五彩光環(huán)，老板周群飛一度問鼎女首富寶座。公司業(yè)績也是杠杠的：2017年，藍思科技實現(xiàn)營業(yè)收入237億元，同比增長55.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.47億元，同比增長70%。

2018年的半年報也看起來“驚艷”：半年營收 108.93 億元，同比增長 25.78%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.58 億元，同比增長 47.37%。

然而，其扣非凈利潤卻虧損近4億元！半年報顯示，客戶研發(fā)補助資金8.31億元，計入非經(jīng)常性損益之中。有媒體稱，這筆補助非蘋果公司莫屬。不過，藍思科技對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，研發(fā)補助“由各大品牌客戶提供?！?/p>

注意，補助是客戶給的，而不是政府提供的資金。這讓會計專業(yè)人士直呼看不懂。按會計常規(guī)，這8.31億元應該列入營業(yè)收入，或算作預付賬款。在2017年的公司年報中，就沒有出現(xiàn)過類似資金。

藍思科技解釋稱，“一些客戶對部分項目計價模式在今年發(fā)生了階段性轉(zhuǎn)變。各個主要客戶以價格補償及研發(fā)補貼的形式支持公司對新產(chǎn)品、新工藝、新設備等研制、打樣、開發(fā)支出?！?/p>

同時，藍思科技還表示，這種研發(fā)模式會慢慢被其他各個品牌客戶接受。后續(xù)隨著一些研發(fā)項目的推進，如果客戶還保持此類的計價模式，藍思科技還將獲得類似的客戶補助。

藍思科技為何增收不增利？

營收增長 25.78%，扣非凈利潤卻大額虧損，藍思科技為何陷入增收不增利的境地？

藍思科技稱，“在上半年手機銷售整體上并不是很景氣的情況下，能實現(xiàn)這樣的增長來之不易。經(jīng)營性利潤和最初預期有差別，主要還是上半年行業(yè)活力不足?！?/p>

今年上半年，全球手機出貨量放緩。2018年第一季度全球智能手機出貨量下降3%，第二季度同比下滑1.8%。IDC預測，整個2018年，全球智能手機出貨量同比將下滑0.7%。這與此前智能手機市場的高增長已不可同日而語。

大環(huán)境如此，藍思科技營收雖繼續(xù)保持增長，但凈利潤驚現(xiàn)斷崖式下滑，藍思科技在今年上半年遭遇了什么？

華米OV四大金剛也抵不過蘋果天王？

公開資料顯示，蘋果一直是藍思科技排名第一的大客戶，在其營收中曾經(jīng)占比超過60%，也讓其享受了不菲的利潤。然而，對任何公司來說，大客戶依賴癥總有些隱患，藍思科技上市之初就曾因此而遭詬病。

最近幾年，華為、小米、OPPO、VIVO等國內(nèi)手機品牌崛起，且殺入原本被蘋果、三星占據(jù)的中高端市場，到今年上半年，華為已成為全球第二大手機廠商。藍思科技的客戶結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生一些變化。2017年，藍思科技內(nèi)銷收入同比增長87.51%。2018年半年報顯示，公司內(nèi)銷客戶產(chǎn)品銷量及平均銷售單價同比均有上升，使得產(chǎn)品內(nèi)銷收入同比增長151.46%。

然而，藍思科技對此頗有些矛盾。有公司高管曾直白地說，蘋果、三星的訂單更穩(wěn)定，利潤空間也更大，而國內(nèi)客戶的錢可不那么好賺。一來，安卓機型太多，每款手機都要做相應的新品試制，如果良率上不來，損耗自然就高，成本就上來了；二來，安卓機型更新快，市場瞬息萬變，說不定作為供應商的藍思科技剛做完試制，良率還在爬坡，客戶已經(jīng)力推另一款新品了。

如此一來，也難怪藍思科技董事長周群飛會公開說，內(nèi)銷客戶產(chǎn)品毛利率低于國外大客戶。半年報也稱，大量新品試制投產(chǎn)導致良率損耗加大，客戶訂單交貨達成率較低，對公司產(chǎn)品毛利率造成一定的不利影響。

令人奇怪的是，藍思科技同時稱，公司內(nèi)銷客戶產(chǎn)品銷量及平均銷售單價同比均有上升，使得公司毛利率上升 6.23個百分點。

大相徑庭的表述，讓人看得一頭霧水。藍思科技方面對《中國經(jīng)濟周刊》解釋稱，“目前，內(nèi)銷主要客戶產(chǎn)品定位已逐步向中高端轉(zhuǎn)型，大多采用雙面3D玻璃等，且2.5D、3D玻璃相對2D玻璃利率更高，有助于內(nèi)銷客戶毛利率上升，但目前內(nèi)銷客戶采用的產(chǎn)品均或多或少包含市場最新的前沿技術，工藝復雜，存在一定的良率爬坡期，隨著技術和工藝的不斷成熟，其毛利率還存在一定的上升空間?！?/p>

除了產(chǎn)品良率問題，藍思科技上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑55%是否也跟華米OV的占比高有關？藍思科技強調(diào)，“內(nèi)銷客戶的回款質(zhì)量是有保證的，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降主要由于支付的材料款、工資、稅費的增長大于銷售回款的增長?！?/p>

產(chǎn)能大擴張拖累當期業(yè)績表現(xiàn)？

全球手機市場不景氣，但周群飛一直表現(xiàn)樂觀。2017年度股東大會時，她曾表示，5G手機對非金屬材料，特別是玻璃的需求量將大幅增加，藍思科技要提前布局。

一手抓項目新建、擴建，一手抓對外收購，其產(chǎn)能擴張速度可謂驚人，先后在越南、東莞、瀏陽等多個地方擴產(chǎn)，幾個指標都顯露出周群飛的進取——2017年，在建工程增加189.52%，因預付設備款而帶來的其他非流動資產(chǎn)增加286.46%！

員工人數(shù)也猛增。2016年底，藍思科技領工資的員工總?cè)藬?shù)為123472人，一年后增加到164312人。

從半年報來看，大擴張已拖累公司當期的業(yè)績表現(xiàn)。藍思科技并不避諱：“近年來公司為滿足日益增長的市場需求，規(guī)模迅速擴大，導致折舊、攤銷、人工等成本增加較大?！?/p>

藍思科技仍在繼續(xù)加速擴大產(chǎn)能。6月，藍思科技在長沙一項目基地開工，主要瞄準5G產(chǎn)業(yè)，號稱投資100億元。

有媒體報道稱，藍思科技總部所在的長沙，當前用工缺口超過1萬人。藍思科技的招工廣告滿天飛，《中國經(jīng)濟周刊》記者在其長沙星沙園區(qū)大門口的招聘材料上看到，公司現(xiàn)有員工若推薦一名新員工進入公司，只要新員工工作滿半年，就獎勵推薦者1200元。

藍思科技并不擔心急劇擴大的產(chǎn)能有過剩之虞，相反，“目前正是行業(yè)產(chǎn)銷旺季，各大園區(qū)均滿負荷運營中。公司新投建的瀏陽南園、東莞松山湖、東莞塘廈以及越南等地工業(yè)園均已部分或全部投入，其中已投產(chǎn)廠區(qū)均滿負荷運營中?！?/p>

女首富也缺錢花？

擴張都是要花錢的。2015年，藍思科技IPO募資15億元，第二年定增又拿到31億元，2017年定增政策收緊，藍思科技啟動48億元的可轉(zhuǎn)債項目，于今年年初發(fā)行完成。

即便如此，仍難以滿足公司資金需求。藍思科技上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少15.7億元，可謂失血嚴重；同時，在公司營收增長25%的情況下，竟然出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流下降55%的情況。

9月4日，藍思科技公告稱，臨時股東大會同意公司向公司控股股東香港藍思借款不超過50億元。周群飛是香港藍思的實控人。

借錢就難免承受還本付息的壓力。今年上半年，藍思科技可轉(zhuǎn)債計提利息支出就達1.05億元。

藍思科技可轉(zhuǎn)債一波三折。路演時，藍思科技說“大股東香港藍思將積極認購”，大股東的持股比例達到75.17%，如果100%參與配售，將配售36.08億元。

中簽結(jié)果讓市場大跌眼鏡，香港藍思完全沒有認購。當時，藍思科技解釋說，香港藍思在香港，要轉(zhuǎn)錢到境內(nèi)，流程太長，沒來得及。

認購的投資者卻不干。在繳款階段，公告顯示的棄繳款金額達6.07億元。1月17日，藍思轉(zhuǎn)債上市首日開盤下跌4.99%，報95.71元，上市首日即告破發(fā)。

隨著藍思科技從2017年11月20日27.17元/股一路下探至今年9月4日的11.19元/股，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格也一再下修，其初始轉(zhuǎn)股價為36.59元/股，2017年年度權益分派方案執(zhí)行后調(diào)整為24.18元/股，后又于8月下修至16.00元/股。

藍思科技一位可轉(zhuǎn)債持有者說，轉(zhuǎn)股價格下修，鼓勵持債人把債券換成股票，公司短期內(nèi)可以少支出債券利息，長期看也可避免可轉(zhuǎn)債到期后巨大的資金壓力。

除了債務利息，藍思科技上半年還因為匯兌損失了1.47 億元。

增長目標能實現(xiàn)嗎？

在藍思科技一位高管看來，上半年業(yè)績并不代表公司全年表現(xiàn)。長期以來，上半年就是藍思科技的業(yè)績淡季，真正釋放業(yè)績要看下半年。

去年上半年，藍思科技凈利潤3.11億元，全年凈利潤20.47億元，也就是說下半年凈賺17.36億元。

今年5月，周群飛信心十足地表示，全年實現(xiàn)30%的營業(yè)收入增長和35%的凈利潤增長。

不過，在上半年扣非凈利潤虧損近4億元的狀況下，實現(xiàn)這一目標仍是不小的挑戰(zhàn)。

下半年，藍思科技真正的依靠是，蘋果新機！美國當?shù)貢r間9月12日，蘋果發(fā)布了三款新iPhone。東方證券研報認為，作為蘋果手機玻璃面板的主要供應商，藍思科技防護玻璃產(chǎn)品將迎來快速放量期。

據(jù)藍思科技內(nèi)部人士透露，相對于安卓機型，蘋果新機型相關部件的研發(fā)、試制周期更長，產(chǎn)品良率更高，且銷售周期更長，意味著上游供應商所能獲得利潤更高。

9月7日，藍思科技給出的官方回復是，“今年營業(yè)收入較上年增長30%、凈利潤較上年增長35%的年度經(jīng)營目標沒有變化?！?/p>