大學(xué)生股權(quán)眾籌的法律問題探究

郭燁珂 饒碧霞

摘 要 股權(quán)眾籌是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展而興起的新型融資模式，其門檻低、融資快、操作簡(jiǎn)便的特點(diǎn)，吸引了越來越多的大學(xué)生以此方式融資創(chuàng)業(yè)。但目前我國對(duì)股權(quán)眾籌沒有專門性的法律法規(guī)，尤其是在大學(xué)生股權(quán)眾籌方面的法律規(guī)制相對(duì)空白，使得大學(xué)生股權(quán)眾籌的合法性遭到質(zhì)疑。本文從大學(xué)生股權(quán)眾籌的融資對(duì)象、募股宣傳方式、股權(quán)架構(gòu)等方面探索大學(xué)生股權(quán)眾籌的特征；從完善股權(quán)眾籌的信息公開制度、健全大學(xué)生投資者保障制度、建立大學(xué)生股權(quán)眾籌的審查制度、建立股權(quán)眾籌黑名單制度等方面，向有關(guān)部門提出大學(xué)生股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)防范建議。

關(guān)鍵詞 大學(xué)生 股權(quán)眾籌 非法集資 法律風(fēng)險(xiǎn)

作者簡(jiǎn)介：郭燁珂，華南農(nóng)業(yè)大學(xué)人文與法學(xué)學(xué)院，本科生，研究方向：民商法；饒碧霞，華南農(nóng)業(yè)大學(xué)人文與法學(xué)學(xué)院，法學(xué)學(xué)士，華東政法大學(xué)法學(xué)院，碩士研究生，研究方向：國際經(jīng)貿(mào)法律。

中圖分類號(hào)：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.04.274

股權(quán)眾籌自進(jìn)入我國市場(chǎng)以來，漸漸成為小微企業(yè)的重要融資模式。善于接受新鮮事物的大學(xué)生抓住了股權(quán)眾籌的契機(jī)，開啟創(chuàng)業(yè)的新天地。目前已有多家由高校學(xué)生通過股權(quán)眾籌融資設(shè)立的公司步入了經(jīng)營正軌，如比逗西餐廳、拾光清吧、行影青旅等以高校學(xué)生為主要消費(fèi)群體的餐飲、住宿等行業(yè)。除了傳統(tǒng)餐飲、旅業(yè)等，互聯(lián)網(wǎng)新媒體運(yùn)營、電競(jìng)游戲等新興行業(yè)也受到了大學(xué)生的青睞。大學(xué)生股權(quán)眾籌猶如雨后春筍，在股權(quán)眾籌的春雨滋潤(rùn)下，蓬勃生長(zhǎng)。其中，將股權(quán)眾籌玩得風(fēng)生水起的要屬廣州比逗科技有限公司（下稱“比逗公司”），一個(gè)由華南理工大學(xué)在校生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)通過股權(quán)眾籌的模式創(chuàng)立、以大學(xué)生為核心管理團(tuán)隊(duì)的公司。目前，比逗公司有 1000 余位眾籌股東，300 多人的團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)建成 12 家眾籌西餐廳（比逗西餐廳），控股一家餐飲管理公司“廣州市比逗餐飲管理有限公司”比逗公司自 2014 年在廣州市天河區(qū)五山街開辦了第一家自營西餐廳，后陸續(xù)在各高校聚集地開辦連鎖西餐廳，比逗公司的目標(biāo)是在全國開辦 200 家眾籌西餐廳。比逗西餐廳的創(chuàng)始人則在全國范圍內(nèi)不斷擴(kuò)張，擬開辦200 家眾籌西餐廳。本文將以比逗西餐廳為例闡述大學(xué)生股權(quán)眾籌的特征與其存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的法律建議。

一、大學(xué)生股權(quán)眾籌的特征

大學(xué)生股權(quán)眾籌是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行的小額、公開的股權(quán)融資活動(dòng)，其在募股對(duì)象、募股宣傳方式、股權(quán)架構(gòu)設(shè)置及參與主體等方面有區(qū)別于其他股權(quán)眾籌的特征。

（一）主要面向供應(yīng)商和高校大學(xué)生募集資金

比逗公司通過眾籌的模式扶植創(chuàng)業(yè)，整合品牌營銷、協(xié)調(diào)資源配置、資金團(tuán)隊(duì)支持等方式幫助大學(xué)生們創(chuàng)業(yè)。比逗公司將自身定位為為中國 4000 萬大學(xué)生提供創(chuàng)新型眾籌項(xiàng)目的大學(xué)生社群眾籌服務(wù)提供商。比逗將目標(biāo)股東鎖定為高校大學(xué)生和西餐廳供應(yīng)商（包括企業(yè)及個(gè)人）。將目標(biāo)股東定位為在校大學(xué)生的最大優(yōu)勢(shì)在于大學(xué)生群體具有區(qū)域性聚集、身份共同屬性和具有成熟的宣傳培養(yǎng)體系（社聯(lián)、學(xué)生會(huì)）等特性，并且大學(xué)生對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有濃厚的興趣。其次，校園周邊消費(fèi)適宜的西餐廳是學(xué)生社團(tuán)聚餐、朋友聊天的首選場(chǎng)所，大學(xué)生股東除了有分紅權(quán)，還有股東福利（類似于會(huì)員福利），以此吸引大學(xué)生投資入股自然不會(huì)成為難題。供應(yīng)商的選取也是募股成功的一大亮點(diǎn)，比逗公司通過簽訂協(xié)議承諾從供應(yīng)商股東中采購營業(yè)物資，充分利用了供應(yīng)商把入股當(dāng)做是增加客源的心理。由于每一個(gè)供應(yīng)商入股限定在十萬元以內(nèi)，只要餐廳能正常運(yùn)營一二年，供應(yīng)商從貨物供應(yīng)商賺取得利益也接近甚至超過入股資金，即便餐廳虧損，供應(yīng)商的損失也不會(huì)很大。

（二）通過線上線下相結(jié)合的形式發(fā)布募股信息

比逗公司在成立之初，主要通過線上線下相結(jié)合的形式發(fā)布募股信息，完成比逗西餐廳的開業(yè)資金募集。線上宣傳方式主要是先由比逗公司微信公眾號(hào)發(fā)表募股推文，再由創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)通過微信朋友圈、微博廣泛轉(zhuǎn)發(fā)；線下宣傳方式主要是在各大高校宣傳欄張貼募股海報(bào)、派發(fā)宣傳單、舉辦宣講會(huì)等詳細(xì)介紹項(xiàng)目。通過微信公眾號(hào)、新浪微博等新媒體線上平臺(tái)發(fā)布募股信息，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比報(bào)刊、雜志等紙媒體的擴(kuò)散速度快、范圍廣，能極快地在人群中散開，充分達(dá)到大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)項(xiàng)目宣傳的預(yù)期效果。線下的宣講會(huì)可以實(shí)現(xiàn)面對(duì)面交流、現(xiàn)場(chǎng)答疑解惑，彌補(bǔ)了線上宣傳有隔閡的交流缺陷，能向?qū)W生展現(xiàn)項(xiàng)目更真實(shí)可靠的一面。在線上線下相結(jié)合的宣傳模式下，能讓學(xué)生從不同的渠道不同的角度充分了解項(xiàng)目，激起其投資熱情，實(shí)現(xiàn)公司的快速融資計(jì)劃。對(duì)于社會(huì)股東方面，多通過線下約談的方式吸引目標(biāo)股東投資，主要是利用廣州比逗網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的人脈關(guān)系，在供應(yīng)商與學(xué)生團(tuán)隊(duì)之間搭橋牽線，幫助學(xué)生團(tuán)隊(duì)籌集社會(huì)資金。

（三）通過代持股形式集中決策權(quán)

比逗餐廳龍洞店是比逗公司籌建的第二家分店，其工商登記主體為廣州逗逗龍餐飲有限公司（下稱逗逗龍公司）。逗逗龍公司共募集 156 名股東，包括學(xué)生股東和社會(huì)股東，學(xué)生股東分為創(chuàng)始人和普通學(xué)生，社會(huì)股東分為廣州比逗科技有限公司及其他社會(huì)股東。其中，100 多名學(xué)生股東（包括創(chuàng)始人）以 60 萬元貨幣實(shí)際出資，占公司股份的 37.1%，分別由名譽(yù)店長(zhǎng)（創(chuàng)始人股東）及另一學(xué)生代表代持，工商登記信息顯示此二人占公司股份為 18.6%和 18.5%。比逗公司以其品牌、眾籌模式授權(quán)、眾籌技術(shù)輸出、餐飲管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)等折價(jià)入股，技術(shù)控股 11%；公司設(shè) 14%獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)，在比逗西餐廳龍洞店達(dá)到經(jīng)營狀況良好、年度凈盈利足以開展下一年經(jīng)營的條件下，正式給予學(xué)生團(tuán)隊(duì)該部分期權(quán)；未達(dá)到上述條件，或部分條件未達(dá)到時(shí)，由廣州比逗網(wǎng)絡(luò)科技有限公司統(tǒng)一代持。另外，部分社會(huì)股東的 4.6%股份由比逗公司代持。換言之，目前比逗公司持有逗逗龍公司股份占比 29.6%，是公司的最大顯名股東。其他四名社會(huì)股東分別占比：7.4%、7.4%、7.4%、11.1%。通過代持股形式，逗逗龍公司將156名股東的股權(quán)歸集到7個(gè)顯名股東手上，在公司的經(jīng)營管理上能實(shí)現(xiàn)決策的高效性。學(xué)生團(tuán)隊(duì)持股 37.1%，雖然沒有掌握半數(shù)以上表決權(quán)，但在重大事項(xiàng)上，如公司的合并、分立、增減注冊(cè)資本等事項(xiàng)仍有決定性的影響。

（四）學(xué)生股東持股輪換期短，退出有優(yōu)先權(quán)

與比逗西餐廳采取相同或類似的股權(quán)眾籌融資模式成立的公司，一般會(huì)在股東出資協(xié)議上，根據(jù)學(xué)生股東的在校時(shí)間限制其持股年限，并對(duì)股東的退出方式、退出順序進(jìn)行約定。比逗西餐廳對(duì)股東出資有一年的鎖定期，約定出資一年內(nèi)股東不得主動(dòng)退出，也不得主動(dòng)提出轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)。學(xué)生股東畢業(yè)后，應(yīng)主動(dòng)將股份轉(zhuǎn)讓給新的在校學(xué)生（或請(qǐng)求餐廳幫其聯(lián)系受讓方），以實(shí)現(xiàn)由餐廳股東建立的人脈平臺(tái)不斷擴(kuò)大。公司會(huì)在每年畢業(yè)季時(shí)統(tǒng)一收集股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，組織畢業(yè)流轉(zhuǎn)，將應(yīng)屆畢業(yè)生股東的股權(quán)流轉(zhuǎn)給在校生，以此吸收新股東。學(xué)生股東每年僅可以在畢業(yè)季期間轉(zhuǎn)讓股份，股份流轉(zhuǎn)優(yōu)先權(quán)機(jī)制如下：

比逗西餐廳通過出資鎖定和股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制，保障公司的正常運(yùn)營有足夠的資金支持；對(duì)不同的股東設(shè)定不同的轉(zhuǎn)讓優(yōu)先等級(jí)，允許應(yīng)屆畢業(yè)生優(yōu)先轉(zhuǎn)讓，非應(yīng)屆畢業(yè)生次之的約定，保障了學(xué)生的優(yōu)先退股權(quán)；約定大四以及研三的學(xué)生出資人，擁有可以申請(qǐng)保留兩年股份不轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，能讓學(xué)生股東更放心出資入股。

二、大學(xué)生股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)分析

目前，在廣州有眾多大學(xué)生股權(quán)眾籌項(xiàng)目，并且這些項(xiàng)目行業(yè)的跨度越來越大，股東人數(shù)也逐漸增加，募集的資金從幾十萬到幾百萬不等。隨著股權(quán)眾籌蓬勃發(fā)展，從中衍生的法律問題也日益明顯。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)相對(duì)薄弱，在缺少明確法律法規(guī)監(jiān)管和專業(yè)法律人士指引的情況下，大學(xué)生股權(quán)眾籌在實(shí)施過程暴露出了許多問題，存在以下法律風(fēng)險(xiǎn)：

（一）極易逾越非法集資的紅線

非法集資罪是指違反法律、法規(guī)，通過詐騙等不正當(dāng)?shù)那老蛏鐣?huì)公眾或者集體募集資金的行為。根據(jù)《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第一條之規(guī)定，滿足以下 4個(gè)條件的認(rèn)定為非法吸收公眾存款罪：未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短息等途徑向社會(huì)公開宣傳；承諾在一定期限以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或給付回報(bào)；向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金。大學(xué)生股權(quán)眾籌以合法經(jīng)營的形式，通過微信等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向社會(huì)不特定公眾公開宣傳的方式吸收資金，滿足非法集資的其中 3 個(gè)條件。因此，大學(xué)生股權(quán)眾籌融資與非法吸收公眾存款罪的界限在于，大學(xué)生股權(quán)眾籌是否承諾在一定期限以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或給付回報(bào)。比逗公司在募股計(jì)劃書中表明，按照公司的粗略計(jì)算以及保守估計(jì)，每月的營業(yè)額為29.4萬，月利潤(rùn)在5-7萬左右，預(yù)計(jì)三十個(gè)月左右收回成本，股東可以在公司查看投資回報(bào)率的詳細(xì)計(jì)算文件。這種算不算承諾在一定期限內(nèi)還本付息呢？比逗創(chuàng)始人稱這只是對(duì)行業(yè)的盈虧分析，不屬于直接承諾。匯報(bào)承諾的構(gòu)成有兩個(gè)要件，一是“一定期限”、二是“承諾還本付息”。募股計(jì)劃書中明確載有“三十個(gè)月左右”滿足“一定期限”的要件；“收回成本”有“還本付息”的意思，這樣的表述是否構(gòu)成“承諾”？有學(xué)者認(rèn)為，非法吸收公眾存款罪中的“承諾還本付息”是指承諾只要出資即可通過出資行為獲得回報(bào)。比逗的募股書僅是對(duì)收益做出預(yù)估，不屬于承諾的范疇，但不排除其在口頭宣傳中是否肯定地作出投資者可以在三十個(gè)月后收回成本和利息的承諾。因此，如果募股發(fā)起人表述有偏差，或?yàn)榱宋顿Y者而作出相應(yīng)承諾，將有可能構(gòu)成非法吸收公眾存款罪。

（二）股東名冊(cè)登記不符合法律規(guī)定

股權(quán)眾籌的特點(diǎn)之一是股東人數(shù)眾多，股東人數(shù)過多對(duì)公司工商注冊(cè)登記和股東大會(huì)的決策有一定的影響。大學(xué)生股權(quán)眾籌發(fā)起人為了公司注冊(cè)的便捷、股東決策的高效和實(shí)現(xiàn)公司的實(shí)際控制權(quán)，通常采用股東代持股的形式，僅在公司章程記載部分創(chuàng)始人股東的出資信息并以此進(jìn)行工商部門登記備案。如比逗餐廳和拾光清吧等，在公司股本募集完成后，與股東簽訂《出資協(xié)議》或由創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)簽署出資證明，而沒有正式向股東簽發(fā)有公司公章的《出資證明書》。此行為違反了我國《公司法》第三十一條關(guān)于“有限責(zé)任公司成立后，應(yīng)當(dāng)向股東簽發(fā)出資證明”的規(guī)定。出資完畢后，發(fā)起人多以協(xié)議約定由發(fā)起人股東代持股份的形式，將公司的股份按比例分配到不同的發(fā)起人名下，以完成股東名冊(cè)備案。雖然公司內(nèi)部備置了記載所有股東出資信息的股東名冊(cè)，但內(nèi)置的股東名冊(cè)對(duì)公司以外的第三人不發(fā)生法律效力，只有經(jīng)過工商備案登記才能對(duì)抗第三人 。根據(jù)《公司法》第三十二條，公司應(yīng)當(dāng)將股東的姓名或者名稱向公司登記機(jī)關(guān)登記，未經(jīng)登記或者變更登記的，不得對(duì)抗第三人。公司在工商登記完成后，沒有及時(shí)向股東簽發(fā)正式的出資證明，這一做法無疑是違反了《公司法》的規(guī)定，相關(guān)股東若因此遭受損失可以訴請(qǐng)公司承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

（三）實(shí)際股東人數(shù)超出《公司法》規(guī)定的范圍

《私募股權(quán)眾籌管理辦法（試行）（征求意見稿）》規(guī)定，股權(quán)眾籌融資完成后，融資者或融資者發(fā)起設(shè)立的融資企業(yè)的股東人數(shù)累計(jì)不得超過 200 人； 《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下的股東出資設(shè)立，股份有限公司的發(fā)起人為二人以上二百人以下。在現(xiàn)實(shí)操作中，融資者為了規(guī)避相關(guān)法律法規(guī)關(guān)于股東人數(shù)的限制，通常采取合伙套合伙的方式，即先成立一個(gè)合伙企業(yè)再以合伙企業(yè)的名義參與股權(quán)眾籌項(xiàng)目，目的是使工商登記的投資人人數(shù)符合公司法等法規(guī)的規(guī)定；或簽訂代持股協(xié)議，使股東人數(shù)符合工商登記的要求。如比逗餐廳龍洞店的商主體形式是有限責(zé)任公司，其實(shí)際出資人（股東）有 156 人，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了有限公司股東不得超過 50 人的限制。為了順利完成工商注冊(cè)登記，比逗通過代持股的形式將工商登記的股東人數(shù)控制為 7 個(gè)。另，根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定 ，以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。從理論上講，股權(quán)眾籌也應(yīng)遵循《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的法理精神，適用投資者穿透計(jì)算規(guī)則。

三、大學(xué)生股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)防范建議

股權(quán)眾籌自進(jìn)入我國以來飽受爭(zhēng)議，尤其是公募股權(quán)眾籌沖擊著非法公開發(fā)行證券和非法集資的底線。我國國內(nèi)對(duì)股權(quán)眾籌沒有專門性的法律法規(guī)，股權(quán)眾籌一直在與法規(guī)和政策的博弈中成長(zhǎng)。為了促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的加速發(fā)展，加強(qiáng)大學(xué)生股權(quán)眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)防范，筆者認(rèn)為有關(guān)部門應(yīng)盡快建立健全規(guī)范大學(xué)生股權(quán)眾籌的相關(guān)制度，從而引導(dǎo)大學(xué)生股權(quán)眾籌健康發(fā)展，具體建議如下：

（一）完善股權(quán)眾籌的信息公開制度

根據(jù)《私募股權(quán)眾籌管理辦法（試行）（征求意見稿）》規(guī)定，私募股權(quán)眾籌融資者有以下信息公開義務(wù)：依照法律規(guī)定通過股權(quán)眾籌平臺(tái)向投資人如實(shí)、準(zhǔn)確的披露企業(yè)或項(xiàng)目的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息。由于沒有相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)則對(duì)大學(xué)生股權(quán)眾籌作出規(guī)制，融資者的信息公開義務(wù)自然也沒有相應(yīng)的要求。目前，大學(xué)生股權(quán)眾籌融資者都是自行決定公布信息的內(nèi)容、方式以及渠道。比逗、拾光等公司在募股計(jì)劃書中對(duì)公司的商業(yè)模式、經(jīng)營管理基本都有粗略的介紹，但是關(guān)于財(cái)務(wù)、資金管理等關(guān)鍵信息沒有明確提及。在采訪了若干學(xué)生股東后，發(fā)現(xiàn)股東自加入公司至今對(duì)餐廳的資金管理等仍是一頭霧水，甚至對(duì)詳細(xì)的分紅規(guī)則也了解甚少。由此可見，公司沒有充分履行信息公開義務(wù)。在信息公開的形式上也不盡人意，比逗公司一般是通過股東微信群公布公司的財(cái)務(wù)、資金管理等方面的信息，由于微信群聊天信息量太多，公示的信息容易被聊天記錄覆蓋，只要股東沒有及時(shí)上微信，可能會(huì)錯(cuò)過公司的重要信息。而同類型的拾光清吧在這一方面則做得相對(duì)規(guī)范，其通過周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)等形式向所有股東公布公司的經(jīng)營管理及財(cái)務(wù)情況，充分保障股東的知情權(quán)。筆者建議應(yīng)該制定類似于私募股權(quán)眾籌融資的信息公開制度，要求創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在公司股東募集階段和實(shí)際經(jīng)營階段及時(shí)、準(zhǔn)確的披露公司的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，并進(jìn)一步規(guī)范其公開方式，盡量讓投資者能方便快捷全面地了解到公司的關(guān)鍵信息，以確保股東的知情權(quán)。

（二）健全大學(xué)生投資者保障制度

《公司法》規(guī)定有限公司的股東（大）會(huì)有決定公司的經(jīng)營方針和投資計(jì)劃；審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案等權(quán)利。比逗西餐廳等大學(xué)生股權(quán)眾籌企業(yè)的學(xué)生股東基本占公司股東人數(shù)的 90%以上，投資金額為公司注冊(cè)資本的 50%以上。通過采訪比逗西餐廳相關(guān)學(xué)生管理人員（股東），得知比逗在開業(yè)以來一直處于虧損狀態(tài)，公司對(duì)于連續(xù)虧損的情況及經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變沒有主動(dòng)召開臨時(shí)股東大會(huì)商議，只是內(nèi)部高層決策行事。出資協(xié)議上明確約定，在重大經(jīng)營事項(xiàng)決策時(shí)，每位學(xué)生股東擁有一股則享有一票表決權(quán)。而實(shí)際上公司只在第一次股東大會(huì)選舉董事、監(jiān)事等事宜組織過學(xué)生股東行使表決權(quán)，學(xué)生股東行使的充其量是建議權(quán)。另外，這一類股權(quán)眾籌公司通常約定學(xué)生股東在畢業(yè)時(shí)必須轉(zhuǎn)讓股份。眾所皆知，一個(gè)公司早初創(chuàng)期間或經(jīng)營不成熟、或出于廣告宣傳讓利等原因在前期基本沒有盈利，有些甚至是虧損幾年后才會(huì)慢慢釋放生機(jī)。如上公司對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制明顯對(duì)學(xué)生股東非常不利，在學(xué)生還未享受股東分紅的情況下讓其退出（強(qiáng)制要求退出），有利用學(xué)生的資本開創(chuàng)公司變相免息借款的嫌疑，容易打壓學(xué)生投資者的投資熱情和創(chuàng)業(yè)信心。投資者是資本市場(chǎng)運(yùn)作的重要環(huán)節(jié)，對(duì)投資者保護(hù)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展永恒不變的主題。筆者建議，應(yīng)建立健全學(xué)生投資者保障制度，提高大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者的投資理論知識(shí)、創(chuàng)業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，限制創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)投資者的合法權(quán)利做出過分限制。

（三）建立大學(xué)生股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目的審查制度

2015 年 8 月 3 日，中國證監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布了《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，主要是檢查以“私募股權(quán)眾籌”、“股權(quán)眾籌”、“眾籌”名義開展股權(quán)融資活動(dòng)的平臺(tái)。因?yàn)椤锻ㄖ分械臋z查對(duì)象為股權(quán)眾籌平臺(tái)及在平臺(tái)上發(fā)起股權(quán)眾籌的融資者，而比逗西餐廳、拾光清吧等大學(xué)生股權(quán)眾籌沒有通過眾籌平臺(tái)發(fā)布融資信息，不是有關(guān)部門的檢查對(duì)象。事實(shí)上，比逗、拾光等大學(xué)生股權(quán)眾籌公司也隱藏著許多法律問題，如股權(quán)眾籌項(xiàng)目發(fā)布形式不規(guī)范，投資者人數(shù)超出法律規(guī)定的范圍，有非法集資的嫌疑等。這類股權(quán)眾籌募集的資金較少，涉及的人數(shù)卻不少，而且人數(shù)可能還會(huì)隨著公司的運(yùn)營而呈滾雪球的模式繼續(xù)擴(kuò)張。為了營造良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，無論大學(xué)生股權(quán)眾籌是否通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)進(jìn)行，都必須予以嚴(yán)格監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)的相關(guān)監(jiān)管局應(yīng)定期對(duì)大學(xué)生股權(quán)眾籌融資進(jìn)行檢查，有利于發(fā)現(xiàn)和糾正其違法違規(guī)行為，排查潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，督促其規(guī)范運(yùn)作。檢查的重點(diǎn)內(nèi)容應(yīng)包括融資者所進(jìn)行公開宣傳是否違反《證券法》、《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)，是否屬于向不特定對(duì)象發(fā)行證券，股東人數(shù)是否累計(jì)超過 200 人，是否以股權(quán)眾籌名義募集私募股權(quán)投資基金等。

（四）限制經(jīng)營狀況差的公司再次發(fā)起股權(quán)眾籌融資活動(dòng)

據(jù)實(shí)地調(diào)研及訪談得知，有幾家通過股權(quán)眾籌創(chuàng)辦的公司在兩年的經(jīng)營期間一直處于虧損的狀態(tài)，但創(chuàng)始人仍打算通過股權(quán)眾籌繼續(xù)開辦連鎖店或創(chuàng)辦不同行業(yè)的公司。通過比逗科技有限公司的官網(wǎng)可知，比逗目前正以 3 個(gè)月籌建一家西餐廳的速度向全國各地?cái)U(kuò)散。比逗的不斷擴(kuò)大是一件值得贊賞的事，但在一家店沒有經(jīng)營好的情況下，不斷膨脹壯大自己，對(duì)其扶植的其他公司是極其不負(fù)責(zé)的做法，并且對(duì)大學(xué)生股權(quán)眾籌的發(fā)展會(huì)造成不良影響。筆者認(rèn)為，應(yīng)該建立限制二次發(fā)起股權(quán)眾籌融資的制度，禁止或限制在通過股權(quán)眾籌融資創(chuàng)辦公司的發(fā)起人，在該公司成立之日起 5 年內(nèi)不得再次發(fā)起股權(quán)眾籌，除非發(fā)起人能提供該公司經(jīng)營狀況良好（持續(xù)盈利）的財(cái)務(wù)證明。這一制度可以有效的規(guī)避融資者將商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給新投資者或以拆東墻補(bǔ)西墻的形式經(jīng)營原來創(chuàng)辦公司。

（五）建立股權(quán)眾籌黑名單，限制其再實(shí)施相關(guān)融資或投資業(yè)務(wù)

如上文所述，公募股權(quán)眾籌融資的在法律規(guī)制方面相對(duì)空白，以致目前大學(xué)生股權(quán)眾籌沒有法律指引，在實(shí)際操作上容易與現(xiàn)行法律起沖突。為了規(guī)范股權(quán)眾籌行業(yè)的整體環(huán)境，確有必要建立股權(quán)眾籌黑名單。黑名單的建立與管理可與全國企業(yè)信息公示系統(tǒng)相結(jié)合，黑名單的對(duì)象為在股權(quán)眾籌活動(dòng)中有違法違規(guī)行為的單位或個(gè)人，如有貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序等違法行為，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年的單位或個(gè)人。在上述期限未滿之前禁止其再度實(shí)施相關(guān)融資或投資業(yè)務(wù)，以此警示相關(guān)人員在開展股權(quán)眾籌活動(dòng)時(shí)應(yīng)當(dāng)合法合規(guī)。另外，個(gè)人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償，也應(yīng)限制其再實(shí)施相關(guān)融資業(yè)務(wù)。黑名單的原理和《公司法》對(duì)公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的任職資格要求類似，對(duì)規(guī)范股權(quán)眾籌環(huán)境有重大意義，有預(yù)防融資者虧空公司資金的作用。

在“互聯(lián)網(wǎng)+”和“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的時(shí)代背景下，大學(xué)生股權(quán)眾籌為大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)營造了良好的環(huán)境，對(duì)改善就業(yè)結(jié)構(gòu)、緩解社會(huì)就業(yè)壓力、促進(jìn)企業(yè)多元化發(fā)展等有深刻的意義。但缺乏法律監(jiān)管下的股權(quán)眾籌容易滋生各種經(jīng)濟(jì)犯罪，擾亂我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。股權(quán)眾籌是把雙刃劍，在鼓勵(lì)、扶持發(fā)展的同時(shí)，也要加以引導(dǎo)、規(guī)制。目前，只有《證券法》、《公司法》、《刑法》等法律對(duì)大學(xué)生股權(quán)眾籌有邊緣性的規(guī)制作用，其規(guī)范和指引作用不明顯。有關(guān)部門對(duì)大學(xué)生股權(quán)眾籌的監(jiān)管幾乎空白，大學(xué)生股權(quán)眾籌融資活動(dòng)的開展處于相對(duì)自由的狀態(tài)。股權(quán)眾籌作為一種新型的融資模式，現(xiàn)有法律已難以完全掌控其發(fā)展過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)，如沒有專門性的法律法規(guī)和有關(guān)部門的監(jiān)管，大學(xué)生股權(quán)眾籌將呈野蠻發(fā)展態(tài)勢(shì)，筆者在分析大學(xué)生股權(quán)眾籌法律風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提出的法律建議，僅作拋磚引玉之用，以求引起學(xué)界對(duì)此公募股權(quán)眾籌的討論和研究，并將其踐行于立法、司法、執(zhí)法等方面。筆者深切地期盼公募股權(quán)眾籌立法工作能盡快開展，讓大學(xué)生股權(quán)眾籌的合法性不再遭到質(zhì)疑。

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