人民幣國(guó)際化仍任重而道遠(yuǎn)

■ 汲東野

“人民幣國(guó)際化指數(shù) （RII）在2017年第一季度觸底后強(qiáng)勢(shì)反彈，至第四季度已基本回升至2015年的高峰水平，與日元、英鎊的國(guó)際化水平十分接近?！?月14日， 《人民幣國(guó)際化報(bào)告2018：結(jié)構(gòu)變遷中的宏觀政策國(guó)際協(xié)調(diào)》（以下簡(jiǎn)稱 “報(bào)告”）在北京發(fā)布。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴在報(bào)告發(fā)布會(huì)上發(fā)表演講說，人民幣從去年以來總體是穩(wěn)定的。盡管6月下半段受到預(yù)期的影響，出現(xiàn)了比較大幅度的貶值。但是現(xiàn)在也已基本釋放，趨于回穩(wěn)。“與其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣比較，我們的波動(dòng)幅度應(yīng)該是很小”。

“從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，人民幣作為國(guó)際貨幣，雖然已經(jīng)進(jìn)入了SDR籃子，但是其在全球儲(chǔ)備貨幣的外匯儲(chǔ)備規(guī)模中占比仍然較低。人民幣在SDR籃子中所占權(quán)重為10.92%，可見人民幣國(guó)際化還有很長(zhǎng)的路要走?！苯z路基金有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)金琦參會(huì)演講時(shí)說。

人民幣國(guó)際化指數(shù) “觸底”回升

報(bào)告顯示，截至2017年四季度，人民幣國(guó)際化指數(shù)為3.13，同比提高44.8%，接近2015年3.60的歷史峰值。

從2009年試點(diǎn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開始算起，人民幣國(guó)際化的實(shí)踐走過了9個(gè)年頭。人民幣國(guó)際化也經(jīng)歷了一個(gè)較為完整的周期。

2009年至2010年，以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算為起點(diǎn)，人民幣國(guó)際化邁入起步階段，2010年年初，RII只有0.02。

2011年至2014年，“一帶一路”倡議推動(dòng)人民幣直接投資和金融交易快速增長(zhǎng)，跨境業(yè)務(wù)和離岸市場(chǎng)的成長(zhǎng)，讓人民幣國(guó)際化出現(xiàn)爆發(fā)式快速增長(zhǎng)。到2015年第三季度，RII已經(jīng)攀升至3.60。

之后，匯率制度改革結(jié)束了人民幣的單邊升值，全球貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，黑天鵝事件頻發(fā)，人民幣國(guó)際化進(jìn)入低迷調(diào)整期，到2017年第一季度，RII下跌至1.49。

報(bào)告分析，2017年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，匯率企穩(wěn)回升，“一帶一路”倡議全面推進(jìn)，國(guó)際合作有序開展，金融領(lǐng)域進(jìn)一步開放，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，為2017年人民幣國(guó)際化的觸底反彈提供了動(dòng)力。

通常來講，一國(guó)貨幣的國(guó)際化由三個(gè)部分組成，即作為貿(mào)易貨幣、金融貨幣、儲(chǔ)備貨幣。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚對(duì)報(bào)告進(jìn)行了解讀：“今年報(bào)告的一個(gè)基本的結(jié)論是，在人民幣國(guó)際化的結(jié)構(gòu)上看，全球貿(mào)易的人民幣結(jié)算的份額為1.79%，同比有所下降；包括直接投資、國(guó)際信貸、國(guó)際債券與票據(jù)等在內(nèi)的國(guó)際金融計(jì)價(jià)交易的份額為6.51%，同比有所上升，并創(chuàng)歷史新高；儲(chǔ)備貨幣的份額也有所上升?！?/p>

目前，全球已有60多個(gè)國(guó)家將人民幣納入官方儲(chǔ)備。人民幣在IMF（國(guó)際貨幣基金組織）可識(shí)別外匯儲(chǔ)備中占比達(dá)1.07%，同比上升0.23個(gè)百分點(diǎn)。截至2018年3月末，中國(guó)人民銀行已與36個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總金額超過3.3萬(wàn)億元人民幣。

研究顯示，值得注意的一個(gè)亮點(diǎn)是，人民幣國(guó)際金融計(jì)價(jià)交易功能得到夯實(shí)。

在全球直接投資逐季度萎縮的背景下，人民幣直接投資因受到?jīng)_擊總體較小，在全球直接投資中的占比快速攀升，成為拉動(dòng)RII反彈的主要力量之一。

2017年，我國(guó)在防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，加快資本市場(chǎng)開放的步伐。非理性對(duì)外投資得到了有效遏制。7月3日，債券通正式上線之后，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。

報(bào)告指出，綜合衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景、利率水平與安全性，人民幣債券市場(chǎng)對(duì)各類國(guó)際投資者產(chǎn)生較強(qiáng)吸引力，規(guī)模為全球第三，大大增強(qiáng)人民幣國(guó)際金融計(jì)價(jià)交易職能。

報(bào)告還顯示，截至2017年第四季度，美元、歐元、英鎊、日元等主要貨幣的國(guó)際化指數(shù)分別為54.85、19.90、3.92和 4.73。其中，美元和日元國(guó)際化指數(shù)同比分別小幅上升，日元國(guó)際化指數(shù)超過英鎊。

向松祚分析說，實(shí)際上，美元、日元的強(qiáng)化，英鎊和歐元略微的弱化，主要也是由于它們?cè)趪?guó)際金融使用方面的份額和比例發(fā)生了變化。

中國(guó)資本賬戶進(jìn)一步開放

報(bào)告顯示，2017年，在美元走弱、我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好等因素作用下，人民幣對(duì)美元即期匯率 （CNY）和離岸價(jià)格 （CNH）分別上漲6.7%和7%，扭轉(zhuǎn)前期貶值態(tài)勢(shì)與市場(chǎng)恐慌情緒，回歸雙向波動(dòng)的理性預(yù)期。

同時(shí)，人民幣匯率形成機(jī)制更加完善，增加了應(yīng)對(duì)周期性波動(dòng)的因子，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的匯率形成機(jī)制有序運(yùn)行。

總體來看，2017年人民幣匯率波動(dòng)體現(xiàn)了較強(qiáng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)信心顯著反彈，境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人持有人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模再度回升至2015年匯改前水平。

中國(guó)的資本賬戶開放程度也備受國(guó)內(nèi)外關(guān)注。

報(bào)告依據(jù)IMF公布的 《2017年匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》中對(duì)中國(guó)2016年度資本賬戶管制的描述，使用目前國(guó)際主流的資本開放度測(cè)度方法，即四擋約束式方法，對(duì)中國(guó)的名義資本賬戶開放程度進(jìn)行測(cè)量。

計(jì)算結(jié)果顯示，中國(guó)的資本開放度為0.69，同比提高了27.4%。

報(bào)告顯示，相比2015年，2016年“對(duì)資本市場(chǎng)證券交易的管制”“對(duì)貨幣市場(chǎng)工具的管制”“對(duì)集體投資類證券的管制”“對(duì)衍生工具與其他工具的管制”等7個(gè)大項(xiàng)有進(jìn)一步的放松。

“2017年，資本賬戶的開放在穩(wěn)步地推進(jìn)?！毕蛩伸裾f，2017年以后，中國(guó)還推出了多項(xiàng)金融市場(chǎng)開放措施，實(shí)際開放程度應(yīng)該比測(cè)算值更高。

“資本賬戶的開放會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的，不斷改進(jìn)的過程?！毕蛩伸裾f。

需要宏觀政策國(guó)際協(xié)調(diào)

向松祚說，一國(guó)貨幣的國(guó)際化說到底是取決于本國(guó)的金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)能否成為一個(gè)真正的國(guó)際化、全球化的金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)。

“如果想成為國(guó)際強(qiáng)勢(shì)貨幣，人民幣就需要成為儲(chǔ)藏貨幣和避險(xiǎn)貨幣，功夫在內(nèi)不在外?！毕蛩伸裾f。

報(bào)告顯示，人民幣國(guó)際化已進(jìn)入發(fā)展新階段，宏觀政策的國(guó)際協(xié)調(diào)是人民幣國(guó)際化的必然要求。擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易地位和宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力，確保資本自由使用、幣值穩(wěn)定是人民幣國(guó)際化的必要條件，而滿足這些條件需要相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供支持和保障。

具體來說，報(bào)告提出了相應(yīng)的政策建議，人民幣國(guó)際化是一項(xiàng)長(zhǎng)期的系統(tǒng)性工程，需要 “保持定力，倡導(dǎo)本幣優(yōu)先，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，加強(qiáng)政策、設(shè)施、機(jī)制配套，破除人民幣跨境使用的現(xiàn)實(shí)障礙”。

除此之外，由于現(xiàn)行國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)，我國(guó)處于次要或邊緣化地位，所以還需加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)制度性突破，著力構(gòu)建科學(xué)的宏觀政策國(guó)際協(xié)調(diào)框架。將貿(mào)易、貨幣政策作為短期協(xié)調(diào)的重點(diǎn)內(nèi)容，將結(jié)構(gòu)改革、宏觀審慎政策納入國(guó)際協(xié)調(diào)范疇，完善跨部門統(tǒng)籌、快速響應(yīng)的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制。

報(bào)告還建議，應(yīng)發(fā)揮中國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)和制度優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，為解決影響人類共同命運(yùn)的重大難題打下中國(guó)烙印，為人民幣國(guó)際化提供“硬支持”；應(yīng)發(fā)揮中國(guó)在不同國(guó)際組織中的積極作用”；要在 “一帶一路”上開展內(nèi)容豐富的區(qū)域合作機(jī)制創(chuàng)新，為國(guó)際協(xié)調(diào)理論和實(shí)踐提供新樣本、新模式?！?/p>