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      “富貴穩(wěn)中求”之安全邊際理論

      2018-09-10 15:33:56邱雅辰
      中國商論 2018年23期
      關(guān)鍵詞:投資證券

      邱雅辰

      摘 要:安全邊際是價值投資的核心,是成功投資的基石。巴菲特投資股票40多年,將自己投資成功的原因歸于安全邊際原則。本文結(jié)合中國證券市場發(fā)展背景,通過對格雷厄姆及巴菲特的安全邊際理論的分析舉例,總結(jié)安全邊際對投資實(shí)踐的啟示。

      關(guān)鍵詞:安全邊際 證券 投資

      中圖分類號:F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:2096-0298(2018)08(b)-048-02

      1 證券市場背景

      在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中,證券市場在整個金融市場體系中具有非常重要的地位,是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。中國證券市場作為一個新興的證券市場,在短時間內(nèi)取得巨大成就,證券市場進(jìn)入新時代。

      隨著十九大的召開,證券市場正面臨新的改變,股票市場也不斷轉(zhuǎn)向價值投資的新時代。

      (1)推動力:十九大改革。

      “著力構(gòu)建市場機(jī)制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟(jì)體制”,十九大的新提案勾勒出資本市場改革的煥然前景 。

      在經(jīng)濟(jì)體制改革方面,十九大提出深化國資國企改革、增強(qiáng)民營資本活力,這都與資本市場聯(lián)系緊密。

      對于國資國企改革的深化,必然要將重心放在股票市場上,無論是市場化的定價交易、企業(yè)并購重組、還是整體機(jī)制上的約束,都是促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,國資國企改革的有效手段。

      (2)新趨勢。

      第一,資本市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。中國證券化率由截至2014年末的57.85%增長到截至2016年末的68.23%,但仍低于美國同期144.96%的水平。預(yù)計中國證券化率未來將繼續(xù)提升,推動多層次資本市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展,為中國證券行業(yè)帶來更多的機(jī)遇。

      第二,機(jī)構(gòu)投資者參與程度提升。個人投資者在可預(yù)見的將來仍是中國證券市場的主要參與者,但機(jī)構(gòu)投資者的參與程度將持續(xù)提升。機(jī)構(gòu)投資者對增值服務(wù)和定制化產(chǎn)品需求更強(qiáng),對價格敏感度較低,其參與程度地提升將進(jìn)一步擴(kuò)大中國證券公司的收入來源。

      第三,中國資本市場不斷開放。隨著中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)體系中地位的提升及人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn),中國資本市場開放程度日益加深。隨著滬港兩地聯(lián)通機(jī)制的加深,人民幣跨境資本流動及全球金融市場的互聯(lián)互通,中國證券公司的跨境業(yè)務(wù)將進(jìn)一步發(fā)展,促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。

      第四,風(fēng)險及合規(guī)管理能力需求增加。隨著證券監(jiān)管改革持續(xù)推進(jìn),中國證券公司需進(jìn)一步健全風(fēng)險及合規(guī)管理體系,以在實(shí)現(xiàn)發(fā)展與風(fēng)險可控之間取得平衡。

      2 研究意義

      (1)證券市場存在風(fēng)險與不確定性。投資成功原因的研究有助于有效規(guī)避風(fēng)險、減少投資者損失;釋放信號,增強(qiáng)投資者理性與信心。對于投資成功原因的研究有利于應(yīng)對市場上“黑天鵝”事件風(fēng)險,保護(hù)本金安全;同時豐富證券市場理論,引導(dǎo)證券市場投資者。完善的投資理論體系側(cè)面反映了證券市場的發(fā)展程度,豐富了投資者的投資知識,使其投資行為更加理性。

      (2)有助于探索把握市場規(guī)律,維護(hù)市場穩(wěn)定。證券市場的行情往往受多方因素的影響,無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是政治事件,都可能會引起證券市場大幅波動,甚至出現(xiàn)金融危機(jī)。極端情況下,對于投資成功原因的研究有助于維持證券市場穩(wěn)定。

      3 理論基礎(chǔ)

      對于安全邊際的定義,兩位偉大的證券分析家給出了解釋。

      本杰明·格雷厄姆認(rèn)為,安全邊際概念在價格相對于價值明顯低估的證券投資上體現(xiàn)得最為明顯。他賦予安全邊際最簡單的解釋:市場價格和評估價值的顯著差別。

      巴菲特則對安全邊際的定義作出了與其老師相似的回答:“我們在買入價格上堅持留有一個安全邊際。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格,那么我們不會對買入產(chǎn)生興趣?!?/p>

      因此,安全邊際的定義可以闡述為:公司的內(nèi)在價值與股票價格之間的差額。雖然公司股票價格不斷變化,但公司的內(nèi)在價值相對持穩(wěn)。簡言之,安全邊際(Margin of Safety),即股票價值(Value)超過股票價格(Price)的部分。

      4 理論分析

      4.1 理論觀點(diǎn)

      價值投資的本質(zhì)是尋找市場價格與內(nèi)在價值之間的差異,并在市場價格和內(nèi)在價值之間進(jìn)行套利。安全邊際幫助價值投資者控制風(fēng)險并實(shí)現(xiàn)收益,是投資成功的根本原因,即“富貴穩(wěn)中求”。

      4.2 理論論證

      4.2.1 原因分析

      安全邊際為什么能使投資成功?從市場出發(fā),主要有三個原因:股價波動難以估計、公司盈利難以預(yù)測以及投資者自身能力具有差異。

      (1)股價波動不確定。

      格雷厄姆曾說“:如果說我在華爾街60多年的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)過什么的話,那就是從來沒有人能夠成功地預(yù)測股市變化?!惫墒胁▌油o投資者帶來損失,且難以預(yù)測。視野投向國外,1970—1980年間,股市共發(fā)生了9次重大的轉(zhuǎn)折,根據(jù)高盛集團(tuán)于在此間對共同基金現(xiàn)金持有量進(jìn)行的研究,基金管理者沒有能準(zhǔn)確預(yù)測轉(zhuǎn)折并作出反應(yīng)。視野投向國內(nèi),大量的關(guān)于股票擇時的研究表明,基金管理公司不能連續(xù)準(zhǔn)確預(yù)測股市漲跌,即使相比個人投資者來說它們掌握了大量的信息、資金資源。

      (2)公司盈利難以預(yù)測。

      雖然普遍認(rèn)為公司盈利從各方面影響著公司股價,但考慮到公司收益受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)水平、公司本身等因素影響,難以準(zhǔn)確預(yù)測。

      (3)投資者自身能力有差異。

      投資者能力從兩方面影響著其投資行為與投資成效,分別為知識技能與心理因素。在投資過程中,投資者既需要運(yùn)用金融知識、技能選股,構(gòu)建投資組合以規(guī)避風(fēng)險;又需要在經(jīng)濟(jì)動蕩、股市震蕩的情況下保持良好的投資心態(tài),減少非理性行為。

      以心理因素來說,面對波動的股市行情,不穩(wěn)定的心理因素下錯誤地追漲殺跌是一般股民的常態(tài)。而應(yīng)用安全邊際,無論行情如何,只要有充足的安全邊際就買入。這種規(guī)避了非理性心態(tài)的方法對于投資、尤其是危機(jī)與動蕩時期的理性投資尤為重要。

      4.2.2 安全邊際產(chǎn)生條件分析

      (1)誘因:利空消息。

      利空消息意味著可能存在的較大的安全邊際。尋找大的利空消息,利用人人討厭的利空消息去尋找低吸機(jī)會。

      (2)基礎(chǔ):優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

      優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價格中樞,內(nèi)在價值穩(wěn)定。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的利空消息,對于企業(yè)的影響往往是短暫的,此時就會有充足的安全邊際。此時,投資釋放利空消息的優(yōu)質(zhì)企業(yè),易獲得安全邊際帶來的超額收益。

      (3)前提條件:非完全有效市場。

      當(dāng)市場無效、投資者做出非理性行為時,從股票真正價值角度來說,股價具有一定偏離,那么此時投資者可以選擇利用差額,在安全邊際大時買入。反之,股票價格向價值回歸,低估的股價向價值回歸,投資者獲利。價值投資者借助市場無效與有效之間的轉(zhuǎn)換,利用周期性的偏離與回歸來獲得超額收益。

      4.3 實(shí)例

      貴州茅臺,2013年,中國股市走低。2013年末,貴州茅臺年每股價跌至25.4元,當(dāng)年凈利潤5.9億元。公司年末總市值69.8億元,如果在此時購買公司,將獲得凈資產(chǎn)34.3億元與未回收成本35.5億元。假設(shè)公司能夠?qū)⒚磕甑膬衾麧櫛3衷?.9億元,投資者6年后即能全部回籠,第7年后將每年獲得5.9億元凈利潤。

      從公司本身分析,貴州茅臺收益穩(wěn)定,具有高行業(yè)壟斷地位。雖無法準(zhǔn)確評估股票價值,但顯然25.4元的股價具有較大安全邊際。在隨后5年內(nèi),貴州茅臺凈利潤總和達(dá)100.7億元,遠(yuǎn)超2003年末69.8億元的總市值。同時,2008年末貴州茅臺的股價已高達(dá)108元,5年間累計投資收益率達(dá)到14.8倍。

      4.4 實(shí)踐指導(dǎo):對投資操作的啟示

      4.4.1 選股:長期穩(wěn)升性

      安全邊際要求公司具有長期穩(wěn)升性,及公司的價值應(yīng)當(dāng)在可持續(xù)期間內(nèi)穩(wěn)步上升。隨著公司價值穩(wěn)定增長,價值高于價格的程度越來越大,安全邊際隨之變大;反之,安全邊際也會逐漸變?yōu)檎怠?/p>

      4.4.2 正確評估股票價值

      投資者應(yīng)當(dāng)從提高估值能力或選擇容易的估值對象兩種途徑來實(shí)現(xiàn)估值的正確性。既要把估值限定在自己熟悉的領(lǐng)域,又要選擇容易的估值對象,即業(yè)務(wù)簡單穩(wěn)定的公司。

      4.4.3 安全邊際充足

      格雷厄姆認(rèn)為,只有價值顯著高于價格才具有足夠的安全邊際。相當(dāng)充足的安全邊際意味著足夠廉價的股票,即價值至少要比價格高60%以上。

      4.4.4 耐心等待+市場先生+逆向投資

      等待投資時機(jī)就像等待棒球的擊球點(diǎn)一樣。巴菲特投資可口可樂等待了52年,價值投資知易行難。盡管塞斯·卡拉曼的安全邊際理論已深入人心,但也需要遵守紀(jì)律以避免損失,耐心等待合適的價格買入。而市場先生和逆向投資則意味著投資者應(yīng)當(dāng)抓住個股機(jī)會,即優(yōu)秀的公司被暫時性問題困擾時進(jìn)行投資,類似案例有美國運(yùn)通的“色拉油”事件,這也與上文闡述安全邊際產(chǎn)生的條件吻合。

      5 結(jié)語

      從金融界的規(guī)律,即金融萬有引力定律出發(fā),價格圍繞著價值波動,價格最終向價值回歸。使用安全邊際的方法投資,相當(dāng)于主觀上給股票“打折”,本質(zhì)是在控制風(fēng)險。投資者低價買入股票,在無效的市場環(huán)境下、金融萬有引力定律的作用下靜候價值回歸,最終成為贏家。

      綜上所述,安全邊際是投資成功的根本原因。理性的投資者想獲得成功,必須要利用安全邊際,嚴(yán)格選股,正確估值,低價買入,從而在證券市場“華山論劍”中得到一把絕世寶劍,在風(fēng)云變幻的證券市場“穩(wěn)中求富”。

      參考文獻(xiàn)

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