供應(yīng)鏈視角下鋼鐵業(yè)上市公司財務(wù)報表分析①

摘 要：為解決傳統(tǒng)財務(wù)分析的分析范圍狹窄，容易割裂財務(wù)報表與公司經(jīng)營活動的關(guān)聯(lián)，導致財務(wù)分析與公司經(jīng)營管理脫節(jié)，從而無法客觀、全面、準確地反映公司真實財務(wù)狀況的弊端。以南鋼股份公司為例，基于該上市公司公開的財務(wù)數(shù)據(jù)，從經(jīng)營活動中的供應(yīng)鏈切入，開展了償債能力、營運能力和盈利能力分析，揭示了該公司經(jīng)營活動與其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果之間的內(nèi)在聯(lián)系，提出了該公司需進一步改善經(jīng)營管理的三項舉措。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈 鋼鐵行業(yè) 財務(wù)報表分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）10（b）-119-04

源于西方銀行家對機構(gòu)貸款者的信用分析的財務(wù)報表分析，目前廣泛應(yīng)用于上市公司的經(jīng)營和投融資領(lǐng)域[1]。隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，財務(wù)信息在經(jīng)濟社會生活中的作用愈加明顯。相應(yīng)地，實踐對財務(wù)報表分析的需求也愈加旺盛。然而傳統(tǒng)的財務(wù)報表分析卻存在分析范圍狹窄，方法單一，分析指標缺乏代表性，體系不健全等缺陷，顯然已不能適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟社會的發(fā)展需要[2]?？陀^上急需拓寬財務(wù)報表分析的范圍，通過確立適應(yīng)時代需求的新的視角從而拓展財務(wù)報表分析的框架體系。

1 供應(yīng)鏈視角下的上市公司財務(wù)報表分析

目前有關(guān)財務(wù)報表分析的研究新視角大致可以分成三類：價值視角、戰(zhàn)略視角和企業(yè)經(jīng)營管理視角，這其中企業(yè)經(jīng)營管理視角的財務(wù)報表分析跳出了就財務(wù)論財務(wù)的分析誤區(qū)[3]。它將企業(yè)財務(wù)分析與經(jīng)營分析、單個企業(yè)財務(wù)分析與供應(yīng)鏈財務(wù)分析有機融合，實現(xiàn)分析體系由“財務(wù)能力”為中心轉(zhuǎn)向以“經(jīng)營狀態(tài)”為中心，從而將企業(yè)經(jīng)營策略分析、會計質(zhì)量分析、財務(wù)比率分析融為一體，解決了傳統(tǒng)財務(wù)分析容易割裂財務(wù)報表與公司經(jīng)營活動的關(guān)聯(lián)，導致財務(wù)分析與公司管理脫節(jié)的弊端。筆者嘗試以公司經(jīng)營活動中的供應(yīng)鏈為切入點，剖析公司經(jīng)營活動與其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果之間的內(nèi)在聯(lián)系，揭示其一般規(guī)律，以期進一步改善上市公司的經(jīng)營管理。

2 供應(yīng)鏈視角下南鋼股份公司的財務(wù)報表分析

2.1 南鋼股份公司簡介

南鋼股份公司全稱為南京鋼鐵股份有限公司，按證監(jiān)會行業(yè)分類屬于制造業(yè)——黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，按東方財富網(wǎng)的分類屬于鋼鐵行業(yè)。本文中鋼鐵業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)資料均源于東方財富網(wǎng)。南鋼股份公司始建于1958年，1996年完成公司制改造，由南京鋼鐵廠改為南京鋼鐵集團有限公司。1999年3月，南鋼集團有限公司以部分鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)投入發(fā)起設(shè)立了南京鋼鐵股份有限公司，2000年9月19日，公司在上海證券交易所上市。該公司主營鋼鐵業(yè)務(wù)，包括精品中厚板、優(yōu)特鋼長材的生產(chǎn)、銷售及加工配送，同時從事能源環(huán)保、信息科技、電子商務(wù)、物流等業(yè)務(wù)。

基于東方財富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，目前我國滬深兩市上市的鋼鐵業(yè)公司共有39家，截至2018年一季度末行業(yè)平均市值為215億元，平均流通市值為183億元，一季度平均營業(yè)收入為104億元，平均凈利潤為5.91億元。南鋼股份公司截至2018年一季度末總市值為219億元，流通市值為192億元，一季度營業(yè)收入為104億元，凈利潤為12.4億元；行業(yè)排名分別為第13位、11位、16位和6位。由此可見，目前南鋼股份公司是一家規(guī)模較大，盈利能力較強的鋼鐵企業(yè)。

2.2 供應(yīng)鏈視角下南鋼股份公司償債能力分析

本文選取南鋼股份公司2015—2017年三年的公開財務(wù)報表數(shù)據(jù)展開分析。為了更好地反映該公司的財務(wù)狀況，筆者選取了三年平均凈資產(chǎn)收益率高達33.44%，行業(yè)排名第一的行業(yè)標桿企業(yè)——方大特鋼公司與南鋼股份公司對照比較分析。

衡量企業(yè)償債能力的傳統(tǒng)指標如流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等只是企業(yè)在某個歷史條件下，選用一系列融資工具后的總體結(jié)果。它們大多基于權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)的財務(wù)報表（如資產(chǎn)負債表），且為靜態(tài)指標，因而無法客觀真實地評估企業(yè)的財務(wù)風險水平。事實上，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況是影響企業(yè)財務(wù)風險水平的關(guān)鍵因素。一些陷入財務(wù)危機的公司流動比率、資產(chǎn)負債率并不高，但經(jīng)營現(xiàn)金流往往為負值。反之，很多經(jīng)營現(xiàn)金流充足的優(yōu)秀公司其流動比率、資產(chǎn)負債率均超過傳統(tǒng)警戒線，但財務(wù)風險仍在可控范圍內(nèi)。企業(yè)的現(xiàn)金流狀況與其在基本供應(yīng)鏈體系中的地位密切相關(guān)。換言之，企業(yè)如果對其上游供應(yīng)商的付款安排能力和下游客戶的回款安排能力均很強，則其經(jīng)營現(xiàn)金流量一定是充沛的，從而財務(wù)風險水平也較低?；谝陨戏治?，筆者設(shè)計了“平均應(yīng)付款項存貨比”和“經(jīng)營活動現(xiàn)金流負債比”兩個指標，從供應(yīng)鏈視角分析南鋼股份公司的償債能力。

如表1所示“，平均應(yīng)付款項存貨比”指標是公司平均存貨與平均應(yīng)付款項的比值，其中平均應(yīng)付款項是公司平均應(yīng)付賬款、平均應(yīng)付票據(jù)之和與平均預(yù)付賬款之差。一般而言，公司平均存貨越小于同期的平均應(yīng)付款項，說明公司占用了較多上游供應(yīng)商的資金，表明其在與供應(yīng)商的談判中較為強勢。為確保該指標核算的科學性，這里隱含了一個前提條件——公司的應(yīng)付款項主要用于存貨的購買。為此筆者計算了該公司的“固定資產(chǎn)與在建工程增幅”。如表1所示，公司2015—2017年三年該指標均為負值，說明公司2015—2017年三年的應(yīng)付款項主要用于存貨的購買，滿足了上述前提條件。根據(jù)前面的分析，可知“平均應(yīng)付款項存貨比”是個反指標，即指標數(shù)值越小越好。就該指標而言，南鋼股份公司比參照公司——方大特鋼公司的表現(xiàn)要好。盡管2015—2017年指標有所回升，但究其原因，主要是應(yīng)付賬款逐年下降導致指標分母變小從而數(shù)值變大?？紤]到該公司這三年利潤扭虧為盈，凈利潤由-24.33億元（2015年）上升為34.01億元（2016年），存在企業(yè)因盈利能力增強而償還應(yīng)付賬款的情況，因而應(yīng)付賬款逐年下降并非是壞事。

如表1所示，“經(jīng)營活動現(xiàn)金流負債比”是公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與平均流動負債的比值，代表了公司自發(fā)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，比之“流動比率”“速動比率”更能客觀、可靠地反映公司短期償債能力[4]。如果公司在其與上游供應(yīng)商和下游客戶構(gòu)筑的基本供應(yīng)鏈體系里擁有強大的議價能力，具體來說它可以無償占用上游供應(yīng)商和下游客戶的營運資金，表現(xiàn)為應(yīng)付款項、預(yù)收款項規(guī)模較大，應(yīng)收款項、預(yù)付款項規(guī)模較小，從而公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入較多，流出較少。這意味著公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是充足的，從而很好地保障了負債的償還。該指標充分反映了公司在基本供應(yīng)鏈體系中的地位是如何影響其財務(wù)狀況的，其數(shù)值越大，表明公司短期償債能力越強。如表1所示，南鋼股份公司2015年由于存在虧損（凈利潤為-24.33億元），“經(jīng)營活動現(xiàn)金流負債比”指標不佳，僅為4.24%，與參照公司——方大特鋼公司差距較大。2016年和2017年情況有所好轉(zhuǎn)，尤其是2016年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量最為充足，“經(jīng)營活動現(xiàn)金流負債比”指標達到13.08%。總體來說，南鋼股份公司的“經(jīng)營活動現(xiàn)金流負債比”指標雖然與行業(yè)標桿企業(yè)——方大特鋼公司相比，還存在一定差距，但趨勢向好。今后該公司需不斷改善經(jīng)營，增加經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，同時控制好流動負債。

2.3 供應(yīng)鏈視角下南鋼股份公司營運能力分析

上市公司能否正常運轉(zhuǎn)與其營運資金的運營效率密切相關(guān)[5]。因衡量企業(yè)營運能力的傳統(tǒng)指標如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標本身存在缺陷（分子、分母核算口徑不一致等），無法全面、客觀地反映公司資產(chǎn)的實際運營能力，筆者選用“現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期”“應(yīng)收款項銷售比”兩個指標從供應(yīng)鏈視角切入，綜合分析南鋼股份公司的營運能力。

“現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期”指標是指企業(yè)從支付現(xiàn)金購買商品原材料到產(chǎn)成品出售收回現(xiàn)金所需要的天數(shù)，在數(shù)值上等于公司“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期”減去“應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期”再加上“存貨周轉(zhuǎn)期”[6]。該指標將現(xiàn)金流量與存貨管理、銷售管理連接起來，將流動資金投入與流動負債融資結(jié)合起來，可以反映公司資金的使用效率和運營效率。一般而言，該指標數(shù)值越小越好，但并非絕對。

如表2所示，南鋼股份公司比參照公司——方大特鋼公司的表現(xiàn)亮眼。該公司2015—2017年三年該指標均為負值，2015年竟達到-20.53天。這說明該公司“應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期”大于“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期”與“存貨周轉(zhuǎn)期”之和，進一步說明公司在資本運營管理中應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，占用了供應(yīng)商的資金，另外對于應(yīng)收賬款和存貨的管理能力較強，應(yīng)收賬款與存貨的周轉(zhuǎn)速度加快，最終使得該公司的資金使用效率提高[7]。

再看“應(yīng)收款項銷售比”指標。如表2所示，該指標是年度應(yīng)收款項與同年銷售收入之比。為使得該指標分子分母核算口徑一致，筆者對于年度應(yīng)收款項取值為當年度應(yīng)收賬款增量（增量為年末數(shù)減去年初數(shù)，以下同）與當年度應(yīng)收票據(jù)增量之和再減去當年度預(yù)收賬款增量。該指標反映了公司年度新增的應(yīng)收款項拉動銷售收入的情況，能較為客觀地反映公司的回款安排能力，進而反映公司同下游客戶的競爭能力。該指標是反指標，數(shù)值越小，表明公司的回款安排能力越強，同下游客戶的競爭優(yōu)勢越大，越具有強勢的地位。如表2所示，南鋼股份公司2015年、2016年兩年該指標為負值，分別為-5.44%和-7.24%，反映出該公司在應(yīng)收款項減少的情況下，仍拉動了當年的銷售收入。尤其是2016年，在銷售收入增長了近20億元的情況下，預(yù)收賬款反而增長了5億元。這說明該公司應(yīng)收款項的催收情況良好，回款安排能力強，在與下游客戶構(gòu)筑的基本供應(yīng)鏈體系里居于較為強勢的地位。盡管2017年該指標上升為8.22%，卻表明該公司當年新增的應(yīng)收款項仍拉動了12倍的銷售收入。再進一步看該公司2017年應(yīng)收款項的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，該公司指標上升的主要原因是應(yīng)收票據(jù)大幅增長52億元，應(yīng)收賬款僅增長了3億元。顯然，相比于應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)具有流動性強，壞賬比例低的優(yōu)點，因而2017年該公司的回款質(zhì)量仍是較為優(yōu)良的?？傊?015—2017年的指標分析，南鋼股份公司與參照公司——方大特鋼公司的表現(xiàn)均可圈可點，尤其是南鋼股份公司的表現(xiàn)更為突出，反映出該公司在與下游客戶構(gòu)筑的基本供應(yīng)鏈體系里優(yōu)勢明顯，應(yīng)收款項的催收良好，管理水平較高。

2.4 供應(yīng)鏈視角下南鋼股份公司盈利能力分析

凈利潤作為傳統(tǒng)衡量公司盈利能力的指標存在明顯缺陷。近日披露的小米CDR招股說明書顯示2017年公司虧損1352億元，而公司掌門人雷軍解釋因財務(wù)記賬的原因，公司實際凈利潤為54億元，二者相差了1406億元?？梢?，基于應(yīng)計制會計的凈利潤目前很難說明公司的實際收益[8]。而公司的現(xiàn)金流量在很大程度上決定了公司的生存與發(fā)展，更重要的是它不易被操縱和粉飾，不會像利潤一樣容易淪為被“管理”后的賬面虛擬財富，能真實反映公司的經(jīng)營狀況、獲利能力以及預(yù)測未來的發(fā)展?jié)摿ΑＧ耙咽黾?，如果一家公司在其基本供?yīng)鏈體系中占據(jù)強勢地位，會導致該公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量保持充沛。因而，筆者選取了“盈利現(xiàn)金率”“每股經(jīng)營現(xiàn)金流”和“銷售毛利率”（相比于凈利潤，該指標能直接反映企業(yè)的獲利能力和競爭力）3個指標綜合反映公司的盈利能力。

“盈利現(xiàn)金率”指標是公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比值，反映了公司盈利質(zhì)量的高低[9]。一般而言，該指標數(shù)值越大，說明公司的盈利質(zhì)量越高，反之，則說明公司的盈利質(zhì)量差，凈利潤再高也是“紙面富貴”。若該指標為1，則表明公司所有的盈利都以現(xiàn)金流的形式表現(xiàn)了出來。若該指標小于1，則意味著公司的凈利潤中存在未兌現(xiàn)的收益。

如表3所示，南鋼股份公司2015年因存在虧損，該指標為-42.79%，2016年因經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量充裕（這在反映公司償債能力的指標—— “經(jīng)營活動現(xiàn)金流負債比”中也有體現(xiàn)），導致該指標高達914.06%，2017年該指標雖然有所回落，但仍達到了69.42%。就該指標而言，南鋼股份公司的盈利質(zhì)量較為理想，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量充足，對凈利潤有很好的保障。但是，從表3中也能發(fā)現(xiàn)，該公司和參照公司—— 方大特鋼公司相比，3年對照期中，除2016年外，其他兩年均有較大差距，并且三年起伏較大，說明該公司還應(yīng)下大力氣改善經(jīng)營，增加經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，不斷提高盈利質(zhì)量。

“每股經(jīng)營現(xiàn)金流”指標是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與年末普通股總股本的比值即公司每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。該指標可以用來修正“每股收益”指標，以真實反映公司的運營狀況，尤其是當公司“每股收益”指標很高而“每股經(jīng)營現(xiàn)金流”指標較低，甚至為負值時，更應(yīng)該關(guān)注該指標。如表3所示，南鋼股份公司3年的“每股經(jīng)營現(xiàn)金流”指標均為正值，即便是2015年出現(xiàn)虧損，該指標仍為0.26元，表明公司經(jīng)營發(fā)展狀況較好，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量較為充足，較好地保障了公司的持續(xù)經(jīng)營。但是，該公司和參照公司——方大特鋼公司相比，存在一定差距，尤其是2017年，該指標僅為方大特鋼公司的近四分之一。這說明該公司還需加強經(jīng)營活動現(xiàn)金流的管理，持續(xù)加強應(yīng)收賬款和存貨的管理，同時在提高應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率的基礎(chǔ)上，適當延長應(yīng)付款項的付款期。

“銷售毛利率”指標是銷售毛利占銷售收入的百分比，因其不考慮期間費用和其他收益，僅從變動成本和銷售收入的關(guān)系來考量公司銷售的盈利情況，故而，相比凈利潤能客觀、直接反映公司的競爭力水平。通常毛利率高的企業(yè)，其對產(chǎn)品的定價能力較強，在與上下游企業(yè)構(gòu)筑的基本供應(yīng)鏈體系里居強勢地位。如表3所示，南鋼股份公司2015—2017年該指標成上升趨勢，2015年表現(xiàn)不佳，2016年、2017年持續(xù)上升，2017年表現(xiàn)最好，達到16.34%。該公司和參照公司——方大特鋼公司相比仍存在較大差距，這需要該公司通過采購、銷售、生產(chǎn)、財務(wù)等部門協(xié)調(diào)聯(lián)動，不斷改善經(jīng)營管理，降低銷售成本，加大產(chǎn)品研發(fā)力度以增加產(chǎn)品附加值從而提高產(chǎn)品競爭力，提升毛利空間。

3 結(jié)論與建議

基于供應(yīng)鏈視角下的南鋼股份公司財務(wù)報表分析可以看出：該公司的償債能力較強，在與上游供應(yīng)商的談判中占據(jù)有利地位，財務(wù)風險水平較低。該公司的營運能力較為突出，比行業(yè)標桿企業(yè)——方大特鋼公司還要稍勝一籌。其應(yīng)收賬款和存貨的管理能力較強，資金的使用效率較高，在與下游客戶構(gòu)筑的基本供應(yīng)鏈體系里居于較為強勢的地位。該公司的盈利能力良好，但相比于償債能力、營運能力，優(yōu)勢不夠明顯，與行業(yè)標桿企業(yè)——方大特鋼公司相比，存在一定差距。具體來說，該公司應(yīng)改善的方面有：一是需進一步提高經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量在凈利潤中的占比，從而提高公司的盈利質(zhì)量；二是需通過涉及供應(yīng)鏈體系的各環(huán)節(jié)如采購、生產(chǎn)、銷售、財務(wù)等協(xié)調(diào)聯(lián)動，不斷降低各環(huán)節(jié)成本，提高經(jīng)營管理水平；三是要重視產(chǎn)品研發(fā)，不斷挖掘產(chǎn)品附加值，提升盈利空間，提高產(chǎn)品競爭力。

傳統(tǒng)的上市公司財務(wù)報表分析將分析對象僅局限于財務(wù)報表及相關(guān)資料，容易割裂財務(wù)報表與公司經(jīng)營活動的關(guān)聯(lián)，因而不能客觀、全面、準確地反映公司的真實狀況，也無法為公司內(nèi)外部的報表使用者提供決策支持[10]。本文從南鋼股份公司經(jīng)營活動中的供應(yīng)鏈切入，剖析了該公司的償債能力、營運能力和盈利能力，揭示了該公司經(jīng)營活動與其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果之間的內(nèi)在聯(lián)系，指出了提高公司經(jīng)營管理水平的舉措。上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)除了能反映公司的經(jīng)營狀況，還會帶有所在行業(yè)的烙印，同時體現(xiàn)單個公司的戰(zhàn)略執(zhí)行的狀況。如何從供應(yīng)鏈視角入手，分析行業(yè)因素對上市公司財務(wù)報表的影響機理，進而選擇代表性公司進一步分析單個公司的戰(zhàn)略執(zhí)行如何通過其供應(yīng)鏈體現(xiàn)在財務(wù)報表數(shù)據(jù)上，以期找出公司經(jīng)營分析與財務(wù)分析的融合路徑，這是筆者今后的研究方向。

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①基金項目：2017安徽省教育廳高校人文社會科學重點研究項目“供應(yīng)鏈視角下的上市公司財務(wù)報表分析”（SK2017A0797），主持人：何方；2017安徽冶金科技職業(yè)學院年度立項課題，主持人：何方。

作者簡介：何方（1976-），女，漢族，廣東新會人，講師、會計師，管理學碩士，主要從事財務(wù)會計、財務(wù)管理、教育教學方面的研究。