金融集聚的動(dòng)因研究——基于市域面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

王欣 賈青 湯榮媛

摘 要：本文以金融小鎮(zhèn)為切入口，研究金融集聚的動(dòng)因，利用2015年～2016年10個(gè)主要金融小鎮(zhèn)的市域面板數(shù)據(jù)模型，從金融集聚驅(qū)動(dòng)機(jī)制角度出發(fā)，對(duì)金融集聚的動(dòng)因進(jìn)行剖析，并采用實(shí)證分析的方法對(duì)動(dòng)因進(jìn)行檢驗(yàn)，實(shí)證研究表明，集聚效應(yīng)、市場(chǎng)規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)金融集聚都具有顯著的正向效應(yīng)，而政府扶持對(duì)于金融集聚的影響不顯著，并給出相應(yīng)的思考與分析。

關(guān)鍵詞：金融集聚 金融中心 金融小鎮(zhèn) 集聚效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）02（c）-045-03

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展迅猛，金融企業(yè)集團(tuán)不斷增加，金融從業(yè)人員素質(zhì)不斷提高，金融產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，金融集聚現(xiàn)象日益顯著。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而金融中心則是金融活動(dòng)集聚之地，在金融體系中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。我國(guó)除了北上廣深外，其他地區(qū)也都在積極地籌建區(qū)域金融中心。目前，我國(guó)數(shù)個(gè)大中型城市明確提出了要發(fā)展成為各等級(jí)金融中心的目標(biāo)。因此，如何在不同的發(fā)展階段依靠各種內(nèi)外部因素來(lái)構(gòu)建適合我國(guó)當(dāng)下國(guó)情的區(qū)域金融中心，這儼然已經(jīng)成為一個(gè)亟待研究的重要課題。金融集聚形成通常是多種動(dòng)因交織的產(chǎn)物，并在不同的發(fā)展階段由不同的因素推動(dòng)。那么，驅(qū)動(dòng)金融集聚的因素有哪些？哪些因素在金融集聚過(guò)程中又起到關(guān)鍵作用？本文將利用市域面板數(shù)據(jù)模型，從金融集聚驅(qū)動(dòng)機(jī)制角度出發(fā)，對(duì)金融集聚的動(dòng)因進(jìn)行剖析，并采用實(shí)證分析的方法對(duì)動(dòng)因進(jìn)行檢驗(yàn)，得出影響金融集聚的動(dòng)因，并給出相應(yīng)分析。

1 文獻(xiàn)綜述：金融集聚、金融中心和金融小鎮(zhèn)

金融集聚這一概念非常豐富，目前國(guó)內(nèi)外對(duì)其尚無(wú)一個(gè)定義得到普遍認(rèn)同。Kindle Berger（1974）最早提出金融集聚這一概念，他指出金融參與者會(huì)更傾向于在某一區(qū)域進(jìn)行集中交易，而且隨著產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，這種現(xiàn)象會(huì)更明顯，并形成一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模[1]。Porteous（1995）認(rèn)為，物理距離帶來(lái)的信息不對(duì)稱會(huì)增加金融交易的成本與風(fēng)險(xiǎn)，金融集聚的動(dòng)因是解決信息問(wèn)題[2]。曾康霖（2008）把金融集聚一方面視為產(chǎn)業(yè)集聚的結(jié)果，另一方面看做是金融資源在不同區(qū)域間的流動(dòng)。譚朵朵（2012）指出金融集聚既是一種產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程，同時(shí)又是一種狀態(tài)或結(jié)果——功能、層次、規(guī)模上金融資源系統(tǒng)的有序演化和地域環(huán)境與金融資源相互作用、相互推動(dòng)的結(jié)果[3]。

金融中心的概念國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從兩個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行了定義，一是從國(guó)金融中心金融聚集角度看，金融中心最顯著的特征就是聚集著大量的資金、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)等要素。例如臺(tái)灣學(xué)者李芝蘭（1995）指出，所謂金融中心，是指全球許多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款者及投資者聚集并進(jìn)行國(guó)際資金借貸的城市或地區(qū)。吳念魯（2008）認(rèn)為，金融中心是指基于低交易成本、高交易效率以及城市的強(qiáng)聚集能力所形成的金融人才、金融機(jī)構(gòu)、金融信息、金融資本和金融交易集聚地[4]。二是從金融中心功能角度看，國(guó)際金融中心形成后，表現(xiàn)出不同于普通城市的特殊功能。如KindleBerger（1974）的定義就特別強(qiáng)調(diào)金融中心的交易功能、儲(chǔ)藏功能和中介功能，認(rèn)為“金融中心不僅可以跨時(shí)結(jié)算個(gè)人或企業(yè)的儲(chǔ)蓄與投資，將資金從存款者手中轉(zhuǎn)移到投資者手中，還可以影響不同地域之間資金的交付與轉(zhuǎn)移；銀行與金融中心充當(dāng)了資金交易的中介”[5]。

金融小鎮(zhèn)作為金融集聚的一種新興形態(tài)，目前國(guó)內(nèi)外針對(duì)其進(jìn)行的研究較少。金融小鎮(zhèn)起源于美國(guó)格林威治，是美國(guó)康涅狄格州的一個(gè)小鎮(zhèn)，它是目前全球較為成熟的基金小鎮(zhèn)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，占據(jù)著重要的地位。孫雪芬、包海波等（2016）基于金融鏈以及金融鏈與產(chǎn)業(yè)鏈銜接的緊密程度，對(duì)金融小鎮(zhèn)這種新興的金融集聚方式展開(kāi)分析，探討了金融小鎮(zhèn)的定位、發(fā)展模式[6]。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從集聚效應(yīng)、信息不對(duì)稱、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等角度解釋了金融集聚產(chǎn)生的原因。但針對(duì)金融小鎮(zhèn)這一新興金融集聚形式的研究，則由于其出現(xiàn)時(shí)間較短、數(shù)據(jù)獲取難度大等原因，既缺乏理論分析，又在實(shí)證計(jì)量領(lǐng)域留出了空白。本文的研究則將在一定程度上彌補(bǔ)上述空白。

2 金融集聚影響因素的實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)選擇和模型設(shè)定說(shuō)明

截至2017年7月底，全國(guó)范圍內(nèi)已建設(shè)33個(gè)金融小鎮(zhèn)（部分仍在建），其中浙江7個(gè)，廣東5個(gè)，江蘇4個(gè)，安徽、北京、福建、海南、湖北、山東、陜西、上海、四川各1個(gè)。

筆者通過(guò)實(shí)地調(diào)研及網(wǎng)絡(luò)信息整理，從上述33個(gè)金融小鎮(zhèn)中選取了10個(gè)建設(shè)層次較高（國(guó)家級(jí)、省級(jí)金融小鎮(zhèn)）、運(yùn)營(yíng)效果較好、信息曝光度較高的金融小鎮(zhèn)作為研究樣本，且盡可能地兼顧了地域因素（華東、華北、華南、西北、西南地區(qū)均有取樣）。選取的10個(gè)金融小鎮(zhèn)分別為：杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)、嘉興南湖基金小鎮(zhèn)、寧波鄞州四明金融小鎮(zhèn)、北京房山基金小鎮(zhèn)、上海金融小鎮(zhèn)、徐州鳳凰灣基金小鎮(zhèn)、蘇州東沙湖基金小鎮(zhèn)、成都天府國(guó)際基金小鎮(zhèn)、西安中西部陸港金融小鎮(zhèn)、東莞龍灣梧桐基金小鎮(zhèn)。

鑒于目前國(guó)內(nèi)暫無(wú)關(guān)于金融小鎮(zhèn)相關(guān)數(shù)據(jù)的專(zhuān)門(mén)統(tǒng)計(jì)，部分小鎮(zhèn)雖然有內(nèi)部統(tǒng)計(jì)，但考慮到保密等因素也并未向外界進(jìn)行披露。所以筆者適當(dāng)?shù)貙?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍擴(kuò)大，拓展至市域一級(jí)（區(qū)縣級(jí)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在信息殘缺問(wèn)題）。由于我國(guó)金融小鎮(zhèn)的興起，也只發(fā)生在最近一兩年。因此筆者通過(guò)查閱上述各市的統(tǒng)計(jì)年鑒和統(tǒng)計(jì)公報(bào)，收集了2015年～2016年度的市域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

通過(guò)前期對(duì)金融集聚和金融小鎮(zhèn)的相關(guān)研究，筆者作出如下假定：（1）集聚效應(yīng)是金融集聚的主要?jiǎng)右颍唬?）一地金融集聚的規(guī)模依賴于當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)規(guī)模；（3）提供良好的基礎(chǔ)設(shè)施配套可以促進(jìn)金融集聚；（4）政府扶持是金融集聚的有力推手。

為了檢驗(yàn)上述假定的正確性與否，筆者設(shè)定如下模型：

Y=β1ce+β2ms+β3inf+β4gov+ε

其中，因變量Y表示金融產(chǎn)業(yè)集聚度，自變量有四個(gè)，其中ce為集聚效應(yīng)的英文縮寫(xiě)，ms為市場(chǎng)規(guī)模的英文縮寫(xiě)，inf為基礎(chǔ)設(shè)施的英文縮寫(xiě)，gov為政府扶持的英文縮寫(xiě)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了減小數(shù)據(jù)的異方差性，衡量自變量與因變量之間的相對(duì)關(guān)系，筆者將模型作出如下變形：

Ln（Y）=β1Ln（ce）+β2Ln（ms）+β3Ln（inf）+β4Ln（gov）+ε

但上述自變量大多都是定性的描述，并不適用于定量分析。為了計(jì)量的方便，筆者從上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中選取并創(chuàng)造出5個(gè)指標(biāo)用以定量分析。

（1）Y=該市金融機(jī)構(gòu)存貸款總額/全國(guó)金融機(jī)構(gòu)存貸款總額。該指標(biāo)用來(lái)衡量金融產(chǎn)業(yè)集聚程度。

（2）ce=該市金融業(yè)增加值/GDP。該指標(biāo)用來(lái)衡量集聚效應(yīng)。（3）ms=該市進(jìn)出口總額/GDP。該指標(biāo)用來(lái)衡量市場(chǎng)規(guī)模。（4）inf=該市固定資產(chǎn)投資/全國(guó)固定資產(chǎn)投資。該指標(biāo)用來(lái)衡量基礎(chǔ)設(shè)施投資。

（5）gov=該市政府預(yù)算支出/全國(guó)政府預(yù)算支出。該指標(biāo)用來(lái)衡量政府扶持力度。

2.2 實(shí)證結(jié)果分析

筆者使用Eviews3.1軟件，對(duì)上述10個(gè)城市的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

Ln（Y）=0.996862Ln（ce）+0.989296Ln（inf）+0.216749Ln（ms）+ 0.042300Ln（gov）+3.512497

觀察R^2可知，本模型的擬合優(yōu)度良好，自變量對(duì)因變量具有較高的解釋力。從DW統(tǒng)計(jì)量來(lái)看，模型不存在一階自相關(guān)問(wèn)題。F檢驗(yàn)p值為零，說(shuō)明模型整體性質(zhì)良好。集聚效應(yīng)、市場(chǎng)規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施投資三個(gè)自變量均在1%的水平顯著，說(shuō)明上述因素對(duì)金融集聚具有顯著影響。而政府扶持對(duì)于金融集聚的影響不顯著。觀察自變量的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，集聚效應(yīng)、市場(chǎng)規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)金融集聚具有正向影響，它們每增長(zhǎng)1%的水平，能夠拉動(dòng)金融集聚水平分別提高0.996862%、0.929296%、0.216749%。

但在上述模型中，政府扶持不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，所以去掉該變量后，我們?cè)俅芜M(jìn)行回歸，結(jié)果如下：LOG（Y）=1.064613Ln（ce）+ 0.213601Ln（ms）+1.005609Ln（inf）+3.556753

經(jīng)過(guò)模型修正，我們發(fā)現(xiàn)在新模型中，模型的擬合優(yōu)度有所上升，自變量的解釋力明顯增強(qiáng)。模型的性質(zhì)較之前更加優(yōu)秀。新的模型說(shuō)明集聚效應(yīng)、市場(chǎng)規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施投資每增長(zhǎng)1%的水平，能夠拉動(dòng)金融集聚水平分別提高1.064613%、0.213601%、1.005609%。

經(jīng)過(guò)上述實(shí)證分析，可以證實(shí)假定（1）、（2）、（3）均符合實(shí)證結(jié)果，但假定（4）不符合。

3 對(duì)于金融集聚的思考和分析——基于實(shí)證結(jié)果的分析

上一部分的實(shí)證分析在一定程度上回答了筆者在前文部分拋出的問(wèn)題。

首先，驅(qū)動(dòng)金融集聚的主要因素有哪些？哪些因素在金融集聚過(guò)程中起到關(guān)鍵作用？從實(shí)證模型中我們可以看出，集聚效應(yīng)、市場(chǎng)規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施是支撐金融集聚的三架馬車(chē)，對(duì)金融集聚具有顯著的正向影響，而政府扶持對(duì)于金融集聚的影響不顯著。影響集聚效應(yīng)強(qiáng)弱的，是當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)集聚狀況。在北京、上海這樣的一線城市，金融集聚已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，區(qū)域性金融中心業(yè)已形成，因此這些區(qū)域建設(shè)金融中心有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。而在一些經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，鮮有金融機(jī)構(gòu)的存在，又何談集聚效應(yīng)呢？另外，一地市場(chǎng)規(guī)模直接受當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)發(fā)育水平所影響。在一些相對(duì)偏遠(yuǎn)的省份，市場(chǎng)發(fā)育水平還相對(duì)較低，市場(chǎng)規(guī)模較小，根本無(wú)法吸引大量資本流入。更有甚者，一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平相對(duì)落后的城市，也紛紛要求形成金融集聚，殊不知，交通、通訊、學(xué)校、醫(yī)院等基礎(chǔ)設(shè)施直接關(guān)乎能否招徠到金融機(jī)構(gòu)和金融人才的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)的入駐，沒(méi)有金融人才的加盟，所謂金融集聚便只是一紙空談。因此，在明確地區(qū)發(fā)展成為各等級(jí)金融中心的目標(biāo)時(shí)，決策者務(wù)必仔細(xì)考察當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有的金融集聚規(guī)模、市場(chǎng)規(guī)模以及基礎(chǔ)設(shè)施水平。只有當(dāng)這三點(diǎn)均帶有明顯優(yōu)勢(shì)時(shí)，金融集聚的形成就能順勢(shì)而為，就可能獲得成功。

其次，金融集聚框架下，對(duì)于金融小鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展有何思考和分析？金融小鎮(zhèn)作為特色小鎮(zhèn)中的明星小鎮(zhèn)能夠做到加快金融中心的建設(shè)與發(fā)展，促進(jìn)金融集聚的形成。仇保興曾針對(duì)特色小鎮(zhèn)建設(shè)問(wèn)題提出“特色小鎮(zhèn)不是政府規(guī)劃出來(lái)的”。上文的實(shí)證模型中政府扶持對(duì)金融集聚不顯著，有力地佐證了這一觀點(diǎn)。好的金融小鎮(zhèn)是自己組織的，市場(chǎng)起主導(dǎo)作用。模型中對(duì)金融集聚起到最強(qiáng)正向影響的是集聚效應(yīng)，而集聚效應(yīng)是市場(chǎng)作用的結(jié)果，是金融集聚的內(nèi)生結(jié)果，并不以個(gè)人或政府的意志為轉(zhuǎn)移。所以在金融小鎮(zhèn)建設(shè)過(guò)程中，地方政府一定要簡(jiǎn)政放權(quán)，讓市場(chǎng)在小鎮(zhèn)的建設(shè)過(guò)程中起到?jīng)Q定性的作用。但這并不意味著政府在金融小鎮(zhèn)建設(shè)過(guò)程中是沒(méi)有作用的。政府在金融小鎮(zhèn)建設(shè)過(guò)程中的主要職責(zé)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。其一，市場(chǎng)規(guī)模有賴于市場(chǎng)發(fā)育程度，而市場(chǎng)發(fā)育則需要良好的外部環(huán)境。政府所需要做的制定完善相關(guān)的法律法規(guī)，維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序。其二，模型還顯示基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)金融集聚也有著明顯的促進(jìn)效應(yīng)。在我國(guó)當(dāng)前的發(fā)展階段下，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、見(jiàn)效慢，因而最主要的提供方仍是政府。

參考文獻(xiàn)

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