張裕集團有限公司相關(guān)分析

溫家喻

煙臺張裕集團有限公司（以下簡稱“張裕公司”）其前身為煙臺張裕釀酒公司，是由近代愛國僑領(lǐng)張弼士先生創(chuàng)辦的中國第一個工業(yè)化生產(chǎn)葡萄酒的廠家。1892年，張弼士投資300萬兩白銀在煙臺創(chuàng)辦張裕釀酒公司。張裕公司的創(chuàng)建，在當(dāng)時來說是一件大事。至今，它已發(fā)展成為多元化并舉的集團化企業(yè)，是目前一家很大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營廠家，并且成功開拓了廣闊的國際市場。張裕公司的產(chǎn)品非常暢銷，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋度非常高，設(shè)有24個分公司，170多個經(jīng)銷處，9個職能管理部門，建立起了以信息技術(shù)、計算機網(wǎng)絡(luò)為平臺的現(xiàn)代化的管理系統(tǒng)。張裕公司于1993年獲得外貿(mào)出口權(quán)，出口的主要品種是葡萄酒。張裕公司的產(chǎn)品主要銷往東南亞、荷蘭、美國、比利時、日本、韓國、巴拿馬等30多個國家和地區(qū)。一百多年來，幾代張裕人矢志不渝，苦心孤詣，辛勤耕耘，精心釀制，奉獻出名牌產(chǎn)品，爭得不少美譽，成為同業(yè)中最具實力的企業(yè)集團之一。張裕公司塑造的企業(yè)精神被員工奉為立業(yè)之本，是公司員工積極工作，不斷制造出優(yōu)秀的美酒的精神動力和源泉。張裕人一邊釀造美酒，一邊醞釀并傳承屬于企業(yè)自身的酒文化。張裕公司的產(chǎn)品，在國內(nèi)外都享有很高的聲譽。因此，對該公司的估值進行分析具有價值。

需要說明的是，張裕公司的財務(wù)報告未采用加權(quán)平均資本成本 （WACC）作為貼現(xiàn)率，因為可以認(rèn)為張裕集團有限公司未來的資本結(jié)構(gòu)不會靜態(tài)，因此，采用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)法有助于得到更精確的估值結(jié)果。

1DCF模型估值分析

現(xiàn)金流預(yù)測。綜合上述分析，假定未來年凈利潤增長率為11%，以近2年歸屬上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤的算術(shù)平均值為現(xiàn)金流預(yù)估起點，即10.07億元。

在現(xiàn)金流折現(xiàn)法中，現(xiàn)金流折現(xiàn)法中盈利預(yù)測是以凈利潤增長率預(yù)測為導(dǎo)向的，所以本文選取凈利潤增長率進行敏感性分析，以考察該因素的變動對張裕公司估算現(xiàn)金流的影響。由此，可以估算出貴州茅臺未來五年的現(xiàn)金流，如下表所示：

貼現(xiàn)率。利用資本資產(chǎn)定價模型來估算貼現(xiàn)率，即股權(quán)資本成本。公式如下：

估值結(jié)果。通過對公司業(yè)務(wù)、運營、資產(chǎn)財務(wù)狀況以及行業(yè)未來發(fā)展計劃和前景的分析，并以公司管理層對企業(yè)未來經(jīng)營及發(fā)展的預(yù)測為依據(jù)，建立了股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)經(jīng)濟模型，從而計算出經(jīng)折現(xiàn)后，張裕公司2018年1月2日到2022年12月31日一共有53.9億元的凈現(xiàn)金流量，這一估計與市場普遍看好酒行業(yè)的發(fā)展前景相吻合。

資產(chǎn)凈值的估值結(jié)果是建立在下列主要假設(shè)的基礎(chǔ)上：折現(xiàn)率為8.53%；公司持續(xù)經(jīng)營，且假設(shè)永續(xù)增長率為零。

2張裕公司的獲利能力分析

DCF模型被認(rèn)為是理論上最科學(xué)的估值方法，具有很強的參考價值，同時也是現(xiàn)在世界上運用最廣的一種評估方法，被認(rèn)為是企業(yè)價值評估在理論上最有成效的模型。現(xiàn)金流折現(xiàn)法與可比公司法的估值結(jié)果雖然會有一定差異，但仍然在比較合理的差異范圍內(nèi)。需要進一步說明的是，估值模型盡管可能不能完全預(yù)測到和企業(yè)經(jīng)營狀況相一致的現(xiàn)金流，但通過模型預(yù)測還是具有對企業(yè)進行未來的展望的價值的。通過該模型能夠成功地預(yù)測張裕公司未來能夠有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流。進而更需要對張裕公司的盈利狀況進行進一步的分析。根據(jù)2017年張裕公司的財務(wù)報表，可以計算出相應(yīng)的盈利狀況的指標(biāo)。近十年公司收入連續(xù)穩(wěn)步增長，張裕公司的營業(yè)毛利率達(dá)到了66.11%，這是一個相當(dāng)可觀的盈利水平了。張裕公司的營業(yè)凈利潤率也達(dá)到了可觀的20.96%的水平。同時，張裕公司也在不斷加強渠道管理，完善營銷體系，增強自身的盈利能力。

3企業(yè)運營能力分析

進行公司盈利能力分析的之后，更應(yīng)該從另外一個角度來認(rèn)識該公司。因此，要對張裕公司進行相應(yīng)的運營能力分析，這樣能更全面地對該公司有更深入的了解。

通過對張裕公司進行運營能力的分析，可以發(fā)現(xiàn)，張裕公司在應(yīng)收賬款、流動資產(chǎn)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)這三個方面的管理做得很好。雖然近來歐洲的政治風(fēng)險迅速上升，歐洲國家的經(jīng)濟增長乏力，進口需求疲軟，但張裕公司的運營管理仍然交出了一份漂亮的答卷。

實際上，張裕公司一直在努力，不斷開拓新的銷售渠道，成功地實現(xiàn)了多元化經(jīng)營。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是張裕公司一直在做的事情，也是營利水平逐年走高的主要推力。張裕公司取得的一個又一個不凡的佳績中，固然凝聚著張裕人的心血和汗水，更是體現(xiàn)了他們的睿智與擔(dān)當(dāng)。事實上，張裕公司產(chǎn)的酒之所以會成為重要宴會場合的用酒，其實也源于張裕公司在國際上的形象和影響力。進入歐洲和美國市場銷售的張裕公司產(chǎn)生了實際的不錯的銷售額。作為一家擁有厚重歷史文化底蘊的釀酒公司，這正是發(fā)達(dá)國家消費者對張裕公司葡萄酒品質(zhì)的認(rèn)可。從打入全球市場層面分析，張裕公司確實也展現(xiàn)了作為一家大企業(yè)應(yīng)有的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)。張裕公司大力進行產(chǎn)品拓展，在全球化布局的過程中進行銷售渠道的拓展。按照信號傳遞理論，張裕公司要通過向市場中的投資者表明企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號，從而增加投資者的信心。

參考文獻：

[1]吳君亮 王喜.張裕A：估值合理 成長性高[J].股市動態(tài)分析，2011（34）：50

（作者單位：華南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院經(jīng)濟系）