實(shí)際匯率的影響因素研究：基于巴薩效應(yīng)的文獻(xiàn)綜述

【摘要】巴薩效應(yīng)模型是實(shí)際匯率決定理論中的基石，對(duì)巴薩效應(yīng)的證實(shí)及質(zhì)疑，成為了 學(xué)者研究的重點(diǎn)，本文整理了學(xué)者們的相關(guān)研究，為實(shí)際匯率影響因素的研究提供了相關(guān)文獻(xiàn)支撐。

【關(guān)鍵詞】巴薩效應(yīng) 實(shí)際匯率 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

一、引言

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在匯率決定理論中歷史悠久，其本質(zhì)思想是貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買(mǎi)力，而不同貨幣直接的兌換則取決于其購(gòu)買(mǎi)力，而現(xiàn)實(shí)中僅把匯率變動(dòng)視為貨幣現(xiàn)象且實(shí)際匯率不能變的假說(shuō)顯然是不符合現(xiàn)實(shí)的。Engel（1992）發(fā)現(xiàn)不同國(guó)家間相同商品的相對(duì)價(jià)格比同一國(guó)家內(nèi)部不同商品間的相對(duì)價(jià)格更不穩(wěn)定，原因在于商品價(jià)格本身包含了商品本身及市場(chǎng)服務(wù)兩部分，市場(chǎng)服務(wù)因素被看作非貿(mào)易品且穩(wěn)定度高，而貿(mào)易類(lèi)商品則由于包含了較少的市場(chǎng)服務(wù)因素，而國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格包含了較多的市場(chǎng)服務(wù)因素。盡管理論支持者們?cè)噲D捍衛(wèi)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與匯率間的平穩(wěn)關(guān)系，但隨著大量數(shù)據(jù)的出現(xiàn)，討論其理論有效性成為了現(xiàn)實(shí)。

二、基于巴薩效應(yīng)理論框架的研究

Balassa（1964）發(fā)現(xiàn)各國(guó)的匯率并不匹配購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，作者認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在所有國(guó)家的工資與生產(chǎn)率水平同步調(diào)整的情況下仍然可以存在，但這種理想化的條件幾乎不存在。他在傳統(tǒng)的貿(mào)易模型引入了非貿(mào)易部門(mén)，非貿(mào)易部門(mén)（如服務(wù)等）在生產(chǎn)率水平高的國(guó)家相比生產(chǎn)率低的國(guó)家具有更高的價(jià)格，盡管他們的貿(mào)易品價(jià)格相同，因此購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)很少與匯率均衡的分布吻合。Samuelson（1964）認(rèn)為最初的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型假定了貨幣中性，并忽略了國(guó)家之間的差異、運(yùn)輸費(fèi)用及貿(mào)易障礙的影響，他從價(jià)格、工資、邊際成本等視角分析了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的實(shí)現(xiàn)條件及局限性，提出匯率與生產(chǎn)率、邊際成本水平及工資水平密切相關(guān)。兩位作者提出的巴薩效應(yīng)成為了后續(xù)學(xué)者研究實(shí)際匯率理論特別是人民幣實(shí)際匯率決定的重要基礎(chǔ)理論，在其基礎(chǔ)上對(duì)其擴(kuò)展、證實(shí)和質(zhì)疑成為了實(shí)際匯率研究工作的主流。

對(duì)巴薩效應(yīng)的證實(shí)。巴薩模型的具體應(yīng)用一般通過(guò)貿(mào)易部門(mén)與非貿(mào)易部門(mén)的角度出發(fā)，研究相對(duì)生產(chǎn)率、相對(duì)價(jià)格對(duì)實(shí)際匯率的影響。Dumitru和Jianu（2009）通過(guò)巴薩效應(yīng)對(duì)羅馬尼亞的影響研究，得出1998～2006年間巴薩效應(yīng)導(dǎo)致的其通貨膨脹率每年約在0.6%，而如果考慮政府對(duì)非貿(mào)易價(jià)格的管制，實(shí)際的巴薩效應(yīng)在2.46%，隨著價(jià)格管制的放松，巴薩效應(yīng)將導(dǎo)致更高的通貨膨脹。Boero，Mavromatis和Taylor（2015）研究發(fā)現(xiàn)在東歐及中歐的八個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家1996～2013年數(shù)據(jù)中，實(shí)際匯率與生產(chǎn)率差異、實(shí)際利率差異及資本賬戶間存在長(zhǎng)期的關(guān)系，其中導(dǎo)致匯率升值的影響來(lái)源是巴薩效應(yīng)及資本賬戶效應(yīng)、生產(chǎn)率效應(yīng)。唐旭、錢(qián)十春（2007）從生產(chǎn)者角度解釋人民幣升值壓力的問(wèn)題，研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)貿(mào)易部門(mén)與非貿(mào)易部門(mén)相對(duì)生產(chǎn)率一直上升，對(duì)相對(duì)價(jià)格的影響顯著，符合巴薩效應(yīng)，這種相對(duì)生產(chǎn)率的提升帶來(lái)了人民幣實(shí)際匯率的升值。胡德寶、蘇基溶（2013）結(jié)合中國(guó)實(shí)際，將城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下的勞動(dòng)力市場(chǎng)分割和政府需求考慮進(jìn)去，從全國(guó)整體和分區(qū)域?qū)哟?，利?995—2010年中國(guó)28個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)對(duì)人民幣實(shí)際匯率的長(zhǎng)期波動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，人民幣確實(shí)存在巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，生產(chǎn)率的提升促進(jìn)人民幣升值，而部門(mén)間的收入差距阻礙人民幣升值。韓嘉瑩、沈悅（2012）提出了包含城市化率的擴(kuò)展巴薩效應(yīng)模型，對(duì)2000～2005年和2005～2010年中國(guó)兩個(gè)時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，表明二元結(jié)構(gòu)特征通過(guò)工資傳導(dǎo)機(jī)制削弱巴拉薩一薩繆爾森假說(shuō)的有效性，且二元結(jié)構(gòu)特征越明顯，這種削弱程度越強(qiáng)。由此推斷隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和二元結(jié)構(gòu)特征的減弱，巴薩效應(yīng)將日益顯著。許多學(xué)者遵從巴薩模型的基礎(chǔ)上，偏好從非貿(mào)易品價(jià)格角度分析其對(duì)實(shí)際匯率的影響，非貿(mào)易部門(mén)則更多受到國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的影響，其與國(guó)內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量及特質(zhì)聯(lián)系更為緊密。Quere和Coulibaly（2014）對(duì)歐盟內(nèi)部市場(chǎng)管制對(duì)實(shí)際匯率的影響進(jìn)行了研究，其使用1985～2006年歐盟國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，得出對(duì)非貿(mào)易部門(mén)的商品管制及勞動(dòng)者保護(hù)策略會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率的顯著上升。Ouyang和Rajan（2013）使用51個(gè)經(jīng)濟(jì)體1990～2010年的數(shù)據(jù)，把實(shí)際匯率的波動(dòng)分解為內(nèi)部?jī)r(jià)格（貿(mào)易品與非貿(mào)易品）和外部?jī)r(jià)格（一價(jià)定律的偏差），發(fā)現(xiàn)非貿(mào)易可以解釋大部分實(shí)際匯率的波動(dòng)。Bette和Kehoe（2008）使用1980～2005年五十個(gè)國(guó)家的雙邊實(shí)際匯率與非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格的季度數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)這兩種變量之間是正相關(guān)的，但是相對(duì)價(jià)格的方差要比實(shí)際匯率的方差要小。當(dāng)貿(mào)易國(guó)之間的貿(mào)易關(guān)系緊密的時(shí)候，這種正相關(guān)關(guān)系亦更強(qiáng)，實(shí)際匯率的方差此時(shí)俞小，這種關(guān)系并不會(huì)隨國(guó)家的貧富或者通脹的差異有所改變。對(duì)非貿(mào)易部門(mén)作用的推崇甚至在一定程度上調(diào)整了巴薩效應(yīng)關(guān)于貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率決定論的核心地位，學(xué)者Peltonen與Sager（2009）認(rèn)為，非貿(mào)易部門(mén)的生產(chǎn)率對(duì)實(shí)際匯率的沖擊更為顯著，其重新評(píng)估了生產(chǎn)率與實(shí)際匯率之間的關(guān)系，在考慮了匯率制度等穩(wěn)健性因素的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)非貿(mào)易部門(mén)的生產(chǎn)率同貿(mào)易部門(mén)一樣都對(duì)實(shí)際匯率產(chǎn)生了沖擊，而前者更甚。另一個(gè)極端則是對(duì)貿(mào)易部門(mén)的推崇，Lee和Tang（2007）將生產(chǎn)率拆分為勞動(dòng)生產(chǎn)率與全要素生產(chǎn)率，發(fā)現(xiàn)勞動(dòng)生產(chǎn)率與實(shí)際匯率的正向關(guān)系與先前學(xué)者一致，而全要素生產(chǎn)率則與實(shí)際匯率之間呈弱相關(guān)，有時(shí)候?yàn)樨?fù)相關(guān)，原因在于勞動(dòng)生產(chǎn)率內(nèi)生于投資的動(dòng)態(tài)變化，而投資收到市場(chǎng)需求的沖擊進(jìn)而影響到實(shí)際匯率，而全要素生產(chǎn)率則外生于投資且較少受到投資變動(dòng)的影響。且這種正向關(guān)系或負(fù)相關(guān)系僅僅由貿(mào)易品傳導(dǎo)來(lái)的，而非傳統(tǒng)理論認(rèn)為的貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格。Burstein、Neves及Rebelo（2003）研究可貿(mào)易品的發(fā)售（運(yùn)輸、批發(fā)、零售）成本對(duì)實(shí)際匯率的影響，發(fā)現(xiàn)在美國(guó)發(fā)售成本占到了零售價(jià)格的40%，阿根廷則達(dá)到了60%，引入了發(fā)售成本的模型能更好的解釋匯率的升值。徐建煒、楊盼盼（2011）利用1997年1月至2010年9月的數(shù)據(jù)對(duì)人民幣實(shí)際匯率進(jìn)行分解，發(fā)現(xiàn)可貿(mào)易品偏離一價(jià)定律因素可以解釋實(shí)際匯率波動(dòng)的60%～80%，而可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品之間的相對(duì)價(jià)格波動(dòng)只能解釋實(shí)際匯率波動(dòng)的20%～40%。這表明人民幣實(shí)際匯率需要更多地從可貿(mào)易產(chǎn)品出發(fā)，不應(yīng)僅僅強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)不可貿(mào)易品與可貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格變化，這個(gè)結(jié)論亦與中國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體發(fā)展階段有關(guān)。

三、對(duì)巴薩效應(yīng)模型的質(zhì)疑

盡管巴薩效應(yīng)模型在實(shí)際匯率研究中得到大量實(shí)證數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，但由于其一價(jià)定律等約束條件過(guò)于嚴(yán)格，Pavlidis、Paya和Peel（2011）重新驗(yàn)證了一價(jià)定律在商品市場(chǎng)中的偏差，認(rèn)為貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易收益不能超出貿(mào)易成本進(jìn)而導(dǎo)致了一價(jià)定律不能實(shí)現(xiàn)，且一價(jià)定律失效的范圍與貿(mào)易摩擦的程度成正比，此時(shí)實(shí)際匯率呈現(xiàn)的即是非線性的狀態(tài)。Campbell（2015）認(rèn)為以貿(mào)易部門(mén)權(quán)重計(jì)算得出的實(shí)際匯率指數(shù)并不能發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際狀況，雖然相對(duì)價(jià)格權(quán)重計(jì)算的實(shí)際匯率指數(shù)雖然彌補(bǔ)了其缺陷，但由于發(fā)展中國(guó)家面臨的賓大效應(yīng)（實(shí)際匯率與GDP之間穩(wěn)定的正相關(guān)性），其不能反映國(guó)家間的生產(chǎn)率差異，進(jìn)而現(xiàn)實(shí)中存在大量不符合巴薩效應(yīng)的事實(shí)。Ricci（2013）使用動(dòng)態(tài)普通最小二乘法（DOLS）測(cè)算了48個(gè)工業(yè)國(guó)及新興市場(chǎng)的生產(chǎn)率水平、貿(mào)易失衡度、商品貿(mào)易等因素與實(shí)際匯率之間面板模型測(cè)算其協(xié)整關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)基于CPI測(cè)算的實(shí)際匯率與貿(mào)易值高度正相關(guān)，貿(mào)易品與非貿(mào)易品的生產(chǎn)率差異在統(tǒng)計(jì)意義上對(duì)實(shí)際匯率影響很小，外國(guó)凈資產(chǎn)的增加及政府消費(fèi)的增加傾向于提升實(shí)際匯率水平。Betts與Kehoe（2006）認(rèn)為傳統(tǒng)的理論把實(shí)際匯率波動(dòng)歸結(jié)于非貿(mào)易品價(jià)格的波動(dòng)，而作者通過(guò)美國(guó)與五個(gè)重要貿(mào)易國(guó)之間的1980～2000年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究則拒絕了傳統(tǒng)理論的觀點(diǎn)，使用價(jià)格時(shí)間序列的不同、國(guó)家間貿(mào)易的緊密度及計(jì)量方法的不同都會(huì)影響傳統(tǒng)理論的成立。其中生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)比消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)更能支持傳統(tǒng)理論的成立，而國(guó)家間的貿(mào)易緊密度俞高，相關(guān)度也更大。Sheng和Xu（2011）使用美國(guó)、英國(guó)及日本1979-1995年基礎(chǔ)，在巴薩模型的基礎(chǔ)上加入了失業(yè)因素，認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)的匹配程度影響了勞動(dòng)者對(duì)就業(yè)或失業(yè)的選擇進(jìn)而影響了實(shí)際匯率及勞動(dòng)生產(chǎn)率，就業(yè)市場(chǎng)的高摩擦及高失業(yè)率會(huì)導(dǎo)致巴薩效應(yīng)的失效。王澤填、姚洋（2009）通過(guò)184個(gè)經(jīng)濟(jì)體1974～2004年面板數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)巴薩效應(yīng)的影響進(jìn)行了研究，表明結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型抑制了工資水平和非貿(mào)易品價(jià)格上升的幅度進(jìn)而削弱了巴薩效應(yīng)，農(nóng)村人口比重較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越低，對(duì)巴薩效應(yīng)的削弱程度越強(qiáng)。王雪珂、姚洋（2013）重新檢驗(yàn)了王澤填和姚洋（2009）關(guān)于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型抑制B—S效應(yīng)的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)采用兩國(guó)相對(duì)生產(chǎn)率指標(biāo)計(jì)算的巴薩效應(yīng)仍然成立；而使用農(nóng)村人口比重表征結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段的研究還表明，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體越處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的初期，B—S效應(yīng)對(duì)其實(shí)際匯率的作用越小。勞動(dòng)力自由流動(dòng)受限會(huì)抑制實(shí)際匯率升值，即使選擇相對(duì)固定的匯率制度也無(wú)法維持實(shí)際匯率被長(zhǎng)期低估。Guo（2010）使用1985～2006年中國(guó)官方及黑市匯率驗(yàn)證巴薩效應(yīng)在中國(guó)的兼容性，與巴薩效應(yīng)所預(yù)測(cè)不一致的是，中國(guó)貿(mào)易部門(mén)數(shù)據(jù)無(wú)論使用官方匯率還是黑市匯率皆并不符合一價(jià)定律條件，實(shí)際匯率與生產(chǎn)率差異之間長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系亦不被中國(guó)數(shù)據(jù)支持，來(lái)自官方干預(yù)及經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度不足是這一現(xiàn)象的主要原因。

四、簡(jiǎn)要評(píng)述

在實(shí)際匯率的決定理論研究中，學(xué)者對(duì)傾向于基于巴薩效應(yīng)的框架進(jìn)行分析，而在此框架外多從宏觀政策、制度性因素及人口因素等角度進(jìn)行分析，在此過(guò)程中形成了詳實(shí)的文獻(xiàn)基礎(chǔ)。而對(duì)于研究中國(guó)的實(shí)際匯率決定，仍有一些因素可以在先前學(xué)者研究基礎(chǔ)上進(jìn)行挖掘：

第一，中國(guó)傳統(tǒng)的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型變遷形成了經(jīng)濟(jì)要素的“堰塞湖”，傳統(tǒng)及擴(kuò)展的一些匯率決定理論對(duì)于經(jīng)濟(jì)主體的異質(zhì)性及主體間的要素流動(dòng)性估計(jì)不足。

第二，以巴薩效應(yīng)為核心的的研究多從宏觀角度分析實(shí)際匯率決定，而對(duì)價(jià)格決定、生產(chǎn)率決定等因素的微觀基礎(chǔ)考慮欠缺。

第三，人民幣匯率低估的相關(guān)研究?jī)H考慮到了勞動(dòng)力供給，而與二元經(jīng)濟(jì)與宏觀政策傾向未能有效結(jié)合。

參考文獻(xiàn)

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基金項(xiàng)目：本文受重慶市教委科技項(xiàng)目“非平衡增長(zhǎng)—極弦理論——以重慶為例、兼論成渝城市群發(fā)展戰(zhàn)略的微觀機(jī)理”（項(xiàng)目編號(hào)：KJ1604002）資助，當(dāng)然，文責(zé)自負(fù)。

作者簡(jiǎn)介：李俊峰（1985-），男，重慶財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院金融系講師，金融學(xué)碩士，研究方向：實(shí)際匯率、金融市場(chǎng)。