匯率、貨幣供應(yīng)量和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)研究

【摘要】本文重點(diǎn)分析了匯率、貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)問(wèn)題。文章先分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的宏觀影響因素，再研究了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的機(jī)理特征，最后分別從匯率與貨幣供應(yīng)量?jī)煞矫嫒胧?，闡述了兩者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，希望能夠?qū)ο嚓P(guān)人員工作有所幫助。

【關(guān)鍵詞】匯率 貨幣供應(yīng)量 資產(chǎn)價(jià)格

一、前言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，自上世紀(jì)九十年代以來(lái)，世界范圍內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)明顯，增加了金融不穩(wěn)定因素，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)發(fā)生，正如2008年的美國(guó)次貸危機(jī)更是引發(fā)了全世界范圍內(nèi)的金融海嘯，導(dǎo)致部分地區(qū)目前依然沒(méi)有走出金融危機(jī)的影響。因此，進(jìn)一步了解資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響因素、積極規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象的發(fā)生，已經(jīng)成為全世界學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

二、宏觀因素下資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響因素

從宏觀角度來(lái)看，影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的因素是多方面的，主要集中在以下幾方面：

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要指國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率，現(xiàn)在多數(shù)研究證實(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，例如隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)家的股票市場(chǎng)越穩(wěn)定，有助于維護(hù)世界金融市場(chǎng)的良好發(fā)展。反之，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度緩慢，會(huì)遏制國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)投資情況，最終導(dǎo)致股市低迷，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)象。

（二）貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量指國(guó)家在特定時(shí)間內(nèi)為了維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)轉(zhuǎn)而確定的貨幣存量，主要包括存款貨幣與現(xiàn)金貨幣兩部分。目前，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)被認(rèn)為是國(guó)家貨幣政策宏觀調(diào)控的重要組成部分，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：第一，隨著貨幣供應(yīng)量增加，社會(huì)金融環(huán)境穩(wěn)定，因此社會(huì)生產(chǎn)積極性高，物價(jià)水平穩(wěn)定，所以此時(shí)社會(huì)對(duì)股票的需求量增加，顯著保證了國(guó)家股票市場(chǎng)的繁榮。第二，國(guó)家貨幣供應(yīng)量的增加，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)商品價(jià)格上漲，相應(yīng)的，上市公司在參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所獲得的利潤(rùn)也會(huì)增加，使以貨幣形式表現(xiàn)的股利出現(xiàn)不同程度的上升，保證了社會(huì)對(duì)股票的需求度。第三，貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加會(huì)引發(fā)通貨膨脹，造成虛假繁榮，此時(shí)的企業(yè)利潤(rùn)普遍上升，促使人們將投資的重點(diǎn)放在不動(dòng)產(chǎn)、短期債券等方面，對(duì)股票的需求也會(huì)有所增加，進(jìn)而體改股票價(jià)格。

（三）匯率

匯率影響著國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易情況，主要指一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣的比價(jià)情況。在匯率較低的情況下，本國(guó)貨幣貶值，因此能夠促進(jìn)本國(guó)商品的出口，提高本國(guó)商品的對(duì)外貿(mào)易情況，帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，刺激股票市場(chǎng)發(fā)展。相反，如果本國(guó)的匯率升高，則本國(guó)商品的出口情況將會(huì)受到限制，國(guó)家之間的正常經(jīng)濟(jì)交往受阻，影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，不利于保證股票市場(chǎng)穩(wěn)定性。

三、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的機(jī)理特征

（一）資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)特征

由于資產(chǎn)屬性不同，這就決定了其價(jià)格變化也存在多種特點(diǎn)，而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)特征的識(shí)別也被認(rèn)為是運(yùn)用貨幣政策的基礎(chǔ)條件。目前越來(lái)越多的研究發(fā)現(xiàn)，不同屬性的資產(chǎn)市場(chǎng)之間存在著波動(dòng)的溢出效應(yīng)，這一現(xiàn)象的長(zhǎng)期存在將會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，因此這種風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象應(yīng)該是政府需要高度關(guān)注的問(wèn)題。文獻(xiàn)[1]在相關(guān)問(wèn)題的研究中，采用了多元GARCH模型，分別分析了我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)之間的溢出關(guān)系情況。最終研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大部分的金融市場(chǎng)之間存在典型的雙向均值溢出情況，并且從行業(yè)特征來(lái)看，這種溢出情況在原油價(jià)格、黃金價(jià)格等方面都有著顯著的影響。

（二）貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的作用機(jī)制

國(guó)家貨幣政策直接影響著貨幣供應(yīng)量與匯率變化情況，同時(shí)總所周知，貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之間存在著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，并且貨幣政策作為國(guó)家政府宏觀調(diào)控的一種手段，能夠利用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效調(diào)整，進(jìn)而維護(hù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的穩(wěn)定性。

從相關(guān)研究?jī)?nèi)容來(lái)看，目前學(xué)術(shù)界有關(guān)貨幣政策的研究主要體現(xiàn)在貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，例如文獻(xiàn)[2]在相關(guān)理論研究中指出：有學(xué)者將貨幣政策的傳導(dǎo)集中歸家率匯率渠道、利率渠道與其他資產(chǎn)價(jià)格渠道，并且從資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的角度來(lái)看，這些渠道的穩(wěn)定性都會(huì)決定資產(chǎn)價(jià)格的變化情況。假設(shè)一企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于其他資本的重置成本較高，所以新的廠房與設(shè)備等相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值而言更加便宜，在這種情況下，企業(yè)選擇發(fā)行股票，并且只需要少量的股票就能獲得足夠的資金了來(lái)推動(dòng)自身的發(fā)展，相應(yīng)的企業(yè)的投資支出也會(huì)增加。從該企業(yè)的情況可以判斷。在國(guó)家穩(wěn)健的貨幣政策下，企業(yè)可以正常穩(wěn)定的發(fā)行股票，使企業(yè)具有足夠的資金購(gòu)買設(shè)備，最終推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展；從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，企業(yè)在發(fā)展之后，效益提高，這會(huì)對(duì)于國(guó)家社會(huì)而言也具有積極的推動(dòng)作用，進(jìn)而堅(jiān)定國(guó)家推廣貨幣政策的行為，從這一點(diǎn)來(lái)看，這種關(guān)系是周而復(fù)返的。

四、匯率變化下的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)研究

（一）匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響

匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響十分明顯，自2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)之后，人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致A股暴跌，使我國(guó)股市聚焦了全世界的目光。目前，我國(guó)政府依然推行著“利率先行、利率穩(wěn)定、財(cái)政發(fā)力”的基本組合模式，但是到了2016年，隨著我國(guó)供給側(cè)改革的深入，匯率貶值、外資流出等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步?jīng)_擊了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，危及資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定性。

圖1 聯(lián)?；鹄蕦?duì)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定性的影響等間隔脈沖響應(yīng)圖

根據(jù)圖1提示的相關(guān)信息可以發(fā)現(xiàn)，圖中的端曲線走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，而實(shí)際線與長(zhǎng)虛線則表現(xiàn)出很明顯的波動(dòng)情況，這一結(jié)果說(shuō)明“美聯(lián)儲(chǔ)加息→人民幣匯率波動(dòng)→資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整”這一傳導(dǎo)鏈具有相關(guān)性，雖然在短期內(nèi)表現(xiàn)的相對(duì)穩(wěn)定，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，這種影響具有明顯的時(shí)變特征。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，“加息”這種行為對(duì)實(shí)際匯率的影響最為明顯，正如圖1中的A圖，加息在次貸危機(jī)時(shí)期（圖中的150期）已經(jīng)對(duì)我國(guó)的實(shí)際匯率情況產(chǎn)生了影響，呈現(xiàn)出明顯的下拉變化情況，但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，這種影響越來(lái)越不明顯。

（二）政策建議

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣短期匯率的沖擊明顯，但是在短期內(nèi)會(huì)表現(xiàn)的相對(duì)穩(wěn)健，并且在2008年的金融危機(jī)以來(lái)，人民幣的實(shí)際匯率情況對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響更加明顯。這一結(jié)果說(shuō)明，在經(jīng)濟(jì)衰退使其，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策變化具有更明顯的外溢性。就目前情況而言，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的加息“勢(shì)頭強(qiáng)勁”，導(dǎo)致人民幣的貶值壓力增大，但是隨著中美經(jīng)濟(jì)交往的進(jìn)一步加深，匯率變化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)在短期內(nèi)較為顯著，但是長(zhǎng)期終將為危及兩國(guó)的效益。因此，政府必須要在短期內(nèi)高度重視美聯(lián)儲(chǔ)的加息情況，制定一系列嚴(yán)格的金榮市場(chǎng)管理?xiàng)l例，來(lái)快速過(guò)渡利率壓力變化而引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)情況。在長(zhǎng)期工作中，政府依然要進(jìn)一步關(guān)注人民幣的政策獨(dú)立性，從根本上保證我國(guó)的金融市場(chǎng)健康，維持資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的穩(wěn)定性。

五、貨幣供應(yīng)量下的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)研究

（一）貨幣供應(yīng)量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響

貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的重要組成部分，是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效手段。從上文分析可知，貨幣供應(yīng)量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響十分明顯，其中銀行信貸影響著資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。銀行信貸與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之間存在密切的關(guān)系，這是因?yàn)閷?duì)于居民而言，銀行信貸是他們投資的最主要融資來(lái)源，隨著資產(chǎn)價(jià)格增加，借款人出現(xiàn)違約現(xiàn)象的概率很低，所以銀行能夠在正常的實(shí)踐約束條件下回收本金并獲得利潤(rùn)。同時(shí)，隨著資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲，投資者所形成的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)超過(guò)預(yù)期，促使投資者更愿意通過(guò)銀行信貸來(lái)投資市場(chǎng)，這一過(guò)程將會(huì)成為一個(gè)穩(wěn)定的資金流通渠道，最終銀行將會(huì)在逐利心理的影響下持續(xù)擴(kuò)大自身的信貸規(guī)模[3-4]。反之，任何一次可能出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)情況（例如政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控、或者企業(yè)收益水平下降等）都會(huì)影響銀行的信貸水平，開始緊縮貨幣的借貸，影響投人的信心，讓大量的投資人開始拋售在資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格快速下跌，最終危及銀行的正常效益，壞賬現(xiàn)象頻繁發(fā)生。因此，銀行的信貸情況會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

除了銀行的信貸能力外，政府的現(xiàn)金發(fā)放情況等都會(huì)影響了社會(huì)供應(yīng)量水平。

（二）政策建議

長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)政府一直都將貨幣供應(yīng)量作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)控制的有效手段，但是在實(shí)際上，雖然貨幣政策能夠影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)，但是一旦虛體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響，并且貨幣供應(yīng)量又忽視了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的話，這一現(xiàn)象最終都會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)情況。

在這種情況下，政府應(yīng)該在堅(jiān)持物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的同時(shí)，積極面對(duì)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)情況。就目前我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭文件，并且我國(guó)政府一直堅(jiān)持著文件的貨幣政策。因此在未來(lái)工作中，不應(yīng)該要求貨幣供應(yīng)量緊盯著資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，而是要針對(duì)那些明顯偏離正常軌跡的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行改進(jìn)，避免出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格失衡的問(wèn)題。因此在這種情況下，政府部門不需要判斷資產(chǎn)價(jià)格是由哪些因素造成的，也不需要精準(zhǔn)的判斷資產(chǎn)價(jià)格的合理范圍是多少，因此有助于進(jìn)一步減少政府部門的工作壓力。而相比之下，政府部門只需要進(jìn)一步落實(shí)物價(jià)穩(wěn)定的基本目標(biāo)，嚴(yán)格限制通貨膨脹的產(chǎn)生，這種行為在實(shí)際上也著中央銀行將在資產(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)通貨膨脹壓力時(shí)將提高利率，在資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)通貨緊縮壓力時(shí)將下調(diào)利率的預(yù)期，兩者都有助于實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定，避免資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重的波動(dòng)，最終更好的服務(wù)于社會(huì)。

六、結(jié)論

總體而言，匯率、貨幣供應(yīng)量等都會(huì)直接影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)情況，因此對(duì)相關(guān)工作人員而言，必須要從深層次研究匯率與貨幣供應(yīng)量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，尋找一種能夠維護(hù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)穩(wěn)定的有效渠道，積極避免金融市場(chǎng)失衡現(xiàn)象發(fā)生。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，我國(guó)政府必須要在資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)控制中發(fā)揮更大的作用，有效控制匯率與貨幣供應(yīng)量變化，最終維持國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]毛雅娟，李善民，黃宇軒.宏觀經(jīng)濟(jì)、政府干預(yù)與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)——基于VAR和RVAR的傳導(dǎo)機(jī)制研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2014（08）：13-22.

作者簡(jiǎn)介：范銳（1978-），漢族，江西南豐人，學(xué)歷：碩士研究生，職稱：講師，研究方向：金融證券。