資管新規(guī)下銀行理財(cái)如何華麗“蛻變”

李明敬

站在2017年年尾，資管行業(yè)從業(yè)者可謂心情復(fù)雜。全行業(yè)增速下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整在即，資管細(xì)分行業(yè)面臨重新洗牌。包括銀行、信托、券商、基金、保險(xiǎn)和期貨在內(nèi)的各資管業(yè)態(tài)中，銀行理財(cái)可謂受到了巨大沖擊，甚至有市場(chǎng)評(píng)論稱，新規(guī)主要是“針對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)的一次規(guī)范”。

在嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)面前，銀行理財(cái)將如何華麗“蛻變”？

銀行理財(cái)何去何從

按照收益類型，銀行理財(cái)可以分為保本型和非保本型，保本型又可以分為保證收益類、保本浮動(dòng)收益類。根據(jù)資管新規(guī)，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品，銀行保本理財(cái)產(chǎn)品不在其列。同時(shí)，資管新規(guī)要求，金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 保本理財(cái)屬于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017上半年）》指出，保本理財(cái)產(chǎn)品實(shí)為國(guó)際通行的結(jié)構(gòu)性存款，其在法律關(guān)系、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、管理模式、會(huì)計(jì)處理、風(fēng)險(xiǎn)隔離等方面與非保本理財(cái)產(chǎn)品“代客理財(cái)”的資產(chǎn)管理屬性存在本質(zhì)差異，已納入銀行表內(nèi)核算，視同存款管理，相應(yīng)納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)已按銀監(jiān)會(huì)規(guī)定計(jì)提了資本和撥備。因此，只有非保本理財(cái)產(chǎn)品才是真正意義上的理財(cái)產(chǎn)品。

普益標(biāo)準(zhǔn)分析師魏驥遙表示，未來(lái)，90%以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品將被迫轉(zhuǎn)型為凈值型。在凈值化轉(zhuǎn)型初期，銀行理財(cái)產(chǎn)品為保證產(chǎn)品收益，經(jīng)營(yíng)投資策略或更為保守，整體產(chǎn)品收益或會(huì)下滑。在產(chǎn)品端，銀行理財(cái)產(chǎn)品也將迎來(lái)較大調(diào)整。一是產(chǎn)品必須凈值化；二是開放式產(chǎn)品的具體形態(tài)和運(yùn)作邏輯，也可能面臨巨大調(diào)整。實(shí)行凈值化管理，是銀行理財(cái)打破剛兌的明確方向。凈值型產(chǎn)品運(yùn)作模式類似于基金，定期公布產(chǎn)品凈值，投資者在購(gòu)買時(shí)無(wú)法預(yù)知實(shí)際收益率。不過，目前凈值型產(chǎn)品占比仍然較小。

多位銀行業(yè)內(nèi)人士坦言，目前國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，一部分屬于“偽凈值”，這類產(chǎn)品仍然給客戶提供預(yù)期收益，名義上有別于預(yù)期收益率產(chǎn)品，但實(shí)際上不過是采用了另外一種產(chǎn)品報(bào)價(jià)形式。另一部分銀行發(fā)行的更為接近市場(chǎng)理念的凈值型理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)橄喈?dāng)程度上難以消除資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的傳遞，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值波動(dòng)劇烈，發(fā)售情況并不盡如人意。這類產(chǎn)品規(guī)模占比為5%～10%，并未成為銀行理財(cái)市場(chǎng)的主流。

產(chǎn)品流動(dòng)性成關(guān)注重點(diǎn)

在“打破剛兌”要求下，銀行理財(cái)將逐步告別“保本理財(cái)”，如何增強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性也將成為銀行關(guān)注的重點(diǎn)。東方金誠(chéng)首席分析師徐承遠(yuǎn)表示，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，尤其是非保本理財(cái)，雖然在定義上為非保本浮動(dòng)收益的代客理財(cái)產(chǎn)品，但在實(shí)際運(yùn)行中仍按照成本計(jì)價(jià)法操作，和保本理財(cái)一樣具有剛性兌付特征。剛性兌付的存在制約著銀行機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理水平的提高。

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”（單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算）管理要求的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，年化管理費(fèi)率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向，切實(shí)減少和消除資金來(lái)源端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著監(jiān)管對(duì)于期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)管理的日益趨嚴(yán)，預(yù)期收益型產(chǎn)品的期限將明顯增長(zhǎng)。在當(dāng)前投資者對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性愈加看重之時(shí)，流動(dòng)性較差的理財(cái)產(chǎn)品顯然不符合投資者的需求。但從目前銀行資產(chǎn)配置比例看，“非標(biāo)”資產(chǎn)配置仍然是理財(cái)產(chǎn)品的重要配置方向。在此情況下，如何增強(qiáng)產(chǎn)品流動(dòng)性成為了銀行關(guān)注的重點(diǎn)。此前不溫不火的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓（行內(nèi)）有可能重新受到銀行的重視。

中小銀行業(yè)務(wù)面臨較大壓力

券商分析人士指出，未來(lái)隨著銀行剛性兌付預(yù)期被打破，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者將轉(zhuǎn)到更低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。同時(shí)，凈值管理導(dǎo)致收益率波動(dòng)加大，投資者需要承擔(dān)更大的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。整體看來(lái)，中小客戶的銀行理財(cái)，未來(lái)面臨較大壓力。小銀行投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，預(yù)計(jì)受影響更大。

國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師邱冠華認(rèn)為，打破剛性兌付和凈值化后，銀行理財(cái)短期內(nèi)或面臨規(guī)模收縮，但長(zhǎng)期來(lái)看仍有競(jìng)爭(zhēng)力。而非保本產(chǎn)品收益率明顯上升。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2017年12月16日-12月22日306家銀行共發(fā)行了1904款銀行理財(cái)產(chǎn)品（包括封閉式預(yù)期收益型、開放式預(yù)期收益型、凈值型產(chǎn)品），發(fā)行銀行數(shù)增加11家，產(chǎn)品發(fā)行量增加117款。其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.85%，較上期上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。28個(gè)省份的保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲，3個(gè)省份的保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率則是環(huán)比下降；31個(gè)省份的非保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲。

中泰證券分析人士預(yù)計(jì)，銀行將更強(qiáng)調(diào)投資分散化、集約化、專業(yè)化，或?qū)⒁訤OF/MOM模式進(jìn)行資產(chǎn)管理，通過將資金分配于股票、債券、大宗商品、另類投資、現(xiàn)金等領(lǐng)域，鎖定組合整體風(fēng)險(xiǎn)。大行、部分資管能力優(yōu)異的股份行將成立資管子公司，有自己投研團(tuán)隊(duì)，部分以與全市場(chǎng)基金合作的FOF模式運(yùn)作；其他股份行和部分城商行設(shè)立資管部門，自己投一部分，部分或與第三方顧問機(jī)構(gòu)運(yùn)作投研能力欠缺的小銀行則完全采用投顧模式。