人民幣匯率雙向波動下企業(yè)外匯資金管理問題研究

【摘要】本文結(jié)合當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，對人民幣匯率雙向波動產(chǎn)生的主要原因進(jìn)行分析，通過研究企業(yè)外匯資金管理現(xiàn)狀以及存在的問題，在人民幣匯率雙向波動新常態(tài)下，提出企業(yè)高管應(yīng)樹立“風(fēng)險中性”意識，減少外匯敞口風(fēng)險；通過金融衍生工具避險、國際結(jié)算幣種多樣化和靈活管理外幣資產(chǎn)，并借鑒跨國公司外匯風(fēng)險管理的成功經(jīng)驗等，對企業(yè)進(jìn)行外匯資金管理的對策建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率；雙向波動；外匯風(fēng)險；資金管理

【中圖分類號】F235.8；F832.63

2018年人民幣對一籃子貨幣相對穩(wěn)定，從外部因素看，一季度美元指數(shù)持續(xù)走弱，非美貨幣及新興市場貨幣對美元普遍呈現(xiàn)趨勢性升值；截至2018年5月2日美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣貶值，從內(nèi)部因素看，中國當(dāng)前結(jié)售匯供需均衡，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，預(yù)計今年人民幣對美元區(qū)間走升。所以，在人民幣匯率雙向波動背景下，企業(yè)應(yīng)做好外匯資金管控，避免對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響力。

一、人民幣匯率雙向波動下，企業(yè)外匯資金管理現(xiàn)狀

截至2018年4月末，我國外匯儲備規(guī)模為31 249億美元，較3月末下降180億美元。

根據(jù)國家外匯管理局的外匯結(jié)算數(shù)據(jù)表明，我國企業(yè)持有大量的美元尚未結(jié)匯，隨著中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，可能對人民幣兌美元匯率走強(qiáng)會表現(xiàn)出更大的容忍度，進(jìn)而形成人民幣匯率雙向波動。在人民幣匯率雙向波動以后，企業(yè)持有的外匯資金可能會產(chǎn)生較大的匯兌損失。2018年人民幣升值的主要原因有以下幾點：我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，中美利差在安全邊界范圍內(nèi)，春節(jié)前企業(yè)大量結(jié)匯助推人民幣升值；我國利率保持高位，美國加息后，利率進(jìn)一步上升的空間有限，中美利差高，支撐人民幣匯率走高；我國跨境資本流動情況改善，2018年一季度，非儲備性質(zhì)的金融賬戶順差545億美元，跨境資本延續(xù)凈流入趨勢；央行外匯監(jiān)管調(diào)控工具增多，也為穩(wěn)定匯率提供了支撐。未來人民幣雙向波動將成為常態(tài)，人民幣匯率升值幅度過大對企業(yè)出口、貿(mào)易順差都將產(chǎn)生較大影響。

二、企業(yè)外匯資金管理存在的問題

當(dāng)前，企業(yè)在外匯風(fēng)險管理方面存在著一定的誤區(qū)，對以往人民幣匯率單邊升值或貶值的固定思維，選擇不保值，即默默承受或“賭單邊”，即企業(yè)押注人民幣單向升值，或單向貶值，在人民幣匯率雙向波動漸漸成常態(tài)的情形下，企業(yè)這種押寶式的做法會面臨較大風(fēng)險，進(jìn)而在面對正常的匯率波動時，也可能會感到不適應(yīng)，產(chǎn)生恐慌心理，反過來又會束縛匯率形成機(jī)制改革。近年來，隨著人民幣匯率雙向浮動彈性不斷增強(qiáng)，人民幣升值加大了出口型企業(yè)匯兌損失，削弱其商品和服務(wù)價格在國際市場中的競爭力，而進(jìn)口型行業(yè)則受益于人民幣升值。

從中金公司發(fā)布的2018年1月份報告中，受益于人民幣升值的行業(yè)包括：房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)，人民幣升值將全面提升國內(nèi)地產(chǎn)資產(chǎn)價值；金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)和證券業(yè)，由于具有較好的變現(xiàn)能力和較強(qiáng)的流動性，將吸引國際資金大量流入，進(jìn)而受益；航空運輸業(yè)受匯率波動影響主要體現(xiàn)在匯兌損益和航油成本兩個方面，當(dāng)人民幣升值時，人民幣兌美元升值，航空公司美元負(fù)債的賬面價值減少，產(chǎn)生匯兌收益，又由于人民幣升值使得人民幣對外購買力增強(qiáng)，在一定程度上對沖掉國際油價上漲導(dǎo)致的成本上升壓力；造紙業(yè)因我國優(yōu)質(zhì)紙漿大量依賴進(jìn)口，人民幣升值能降低造紙進(jìn)口采購成本；石化行業(yè)進(jìn)口石油在石化產(chǎn)品中占了很大比例成本，我國作為石油進(jìn)口大國，在人民幣升值時能降低進(jìn)口石油成本。受損的行業(yè)包括：紡織與服裝行業(yè)、家電行業(yè)、化學(xué)原料藥行業(yè)、采掘業(yè)、有色金屬業(yè)等； 另外，汽車行業(yè)由于人民幣升值會增加汽車進(jìn)口，對國內(nèi)汽車廠商形成比較大的壓力，但是對以組裝車為主、零部件進(jìn)口的汽車公司會降低進(jìn)口采購成本，從總體看，該行業(yè)偏空；旅游業(yè)因人民幣升值，出境游會變得更加便宜，對旅行社類上市公司有利，但對外國游客入境游會變得相對昂貴，對國內(nèi)的旅游景點類公司不利；對依賴進(jìn)口鐵礦石、銅礦石等煤炭、有色等資源類公司，人民幣升值會帶來進(jìn)口成本下降。在人民幣匯率雙方波動背景下，無論是受益于人民幣升值或貶值的行業(yè)，若企業(yè)外匯資金管理不善，必將對企業(yè)產(chǎn)生不利影響。

三、匯率風(fēng)險類型及其影響分析

匯率對企業(yè)的影響體現(xiàn)在三個方面：貿(mào)易方面（影響進(jìn)口采購成本、出口貨物營業(yè)收入）、資本方面（跨境并購、股權(quán)投資收益）、債務(wù)管理方面（影響外幣債券的發(fā)行成本）。一般來說，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險主要包括三類：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、交易風(fēng)險和折算風(fēng)險。

（一）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指意料之外的匯率變動導(dǎo)致企業(yè)未來經(jīng)營狀況發(fā)生變化的風(fēng)險，主要通過影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格、生產(chǎn)成本等。2017年以來，人民幣匯率強(qiáng)勢升值，導(dǎo)致部分主要出口原材料和初級產(chǎn)品的外貿(mào)企業(yè)出口價格優(yōu)勢減弱，銷售訂單減少，海外客戶流失、合同違約等，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生明顯不利的影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理措施，可采取經(jīng)營多樣化，擴(kuò)大海外市場的同時，也注重擴(kuò)大國內(nèi)銷售的市場份額。

（二）交易風(fēng)險

交易風(fēng)險是指匯率變化導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款價值發(fā)生變化的風(fēng)險，是企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中最需要對沖掉的風(fēng)險。如：2015～2016年人民幣對美元匯率貶值，造成三大航空公司連續(xù)兩年出現(xiàn)百億元的匯兌損失，因為航空業(yè)特殊的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及成本構(gòu)成，匯率波動的影響體現(xiàn)在匯兌損益和航油成本兩個方面；近期人民幣兌美元匯率升值，僅2018年1月人民幣對美元中間價進(jìn)一步升值3%，在岸即期匯率升值3.3%，導(dǎo)致持有的美元資產(chǎn)較多的企業(yè)出現(xiàn)巨額匯兌損失。

（三）折算風(fēng)險

折算風(fēng)險是指匯率變動導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中某些項目的價值發(fā)生變化，而呈現(xiàn)賬面損失的可能。外貿(mào)企業(yè)大多以美元作為主要計價、結(jié)算貨幣，而外貿(mào)企業(yè)的收付款往往都存在一定的時滯，匯率變動可能導(dǎo)致收入和支出折算成人民幣后，出現(xiàn)一定的匯兌損益，影響企業(yè)利潤，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的波動率增加。折算風(fēng)險有兩種控制策略：一是資產(chǎn)負(fù)債表保值法，即調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中的受險資產(chǎn)與受險負(fù)債金額相等，敞口風(fēng)險頭寸為零，實行匹配保值，從而保證匯率變動不帶來任何折算上的損失；二是利用外匯的遠(yuǎn)期市場進(jìn)行的合約保值法。折算風(fēng)險不影響企業(yè)現(xiàn)實的現(xiàn)金流量，因此常常不被作為匯率風(fēng)險加以防范。

四、人民幣匯率雙向波動下，企業(yè)外匯資金管理策略

2018年，國家外匯管理局將繼續(xù)推動企業(yè)完善外匯風(fēng)險管理，繼續(xù)優(yōu)化匯率形成機(jī)制改革，企業(yè)應(yīng)樹立“風(fēng)險中性”意識，不宜對賭人民幣匯率走勢，建議企業(yè)盡快適應(yīng)人民幣匯率雙向波動的常態(tài)，盡量減少貨幣錯配，采取借外匯、收外匯、還外匯的策略，并積極采用各種匯率避險策略，如：遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期交易、期權(quán)交易等金融衍生工具，做好外匯風(fēng)險管控。

（一）樹立“風(fēng)險中性”的意識，減少外匯風(fēng)險敞口

首先，企業(yè)高層要樹立規(guī)避匯率風(fēng)險的意識。按照以往選擇默默承受或“賭單邊”的作法，一旦出現(xiàn)人民幣強(qiáng)勢升值，相同金額外幣折算的人民幣金額將會大大減少，持有大額外幣貨幣性資產(chǎn)的企業(yè)將大幅度增加匯兌損失，導(dǎo)致財務(wù)費用增加。另外，提前做好資金規(guī)劃，外幣銀行資產(chǎn)只保留企業(yè)最低用匯需要，或依據(jù)資金預(yù)算的外幣現(xiàn)金流量凈額，在付匯較少的情況下，盡量不要持有大量外幣資產(chǎn)，應(yīng)及早結(jié)匯為宜。

其次，外幣資產(chǎn)金額較大的企業(yè)應(yīng)當(dāng)專門設(shè)立匯率風(fēng)險管理部門或外匯資金管理專員，培養(yǎng)招募熟悉外貿(mào)交易結(jié)算幣種和匯率交易的專業(yè)資金管理人才，也可聘請有匯率交易豐富經(jīng)驗的外部機(jī)構(gòu)，進(jìn)行外匯風(fēng)險管理。

最后，企業(yè)的出口業(yè)務(wù)不要太過局限在美國，盡可能拓展至世界其他國家和地區(qū)，降低對單一幣種美元的依賴和可能產(chǎn)生的匯率風(fēng)險；結(jié)匯時，可每天循序漸進(jìn)多次進(jìn)行結(jié)匯，特別是遇到人民幣匯率升值幅度過大時，不要一天一次結(jié)匯，或幾天一次結(jié)匯，少量多次的進(jìn)行，盡可能平抑匯率波動對外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生的影響。

（二）管理外匯風(fēng)險的具體措施

2017年外匯市場超預(yù)期的大幅調(diào)整，令不少企業(yè)出現(xiàn)匯率損失，也促使其提高了風(fēng)險鎖定意識，積極參與外匯衍生品市場。在未來匯率雙向波動加大的市場環(huán)境下，建議企業(yè)采用套期保值或被動保值遠(yuǎn)期結(jié)售匯等方法，規(guī)避匯率雙向波動造成財務(wù)成本的大幅波動，集中精力做好主業(yè)，達(dá)到保值避險，穩(wěn)健經(jīng)營的最終目的。

1.利用金融衍生工具避險

外貿(mào)企業(yè)可通過合適的套期保值方案，規(guī)避匯率雙向波動造成的財務(wù)費用大幅波動，不用過度擔(dān)心市場波動帶來的利潤損失，有效防止匯率、利率波動產(chǎn)生的不利影響，進(jìn)而達(dá)到保值避險、穩(wěn)健經(jīng)營的最終目的。當(dāng)前銀行推出的金融衍生產(chǎn)品包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯、期權(quán)及組合、理財產(chǎn)品組合、美元定期存款+期權(quán)遠(yuǎn)期結(jié)售匯等。

2.結(jié)算幣種多樣化

隨著人民幣國際化的穩(wěn)定推進(jìn)，在進(jìn)出口貿(mào)易中，應(yīng)盡可能多地使用人民幣結(jié)算，這樣就避免了貨幣兌換，也就不存在匯率風(fēng)險了。在不能以人民幣作為合同計價貨幣時，遵循“收硬付軟”原則，爭取出口時選用幣值穩(wěn)定、堅挺的硬幣作為計價貨幣，目前匯率較強(qiáng)勢的貨幣有：人民幣、歐元、日元、澳幣和英鎊等；進(jìn)口時，選用幣值疲軟的“軟幣”作為合同計價貨幣。在實際國際貨物交易中，由于計價貨幣的選擇受合同雙方談判能力強(qiáng)弱、交易意圖、商品質(zhì)量、價格條款、交貨期等多方面因素制約，造成出口時不得不以軟幣計價，進(jìn)口又以硬幣計價，從而造成潛在的匯率風(fēng)險，因此，可以考慮在出口合同中加入加價保值條款，其計算公式是：加價后商品總價值=原商品總值×（1+計價貨幣貶值率）；在進(jìn)口合同中加入壓價保值條款，其公式與加價保值公式正好相反：壓價后商品總價值=原商品總值×（1-計價貨幣升值率）。對出口型的外貿(mào)公司，如果主要對美國出口，收取美元的貨款，兌換成人民幣的金額將不斷減少，出現(xiàn)匯兌損失；如果是對歐洲、澳洲等地區(qū)出口，則視其整體波動和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢而定，如果人民幣對這些幣種集中升值，從大環(huán)境來看，對出口型外貿(mào)企業(yè)是不利的。在進(jìn)口業(yè)務(wù)中支付趨勢偏弱的貨幣，如：美元。對進(jìn)口型外貿(mào)公司來說，人民幣升值意味著人民幣的實際購買力增強(qiáng)，在海外可以買到更多的東西，此外，盡可能從多個國家和地區(qū)進(jìn)行采購，可明顯降低采購成本，減小匯率波動帶來的影響。

3.靈活管理外幣資產(chǎn)

全面預(yù)測企業(yè)外幣收支和平衡企業(yè)外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債，按不同時間段進(jìn)行預(yù)測，如：每月、三個月、半年或一年，外幣現(xiàn)金流量表按不同的預(yù)測時間進(jìn)行匯總，并預(yù)測外幣現(xiàn)金收支。總之，預(yù)測企業(yè)的收付匯時間要準(zhǔn)確，可為遠(yuǎn)期外匯或選擇外匯期權(quán)交易提供時間和金額上的判斷依據(jù)。企業(yè)應(yīng)按季度或按月進(jìn)行資金調(diào)度，結(jié)合收款來源和付款規(guī)律、付款條件等，分析每日外幣現(xiàn)金流多大，即：每天外匯資金流入多少，流出多少，合理預(yù)測安排應(yīng)持有的外幣來應(yīng)對不時之需，其余則盡早結(jié)匯。此外，從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看，匯率變動造成的影響主要有企業(yè)債權(quán)和債務(wù)兩個方面，當(dāng)人民幣升值時，外幣債務(wù)較多的外貿(mào)企業(yè)將受益于財務(wù)壓力減輕，而外幣債權(quán)較多的企業(yè)將受損失，企業(yè)債務(wù)的賬面價值貶值，有利于債務(wù)人（進(jìn)口商），此種情況下，可增加外幣債務(wù)，增加進(jìn)口材料。當(dāng)人民幣貶值時，企業(yè)債權(quán)的賬面價值增加，有利于債權(quán)人（出口商），可調(diào)整出口策略擴(kuò)大出口。平衡好外幣流動資產(chǎn)和負(fù)債，即當(dāng)該幣種凈外幣收支接近或趨近于零時，該幣種匯率波動對企業(yè)總體資產(chǎn)和負(fù)債影響不大。因此，管理好企業(yè)外幣資產(chǎn)是有效緩解企業(yè)匯率損失的有效手段之一。

（三）借鑒跨國公司外匯風(fēng)險管理的成功經(jīng)驗

跨國公司在從事國際貿(mào)易、國際投資和國際融資活動的過程中，因規(guī)避匯率波動對公司收入、成本和現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響時，在外匯風(fēng)險管理方面有許多值得我國企業(yè)借鑒的經(jīng)驗，參考如下：

1.風(fēng)險防范是首要原則

跨國公司無論采用何種金融衍生工具避險，都是本著控制交易風(fēng)險，而不是以投機(jī)或賺取外匯匯率贏利為經(jīng)營理念，因為一次意外的判斷成功，絲毫不能掩蓋可能出現(xiàn)的外匯風(fēng)險，因為偶爾一筆產(chǎn)生盈利，并不會對公司的總體經(jīng)營狀況造成多大程度上的影響，這是跨國公司內(nèi)部控制外匯風(fēng)險首先應(yīng)考慮和決策的前提。

2.制定詳細(xì)的外匯風(fēng)險管理財務(wù)制度

跨國公司在財務(wù)制度中明文規(guī)定，各子公司在收到正式的海外訂單后，要求在48小時內(nèi)買入遠(yuǎn)期外匯，這個規(guī)定是跨國公司從全球范圍內(nèi)進(jìn)行匯率風(fēng)險防范，是跨國公司內(nèi)部的硬性規(guī)定，無論該遠(yuǎn)期外匯交易發(fā)生后，其結(jié)果是盈利還是虧損，目的都是防范外匯風(fēng)險。

3.與國際頂尖的投資銀行合作

跨國公司與國際頂尖投資銀行間廣泛進(jìn)行多領(lǐng)域合作，一般通過采用對沖和套期保值等方法，實現(xiàn)外幣資產(chǎn)保值增值和避險。此外，還有些跨國公司總部會直接委派外匯交易員，進(jìn)行全球外匯市場買賣業(yè)務(wù)。

五、總結(jié)

隨著人民幣匯率市場化改革的深入推進(jìn)，未來人民幣匯率雙向波動將進(jìn)一步增強(qiáng)，匯率風(fēng)險將成為企業(yè)持有外幣資產(chǎn)的重要風(fēng)險之一。國家外匯管理局在2017年特別提到企業(yè)應(yīng)當(dāng)適應(yīng)人民幣匯率雙向波動的新常態(tài)，應(yīng)對外匯資金進(jìn)行適度的套期保值，要把金融衍生產(chǎn)品交易看作鎖定外匯風(fēng)險的工具，而不是賺錢的手段。因此，在人民幣匯率雙向波動新常態(tài)下，企業(yè)應(yīng)樹立“風(fēng)險中性”意識，減少外匯敞口風(fēng)險；通過金融衍生工具避險、國際結(jié)算幣種多樣化和靈活管理外幣資產(chǎn)，并借鑒跨國公司外匯風(fēng)險管理的成功經(jīng)驗等，做好外匯資金管控。

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