知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效的貢獻(xiàn)

蘭小龍

摘要：文章以2011～2016年的110家證券公司為研究樣本，就知識(shí)資本及其構(gòu)成要素對(duì)企業(yè)績效的貢獻(xiàn)進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)：知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效具有積極的貢獻(xiàn)，其組成要素結(jié)構(gòu)資本和人力資本也分別對(duì)證券企業(yè)績效有積極貢獻(xiàn)。并就實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，提出一些證券企業(yè)知識(shí)資本培植的建議。

關(guān)鍵詞：知識(shí)資本；企業(yè)績效；智力增值系數(shù)

企業(yè)績效是企業(yè)在一定期間內(nèi)經(jīng)營業(yè)績的集中體現(xiàn)，如何提高企業(yè)績效已成為現(xiàn)代企業(yè)管理者重點(diǎn)關(guān)注的問題。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)作為重要的戰(zhàn)略性資源，以其具有無形性、高獲利性和長期積累性等特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)績效的貢獻(xiàn)越來越明顯。

2016年12月13日發(fā)生的國海證券“蘿卜章”事件，將人們的目光再次聚焦到我國的證券業(yè)。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年年底，我國已有129家證券公司。這些企業(yè)對(duì)知識(shí)資本的依賴程度較大，因此，知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效的貢獻(xiàn)自然成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。

本文以證券業(yè)為研究對(duì)象，通過研究知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效的貢獻(xiàn)，以期進(jìn)一步豐富資本結(jié)構(gòu)理論，并為提高證券企業(yè)的績效，促進(jìn)資本市場的發(fā)展提供參考性建議。

一、知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效貢獻(xiàn)的研究命題提出

知識(shí)資本的譯文來自于Intellectual capital。關(guān)于知識(shí)資本的概念，Thomas A Stewart（1994）、Edvinssion and Sullivan（1996）、張明娟（2012）等學(xué)者們從自身研究角度出發(fā)，提出了各自的見解。概括國內(nèi)外研究觀點(diǎn)，本文認(rèn)為知識(shí)資本是指企業(yè)擁有或控制的，能為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利益的，無形的戰(zhàn)略性資本。

在經(jīng)濟(jì)全球化不斷擴(kuò)張的背景下，我國證券行業(yè)正在遭受來自國內(nèi)外競爭的雙重沖擊，面對(duì)這種雙重挑戰(zhàn)，許多證券企業(yè)的績效呈現(xiàn)逐年下降趨勢，究其原因，主要是我國證券企業(yè)缺乏核心競爭力。而證券企業(yè)的知識(shí)資本資源可以部分代替物質(zhì)資本資源，促使企業(yè)由粗放型向集約型增長方式的轉(zhuǎn)換。另外，知識(shí)資本具有稀缺、不可模仿、不可替代性的特征，是企業(yè)提高核心競爭力的重要武器。隨著時(shí)間的推移，知識(shí)資本在證券企業(yè)中流傳和沉淀，最終為提高企業(yè)的績效做出貢獻(xiàn)。

綜合以上分析，本文提出以下命題。

命題1——知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。

對(duì)于知識(shí)資本的構(gòu)成，本文采納二元論觀點(diǎn)，即認(rèn)為知識(shí)資本由人力資本和結(jié)構(gòu)資本兩部分構(gòu)成。人力資本包括凝結(jié)在人體內(nèi)的知識(shí)、技能、關(guān)系、能力等要素；結(jié)構(gòu)資本具體包括企業(yè)戰(zhàn)略文化、管理制度、品牌形象等要素。

企業(yè)績效的決定因素大致可以概括為兩方面，其一來自企業(yè)外部，主要包括市場競爭、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等；其二來自企業(yè)內(nèi)部，主要包括人力資本主體的努力程度、人力資本總量等。證券企業(yè)的人力資本對(duì)其績效具有決定性的影響，要想在激烈的市場競爭中獲得持續(xù)發(fā)展，就必須豐富產(chǎn)品種類，提高服務(wù)層次，形成本企業(yè)的核心競爭力。而要達(dá)到這一目標(biāo)，培養(yǎng)相應(yīng)的行業(yè)人才是重要的舉措之一。

基于以上分析，本文提出以下命題。

命題2——人力資本對(duì)證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。

結(jié)構(gòu)資本作為提高人力資本效率的重要因素，能促進(jìn)企業(yè)人力資源向人力資本的有效轉(zhuǎn)化。美國蘭德公司等長期調(diào)查發(fā)現(xiàn)，越是業(yè)績卓越的公司，越重視企業(yè)文化。因此優(yōu)秀的企業(yè)文化能夠塑造良好的品牌形象，而良好的品牌形象能夠進(jìn)一步提高企業(yè)的社會(huì)影響力，最終提高經(jīng)濟(jì)效益。由此可見，較高的結(jié)構(gòu)資本能使企業(yè)產(chǎn)生更高的績效。

通過以上分析，本文提出以下命題。

命題3——結(jié)構(gòu)資本對(duì)證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。

二、知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效貢獻(xiàn)的實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)和樣本的選擇

本研究以129家證券公司作為研究對(duì)象，研究時(shí)間跨度為2011～2016年。刪除數(shù)據(jù)缺失和波動(dòng)反常的公司，確定110家證券公司作為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于中國證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布的證券公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

（二）變量選取及指標(biāo)設(shè)計(jì)

1. 因變量及指標(biāo)

本文研究的因變量為企業(yè)績效，并采用凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行衡量。該指標(biāo)反映了證券公司利用自有資本獲得凈收益的能力，能有效評(píng)價(jià)證券企業(yè)績效。其計(jì)算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=年度凈利潤/[（期初凈資產(chǎn)+期末凈資產(chǎn)）/2]

2. 自變量及指標(biāo)

本文研究的自變量為知識(shí)資本及其構(gòu)成要素。Ante Pulic（1998）開發(fā)了一套知識(shí)資本評(píng)價(jià)體系——智力增值系數(shù)（VAIC）。即認(rèn)為應(yīng)以物質(zhì)資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）之和衡量知識(shí)資本，并將其命名為智力增值系數(shù)（VAIC）。VAIC越大，企業(yè)的知識(shí)資本含量越高。

VAIC法優(yōu)點(diǎn)突出：指標(biāo)計(jì)算簡單、便于理解；所用數(shù)據(jù)均來自財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算結(jié)果可信度高。因此，本文運(yùn)用VAIC法衡量證券企業(yè)知識(shí)資本，以VACA、VAHU、STVA和VAIC作為自變量，這些變量的計(jì)算方法如下。

（1）物質(zhì)資本增值效率（VACA）

VACA=VA/CE

VA為證券企業(yè)的增加值，CE為企業(yè)的物質(zhì)資本。

企業(yè)增加值（VA）的計(jì)算方法為：VA=I+DP+W+T+NI。I為證券企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，DP為折舊，W為企業(yè)的應(yīng)付職工薪酬，T為企業(yè)繳納的稅費(fèi)，NI為企業(yè)的凈利潤。

物質(zhì)資本CE用企業(yè)所有者權(quán)益的賬面價(jià)值衡量。

（2）人力資本增值效率（VAHU）

VAHU=VA/HC

VA為證券企業(yè)的增加值，HC為人力資本。

VA的計(jì)算同上，HC用在員工身上的總花費(fèi)衡量。

（3）結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）

STVA=SC/VA

VA為證券企業(yè)的增加值，SC為結(jié)構(gòu)資本。

VA的計(jì)算同上，SC=VA-HC

（4）智力增值系數(shù)（VAIC）

VAIC=VACA+VAHU+STVA

3. 控制變量及指標(biāo)

本文采用多元線性回歸方法進(jìn)行實(shí)證研究。為提升回歸模型的擬合優(yōu)度，增加以下2個(gè)控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模（SIZE）

SIZE=Ln（年末總資產(chǎn)）

（2）資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）

LEV=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

（三）實(shí)證分析模型

面板數(shù)據(jù)模型主要包括三種，分別是無個(gè)體影響的不變系數(shù)模型、變截距模型和變系數(shù)模型。本文在對(duì)模型進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)后，確定無個(gè)體影響的不變系數(shù)模型為最終實(shí)證模型。模型（1）和模型（2）是本文設(shè)計(jì)的面板數(shù)據(jù)模型。

ROEit=α0+β0VAICit+β1SIZEit+β2LEVit+uit（1）

ROEit=α0+β0VACAit+β1VAHUit+β2 STVAit+β3SIZEit+β2LEVit+uit（2）

其中，下標(biāo)i和t分別表示樣本公司和年份序列，兩者取值分別為： i=1，2，…，110， t=1，2，3，4，5，6，α0為截距項(xiàng)，uit為殘差項(xiàng)。

模型（1）用來分析智力增值系數(shù)（VAIC）對(duì)證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）的貢獻(xiàn)程度。模型（2）用來分析物質(zhì)資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）對(duì)ROE的貢獻(xiàn)程度。

三、知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效貢獻(xiàn)的實(shí)證分析

本文先用SPSS 20.0軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示。為進(jìn)一步分析知識(shí)資本及其組成要素對(duì)企業(yè)績效的作用，又采用Eviews 6.0和前文所構(gòu)建的面板數(shù)據(jù)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸分析，考慮到模型可能存在的異方差性和序列相關(guān)性，本文采用廣義最小二乘法（GLS）。從表2回歸結(jié)果得知，兩模型都通過了1%的F整體顯著性檢驗(yàn)，且Ad.R2分別為0.639和0.731，說明該模型整體上擬合情況較好。

比較表1與表2，相關(guān)性分析和回歸分析得出了以下相同的結(jié)果：智力增值系數(shù)（VAIC）與證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）在1%的顯著性水平下正相關(guān)，支持了前述命題1，即知識(shí)資本對(duì)證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。人力資本增值效率（VAHU）和結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）與證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）亦在1%的顯著性水平下正相關(guān)，支持了命題2和命題3，說明人力資本與結(jié)構(gòu)資本對(duì)證券企業(yè)績效有積極貢獻(xiàn)。

表1和表2均顯示，物質(zhì)資本（VACA）與證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）在5%的顯著性水平下正相關(guān)。通過分析可知，證券企業(yè)主要通過經(jīng)營金融業(yè)務(wù)獲取收益，具體包括經(jīng)營股票和其他有價(jià)證券等，而這些業(yè)務(wù)的開展需要大量的貨幣資金、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等物質(zhì)資本來支持。由此可見，傳統(tǒng)的物質(zhì)資本在提升證券企業(yè)績效中一直具有不容忽視的作用。

四、結(jié)論與建議

從上述實(shí)證分析可知，知識(shí)資本以及組成要素人力資本和結(jié)構(gòu)資本均對(duì)企業(yè)績效有積極貢獻(xiàn)。因此，在提高證券企業(yè)績效的過程中，不能僅追求物質(zhì)資本的增加，同時(shí)應(yīng)注重知識(shí)資本的培育和管理。根據(jù)實(shí)證結(jié)果和我國證券企業(yè)目前經(jīng)營現(xiàn)狀，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

（一）加強(qiáng)人力資本培植

人力資本是證券企業(yè)獲得良好績效的根本動(dòng)因。證券企業(yè)需要從以下幾方面加強(qiáng)人力資本管理：1.加強(qiáng)員工的任職資格管理。證券業(yè)是一個(gè)專業(yè)性和綜合性都較高的行業(yè)，因此對(duì)員工素質(zhì)要求也相對(duì)較高。所以在選聘員工時(shí)，企業(yè)應(yīng)從多方面考核員工綜合素質(zhì)。此外，為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，證券公司應(yīng)盡量豐富本企業(yè)的人力資本結(jié)構(gòu)。除了招聘與金融專業(yè)相關(guān)的人才主力軍外，還應(yīng)聘請(qǐng)計(jì)算機(jī)、法律等多專業(yè)背景的人才，以有效提高本企業(yè)的經(jīng)營績效。2.加強(qiáng)對(duì)員工的繼續(xù)教育培訓(xùn)。作為證券行業(yè)的從業(yè)者，應(yīng)具備較強(qiáng)的溝通協(xié)調(diào)能力、學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)新能力、應(yīng)變能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。因此，企業(yè)應(yīng)通過多種渠道定期對(duì)從業(yè)人員進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)，以此達(dá)到提高企業(yè)績效的目標(biāo)。

（二）加強(qiáng)結(jié)構(gòu)資本建設(shè)

證券企業(yè)可以從以下方面加強(qiáng)結(jié)構(gòu)資本的建設(shè)：1.將企業(yè)文化建設(shè)放在戰(zhàn)略位置。證券行業(yè)具有講究效率、追求盈利等特點(diǎn)，因此可將高效、創(chuàng)新、效益等企業(yè)文化建設(shè)作為證券企業(yè)管理工作的重點(diǎn)。通過制定文化建設(shè)方案和年度文化培訓(xùn)計(jì)劃，明確證券企業(yè)文化建設(shè)工作的總體規(guī)劃。2.在社會(huì)中樹立良好的企業(yè)形象。證券企業(yè)可通過媒體對(duì)企業(yè)的文化、經(jīng)營理念、發(fā)展戰(zhàn)略等進(jìn)行適當(dāng)宣傳，使公眾提高對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度。還可定期舉辦與企業(yè)文化相關(guān)的公共主題活動(dòng)，使公眾在活動(dòng)中認(rèn)同、接納企業(yè)。3.加強(qiáng)企業(yè)管理制度建設(shè)。證券企業(yè)應(yīng)建立一套全面的資本、市場、風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)、人力資源、信息等多方面的管理制度。強(qiáng)化內(nèi)控意識(shí)，強(qiáng)調(diào)內(nèi)部審核，健全風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)，以保證證券企業(yè)高效、有序運(yùn)行。

（三）加強(qiáng)人力資本與結(jié)構(gòu)資本之間的聯(lián)系

證券企業(yè)中，人力資本和結(jié)構(gòu)資本通過相互作用，能促進(jìn)知識(shí)資本的流動(dòng)和積累，從而提高證券企業(yè)績效。證券企業(yè)應(yīng)從以下方面著手加強(qiáng)兩者的聯(lián)系：1.將人力資本管理與績效考核制度相結(jié)合。證券企業(yè)應(yīng)制定一套公正合理的績效考核制度，并將考核結(jié)果作為薪資調(diào)整和獎(jiǎng)金分配的主要依據(jù)，以此營造公平的競爭環(huán)境。另外，還應(yīng)根據(jù)考核結(jié)果，分析績效管理中存在的優(yōu)缺點(diǎn)，進(jìn)一步完善考核制度。2.將人本主義關(guān)懷與企業(yè)文化建設(shè)相結(jié)合。由于證券企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的特殊性，員工時(shí)刻處于注意力高度集中的狀態(tài)，因此營造一個(gè)舒適和諧的工作環(huán)境對(duì)于員工來說至關(guān)重要。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的今天，證券公司可提供論壇、微信、企業(yè)群等多種交流渠道，給員工更多交流的機(jī)會(huì)，促進(jìn)知識(shí)資本的流動(dòng)。

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（作者單位： 浙江尖峰集團(tuán)股份有限公司）