中信證券戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型研究

劉雅慧

摘要：中信證券經(jīng)紀(jì)、投行和資產(chǎn)管理等牌照業(yè)務(wù)多年來保持行業(yè)領(lǐng)先，但面對(duì)經(jīng)濟(jì)的全球化以及日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，其自2011年于香港上市后開始了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路。中信證券立足于內(nèi)地和香港市場(chǎng)，通過大力發(fā)展資本中介型業(yè)務(wù)和拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了收入來源的多元化，提升了財(cái)務(wù)表現(xiàn)并降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中信證券的成功案例為其他證券公司的轉(zhuǎn)型提供了參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：中信證券；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；資本中介型業(yè)務(wù)；國(guó)際化業(yè)務(wù)

一、前言

中信證券是一家全國(guó)領(lǐng)先的綜合類證券公司.立足于內(nèi)地和香港市場(chǎng)，客戶群包含工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府部門以及個(gè)人等，服務(wù)對(duì)象規(guī)模龐大并且多元豐富，致力于提供全面的金融產(chǎn)品及服務(wù)以滿足客戶的差異化需求。中信證券多年來在經(jīng)紀(jì)、投行和資產(chǎn)管理等牌照業(yè)務(wù)方面保持行業(yè)領(lǐng)先，但同樣存在業(yè)界普遍共有的同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)、過分依賴股票市場(chǎng)的問題。中信證券自2011年于香港上市后開始了其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路，主要包括大力發(fā)展資本中介型業(yè)務(wù)和拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)兩方面。

二、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的資金來源

發(fā)展資本中介型業(yè)務(wù)和拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)需要大量資金支持.中信證券主要通過發(fā)行H股、發(fā)行公司債券和增發(fā)H股等方式募集資金。

2011年。中信證券發(fā)行H股股票，募集資金112.71億元，其中71.65億元用于收購海外平臺(tái)和拓展海外業(yè)務(wù)，34.02億元用于資本中介業(yè)務(wù)。

2013年.中信證券發(fā)行兩期公司債券用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，共募集資金200億元，主要用于融資融券、約定購回式交易、股權(quán)質(zhì)押回購、ETF基金做市等資本中介型業(yè)務(wù)。

2015年，中信證券定向增發(fā)H股股票，募集資金211.22億元，其中104.14億元用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，54.95億元用于發(fā)展海外業(yè)務(wù)。

綜上所述，中信證券通過以上方式共募集資金523.92億元，其中用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)的有338.16億元，用于發(fā)展海外業(yè)務(wù)的有126.6億元。

三、大力發(fā)展資本中介型業(yè)務(wù)

2011年中信證券改變了將產(chǎn)品和服務(wù)分為經(jīng)紀(jì)、投行、資管、交易的傳統(tǒng)，而轉(zhuǎn)為根據(jù)資本利用方式的不同重新分為三類，即傳統(tǒng)中介型業(yè)務(wù)、資本中介型業(yè)務(wù)和資本型業(yè)務(wù)。同時(shí)制定了明確的目標(biāo)策略.發(fā)展新興的資本中介型業(yè)務(wù)，并從中產(chǎn)生持續(xù)有效的回報(bào)。

中信證券的資本中介型業(yè)務(wù)是利用資本促進(jìn)客戶交易實(shí)現(xiàn)或向不同類型的市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性，主要包括三個(gè)方面，即股權(quán)類資本中介業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)和大宗經(jīng)紀(jì)及大宗商品業(yè)務(wù)。

（一）股權(quán)類資本中介業(yè)務(wù)

在股權(quán)管理服務(wù)方面。公司于2011年成為首批開展約定購回式證券交易業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，隨后利用先發(fā)優(yōu)勢(shì).逐步擴(kuò)大穩(wěn)固業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，交易規(guī)模多年居市場(chǎng)前列。以及為上市公司定制市值管理服務(wù)，如大小非股份減持、資產(chǎn)保值增值、融資安排等，利用信托平臺(tái)設(shè)計(jì)出傘形信托計(jì)劃滿足客戶需求。另外，公司也是2013年滬深交易所推出的交易所股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)的首批參與會(huì)員，搶先地滿足了機(jī)構(gòu)客戶的融資需求，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，融資規(guī)模多年居市場(chǎng)首位。

在柜臺(tái)衍生品業(yè)務(wù)方面，公司于2012年成為首家擁有股票收益互換交易試點(diǎn)資格的券商，業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。另外公司還向機(jī)構(gòu)客戶提供結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)、股票掛鉤收益憑證等服務(wù)。

在做市交易類業(yè)務(wù)方面，公司2012年成為了新上市的華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF的做市商。公司以“做市商”的角色進(jìn)入ETF的二級(jí)市場(chǎng)。利用自有資金向ETF雙邊報(bào)價(jià)增加流動(dòng)性，促進(jìn)ETF投資者的交易。此后公司交易所交易基金（ETF）的做市業(yè)務(wù)、上證50ETF期權(quán)做市業(yè)務(wù)規(guī)模都持續(xù)擴(kuò)大。另外，公司積極發(fā)展基金做市業(yè)務(wù)，2012年參與了超過10支基金做市產(chǎn)品，包括跨市場(chǎng)、跨境ETF基金，分級(jí)基金以及傳統(tǒng)ETF、上市型開放式基金（LOF）等，做市業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。在擴(kuò)大傳統(tǒng)ETF、跨境ETF、分級(jí)基金做市服務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上，2013年公司大力開展黃金ETF、中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上市股份、交易所期權(quán)等創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的做市服務(wù)模式，成為重要的做市服務(wù)商之一。同時(shí)，公司借助OTC業(yè)務(wù)平臺(tái)，滿足客戶流動(dòng)性需求，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

總體來說，中信證券基本形成了服務(wù)客戶群多元、產(chǎn)品類型全面、收益相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)形態(tài)。

（二）固定收益業(yè)務(wù)

在固定收益業(yè)務(wù)方面，中信證券發(fā)揮客戶網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，大力開發(fā)新客戶、新需求。提升產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)能力，積極發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。具體表現(xiàn)在：掛鉤黃金、石油的大宗商品和跨境領(lǐng)域方面推出創(chuàng)新產(chǎn)品；“固益人生”“三石”自主品牌的財(cái)富管理產(chǎn)品繼續(xù)做大；非通道產(chǎn)品擁有強(qiáng)大的開發(fā)和銷售能力；投資交易能力持續(xù)提高，投資業(yè)績(jī)顯著；為銀行理財(cái)、中小金融機(jī)構(gòu)等提供投資顧問服務(wù)：大力探索利率互換及做市業(yè)務(wù)，為客戶風(fēng)險(xiǎn)管理、投融資等提供服務(wù)。

2015年雖然債券收益率持續(xù)下行，但是公司通過協(xié)調(diào)各業(yè)務(wù)板塊之間的運(yùn)作.加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)判.提高債券做市服務(wù)和流動(dòng)性管理能力，公司交易詢價(jià)量穩(wěn)步上升。并取得上交所“2015年優(yōu)秀債券交易商”的榮譽(yù)稱號(hào)。在海外固定收益業(yè)務(wù)方面，公司充分發(fā)揮中信里昂證券英國(guó)分支機(jī)構(gòu)與網(wǎng)絡(luò)的作用，2015年將銷售范圍拓展到英國(guó)市場(chǎng)并服務(wù)歐洲客戶，海外固定收益平臺(tái)取得11.05%的年化收益率。

（三）大宗經(jīng)紀(jì)及大宗商品業(yè)務(wù)

在大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2012年中信證券在基礎(chǔ)服務(wù)體系建設(shè)上取得了突破，通過深化與境內(nèi)公募基金、私募基金、信托公司、保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作，改善了公司兩融業(yè)務(wù)投資者的結(jié)構(gòu)。2012年公司兩融業(yè)務(wù)余額合計(jì)為88.38億元人民幣，比上年增長(zhǎng)了237.78%，市場(chǎng)份額排名第一，占據(jù)9.87%，此后公司均保持該業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。另外公司通過取得轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的資格，進(jìn)一步促進(jìn)了兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展。2013年后，中信證券將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)客戶、高凈值個(gè)人等核心客戶，培育和引導(dǎo)其參與兩融交易。成效顯著?？紤]到我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)尚處于初步發(fā)展階段，容易爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，2015年中信證券以審慎發(fā)展為原則，率先主動(dòng)實(shí)施了降低業(yè)務(wù)集中度、去融資杠桿、控制業(yè)務(wù)規(guī)模等措施。因此在2016年融券業(yè)務(wù)一度暫停時(shí)。中信證券確保了兩融業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)可監(jiān)測(cè)、可控制、可承受的條件下積極穩(wěn)妥地開展。

在大宗商品業(yè)務(wù)方面，公司以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為原則，先后開展了貴金屬交易業(yè)務(wù)，航運(yùn)指數(shù)、動(dòng)力煤及鐵礦石等場(chǎng)外遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)，碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)。在現(xiàn)貨平臺(tái)上率先完成了首單船舶租賃、有色金屬現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)和貴金屬實(shí)物業(yè)務(wù)，為各類產(chǎn)業(yè)客戶提供優(yōu)質(zhì)滿意的服務(wù)。

四、拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)

伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸融入全球經(jīng)濟(jì)并成為其重要組成部分，中信證券率先意識(shí)到進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展的重要戰(zhàn)略意義。中信證券的國(guó)際化進(jìn)程依托中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的大背景，以滿足中國(guó)客戶復(fù)雜的投融資需求為導(dǎo)向，通過國(guó)際國(guó)內(nèi)平臺(tái)相互合作，推進(jìn)業(yè)務(wù)的國(guó)際化。

（一）投資銀行業(yè)務(wù)國(guó)際化

中信證券投資銀行業(yè)務(wù)國(guó)際化主要涉及三類業(yè)務(wù)，分別是股權(quán)融資業(yè)務(wù)、債券融資業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。

在股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面.中信證券自2011年起不斷提升國(guó)際業(yè)務(wù)拓展能力及國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。即使面對(duì)2012年震蕩的市場(chǎng)環(huán)境和激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，中信證券仍具備較強(qiáng)的抗壓能力，在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)重要地位。自2012年起，公司充分借助與自身業(yè)務(wù)模式高度互補(bǔ)的里昂證券所.聯(lián)合開展投行合作平臺(tái)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)境內(nèi)外業(yè)務(wù)的相互支持。2015年，公司以“中信證券國(guó)際資本市場(chǎng)”品牌作為推廣，公司在亞太地區(qū)的股票、債券融資業(yè)務(wù)均得到進(jìn)一步提升，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。中信證券國(guó)際在香港市場(chǎng)參與了多個(gè)IPO、再融資、離岸人民幣債與美元債券項(xiàng)目。2015年，公司在亞洲（除中國(guó)大陸及日本市場(chǎng)）多個(gè)區(qū)域的股票承銷金額居于榜首，領(lǐng)先于多家國(guó)際知名投行，公司國(guó)際業(yè)務(wù)水平取得了長(zhǎng)足發(fā)展。

在債券融資業(yè)務(wù)方面，中信證券的國(guó)際化發(fā)展開始于境外人民幣債項(xiàng)目，為后續(xù)的業(yè)務(wù)開展提供了有益的參考。由于香港人民幣存款大幅增加但投資項(xiàng)目相對(duì)不足、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈.因此香港人民幣債券發(fā)行成本較低.2011年公司主承銷的香港人民幣債券發(fā)行規(guī)模已處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。2015年中信證券國(guó)際與中信里昂證券業(yè)務(wù)整合協(xié)同作用凸顯，當(dāng)年完成了包括在蒙古共和國(guó)發(fā)行三年期主權(quán)人民幣債券在內(nèi)的多項(xiàng)境內(nèi)外重大股權(quán)及債權(quán)承銷項(xiàng)目。通過國(guó)際債券融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，豐富了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，多角度全方位地開闊了業(yè)務(wù)視野，贏得了國(guó)際聲譽(yù)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。

在財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，中信證券大力發(fā)展跨境并購財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，以此作為公司國(guó)際化戰(zhàn)略最為現(xiàn)實(shí)和可行的路徑。除了在香港和澳洲直接配置團(tuán)隊(duì)以外，公司在歐洲、美洲與多家國(guó)外機(jī)構(gòu)進(jìn)行了多層次的戰(zhàn)略合作，并向非洲、南美等新興地區(qū)拓展，布局覆蓋全球的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。經(jīng)過多年的發(fā)展.中信證券于2016年在全球涉及中國(guó)企業(yè)參與的并購交易中，交易金額位列中資券商第二名。當(dāng)年完成了航天科技收購Hiwinglux等公司、美的集團(tuán)要約收購德國(guó)庫卡集團(tuán)、首旅酒店收購如家酒店、藍(lán)英裝備收購德國(guó)杜爾集團(tuán)的工業(yè)清洗業(yè)務(wù)等多個(gè)兼具影響力和創(chuàng)新性的上市公司跨境并購交易。

（二）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)國(guó)際化

中信證券通過將中信證券國(guó)際的零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)歸于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展與管理委員會(huì)的業(yè)務(wù)平臺(tái)統(tǒng)籌管理，大力促進(jìn)內(nèi)地與香港經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的相互支持合作。在2015年上半年內(nèi)地及香港股市走勢(shì)強(qiáng)勁的環(huán)境下，中信證券國(guó)際在零售經(jīng)紀(jì)、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)上均得到了迅速的擴(kuò)張。同年美國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也取得了業(yè)務(wù)突破。中信證券國(guó)際經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（包括國(guó)際期貨及美國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)排名提高至44位。

（三）研究業(yè)務(wù)國(guó)際化

中信證券在研究業(yè)務(wù)方面通過加大與中信里昂證券的全面共同合作，提高海外研究能力，促進(jìn)研究業(yè)務(wù)的國(guó)際化發(fā)展，不斷增加所研究的海外中國(guó)概念股的數(shù)量，并進(jìn)行全球路演，打造了公司研究業(yè)務(wù)的海外品牌并提高了國(guó)際影響力。

五、總結(jié)

面對(duì)經(jīng)濟(jì)的全球化以及日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，證券公司穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯得越來越迫切。中信證券通過識(shí)別市場(chǎng)走勢(shì)，抓住了機(jī)遇并及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。實(shí)現(xiàn)收入來源的多元化，提升了財(cái)務(wù)表現(xiàn)并降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中信證券把握住了在香港上市的重要平臺(tái)，一方面有利于其為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型融資，另一方面也是其國(guó)際化發(fā)展的重要窗口。以此為契機(jī)，中信證券積極探索研究股權(quán)類資本中介業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)和大宗經(jīng)紀(jì)及大宗商品業(yè)務(wù)等創(chuàng)新資本中介業(yè)務(wù)，為其帶來了新的穩(wěn)定收入來源，并占據(jù)了市場(chǎng)先機(jī)，取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在國(guó)際化方面，依托香港平臺(tái)，通過加強(qiáng)與海外機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，發(fā)揮協(xié)同作用，在投資銀行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)方面均取得了重要進(jìn)展。中信證券以大力發(fā)展資本中介型業(yè)務(wù)和拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是符合其自身發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的.中信證券的成功案例可以為其他證券公司的轉(zhuǎn)型提供參考。