金融發(fā)展與中小企業(yè)融資約束

顧煬煬

摘要：基于金融發(fā)展與中小企業(yè)融資約束相關文獻的回顧，文章對兩者關系進行理論分析，進一步探究其微觀機理；在此基礎之上，參考部分發(fā)達國家解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題的有效措施，對我國通過金融發(fā)展路徑緩解中小企業(yè)融資約束提出一些對策建議。

關鍵詞：金融發(fā)展；融資約束；中小企業(yè)

一、引言

中小企業(yè)是產品市場的基本組成單位。它們的發(fā)展和壯大對促進技術創(chuàng)新、增加就業(yè)機會、保持市場經濟活力起到舉足輕重的作用。然而，與此不協(xié)調的是，國內外多數中小企業(yè)融資難、融資貴已然成為中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的世界性難題（Galindo and Schinatarelli，2003）。當前，隨著中國經濟發(fā)展的整體下行壓力增大。如何妥善緩解中小企業(yè)融資約束的問題被賦予了特別的重要性。

眾多學者、專家在從事中小企業(yè)融資難問題的研究中.主要從兩個視角出發(fā)進行分析。一個角度是資金的需求方，亦即從中小企業(yè)出發(fā).關注中小企業(yè)本身存在的多種特征對其融資約束產生影響，如信息披露不完全、信用記錄無從查詢、抵押品價值不足、融資規(guī)模小、融資成本高等（Beck&Demirguc-Kunt，2006；Beck，2007；王霄和張捷，2003）。另一種是從資金的供給方出發(fā)，強調金融發(fā)展規(guī)模、金融結構、金融制度環(huán)境等金融發(fā)展層面的因素對中小企業(yè)融資約束存在的重要影響。

實際上.關于金融發(fā)展如何影響中小企業(yè)融資約束的研究不僅具有學術價值，也蘊藏著長遠的經濟意義和社會意義。文章主要通過金融發(fā)展與中小企業(yè)融資約束相關的文獻進行回顧，并且就兩者關系進行理論分析，進一步探究金融發(fā)展對中小企業(yè)融資約束的影響途徑。在以上分析內容的基礎上，文章參考部分發(fā)達國家解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題的有效措施，對我國通過金融發(fā)展路徑緩解中小企業(yè)融資約束提出一些對策建議。希望本研究能為我國進一步進行金融改革、金融結構優(yōu)化提供有價值的參考。

二、文獻綜述

早在上世紀90年代，世界銀行經濟學家Beck就對金融發(fā)展與中小企業(yè)融資約束的關系進行了多方面的經驗研究.最終得出以下結論：“金融發(fā)展水平對中小企業(yè)融資約束的緩解具有相當重要的積極影響，金融機構和金融市場的發(fā)展拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，大大增加了其外源融資的可獲得性?！贝撕螅琑ajan和Zingales（1998）提出應當更多地從微觀層面來研究金融發(fā)展對經濟增長的影響。他們提出完善的金融市場能夠緩解企業(yè)的融資約束，主要是通過降低融資交易成本，提高資金配置效率，進而推動宏觀經濟的增長。Demir-guc-Kunt和Maksimovic（1999）利用30個國家的微觀企業(yè)數據進行實證研究發(fā)現(xiàn)，一國的金融發(fā)展程度越高，本國的企業(yè)會更加容易獲得貸款和投資。Love（2003）運用歐拉方程來探究金融發(fā)展對企業(yè)投資的影響，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠降低契約的不完全性，同時也能夠通過降低信息的不對稱程度，通過緩解融資約束來優(yōu)化企業(yè)的投資。Koo和Maeng（2005）也利用基于歐拉方程的投資模型，不同的是他還加以使用GMM差分的估計方法，選擇韓國的371家上市企業(yè)進行了數據分析和實證檢驗.發(fā)現(xiàn)金融自由化顯著緩解了中小企業(yè)的融資約束，但并沒有顯著緩解大企業(yè)的融資約束。Becke和Sivadasan（2010）選用歐洲上市公司的面板數據進行實證研究.得出結論：金融發(fā)展有助于緩解企業(yè)融資約束.尤其是對于缺乏內部資金的非集團中小企業(yè).這種效應更加顯著。

我國學者從本世紀初也相繼對金融發(fā)展與中小企業(yè)融資約束的關系進行了研究，尤其是在微觀企業(yè)的財務視角下的研究取得了一些成果。李斌和江偉（2006）采用FHP的投資一現(xiàn)金流模型對2001--2003年的A股上市公司的面板數據進行實證研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平的提高有助于緩解企業(yè)的融資約束；金融發(fā)展能夠提高依賴外部融資企業(yè)的成長性；金融發(fā)展有助于企業(yè)進行規(guī)模的擴張。饒華春（2009）選取2003--2007年的A股上市公司數據.面對GMM的方法對歐拉方程進行估計.發(fā)現(xiàn)我國上市公司整體面臨著融資難的問題：金融發(fā)展可以在一定程度上緩解融資約束。并且民營企業(yè)從金融發(fā)展中獲益更加明顯：金融中介的發(fā)展對融資約束的緩解作用相比于資本市場來說更強。沈紅波（2010）利用我國2001-2006年制造業(yè)上市公司的數據，采用區(qū)域金融發(fā)展指標，通過歐拉模型和托賓模型進行實證檢驗，重點分析了金融發(fā)展、融資約束和企業(yè)投資的關系，發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司存在顯著的外部融資約束；金融發(fā)展對融資約束有一定的緩解作用；這種緩解作用存在差異。尤其是對民營企業(yè)更明顯。

三、金融發(fā)展緩解中小企業(yè)融資約束的機理分析

金融發(fā)展可能從規(guī)模和效率兩個方面緩解企業(yè)的融資約束（沈紅波，2010）。

（一）金融規(guī)模的擴大

從規(guī)模擴張的角度來講，金融發(fā)展能夠有效促進金融中介和資本市場的發(fā)展，增加金融產品的數量，擴大金融資源的規(guī)模效應。拓寬企業(yè)融資渠道和資金來源。

金融發(fā)展一方面促進了金融中介的發(fā)展，并且進一步促進其產生更大的規(guī)模效應。金融體系動員儲蓄、積聚資本的功能主要是通過各類金融中介機構來實現(xiàn)的，他們通過合理配置金融資源，支持經濟發(fā)展。首先，金融發(fā)展水平的提高會伴隨金融中介機構種類和數量的增加，由此產生金融業(yè)務覆蓋面的擴大和金融受眾的增加；其次，金融中介機構種類和數量的增加勢必會導致融資市場的競爭加劇，從而對金融業(yè)的創(chuàng)新意識、業(yè)務水平和效率產生積極的影響。最后，規(guī)模效應的擴大會促使金融中介機構對信貸資產進行充分的分散化從而降低信用風險，提高了儲蓄一投資的轉化效率。

金融發(fā)展另一方面帶動了資本市場的發(fā)展，為企業(yè)尤其是中小企業(yè)創(chuàng)造了進行直接融資的渠道。一般而言，金融發(fā)展相對落后的國家，往往伴隨著金融中介與資本市場發(fā)展不平衡的特征。因此，這類國家的企業(yè)尤其是出于弱勢的中小企業(yè)會對金融中介機構有過度的融資依賴，而這在一定程度上就決定了企業(yè)融資渠道比較單一，由此產生較為嚴重的融資約束。而金融市場的發(fā)展，會促進資本市場的發(fā)展，亦即為包括中小企業(yè)在內的各類社會企業(yè)提供了更為多元的直接融資渠道，增加了企業(yè)對資金的可獲得性，進而緩解企業(yè)的融資約束。

（二）金融結構的優(yōu)化與金融效率的提升

除卻絕對規(guī)模的擴大以外，金融發(fā)展還會伴隨金融結構的優(yōu)化和金融效率的提升。金融發(fā)展有利于降低市場中的信息不對稱程度，降低企業(yè)融資過程中的交易成本，提高資金分配的效率，進而緩解其融資約束。

從金融結構優(yōu)化和金融效率提升的角度來講，金融發(fā)展過程中多層次金融結構的建立和完善，能夠幫助各類金融機構充分發(fā)揮自身在市場競爭中的比較優(yōu)勢。尤其是中小銀行和其他中小金融機構的發(fā)展，有利于其發(fā)揮自身在信貸決策中對“軟”信息的處理優(yōu)勢.有效地緩解市場信息的不對稱問題。隨后，這些金融機構通過對投資企業(yè)和項目進行評估，甄別好的投資項目，為有成長性的企業(yè)提供資金，促進企業(yè)投資和技術創(chuàng)新，減少信貸分配的扭曲，改善信貸分配的效率。

四、我國通過金融發(fā)展緩解中小企業(yè)融資約束的對策建議

（一）深化大型商業(yè)銀行的改革

大型商業(yè)銀行可以在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段為其提供差異化的信貸支持和金融服務。在中小企業(yè)的初創(chuàng)階段，大銀行可利用自身的資源優(yōu)勢為中小企業(yè)介紹一些投資機會；在中小企業(yè)的成長與成熟階段，大銀行可為中小企業(yè)提供項目融資、抵押貸款、質押貸款等融資性質的服務。在中小企業(yè)的衰退期，大銀行還可充分發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢，為中小企業(yè)與大企業(yè)之間可能產生的并購、重組等業(yè)務提供服務。

（二）大力發(fā)展中小金融機構

與大銀行相比.絕大多數中小銀行和其他中小金融機構會表現(xiàn)出諸多方面的劣勢，如資產規(guī)模小、服務種類少、可承受的風險較小、專業(yè)性不足等。但是在向中小企業(yè)提供同類服務的過程中，大型金融機構往往會出現(xiàn)不景氣現(xiàn)象，這是因為大銀行、大機構更善于獲得企業(yè)向社會披露的“硬”信息，而中小企業(yè)的信息往往是不對外公布或披露的“軟”信息，在這個方面，中小金融機構具有獲取信息成本低、信息傳遞鏈條短、組織結構層次少、決策效率高等優(yōu)勢。同時，中小金融機構被認為更適合為中小企業(yè)提供的關系型貸款。另外，中小金融機構與中小企業(yè)之間容易形成長期關系，有助于提高中小企業(yè)獲得更多貸款、降低貸款利率、減少抵押和擔保要求，降低信息不對稱程度，從而緩解其融資約束。

（三）積極發(fā)展民間金融與互聯(lián)網金融

還有學者認為民間金融的規(guī)范發(fā)展在一定程度上可以緩解中小企業(yè)融資約束。在我們國家固有的融資體系和企業(yè)所有制條件下，中小企業(yè)的融資一直存在難和貴的問題，因此相當一部分中小企業(yè)的發(fā)展依賴于民間借貸。著名經濟學家林毅夫也認為，我國正規(guī)金融無法向中小企業(yè)提供信貸的最大原因出自中小企業(yè)本身的特征。包括信息不透明、無法提供足額抵押品所帶來的信息不對稱問題。因此，非正規(guī)金融在滿足中小企業(yè)融資需求上表現(xiàn)出更強的適應性。田秀娟也認為非正規(guī)金融具有信息成本、交易成本等比較優(yōu)勢，在中小企業(yè)的融資過程中發(fā)揮更加重要的作用。

（四）進一步鼓勵和規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網金融

此外.隨著互聯(lián)網技術的發(fā)展和完善.互聯(lián)網金融在過去數年間經歷了一段野蠻生長，而互聯(lián)網金融不僅有利于解決市場信息不對稱的問題.還可以通過降低融資過程中的交易成本來緩解中小企業(yè)的融資約束（袁樂平，2015）。因此，進一步規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網金融也是我國在金融發(fā)展過程中緩解中小企業(yè)融資約束的一個有效途徑。