退潮后的裸泳基金

常陽

“退潮之后，才知道誰在裸泳。”巴菲特此言經(jīng)常被投資界人士掛在嘴邊，但現(xiàn)實(shí)依舊是：熱潮之時(shí)一哄而上，退潮之后遍地殘骸。

2016年下半年是新基金成立最高峰，但歷經(jīng)兩年的運(yùn)作，在市場(chǎng)的跌宕起伏中，那時(shí)成立的基金有部分產(chǎn)品收益墊底，成為退潮后的裸泳基金。特別是在發(fā)行熱潮中成立的靈活配置型基金、定增基金、量化基金，受傷尤為慘痛。

2016年下半年 基金成立熱情高

2016年下半年，絕對(duì)是應(yīng)該載入中國(guó)基金成立史的重要階段，這半年創(chuàng)出新基金成立數(shù)量最多紀(jì)錄，至今未被刷新。

2016年下半年，共有758只新基金（以全部初始基金為樣本）成立，同比增幅121%，環(huán)比增幅93%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)令人瞠目結(jié)舌。這半年新成立基金數(shù)量，相當(dāng)于從1998年到2011年上半年的13年間所成立新基金之和。

不過，星星還是那個(gè)星星，月亮也還是那個(gè)月亮。

基金經(jīng)理隊(duì)伍未能突然擴(kuò)大，導(dǎo)致“蘿卜快了不洗泥”。證券市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)沒有突然增加，掙的錢無非是此消彼長(zhǎng)。是熱潮終會(huì)褪去，經(jīng)過兩年運(yùn)作，這些新基金的表現(xiàn)也多令市場(chǎng)失望。

現(xiàn)在滬深300指數(shù)和2016年下半年接近，當(dāng)時(shí)成立的新基金，到現(xiàn)在（截至2018年8月8日，下同）虧損20%以上者有35只。

分類型來看，混合型基金操作靈活，是各家基金公司的發(fā)力重點(diǎn)。半年之中成立的混合基金占總量46%，其中最熱的品種當(dāng)屬其中的靈活配置基金，占到了成立總量的1/3，平均每家公司誕生4只產(chǎn)品。單看那些成立數(shù)量超過4只的公司，計(jì)算從成立到現(xiàn)在凈值增長(zhǎng)率平均值，有9家公司為負(fù)值，沒給投資人賺到錢，九泰和金信是虧損最多的公司。

成立數(shù)量增多的喧囂背后，單只產(chǎn)品數(shù)據(jù)中卻透露出隱憂。平均單只基金首募份額只有9.24億元，創(chuàng)出當(dāng)時(shí)近兩年的新低。盡管有數(shù)只大規(guī)模定制基金拉高平均規(guī)模，但最火的混合型基金，也創(chuàng)出自2014年下半年之后的最低值。

當(dāng)初大干快上帶來的問題現(xiàn)在逐漸顯露，不能給投資賺錢甚至虧損，這些裸泳者要反思一下當(dāng)年成立新基金是否足夠慎重，當(dāng)初滿腔熱忱的認(rèn)購(gòu)者，是否將永遠(yuǎn)背對(duì)讓他們虧損的公司？

喧囂過后 九泰金信靈活配置基金虧損多

靈活配置基金虧損產(chǎn)品較多5家公司中（表1：靈活配置型基金虧損前5名），九泰和金信最有代表性。

九泰基金于2014年成立，與眾多基金公司由券商或銀行等大股東發(fā)起設(shè)立不同，這家公司由昆吾九鼎投資、同創(chuàng)九鼎投資公司、拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資公司、九州證券分別出資，各自占比26%、25%、25%和24%的基金公司，是首家PE（Private Equity私募股權(quán)投資）投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的基金管理公司，成立后發(fā)行的第三只產(chǎn)品就是定向增發(fā)基金——九泰銳智定向增發(fā)基金，同時(shí)也是市場(chǎng)上第四只定增基金，就此掀開了九泰“銳”字系列定增基金的篇章。

九泰銳智定向增發(fā)基金首募規(guī)模只有3.6億元，但當(dāng)時(shí)定增基金能夠以低于市價(jià)20%左右拿到定增股，定增實(shí)施之后，股價(jià)多數(shù)時(shí)間都遠(yuǎn)高于定增價(jià)格，雖然定增基金的估值不是簡(jiǎn)單地以市價(jià)計(jì)算，但多數(shù)都是盈利狀態(tài)，該基金在2016年以盈利27.86%的成績(jī)成為當(dāng)年同類基金收益之首。

嘗到甜頭之后，2016年下半年，九泰基金一氣成立了5只靈活配置基金，其中3只是定向增發(fā)基金。8月11日，九泰銳益定增首募22.43億元，年度管理費(fèi)2%；8月30日，九泰銳豐定增首募8.84億元成立，管理費(fèi)年化1.8%；9月26日，九泰泰富定增成立，首募3.35億元，管理費(fèi)年化2%。

即使不考慮2017年管理層出臺(tái)的限售股減持新政對(duì)定增股的影響，如此密集成立，確實(shí)有些沖動(dòng)。

定增基金比普通股基管理費(fèi)高1/3，達(dá)2%，這樣高的費(fèi)率只在QDII產(chǎn)品中出現(xiàn)過。由于涉及到海外托管等眾多事宜，QDII的管理費(fèi)高企并未招來市場(chǎng)批評(píng)。而定增基金的高費(fèi)率就引起市場(chǎng)質(zhì)疑，能給投資人帶來收益嗎？

事實(shí)證明，過了2016年的風(fēng)口，由于市場(chǎng)不可抗力，定增基金不再是“香餑餑”，地位開始下滑。

2017年5月，被市場(chǎng)稱為減持新政的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》發(fā)布，恰好九泰銳益定增基金購(gòu)入的定增股逐漸進(jìn)入解禁期，由于定增股東所持股票減持時(shí)間要延長(zhǎng)，事實(shí)上增加了這類基金的持股成本，降低了流動(dòng)性。

從成立到現(xiàn)在，九泰銳益定增基金單位凈值就未超過1.1元，最高時(shí)盈利也在6%以下。沒有盈利憧憬，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)交易長(zhǎng)期折價(jià)，投資人渴望贖回退出，減少些虧損。

該基金設(shè)置了受限開放申購(gòu)贖回日，在此期間以申購(gòu)數(shù)量確定贖回?cái)?shù)量，由于申購(gòu)量稀少，基本難以贖回。如果把申購(gòu)者看成是下海者，贖回者是想上岸的人，基金公司的規(guī)則是，有1個(gè)下海者，才能對(duì)應(yīng)有1個(gè)上岸的人。

然而，愿意上岸者眾多，希望下海者寥寥。

第一次贖回受限日是2017年2月6日～10日，贖回?cái)?shù)量眾多，申購(gòu)稀少，換成比例是，第一天每224個(gè)上岸的人對(duì)應(yīng)1個(gè)下海者。后面三天此對(duì)應(yīng)比例仍無改觀，每74個(gè)、1241個(gè)、140個(gè)想上岸的人中，才能分到1個(gè)下海者。

今年8月6日～10日的受限申贖贖回，其申購(gòu)贖回相差更大，確認(rèn)比例分別是6.67萬人、5695萬人、10.31萬人，已無法計(jì)算。

站在水里想上岸的人黑壓壓一片，站在岸上想下海者白茫茫不見。持有人苦于退出無門。

如果說九泰受傷于定增，金信基金則是在發(fā)起式基金上崴腳。發(fā)起式基金成立規(guī)模門檻低，恰好這個(gè)過低的規(guī)模，可能成為業(yè)績(jī)的羈絆，不能夠有效分散投資。

金信基金成立于2015年7月，是首家管理團(tuán)隊(duì)出任第一大股東的基金公司，管理團(tuán)隊(duì)持股合計(jì)達(dá)35%。從公司成立時(shí)起，金信前五只產(chǎn)品都是以發(fā)起式基金的形式成立。

2016年6月8日，金信轉(zhuǎn)型創(chuàng)新成長(zhǎng)首募1.8億元成立；7月1日，金信量化精選和金信智能中國(guó)2025兩只基金同日成立，首募分別是1000萬元和2000萬元；金信深圳成長(zhǎng)于同年12月成立，首募1000萬元。至此，金信半年之內(nèi)成立了4只靈活配置基金。

新公司人員緊張，擔(dān)任金信轉(zhuǎn)型創(chuàng)新成長(zhǎng)和金信智能中國(guó)2025的基金經(jīng)理是同一人，他同時(shí)還兼任金信新能源汽車經(jīng)理。從基金投資上看，基金經(jīng)理要精通新能源汽車、智能制造兩個(gè)領(lǐng)域才能勝任，同時(shí)還要有“轉(zhuǎn)型創(chuàng)新成長(zhǎng)”這樣的策略研究能力，才能管好這三只基金。

管得多了就難以專注，基金業(yè)績(jī)難有保障。2017年，金信轉(zhuǎn)型創(chuàng)新成長(zhǎng)排名同類后1/10，金信智能中國(guó)2025也跑輸同類基金。

今年一季度，金信轉(zhuǎn)型創(chuàng)新成長(zhǎng)凈值增長(zhǎng)跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，3月8日其更換基金經(jīng)理，二季度內(nèi)，新基金經(jīng)理跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)6.87個(gè)百分點(diǎn)。

按照監(jiān)管規(guī)定，發(fā)起式基金成立3年后，如果規(guī)模低于兩億元，就要清盤，以上金信旗下產(chǎn)品今年二季度末規(guī)模遠(yuǎn)低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，4只規(guī)模加起來也不夠，留給這些基金的時(shí)間還有一年。

生不逢時(shí) 金鷹量化精選墊底普通股基

按照大類統(tǒng)計(jì)，業(yè)內(nèi)把最低倉(cāng)位80%以上的量化基金歸入普通股票基金中。2016年下半年是普通股基的小年，卻是量化基金成立的大年。然而，除少數(shù)產(chǎn)品收益靚麗，多數(shù)業(yè)績(jī)難看，金鷹量化精選就是其中的典型。

從2004年第一只量化基金成立到2014年，10年間共有26只量化產(chǎn)品成立。在2016年下半年，加上轉(zhuǎn)型而成的量化基金，新涌現(xiàn)出的量化基金達(dá)24只。

數(shù)據(jù)證明，量化基金并不是建個(gè)模型就能賺錢。這半年中成立的量化基金，從成立到現(xiàn)在虧損超過20%的有10只。

金鷹量化精選虧損32.49%，在同期成立的量化基金中虧損較大，也在普通股票型基金中墊底（表2：普通股票型基金虧損前10名）。

金鷹量化精選的前身是2012年6月5日成立的金鷹中證500指數(shù)分級(jí)基金。當(dāng)時(shí)分級(jí)基金銷售火熱，有數(shù)家基金公司因此規(guī)模迅速壯大，于是跟進(jìn)發(fā)行的公司一哄而上。

但是，先來吃鮮桃，后來把樹搖，沒能搶得市場(chǎng)先機(jī)的基金，難有規(guī)模壯大機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)型就成為迫不得已的選擇。

2016年8月，金鷹中證500指數(shù)分級(jí)基金轉(zhuǎn)型成現(xiàn)在的金鷹量化精選。按照基金合同所述，金鷹量化精選以“多種量化模型方法，精選股票進(jìn)行投資”，但實(shí)際業(yè)績(jī)并不盡如人意。

2017年是其第一個(gè)完整運(yùn)作年度，凈值虧損17.62%，在量化基金中墊底，在普通股票基金中亦是倒數(shù)第一。2018年，仍舊沒有改變墊底勢(shì)頭。從轉(zhuǎn)型到現(xiàn)在近兩年，該基金累計(jì)虧損32.49%。

同樣的市場(chǎng)環(huán)境，同期成立的景順長(zhǎng)城量化新動(dòng)力成立至今，凈值增長(zhǎng)29.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏金鷹量化精選。

純債基金踩雷 失誤源于不夠分散

中長(zhǎng)期純債基金，既不像二級(jí)債基持有股票，也沒有一級(jí)債基參與定增被套的危險(xiǎn)，被認(rèn)為是市場(chǎng)上最穩(wěn)健的品種。但是，在公司債券打破剛兌、違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的大環(huán)境下，些許的失誤就會(huì)造成業(yè)績(jī)折戟沉沙。

2016年下半年，同樣是債券型基金的成立高峰。半年之內(nèi)，成立了292只債基，同比2015年增加4倍有余，首募規(guī)模增加7倍以上。半年創(chuàng)造的成立紀(jì)錄，至今也未被超越。

此前，純債基金也有虧損的情況，但每年虧損數(shù)值不會(huì)太高。但現(xiàn)在中長(zhǎng)期純債型基金墊底10只產(chǎn)品中（表3：中長(zhǎng)期純債型基金收益率倒數(shù)10名），虧損幅度最高達(dá)50.2%，中融融豐純債就是這只悲劇基金。

中融融豐純債是中融基金公司成立的第一只純債基金，目的是為了豐富自己的產(chǎn)品線，無奈重倉(cāng)的債券踩雷，斷送了基金凈值增長(zhǎng)前程（表4：中融融豐純債基金重倉(cāng)債券）。

中融融豐純債虧損源于“14富貴鳥”債券違約。2016年四季度，此基金購(gòu)買了“14富貴鳥”公司債15萬張，占到了當(dāng)季度末基金資產(chǎn)凈值20.32%，倉(cāng)位超過了基金法規(guī)中“一只基金持有一家公司成立的證券，其市值超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十”的規(guī)定。由于基金規(guī)?？s水，2017年第一、二季度持有債券數(shù)量未變，因此倉(cāng)位分別升至25.8%、29.3%，2017年末更是達(dá)到47.2%。

從2017年6月開始，在港股上市的富貴鳥經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化跡象已經(jīng)顯露，“14富貴鳥”債券受托管理人——國(guó)泰君安證券公告稱：富貴鳥股份有限公司至少存在49.09億元資產(chǎn)金額可能無法收回，外加上30億元的債務(wù)總額，若這些資產(chǎn)無法收回，可能導(dǎo)致資不抵債的情形。

文縐縐的官方語言，翻譯成白話，基本是在宣告此債券不能還本付息了。

此債券從2016年8月一直停牌到今年3月，3月1日復(fù)牌當(dāng)天大跌83.14%，3月2日又跌了14.29%。

中融融豐純債今年一季度內(nèi)凈值虧損40.65%，基金份額縮水近30%。

在降杠桿的大環(huán)境下，債券違約已經(jīng)不是新聞。今年以來有6只債券基金虧損超過20%，3月“15華信債”大跌，5月“11凱迪MTN1”構(gòu)成違約，身處北京和上海的基金公司，旗下均有踩雷的債券基金，受傷輕重與重倉(cāng)程度成正比。從這個(gè)意義上講，踩雷后基金凈值陷入泥潭，既有客觀原因，但也需要檢討公司自身管理問題。