資管業(yè)的今生

總體來看，我國(guó)資管業(yè)前世和今生的最大差異就在于“前世”的規(guī)模小，以非銀行系為主導(dǎo)，而“今生”的規(guī)模大，以銀行系為主導(dǎo)。那么，是什么原因引致了這樣的變化呢？其關(guān)鍵在于以銀行理財(cái)為主的銀行系資管在2009年后迥異于此前。

首先，從發(fā)行機(jī)構(gòu)看，2009年前銀行理財(cái)以國(guó)有銀行、股份制銀行和外資銀行等大型機(jī)構(gòu)為主，2009年后中小銀行機(jī)構(gòu)迅速崛起；但從發(fā)行只數(shù)統(tǒng)計(jì)看，以城商行、農(nóng)商行為主的中小機(jī)構(gòu)已經(jīng)占到整個(gè)銀行理財(cái)?shù)慕?0%。與此同時(shí)，2009年前曾經(jīng)以人民幣、港幣、美元為三大發(fā)行幣種的銀行理財(cái)在2009年后變成完全由人民幣主導(dǎo)。在發(fā)行方面另一個(gè)值得注意的變化是，2009年前理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行多數(shù)都有至少在形式上顯得正規(guī)的募集說明書，其中會(huì)載明投資標(biāo)的、運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)、買賣權(quán)責(zé)等，而2009年后幾乎只能看到預(yù)期收益信息。

其次，從資金運(yùn)用看，2009年前有著多樣化投資標(biāo)的的銀行理財(cái)在2009年后變成了準(zhǔn)信貸產(chǎn)品。從理財(cái)?shù)馁Y金運(yùn)用看，在2009年之前，銀行理財(cái)根據(jù)其最終資金運(yùn)用渠道，可以分為權(quán)益、固定收益、商品、利率、匯率、信用、另類、混合等，種類繁多，投資標(biāo)的不僅僅限于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，且底層資產(chǎn)依據(jù)公開信息容易獲得。在2009年之后，銀行理財(cái)?shù)馁Y金運(yùn)用途徑迅速收窄，原先以境外資產(chǎn)為投資標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品消失，理財(cái)資金運(yùn)用完全轉(zhuǎn)向了固定收益和非標(biāo)資產(chǎn)，理財(cái)產(chǎn)品在很大程度上變成了準(zhǔn)信貸產(chǎn)品。而且，由于理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行再也沒有此前至少在形式上顯得正規(guī)的募集說明書，因而根本無法穿透識(shí)別其底層資產(chǎn)。

最后，從理財(cái)?shù)慕Y(jié)構(gòu)和負(fù)債端看，2009年前許多產(chǎn)品至少是名義上的凈值型產(chǎn)品，而2009年后完全變成了剛性兌付的準(zhǔn)存款產(chǎn)品。從結(jié)構(gòu)上看，2009年前，每只理財(cái)產(chǎn)品都有其對(duì)應(yīng)的投資標(biāo)的，理財(cái)產(chǎn)品最終的收益率與投資標(biāo)的間的結(jié)構(gòu)相對(duì)清晰，可以計(jì)算出投資標(biāo)的價(jià)格變化與理財(cái)收益率的關(guān)系。當(dāng)然，當(dāng)時(shí)也存在大量復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，普通投資者沒有能力判斷投資標(biāo)的對(duì)最終產(chǎn)品收益率的影響。2009年后理財(cái)?shù)慕Y(jié)構(gòu)就完全模糊了，由于理財(cái)?shù)馁Y金運(yùn)用沒有清晰、一一對(duì)應(yīng)的投資標(biāo)的，資金池成為理財(cái)?shù)闹饕\(yùn)營(yíng)模式，因此，從負(fù)債端看理財(cái)自然就變成了具有剛性兌付的準(zhǔn)存款產(chǎn)品。

隨著銀行理財(cái)蛻變?yōu)闇?zhǔn)存款、準(zhǔn)貸款產(chǎn)品，原先以受人之托、替人理財(cái)為目的，以主動(dòng)資產(chǎn)管理能力為競(jìng)爭(zhēng)力的整個(gè)資管業(yè)就變成了傳統(tǒng)銀行存貸款業(yè)務(wù)的延伸，銀行系和非銀行系資管機(jī)構(gòu)的地位隨即轉(zhuǎn)變。