劉鶴：兩次全球大危機(jī)的比較研究

本文為 《兩次全球大危機(jī)的比較研究》總報(bào)告摘編，兩次危機(jī)分別是指始于1929年的大蕭條和2008年的國(guó)際金融危機(jī)。該書(shū)主編、總報(bào)告執(zhí)筆人劉鶴，時(shí)任中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任、國(guó)家發(fā)改委副主任，現(xiàn)為中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任。

危機(jī)的影響

本項(xiàng)研究的基本邏輯是歷史的周期律。周期性是歷史變化和自然界的本質(zhì)特征，也是資本主義制度的重要特點(diǎn)。研究的主要任務(wù)，是試圖發(fā)現(xiàn)在兩次繁榮蕭條之中那些最引人注目的事件發(fā)生的先后順序和相似程度，更準(zhǔn)確地說(shuō)，這項(xiàng)研究是試圖理解兩次危機(jī)發(fā)生前技術(shù)和經(jīng)濟(jì)背景的類似性，刻畫(huà)在這樣的背景下政府行為和大眾心理的特征，描述兩次危機(jī)的宏觀發(fā)展軌跡，從而為應(yīng)對(duì)危機(jī)的決策提供依據(jù)。

非常明顯，兩次危機(jī)對(duì)人類社會(huì)造成災(zāi)難的程度不同。從危機(jī)爆發(fā)初期的情況看，1929年大蕭條造成的經(jīng)濟(jì)總量損失和商業(yè)破壞要大大超過(guò)本次金融危機(jī)。但本次金融危機(jī)的后續(xù)發(fā)展演變?nèi)遮厪?fù)雜，美國(guó)失業(yè)率連續(xù)兩年多居高不下，持續(xù)維持在9%上下，房?jī)r(jià)仍在低位徘徊，復(fù)蘇過(guò)程曲折反復(fù)；歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響不斷深化，經(jīng)濟(jì)社會(huì)政治產(chǎn)生共振，負(fù)向反饋，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)提高?？偟膩?lái)看，這次危機(jī)盡管短期殺傷程度要輕，但調(diào)整可能需要更長(zhǎng)時(shí)間，深度影響難以估計(jì)。

大蕭條后，資本主義國(guó)家吸收社會(huì)主義理論，社會(huì)保障制度在發(fā)達(dá)國(guó)家普遍建立，宏觀經(jīng)濟(jì)管理制度從無(wú)到有且日趨完善，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展建立了穩(wěn)定器和剎車系統(tǒng)。另外，本次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，基于對(duì)上次大蕭條的認(rèn)識(shí)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家政府都對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了快速的直接干預(yù)，在較短時(shí)間內(nèi)改變了經(jīng)濟(jì)自由落體的狀態(tài)。因此，本次危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的短期損害還沒(méi)有達(dá)到上次大蕭條的程度。

“基辛格定律”可能被再次驗(yàn)證?；粮裨谒拿洞笸饨弧芬粫?shū)中開(kāi)宗明義地指出，世界每隔百年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的全球大國(guó)。這個(gè)判斷可能被兩次危機(jī)所證實(shí)。大蕭條后世界經(jīng)濟(jì)重心由歐洲轉(zhuǎn)向美洲，美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，美元占據(jù)支配地位，聯(lián)合國(guó)、國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行誕生，世界經(jīng)濟(jì)政治格局發(fā)生重大變化。這次危機(jī)發(fā)生后，全球發(fā)展的重心向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，二十國(guó)集團(tuán)（G20）平臺(tái)產(chǎn)生，世界實(shí)力對(duì)比正在急劇變動(dòng)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序正在發(fā)生變化。

從這個(gè)意義上看，危機(jī)不僅具有對(duì)生產(chǎn)力發(fā)展的破壞作用，也有積極的創(chuàng)新作用，更有強(qiáng)烈的再分配效應(yīng)?？傊笪C(jī)所分配的不只是一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)的財(cái)富，而且是國(guó)家之間實(shí)力的對(duì)比。危機(jī)的再分配效應(yīng)是無(wú)法抗拒的，世界經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒗^續(xù)發(fā)生穩(wěn)步但不可逆轉(zhuǎn)的重大變革。

家庭債務(wù)迅速增長(zhǎng)，成為推動(dòng)美國(guó)總體債務(wù)率從1916年占GDP的170%上升到1933年300%這一歷史高點(diǎn)的主要因素。

負(fù)債問(wèn)題

兩次危機(jī)爆發(fā)前都存在由寬松貨幣和金融環(huán)境支撐的不可持續(xù)的過(guò)度債務(wù)。20世紀(jì)20年代，美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松貨幣政策，貼現(xiàn)率由1921年的7%下降到1927年的3.5%，信用消費(fèi)與廢棄付款迅速增長(zhǎng)，到1926年約70%的小汽車采用分期付款方式銷售。家庭債務(wù)迅速增長(zhǎng)，成為推動(dòng)美國(guó)總體債務(wù)率從1916年占GDP的170%上升到1933年300%這一歷史高點(diǎn)的主要因素。

2008年美國(guó)信用卡總債務(wù)接近1萬(wàn)億美元。由房貸機(jī)構(gòu)降低貸款標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放的次級(jí)貸款總額達(dá)1.5萬(wàn)億美元。聯(lián)邦政府財(cái)政赤字在小布什政府時(shí)期不斷擴(kuò)大，美國(guó)總體債務(wù)水平危機(jī)前再次上升至歷史至高位，2009年達(dá)到GDP的370%。

并且，兩次危機(jī)都處在金融監(jiān)管大寬松的時(shí)期。1933年以前，美國(guó)金融業(yè)處于自由放任時(shí)代，沒(méi)有金融立法，也無(wú)存款保險(xiǎn)制度和現(xiàn)代央行制度。商業(yè)銀行除經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)外，還可經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)或自營(yíng)業(yè)務(wù)。股票購(gòu)買杠桿率高，只需付10%的保證金，其余資金可從銀行獲得，大量銀行資金進(jìn)入股市。金融市場(chǎng)中投機(jī)、欺詐及內(nèi)幕交易盛行。

1970年代后，美國(guó)開(kāi)始新一輪金融自由化浪潮。1999年頒布《金融現(xiàn)代化服務(wù)法》，取消分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制。證券業(yè)普遍進(jìn)行高杠桿交易，2007年杠桿率達(dá)到30倍。商業(yè)銀行將發(fā)放的貸款證券化，投資銀行將證券化產(chǎn)品重組為擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）出售，還發(fā)展了信貸違約掉期（CDS）以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品過(guò)度膨脹，2008年在1.5萬(wàn)億美元次貸的基礎(chǔ)上發(fā)行了2萬(wàn)億美元的抵押貸款支持債券（MBS），10萬(wàn)億美元的擔(dān)保債券憑證（CDO）和62萬(wàn)億美元的信用違約掉期（CDS）。

私人過(guò)度舉債、金融部門(mén)杠桿率提高、企業(yè)過(guò)度投資、貨幣政策過(guò)于寬松在兩次危機(jī)發(fā)生前都有表現(xiàn)，政府債務(wù)水平攀升在這次危機(jī)應(yīng)對(duì)中表現(xiàn)明顯，其實(shí)質(zhì)都是在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型滯后、缺少新增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，通過(guò)短期中用債務(wù)擴(kuò)張和債務(wù)轉(zhuǎn)移的辦法來(lái)擴(kuò)張消費(fèi)和投資需求，以試圖解決技術(shù)驅(qū)動(dòng)力弱化、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)下降、生產(chǎn)出現(xiàn)過(guò)剩等長(zhǎng)期問(wèn)題，其實(shí)這樣做只會(huì)使消費(fèi)和投資超越實(shí)際支付能力和現(xiàn)實(shí)需要，制造出難以持續(xù)的虛假繁榮，并不能根本解決由技術(shù)長(zhǎng)周期末端導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩，最終會(huì)以危機(jī)方式被迫收縮。

吸取兩次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)發(fā)展的實(shí)際，當(dāng)今和今后時(shí)期在處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系方面，我們要特別注意三點(diǎn)：首先，貨幣金融環(huán)境不能助長(zhǎng)債務(wù)型經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展；第二，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范；第三，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求。

貧富分化

收入分配差距過(guò)大是危機(jī)的前兆。大蕭條期間所表現(xiàn)出的，是私人占有和社會(huì)化大生產(chǎn)之間的矛盾，表現(xiàn)形式是實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩和有效需求不足。這一次危機(jī)則與全球化、互聯(lián)網(wǎng)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)虛擬化程度提升、不同國(guó)家人口結(jié)構(gòu)的變化有更多的關(guān)系。但最突出的表現(xiàn)是，生產(chǎn)資料名義所有權(quán)和實(shí)質(zhì)支配權(quán)分離，權(quán)力集中到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域極少數(shù)知識(shí)精英手中。

通過(guò)增強(qiáng)教育公平、完善財(cái)稅體制、促進(jìn)創(chuàng)新就業(yè)等措施，遏制在地區(qū)、行業(yè)、城鄉(xiāng)、人群中收入分配差距的進(jìn)一步擴(kuò)大，均衡提高需求支付能力。要建立合理水平的社會(huì)安全網(wǎng)，既能夠“托底”，又不養(yǎng)懶人，還要長(zhǎng)遠(yuǎn)可支付，做到公平、效率和可持續(xù)性的統(tǒng)一。要促進(jìn)社會(huì)公平正義，暢通民意表達(dá)渠道，倡導(dǎo)理性平和心態(tài)，防止觀點(diǎn)和立場(chǎng)極端化傾向造成社會(huì)分裂，推動(dòng)社會(huì)共識(shí)達(dá)成。

最突出的表現(xiàn)是，生產(chǎn)資料名義所有權(quán)和實(shí)質(zhì)支配權(quán)分離，權(quán)力集中到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域極少數(shù)知識(shí)精英手中。

要促進(jìn)機(jī)會(huì)公平，防止權(quán)力同金錢結(jié)合造成的社會(huì)結(jié)構(gòu)固化和政府服務(wù)人民的宗旨背離。要堅(jiān)決防止有民粹主義傾向的政策，最低工資過(guò)快上漲、勞動(dòng)者過(guò)度保護(hù)、工資水平提高過(guò)快，會(huì)使勞動(dòng)力成本高出均衡，反而會(huì)增加失業(yè)和降低經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。

貿(mào)易博弈

大蕭條時(shí)美國(guó)的危機(jī)通過(guò)貿(mào)易、金本位渠道向其他工業(yè)國(guó)家擴(kuò)散。一方面，受危機(jī)沖擊在全球貿(mào)易萎縮的同時(shí)，各國(guó)提高關(guān)稅、增加進(jìn)口配額等“以鄰為壑”的政策使全球貿(mào)易被進(jìn)一步拖累，全球貿(mào)易總額從1929年的360億美元縮小到1932年的120億美元；另一方面，處于金本位制度下維持貨幣平價(jià)的需要，各國(guó)陷入競(jìng)爭(zhēng)性的提高利率和對(duì)黃金的爭(zhēng)奪中，美國(guó)通貨緊縮通過(guò)金本位迅速向全球擴(kuò)散，帶來(lái)各國(guó)經(jīng)濟(jì)同步衰退。

全球危機(jī)造成全球需求同步萎縮，國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系“零和博弈”性質(zhì)增強(qiáng)，合作應(yīng)對(duì)危機(jī)難度加大。大蕭條后通過(guò)貿(mào)易保護(hù)來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)，最終通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)拉動(dòng)需求，消耗過(guò)剩產(chǎn)能。這次危機(jī)發(fā)生初期時(shí)，各國(guó)聯(lián)手合作應(yīng)對(duì)，反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義，有效遏制了危機(jī)的深化和蔓延。但在形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)后，繼續(xù)合作應(yīng)對(duì)危機(jī)的難度提升，貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)、投資限制等各種形式的保護(hù)主義抬頭，美國(guó)為首的西方國(guó)家試圖通過(guò)“再平衡”來(lái)轉(zhuǎn)嫁調(diào)整責(zé)任、通過(guò)制造全球通貨膨脹來(lái)削減債務(wù)負(fù)擔(dān)。今后對(duì)商品、市場(chǎng)和資源的爭(zhēng)奪越來(lái)越成為主導(dǎo)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的首要因素。

美國(guó)在大蕭條和二戰(zhàn)中，通過(guò)適時(shí)保持中立，避免卷入戰(zhàn)爭(zhēng)，完成全球霸主地位的最終確立。我們也要抓緊做好的自己事情，密切關(guān)注外部環(huán)境變化對(duì)我國(guó)的影響，不輕易對(duì)外承諾，在萬(wàn)余歐債危機(jī)救助、擴(kuò)大對(duì)外投資和購(gòu)買等問(wèn)題上，要謀定而后動(dòng)，選擇最佳出手時(shí)機(jī)，最大程度實(shí)現(xiàn)我國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略意圖和利益。還要認(rèn)清順差國(guó)家時(shí)機(jī)上在“再平衡”過(guò)程中處于主動(dòng)，不能在“再平衡”壓力下，承擔(dān)過(guò)多國(guó)際經(jīng)濟(jì)調(diào)整責(zé)任。