我國資產(chǎn)證券化金融穩(wěn)定與創(chuàng)新研究

韓東

隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，我國的金融市場在不斷發(fā)展與完善，其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一種新型融資模式，逐漸為我國金融機(jī)構(gòu)和投資者接受和使用，我國陸續(xù)出臺(tái)了一系列法律法規(guī)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)予以引導(dǎo)和規(guī)范。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給金融市場帶來創(chuàng)新的同時(shí)，也一定程度上影響力金融市場的穩(wěn)定性。本文在分析資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實(shí)際情況分析其中存在的問題并提出相應(yīng)的對策和建議。

一、資產(chǎn)證券化簡介

資產(chǎn)證券化這一概念由劉易斯·瑞尼爾（Lewis Rainier）最早提出，但由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣泛、種類多樣且形式不一，國內(nèi)外學(xué)者對資產(chǎn)證券化的定義并未形成統(tǒng)一意見。在一筆資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，主要涉及的相關(guān)方有發(fā)起人和特殊目的機(jī)構(gòu)SPV等，發(fā)起人將自身持有的特定資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)并從中獲得流動(dòng)資金，而特殊目的機(jī)構(gòu)則以獲得的資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為保證對外發(fā)行有價(jià)證券，最終以從特定資產(chǎn)獲得的收益清償證券。這一過程中還涉及到信用評級機(jī)構(gòu)對證券進(jìn)行評級、承銷商承銷證券、服務(wù)商對特定資產(chǎn)及其產(chǎn)生的收益進(jìn)行管理、受托人向投資者清償證券等內(nèi)容。因此，雖然資產(chǎn)證券化的定義沒有得到統(tǒng)一，但其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)較為明顯：資產(chǎn)證券化是發(fā)起人在資本市場上獲取融資的一種方式，這種方式通過出售發(fā)起人持有的特定資產(chǎn)在未來的收益而實(shí)現(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)影響

2.1 資產(chǎn)誠券化帶來金融創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在其誕生之初，本身就是金融創(chuàng)新的一部分。從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來的金融創(chuàng)新在形式和功能上都有所體現(xiàn)。從資產(chǎn)證券化的形式來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在其發(fā)展過程中產(chǎn)生了大量的相關(guān)產(chǎn)品，例如房地產(chǎn)抵押貸款支持證券MBS、資產(chǎn)資產(chǎn)證券ABS、擔(dān)保債務(wù)憑證CDO等，這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品覆蓋了更多的金融業(yè)務(wù)，為金融行業(yè)帶來新的氣息。從資產(chǎn)證券化的功能來看，一方面企業(yè)通過資產(chǎn)證券化可以將不良資產(chǎn)或者應(yīng)收賬款出售，獲得更具流動(dòng)性的資金，達(dá)到改善企業(yè)資本機(jī)構(gòu)的效果；另一方面整個(gè)資本市場通過資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)資源的更有效配置，參與各方都能從中獲得收益，實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。相對傳統(tǒng)融資方式而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本促進(jìn)資源有效配置等方面更具優(yōu)勢。

2.2 資產(chǎn)誠券化影響金融穩(wěn)定

資產(chǎn)證券化在帶來金融創(chuàng)新的同時(shí)，對金融市場的整體穩(wěn)定性也產(chǎn)生了一定程度的影響。資產(chǎn)證券化的功能之一是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即在發(fā)起人通過將資產(chǎn)實(shí)際出售給特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)而發(fā)行證券這一過程中，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上被轉(zhuǎn)移給了證券的購買者，而證券購買者往往不能對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確評估，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并沒能消除風(fēng)險(xiǎn)，反而一定程度上導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加，影響了金融市場的參與各方，美國2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)正是資產(chǎn)證券化影響金融穩(wěn)定的一個(gè)體現(xiàn)。資產(chǎn)證券化在實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新、提升金融體系效率的同時(shí)，也導(dǎo)致了金融市場的穩(wěn)定性受到了影響，因此有必要對資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新進(jìn)行約束和限制。

三、資產(chǎn)證券化

3.1 資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展大致經(jīng)歷了五個(gè)階段：早在20世紀(jì)90年代民間有關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的早期探索；2005年《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》的頒布標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化進(jìn)入試點(diǎn)階段，各方對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了一定程度的嘗試；2008年受美國次貸危機(jī)影響，有關(guān)部門暫停了對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批，相關(guān)業(yè)務(wù)就此停滯；2012年《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》不僅重啟了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模；2014年至今，我國資產(chǎn)證券化市場大幅度增長，《資產(chǎn)支持業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等一系列法律法規(guī)也陸續(xù)出臺(tái)。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展道路并不平坦，但整體呈現(xiàn)逐漸規(guī)范和有序態(tài)勢。

3.2 我國資產(chǎn)證券化存在的問題

我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步相對較晚，同時(shí)受限于整體金融環(huán)境，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍存在諸多不足之處，其中影響較大的有以下幾點(diǎn)：

首先，我國信用評級機(jī)制不完善。投資者對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期依賴于其獲取的信息，就；證券而言，投資者所能獲取的信息很大程度上來自于信用評級，而目前我國信用評級機(jī)制不夠完善，影響力投資者的投資信心。

其次，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人較為單一。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要意義在于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，使得整個(gè)金融市場的資源能夠得到有效配置。我國目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人多為流動(dòng)資金相對充足的大型企業(yè)，而真正需要通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)獲得流動(dòng)資金的中小企業(yè)卻往往因不符合參與標(biāo)準(zhǔn)而被排除在外。這種情況一定程度上限制了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。

最后，證券市場疲軟影響了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)行。當(dāng)前我國二級市場證券交易規(guī)模相對較小，進(jìn)而影響了一級市場證券的發(fā)行。

四、我國資產(chǎn)證券化對策與建議

針對我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)前存在的問題，可以從規(guī)范和監(jiān)管兩方面入手予以引導(dǎo)，推進(jìn)金融體系的建設(shè)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范依賴于相關(guān)法律法規(guī)的統(tǒng)一與完善，我國現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化法律多參照資產(chǎn)管理法律制定，與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)匹配程度不高，一定程度上影響了發(fā)行者和投資者對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的判斷，立法機(jī)關(guān)可以考慮從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)入手，制定具有針對性的法律條款，為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展鋪平道路。監(jiān)管方面則有必要加強(qiáng)對特殊目的載體（SPV）及相關(guān)信息披露的監(jiān)管，在此基礎(chǔ)上準(zhǔn)確評估金融風(fēng)險(xiǎn)并防止嚴(yán)重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，保證金融體系的健康、平穩(wěn)運(yùn)行。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有降低融資成本、提高資產(chǎn)流動(dòng)性的特性，其應(yīng)用與發(fā)展對金融市場的完善有著重要意義。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)趨于一體化，諸如資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具不僅是金融市場發(fā)展的趨勢所在，也能有效加快我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。與國外已有幾十年資產(chǎn)證券化運(yùn)作歷史相比，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間較短，許多地方仍有待規(guī)范和完善，因此有必要借鑒相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)保證金融市場的整體穩(wěn)定。