融資約束對企業(yè)出口貿(mào)易模式的影響*

許和連,王翔宇

(湖南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 長沙 410079)

相較于對外直接投資和一般貿(mào)易，我國企業(yè)更傾向于利潤相對較低的加工——裝配貿(mào)易。其中的原因可能是金融市場欠發(fā)達(dá)、企業(yè)信貸評級低、外部融資困難、企業(yè)借款成本高等，這些因素都會(huì)提高企業(yè)的融資約束從而迫使企業(yè)減少出口，或改變企業(yè)的出口模式(Feenstra,2001)[1]146-185，因此融資約束是造成這一扭曲局面的原因之一(張杰等,2012)[2]66-90。融資約束是否會(huì)影響我國企業(yè)出口的貿(mào)易模式，同時(shí)我國相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融政策以及融資市場存在哪些亟待解決的問題，將是本文討論的重點(diǎn)，也是本文研究的實(shí)際意義所在。

一、機(jī)制分析

一般貿(mào)易中，出口企業(yè)在進(jìn)口原材料的過程中不但需要支付原材料的費(fèi)用，同時(shí)還需要向海關(guān)支付相應(yīng)的進(jìn)口稅。而加工貿(mào)易的進(jìn)料加工貿(mào)易中，企業(yè)只需要向出口商支付原材料費(fèi)用，而不需要向海關(guān)支付進(jìn)口稅，在出口時(shí)，同樣不需要像一般貿(mào)易一樣，向海關(guān)支付增值稅，只需加工進(jìn)口原材料后，將成品根據(jù)之前商定好的價(jià)格出口即可；加工貿(mào)易中的另一種貿(mào)易模式——來料加工的成本則更低，來料加工的原材料、輔料以及包裝都由國外廠商提供，進(jìn)口過程不需要支付費(fèi)用，同時(shí)也不需要向海關(guān)支付關(guān)稅，在整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，只需提供代工服務(wù)，來料加工貿(mào)易是一種模式相對簡單，風(fēng)險(xiǎn)相對較低，但同時(shí)利潤也相對固定和有限的貿(mào)易模式。根據(jù)企業(yè)出口模式的不同，企業(yè)在整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本以及售后所獲得的利潤差距也相對較大。同時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)所扮演的角色不同，其在全球價(jià)值鏈中的地位也有差別。出口產(chǎn)品附加值、出口產(chǎn)品利潤會(huì)隨著企業(yè)從單純的裝配加工(來料加工)到進(jìn)口加工(進(jìn)料加工)；從加工貿(mào)易到一般貿(mào)易的變化而提高。但是，貿(mào)易模式的改變也意味著對企業(yè)資金需求的改變，相比加工貿(mào)易，一般貿(mào)易對企業(yè)的資金需求更高，這也意味著在生產(chǎn)過程中企業(yè)需要支付更高的前期成本，而正是這一原因使得許多企業(yè)受融資約束的影響不得不進(jìn)行加工貿(mào)易，甚至只能選擇來料加工貿(mào)易。

受融資約束的影響，企業(yè)在成本投入環(huán)節(jié)受到資金方面的限制，難以承受大規(guī)模生產(chǎn)所需的前期費(fèi)用，所以更傾向于縮減成本，進(jìn)行不需要負(fù)擔(dān)進(jìn)口稅的加工貿(mào)易(Manova,2012)[3]379-436。對于生產(chǎn)資金更為局促的企業(yè)，為進(jìn)一步減少前期投入，則會(huì)選擇不需要負(fù)擔(dān)材料成本的進(jìn)料加工貿(mào)易。雖然加工貿(mào)易的利潤空間小，但受限于資金壓力，這些企業(yè)往往缺少主動(dòng)選擇的權(quán)利。同時(shí)，融資約束在企業(yè)銷售過程中同樣產(chǎn)生著影響，企業(yè)出口產(chǎn)品的銷售因各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、政治情況及文化習(xí)俗的不同，面臨不同的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的市場分析能力、競爭能力及投入能力都需要資金的支持。而受融資約束的影響，一些融資困難的企業(yè)，難以承受市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)，以及漫長的資金回流過程，因此，只能選擇銷路相對固定但直接的加工貿(mào)易。

二、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

1.計(jì)量模型的設(shè)定

本文基本計(jì)量模型如下：

processidt=α+βloanidt+γD+εidt

其中，processidt為企業(yè)出口貿(mào)易模式，i表示企業(yè)，d表示企業(yè)所在地區(qū)，t表示年份。loan為出口企業(yè)融資約束，D為控制變量。α是截距，β為系數(shù)，ε為殘差。

2.變量設(shè)計(jì)

(1)被解釋變量：企業(yè)出口貿(mào)易模式。本文根據(jù)中國海關(guān)的分類方法將企業(yè)出口模式分為一般貿(mào)易、進(jìn)料加工貿(mào)易、來料加工貿(mào)易三類，一般貿(mào)易為1，進(jìn)料加工和來料加工分別為2和3。

(2)解釋變量：融資約束。由于我國并沒有關(guān)于企業(yè)融資約束方面的直接統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而在商業(yè)活動(dòng)中，能夠體現(xiàn)企業(yè)融資約束的相對直接的變量就是企業(yè)的應(yīng)收賬款比例。因?yàn)槠髽I(yè)為了不影響自身的融資能力，一般不會(huì)自愿給予其他企業(yè)商業(yè)信用的(Cunningham，2004)[4],商業(yè)信用是在并不完善的資本市場中獲得融資的保障(Cull，2009)[5]167-192。

(3)控制變量：

企業(yè)全要素生產(chǎn)率。反映企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的綜合實(shí)力和水平，是影響企業(yè)出口貿(mào)易模式的重要指標(biāo)之一。出口企業(yè)往往面臨著成本的約束，面對激烈的國際競爭，只有提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，才能使企業(yè)在全球市場的博弈中獲得更大的利潤。我們在這里使用Head和Ries(2003)[6]448-467提出的近似全要素生產(chǎn)率(approximate TFP)的估計(jì)方法。

企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模在企業(yè)的出口貿(mào)易模式選擇中也起到了重要作用，不同規(guī)模的企業(yè)，生產(chǎn)成本、成產(chǎn)能力也有所不同。本文中我們使用企業(yè)職工人數(shù)來衡量企業(yè)的規(guī)模，除了指標(biāo)的可得性原因外，職工人數(shù)相比其他指標(biāo)可以減少統(tǒng)計(jì)過程中的誤差，這有助于增加回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性(Kugler和Verhoogen，2012)[7]1265-1266，取自然對數(shù)。

企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量。不同質(zhì)量的出口產(chǎn)品，對于企業(yè)在生產(chǎn)、加工過程中的要求不同，因此，在生產(chǎn)加工及出口過程中所做的決策也有所差異。本文通過需求函數(shù)來計(jì)算產(chǎn)品質(zhì)量(Hallak和Schott，2011；Amiti和Khandelwal，2009；施炳展和邵文波，2014；施炳展、王有鑫、 李坤望，2013)[8]417-474，[9]476-490，[10]90-106，[11]69-93。

企業(yè)所有制類型。按照企業(yè)實(shí)收資本所占比重(50%)進(jìn)行區(qū)分，包括國有資本(state)、集體資本(collective)、獨(dú)立法人資本(legal)、私人所有資本(private)、港澳臺資本(HMT)和外商資本(foreign)六種。我們在整理中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的過程中發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)實(shí)收資本的主要來源經(jīng)常在港澳臺資本和外商資本之間變動(dòng)，我們認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的主要原因并不是資金的實(shí)際來源發(fā)生了變化，而是由于企業(yè)在上報(bào)過程中沒有很好地區(qū)分港澳臺資金和其他外資的區(qū)別而產(chǎn)生的誤報(bào)，因此我們將港澳臺資金和外商資金合并為外商資本以盡可能地減少誤差。具體計(jì)算方法見表1。

3.數(shù)據(jù)來源與變量描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要使用的數(shù)據(jù)來源于以下兩個(gè)途徑：2000—2009年的中國海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫和2000—2009年的中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。從中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫中我們可以獲得與企業(yè)相關(guān)的出口貿(mào)易記錄，而關(guān)于企業(yè)的特征數(shù)據(jù)則可以從工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中獲得。學(xué)術(shù)界可以獲得的制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)據(jù)最新可追溯至2015年，但2009年之后的數(shù)據(jù)質(zhì)量較差，行業(yè)內(nèi)使用率低，一些高質(zhì)量的研究使用的數(shù)據(jù)也并未使用最新的企業(yè)數(shù)據(jù)。具體數(shù)據(jù)見表2。

圖1給出了企業(yè)融資約束與企業(yè)出口貿(mào)易模式之間的散點(diǎn)圖，通過圖我們可以直觀觀察到：當(dāng)企業(yè)的融資約束開始增加時(shí)，企業(yè)的出口貿(mào)易模式也在進(jìn)行改變，由最初的一般貿(mào)易與進(jìn)料貿(mào)易為主向進(jìn)料貿(mào)易與來料貿(mào)易為主的出口貿(mào)易模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。接下來我們進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值process232 2701.8090.93713finance232 2707.5582.663018.100lneff232 2702.9530.299-0.0833.828tfp232 2703.2780.7390.022 77.181size232 2705.1891.0952.30312.290quality232 2700.6180.1390.0030.996state232 2700.0010.03701foreign232 2700.4330.49601legal232 2700.0210.14501private232 2700.2180.41301collective232 2700.013 930.28801

三、實(shí)證檢驗(yàn)

1.基本回歸結(jié)果

從表3的初步回歸結(jié)果中我們可以觀察到，當(dāng)控制了省份和年份這兩個(gè)固定效應(yīng)，同時(shí)沒有其他控制變量產(chǎn)生影響的情況下，融資約束每上漲10%，企業(yè)出口貿(mào)易模式的代理變量也隨即上升0.424%。當(dāng)企業(yè)融資約束增加時(shí)，企業(yè)受融資約束的影響，將改變自己的出口貿(mào)易模式，從而減少來自資金方面的壓力，放棄原有利潤相對較高的一般貿(mào)易模式，轉(zhuǎn)向?qū)Τ杀就度胍笙鄬^低的加工貿(mào)易。接下來我們在同樣控制了省份和年份效應(yīng)后，研究行業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)出口模式之間的關(guān)系,回歸結(jié)果也為正。之后我們將本文之前回歸過的解釋變量、單個(gè)控制變量與企業(yè)融資約束的代理變量進(jìn)行回歸，結(jié)果仍然在5%的水平下顯著。在列(4)的回歸中，我們加上所有的控制變量，并控制省份和年份固定效應(yīng)之后，得出的結(jié)果仍然是融資約束的上升顯著提高了企業(yè)出口貿(mào)易模式的代理變量。造成這種情況的原因可能是融資約束的增加，限制了企業(yè)在初期的投入能力以及成本承受能力。因此從定量分析的方法可以得出融資約束迫使企業(yè)在選擇出口貿(mào)易模式時(shí)，放棄利潤較高但前期投入也相對較高的一般貿(mào)易模式，轉(zhuǎn)而投向利潤相對較低，但需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及成本壓力也相對較低的加工貿(mào)易。

同時(shí)從列(4)的回歸中我們也可以得出各個(gè)控制變量對企業(yè)出口貿(mào)易模式的影響。這些回歸結(jié)果與現(xiàn)有的研究結(jié)果并不矛盾。研發(fā)投入越多，或?qū)υ挟a(chǎn)品進(jìn)行升級改造，就越需要資金的投入。而研發(fā)資金的增加也擠占了企業(yè)在生產(chǎn)成本上的空間，使得企業(yè)在資金方面的需求更大。生產(chǎn)效率的提高可以增加企業(yè)的投入產(chǎn)出比，為企業(yè)節(jié)約成本從而獲得更多的流動(dòng)資金。企業(yè)規(guī)模對企業(yè)貿(mào)易模式影響系數(shù)顯著為正，企業(yè)的規(guī)模越大，在進(jìn)行貿(mào)易選擇時(shí)也更有自主權(quán)，這也許與企業(yè)在市場中的話語權(quán)不無關(guān)系。相比國有企業(yè)，法人企業(yè)和獨(dú)資企業(yè)更有可能進(jìn)行加工貿(mào)易，可能的原因在于這兩類企業(yè)的資本空間和出口能力都相對較低。

表3 融資約束對企業(yè)出口貿(mào)易模式的影響

續(xù)表

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%水平下顯著；括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

2.區(qū)分所有制回歸結(jié)果

從表4的第一列中我們可以看到，融資約束每上漲10個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)出口貿(mào)易模式的代理變量將會(huì)上升7.4%，并且回歸系數(shù)在10%的水平下顯著為正，這一幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于總體樣本的平均水平和其他所有制企業(yè)的影響。

根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，當(dāng)國有企業(yè)面臨融資約束方面的壓力時(shí)，往往是國家層面的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整或者國家整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所造成，而這一影響對于整體經(jīng)濟(jì)形勢走勢的改變也是巨大的。因此能改變國有企業(yè)融資困難的途徑也相對較少，方法也相對局限，因此受相關(guān)政策影響，國有企業(yè)在面臨融資約束問題時(shí)，往往較難通過金融手段來解決，只能被迫進(jìn)行貿(mào)易模式的轉(zhuǎn)變。

得利于外資企業(yè)的先天優(yōu)勢，在面臨融資約束問題時(shí)，外資企業(yè)受到的沖擊相對較小。因?yàn)閲饨鹑隗w制的相對完善，外資企業(yè)相對較高的金融信譽(yù)度，在面臨融資需求時(shí)，有更多以及更好的辦法解決融資困難，緩解融資壓力。因此，外資企業(yè)能較好地解決融資約束問題，從容地選擇貿(mào)易模式從而最大程度的獲取利潤。

法人企業(yè)、私人企業(yè)和集體企業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果也在1%的水平下顯著為正，說明融資約束對這一些企業(yè)的出口貿(mào)易模式的選擇同樣造成了顯著的影響。

表4 融資約束影響企業(yè)出口貿(mào)易模式：分所有制回歸

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%下顯著；括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

四、結(jié)論及政策建議

我國出口企業(yè)貿(mào)易模式能否順利從加工貿(mào)易向一般貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級從而增加我國出口企業(yè)在國際上的競爭力，是政界和學(xué)界共同關(guān)注的問題。而融資約束是否對我國出口企業(yè)貿(mào)易模式產(chǎn)生影響，緩解企業(yè)融資約束是否能促進(jìn)我國企業(yè)貿(mào)易模式的轉(zhuǎn)型和升級，則關(guān)乎到政策的制定和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)、中國海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，研究了融資約束對出口企業(yè)貿(mào)易模式的影響，首先，融資約束對企業(yè)出口貿(mào)易模式的升級產(chǎn)生了穩(wěn)健顯著的抑制作用；其次，融資約束對國有企業(yè)的影響要大于其他類型的企業(yè)，外資和私人企業(yè)受到的影響相對較小。

本文的政策建議主要有以下三點(diǎn)：第一，推行緩解出口企業(yè)融資約束的相關(guān)政策，為出口企業(yè)融資掃除體制、機(jī)制上的障礙，從而促使出口企業(yè)貿(mào)易模式升級，提高我國出口競爭力。本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)融資約束極大地限制了我國出口企業(yè)的貿(mào)易模式升級，迫使企業(yè)進(jìn)行加工貿(mào)易。因此，緩解出口企業(yè)融資約束，促使企業(yè)出口貿(mào)易模式升級，加大出口企業(yè)一般貿(mào)易模式的比例以及轉(zhuǎn)化速度，對我國現(xiàn)階段的出口貿(mào)易形勢有著重大的意義。同時(shí)，為了解出口企業(yè)實(shí)際的融資需求，我國政府應(yīng)調(diào)動(dòng)各方力量，科學(xué)有效地估計(jì)出口企業(yè)融資缺口，掌握出口企業(yè)融資的切實(shí)需求。同時(shí)逐步完善出口企業(yè)的征信體系，擴(kuò)大出口企業(yè)的融資機(jī)會(huì)。第二，作為出口企業(yè)融資的直接來源，相關(guān)金融行業(yè)也應(yīng)加大扶持力度，推進(jìn)銀行創(chuàng)新，尤其是提供股東信用保證貸款、訂單融資等方面的創(chuàng)新。同時(shí)推動(dòng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，推出更多適合出口企業(yè)融資需求的產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目，為出口企業(yè)融資提供便利。其次，要拓寬出口企業(yè)的融資途徑，推動(dòng)債券市場、風(fēng)險(xiǎn)投資市場和私募基金的健康發(fā)展，為出口企業(yè)提供多元化的融資渠道。第三，作為企業(yè)本身，首先要提高自身的信譽(yù)度，在金融評估系統(tǒng)內(nèi)獲得較高的信用評級，減少不良資產(chǎn)比重，從而降低在資金短缺時(shí)申請融資的審批難度。同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，減少管理成本，優(yōu)化生產(chǎn)環(huán)節(jié)，精簡成本，從而減少對流動(dòng)資金的需求，緩解自身的融資壓力。出口企業(yè)之間也應(yīng)該加強(qiáng)合作，資源共享，優(yōu)勢互補(bǔ)；通過合作拆借等方式，互相緩解融資約束的壓力，利用企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)周期不同造成的對資金需求時(shí)期的不同，靈活地拆借資金，互惠共贏。