恒立液壓：股權(quán)零質(zhì)押背后的花式減持

雪球財經(jīng) 供稿

2018年上演股災(zāi)5.0，A股的質(zhì)押風險再次暴露，特別是中小市值公司質(zhì)押比例極高，導(dǎo)致股價持續(xù)閃崩。截至6月底，十大股東質(zhì)押率超過60%的公司有1000余家，質(zhì)押率在5%以下的公司接近1300家，如果非要追求質(zhì)押率為0的話，那么這個數(shù)量就只有57家了。這57家中，由國資控股的企業(yè)占比8成以上，民營企業(yè)就只有三家。

其中有一家民企恒立液壓（601100）引起了我們的關(guān)注，2015年、2016年扣非凈利潤巨額虧損，最近兩年業(yè)績迎來爆發(fā)期，但大股東的花式減持卻引發(fā)投資者的疑慮，這家股價已經(jīng)翻了數(shù)倍的公司還能一路向北嗎？

2017年營收和凈利倍增

恒立液壓的主營業(yè)務(wù)是高壓油缸的生產(chǎn)、銷售，包括挖掘機專用油缸、重型裝備用非標準油缸等產(chǎn)品，客戶為下游的工程機械公司，比如三一、柳工、徐工等，處在一個典型的周期性行業(yè)之中。目前，公司在挖掘機專用高壓油缸市場的占有率在40%以上，在國內(nèi)處于龍頭地位，主要競爭對手都是國外廠商。所以影響公司業(yè)績的關(guān)鍵不在產(chǎn)能和銷售渠道，而主要取決于下游客戶的需求情況。

2017年，恒立液壓營收為27.95億元，相比上年增長104%，實現(xiàn)凈利潤3.82億元，同比增幅為4.4倍，扣非凈利潤的增幅則高達12.4倍。業(yè)績爆發(fā)是受國內(nèi)外工程機械行業(yè)整體回暖的影響，公司產(chǎn)品銷售實現(xiàn)大幅增長，其中挖機油缸產(chǎn)品收入同比增長118.09%，非標油缸產(chǎn)品收入同比增長86.09%。

對比下游的工程機械龍頭，公司業(yè)績變動與下游客戶的相關(guān)性非常強，2014-2016年工程機械行業(yè)最低谷的幾年中，行業(yè)內(nèi)所有公司凈利潤都大幅下滑，而2017年工程機械行業(yè)景氣度陡增。實際上，恒力液壓凈利潤增長4.4倍還不算什么，下游三一重工2017年凈利潤同比增長了9倍之多，今年第一季度凈利潤就達15億，比2014-2016年這三年凈利潤加起來還多。

根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017年25家主機制造企業(yè)共銷售各類挖掘機械產(chǎn)品140303臺（含出口），較去年同期上升99.5%。2018年，挖機需求依舊強勁，前四個月國內(nèi)廠商累計銷量為8.66萬臺，同比增長57.88%，其中4月單月銷量為2.66萬臺，增速為84.5%。

零質(zhì)押的背后卻是花式減持

恒立液壓的控股股東為恒屹流體，實控人為汪奇、汪立平和錢佩新，第二大股東申諾科技由汪奇控股，第三大股東恒立投資由汪立平控股。截至2018年3月31日，公司前三大股東持股比例為70.96%，沒有一股處在質(zhì)押的狀態(tài)。

不過大股東也曾經(jīng)有過質(zhì)押的情況，2015年正是公司經(jīng)營困難的時期，而且當時牛市股票也比較值錢，于是大股東該年5月質(zhì)押股份5800萬股，占總股本的比例為9.21%。但不到2個月，大股東就選擇解除質(zhì)押，到9月份解除全部股票質(zhì)押。

然后第二次質(zhì)押是在2016年，但這次不是普通的質(zhì)押。恒屹流體發(fā)行5億元的可交換公司債券，需要將其持有的6250萬股（總股本的9.92%）質(zhì)押給國信證券，用于對可交換債持有人交換公司股票和對債券的本息償付提供擔保。

一般來說，可交換債是大股東用來融資的一種方式，如果可交換債的持有人看好公司的發(fā)展前景，那么可以選擇用債券來交換大股東所持有的公司股份，相當于大股東通過減持的方式來進行融資。

2017年11月1日至11月24日，恒屹流體可交換公司債券全部完成換股，可交換債持有者累計換股2547萬股，由此控股股東的持股比例從42%減少為37.96%。11月開始，恒立液壓股價持續(xù)上漲，到今年1月9日走出歷史最高價25.05元。這時實控人錢佩新選擇了減持，1月5日和1月8日，通過集中競價合計減持了85.62萬股，占總股本的0.13%。

股價透支還能否一路向北？

2017年是工程機械行業(yè)復(fù)蘇的年份，這一年恒立液壓股價暴漲一倍之多，同期三一重工的漲幅為50%，徐工機械的漲幅為40%，而柳工的漲幅不到20%。也就是說，恒立液壓在業(yè)績增速不如下游行業(yè)的情況下，股價可能已經(jīng)透支了今后幾年的漲幅。

恒立液壓能否繼續(xù)保持二級市場上的強勢，主要取決于公司能否出現(xiàn)新的增長點，目前依然對挖掘機行業(yè)依賴較重。不過公司已經(jīng)出現(xiàn)了多元化發(fā)展的趨勢，近年來挖掘機油缸業(yè)務(wù)占總營收的比例在降低，而技術(shù)含量更高的非標準油缸占比則越來越重。非標油缸業(yè)務(wù)中，盾構(gòu)機油缸市場份額在70%左右。

除此之外，公司開始大力發(fā)展液壓泵閥產(chǎn)品，未來有望成為新的增長點。據(jù)了解，液壓泵閥的門檻極高，過去到現(xiàn)在長期依賴于進口，是目前我國急需攻克的進口替代技術(shù)。恒立液壓涉足液壓泵閥的時間也不長，2011年才開始募資建設(shè)液壓泵閥生產(chǎn)線，目前建設(shè)進度超過60%，近年來開始貢獻營收。2014年液壓泵閥的營收還只有384.62萬，到2017年增長至2.5億元，相比上年增加了2倍，由于訂單數(shù)量增加，預(yù)收賬款也越來越多。

但是，恒立液壓作為一家民營企業(yè)還是太過弱小，目前在液壓泵閥領(lǐng)域還未形成優(yōu)勢，更別說打破外資巨頭的壟斷，資本市場短期內(nèi)將其股價推到高位，有點操之過急了。（作者：拆西墻）