債務(wù)危機(jī)風(fēng)雨欲來

樊暢

2008年，我國全社會的杠桿率為140%，2011年超過180%，2016、2017年超過250%。根據(jù)墨卡托中國研究中心的報告，中國非金融體系債務(wù)占GDP比例高達(dá)328%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般認(rèn)知的250%的警戒線。

“去杠桿”伴隨著流動性的收縮，整個社會的資本大退潮，可能才是剛剛開始。

社會融資現(xiàn)狀

2018年第一季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額為5.58萬億元人民幣。這個數(shù)字包含了境內(nèi)非金融企業(yè)、住戶的融資總和，所以我們再減去住戶貸款，可以大致得到企業(yè)的融資數(shù)據(jù)為3.8萬億，這比起2017、2016年同期直接銳減了0.96萬億、1.63萬億元。

在2018年前四個月，僅看信用債到期償還量（以中票+短融+ABS+企業(yè)債+公司債為統(tǒng)計口徑），月均規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了3300億，比2014年多了1.5倍。

低等級企業(yè)（主體評級為AA及以下）與國企不一樣。融資渠道如今已是重重阻塞。面對著更高的債務(wù)到期量，內(nèi)部的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)壓力會非常大。債券無法按時發(fā)行或應(yīng)收賬款無法按時到賬等事件沖擊，都有可能成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

市場上有大量債券發(fā)行失敗，且融資成本不斷提高。截至5月8日，今年取消、推遲發(fā)行的各類債券累計已經(jīng)達(dá)到304只，包括了公司債、企業(yè)債、中票、短融、超短融等各個類型，涉及金額多達(dá)1839億元。

債務(wù)違約頻發(fā)

與往年相比，違約潮正密集的大面積來臨。政策面曾經(jīng)靠爭取時間來降低整體杠桿率水平，但目前國際環(huán)境日趨復(fù)雜，要求一些“有毒資產(chǎn)”必須加快速度處置，所以存量債務(wù)中的一部分資質(zhì)較差者違約后，相關(guān)部門并未像之前走老路出手相救。

為適應(yīng)如今的市場環(huán)境與金融機(jī)構(gòu)偏好，企業(yè)債券融資正變得短期化，未來滾動續(xù)發(fā)的時間間隔縮短，對流動性與債券市場的環(huán)境要求在變高。一旦流動性收縮，企業(yè)發(fā)債難度加大，經(jīng)濟(jì)與金融體系就可能再次出現(xiàn)連續(xù)的信用事件。

同時考慮到 2015-2016 年的非標(biāo)融資在今明兩年會陸續(xù)到期，而市場上愿意承接非標(biāo)資產(chǎn)的資金相對偏少，償付壓力也將顯著增大。

債務(wù)風(fēng)險不可不防

一般而言，不論是經(jīng)濟(jì)體系，還是企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的利潤能還上到期本息，債務(wù)總額的增速即便快一點(diǎn)，也無須擔(dān)憂。典型如美國，自立國以來就一直被看作是債務(wù)驅(qū)動型國家。

而一旦政府或企業(yè)的償付能力如果不支持債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，債務(wù)就會呈現(xiàn)緊縮風(fēng)險，債務(wù)的擴(kuò)展帶有一定的龐氏騙局特征，這時的債務(wù)擴(kuò)張就較為危險。

出現(xiàn)虧損甚至連續(xù)虧損、主營業(yè)務(wù)不突出、盈利能力差，又是高杠桿高負(fù)債的民營企業(yè)，現(xiàn)金流大多緊張，稍有差池就可能造成資金鏈的斷裂，需要密切防范風(fēng)險。

對企業(yè)而言，發(fā)揮工匠精神，提升自己的核心競爭力，做大做強(qiáng)自己的主業(yè)，將是未來唯一的出路。正如官方發(fā)言的那樣：做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險的，做壞事是要付出代價的。